欧美国债市场做市商制度分析与比较
国际发达场外交易市场做市商制度比较经验总结
国际发达场外交易市场做市商制度比较经验总结作者：严朝霞来源：《财经界·学术版》2015年第19期摘要：本文对国际发达场外交易市场制度进行了比较，作出了经验总结，包括美国，英国和台湾等场外交易市场，上市转让、登记和交换的相关制度，并在此基础上获得对中国OTC 市场目前发展的一些启示，主要包括以下几点：政府对于中小企业的发展的扶持政策较少，此外应该设置在场外市场的最低上市标准，要完善我国的法律体系和监督体系，保证中小企业的融资体系的完备；引入做市商制度应尽快实现，市场出清和集中管理体系也要尽快设立。
建立内部市场和场外交易市场转让制度，并加强证监会对场外贸易市场的监督管理，也是不容忽视的重要经验。
关键词：OTC 做市商制度比较融资积极发展场外交易市场已经成为中国资本市场建设的重要内容，了解和研究OTC市场条件与国外发达国家或地区的运营特点，场外市场的建设具有十分重要的指导意义和改进。
一、国际场外交易市场发展概况（一）美国场外交易市场概况美国拥有世界上最完善的资本市场以及最复杂的分层，但同时也是最合理的、最具代表性的资本市场。
美国资本市场的发展历经了长期的过程，组成了一个统一、和谐的地区集中与分散的交易所，场外交易体系。
场外市场业务是由国家物价局北羌塘的粉红单市场统一，纳斯达克（NASDAQ）成立于1971，并逐步形成了多层次的场外交易市场体系。
该体系由高到低的纳斯达克市场，电子公告板（OTCBB），粉红单市场和区域性场外交易市场组成。
纳斯达克市场，OTCBB市场和粉红单市场是相对独立的提供体系的三个不同的层次，它们构成了场外交易市场的主体。
（二）英国场外交易市场概况英国的资本市场的结构不同于美国，属于内部水平和场外交易市场的模式。
多层次的资本市场体系，包括国家重点市场（伦敦证券交易所），珠宝市场目标（另类投资市场）和泰克曼证监会市场（成交市场）和本地市场这三大资本市场。
场外交易市场是指伦敦证券交易所内的目标和独立的前市场框架。
关于中美债券市场的比较分析及其启示
关于中美债券市场的比较分析及其启示关于中美债券市场的比较分析及其启示【论文关键词】债券市场中美比较经验教训【论文摘要】文章通过对中美两国债券市场发行规模、品种、流通和投资者结构比较，指出我国应发展债券市场的有效途径.我国的债券市场近些年来发展迅速，取得了长足的发展，为我国的经济建设和社会发展作出了巨大的贡献。
但是同发达国家相比，仍处于起步阶段，无论是其规模、品种，还是债券市场的发育程度等诸多方面都存在着巨大的差距。
一、中美债券市场的比较分析(一)债券市场的发行规模比较分析在美国资本市场上，债券市场具有很重耍的作用，债券品种发展也比较成熟其规模也远远大于股票市场。
美国每年发行国债的数额占GDP的比例为100%。
且市场可流通的债券品种丰富，既有国债，市政债券，也有公司债券，联邦机构债券等。
我国的债券和美国相比差距较大。
每年发行总量也不过占GDP的15%左右，且品种比较单一。
主要有国债、中央银行债、政策性银行债等为数不多的几种。
(二)债券市场投资品种比较分析美国的债券市场主要是以工商企业和政府发行的短期债券为主。
政府短期债券占政府发行量的40%?除此之外，不少的地方政府、地方公共机构也发行地方政府债券。
这些债券被誉为安全性仅次于“金边债券”的一种债券。
工商企业发行的债券产品更是占据了举足轻重的地位且种类繁多。
在我国债券市场中，政府债券占相当大的比重。
其中国库券和央行票据占债券市场的比重达到近70%，且大部分为5-10年的中长期债券。
企业债券占的比重非常小，而且地方政府不允许发行债券。
(三)债券的流通市场比较分析美国的债券流通是以场外交易为主的交易市场。
同时，电子化交易系统的普遍应用也大大促进了流通市场的活跃。
债券市场的日交易量是纽约股票交易所曰交易股票数量的13倍之多。
政府债券及政府支持机构发行的债券十分活跃。
在我国债券流通以沪深证券交易市场、银行间债券交易市场和证券经营机构柜台交易市场为主。
交易量比较小,整体换手率也仅是美国债券市场的1/10。
欧洲债券市场分析及投资建议
欧洲债券市场分析及投资建议欧洲债券市场一直是全球投资者关注的焦点之一。
随着欧洲国家的经济发展和欧洲央行的货币政策调整，债券市场的波动性也不可忽视。
本文将对欧洲债券市场进行深入分析，并提供一些建议供投资者参考。
一、欧洲债券市场概况欧洲债券市场是全球最大的债券市场之一，涵盖了多个国家的政府债券、公司债券和机构债券等多种类型。
在欧元区内，主要有德国、法国、意大利等国家的债券市场，其中德国债券市场以其高信用质量和低风险著称，成为欧洲债券市场的风向标。
二、欧洲债券市场分析1. 宏观经济因素对债券市场的影响欧洲债券市场的表现往往与欧洲经济的整体情况密切相关。
就业率、通货膨胀率、GDP增长率等宏观经济指标对债券市场产生直接影响。
近年来，欧洲面临的诸多挑战，如英国脱欧、欧元区债务危机等，使得债券市场的波动性增加。
2. 欧洲央行的货币政策欧洲央行的货币政策调整对债券市场产生重要影响。
降息政策能够刺激债券市场，使得债券价格上涨，利率下降；而升息政策则相反。
投资者需要关注欧洲央行的政策变化，以把握债券市场的机会。
3. 政治风险和信用风险欧洲各国的政治局势以及国家的信用风险也是投资者需考虑的重要因素。
例如，某些国家的政治不稳定可能导致债券市场的剧烈震荡，而信用评级的下调也会对某些国家的债券市场产生负面影响。
三、投资建议1. 多样化投资组合投资者在欧洲债券市场应采取多样化投资策略，分散风险、提高回报。
比如可以将投资组合中的资金分别投资于德国、法国等信用优质的国家债券，以及一些具备高增长潜力的公司债券。
2. 关注政策变化欧洲央行的货币政策变化将直接影响到债券市场，投资者应及时关注相关政策动态。
此外，政治风险也需要引起投资者的高度关注，尤其是在一些政治环境相对不稳定的国家。
3. 了解信用风险投资者在购买公司债券时，要关注债券发行方的信用评级和财务状况。
选择信用评级较高、财务状况稳定的债券，能够降低信用风险，确保投资安全。
4. 长期投资策略欧洲债券市场的波动性较高，短期投机操作难以获得稳定的回报。
欧洲与美国主权债务危机治理思路、方案及效果之比较
衰２ 标准 普尔对 于美国、 ｌ 及部分欧洲国家的主权信用评级 ＰＪ ＧＳ
长期主权信用评级
美国 希腊 Ａ＋ Ａ Ｃ Ｃ
葡萄牙 爱尔兰
意大利 希腊
西班牙
３５ ． ７３ ．
暴 露并加速 蔓延 ，至２ １ 年￥ ２ １ 年 演变为危机 的集 中爆 ０ ０ Ｄ０ １ 发。与此 同时 ，美 国作为金融危 机的发端 国在２ １ 年 也陷 ０ １ 入 了主权 债务 危机。 如何摆脱 债务危机 ，成为 欧洲和 美 国
面对 的共 同难 题。欧 洲和美 国解决债 务危机 的思路有何 不 同，解决 方案 又存在 哪些差异 ，前期 的实施效 果如何 ，今 后 的改 革路径 又将 如何 演变 ，这都是 当下值得 关注的课题 。 本文 将在 比较两 者现状 以及分析 其成 因、形式 、过程和 解 决难 度差 异性 的基础上 ，对欧洲 和美 国债 务危机治 理 方案
欧美主权债务危机 虽然都表现为政府过度负债和收不抵
寰１ 羹国和欧洲经济体财政赤字 与政府债 务 占Ｇ Ｐ Ｄ 比值（ 】 ％
２（ ０８ 】 ２０ ０９ ２ ｌ ００ ２ １ ０ １
支 ，但实质上存在很大差异 ，主要体现在 以下几个方面 ：
７ ０
赤 字率 负债 宰 赤字率 负债率 赤字率 负债率 赤字率 负债 率
９ ３ ９． ６２
ｌ９ １
４２ ． ｌ． ０２
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ｌ ０１ ｌ． ｌ ４９ ０．
１ ９６ ｌ ． １ ｇ１ ． ５
６． ６ ０
评级展望
负面 负面
短 期主权信用评级
欧美国债市场做市商制度分析与比较
欧美国债市场做市商制度分析与比较引言国债市场是国家经济体系中非常重要的组成部分，它提供了政府借贷的渠道，并且在金融市场中起到了稳定经济的作用。
欧美国债市场作为全球最大的国债市场之一，其做市商制度在市场运作中起到了关键作用。
本文将从欧美两个国家的角度，对欧美国债市场的做市商制度进行分析与比较。
一、欧洲国债市场的做市商制度欧洲国债市场的做市商制度主要由欧洲央行（ECB）和各国中央银行来管理。
欧洲央行在欧元区的国内和国际债券市场上充当做市商的角色，其目标是确保市场的流动性和稳定运转。
1. 欧洲央行的做市商功能作为欧洲央行的核心职能之一，欧洲央行在欧洲国债市场中扮演着重要的做市商角色。
欧洲央行通过参与国内和国际债券市场，提供流动性，同时也负责市场的稳定运转。
欧洲央行的做市商功能主要包括以下几个方面：•提供流动性支持：欧洲央行通过出售和购买债券来调节市场的流动性。
在市场缺乏流动性时，欧洲央行会提供足够的流动性支持，以保证市场的正常运转。
•市场监控与干预：欧洲央行会定期监控债券市场的运行情况，并在必要时进行干预。
例如，在市场出现异常波动或风险加剧时，欧洲央行可以通过购买或出售债券来平衡市场供需，以维持市场的稳定。
•提供定价参考：欧洲央行参与债券市场的交易活动，也为市场参与者提供了定价的参考。
欧洲央行的交易行为可以作为市场参与者进行交易决策的依据。
2. 各国中央银行的角色除了欧洲央行，各个欧元区国家的中央银行也在本国的国债市场中发挥着重要的做市商角色。
他们负责各自国家债券市场的流动性管理和市场监控，以确保市场的正常运转。
各国中央银行与欧洲央行保持密切的合作和协调，形成了一个统一的国债市场。
二、美国国债市场的做市商制度美国国债市场的做市商制度相对于欧洲国债市场来说更加多样化和市场化。
美国国债市场主要通过经纪商和投资银行来提供流动性和市场参与。
以下是美国国债市场的主要做市商制度：1. 经纪商的作用在美国国债市场中，经纪商是市场的中介机构，通过提供买卖双方的撮合交易来维持市场的流动性。
中美债券市场交易机制的异同
中美债券市场交易机制的异同债券市场是金融市场的重要组成部分，也是国家经济发展和金融体系稳定的重要支撑。
中美作为全球两大经济体，其债券市场交易机制也存在一定的异同。
下面将针对中美债券市场的交易机制进行比较。
首先，中美债券市场交易机制的异同在于市场的规模和发行体系。
中美债券市场规模的不同是显而易见的，美国债券市场是世界上最大的债券市场，规模庞大。
美国政府及其机构发行的债券种类繁多，包括美国国债、地方政府债券、政府机关债券等。
而中国债券市场相对较小，主要以政府债券和企业债券为主，市场发展较短时间。
在债券发行体系上，美国债券市场存在多级市场和多渠道发行的特点。
美国债券市场主要通过公开发行、私募发行以及其它发行方式进行，包括承销团组织等，市场发行渠道相对较为多样化。
而中国债券市场主要是由政府发行，投资者主要是通过公开市场操作或购买国债亦或到银行柜台购买债券。
虽然在近年来，中国也开始推行更多的市场化发行方式，但整体发行体系仍然相对集中。
其次，中美债券市场交易机制的异同在于交易方式和市场参与者。
在债券交易方式上，美国债券市场主要通过证券交易所进行交易。
美国有三个主要的股票交易所，即纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克证券交易所（NASDAQ）和芝加哥商品期货交易所（CME）。
中美投资者可以通过这些交易所进行债券交易。
在美国，投资者也可以通过场外交易、债券经纪商等方式进行债券交易。
中国债券市场则主要通过交易所进行债券交易，中国光大证券、中金公司和银河证券等一些大型券商在债券市场取得突出成绩，有较高的承销量。
在市场参与者上，美国债券市场参与者较为广泛，包括机构投资者、个人投资者和国际投资者。
机构投资者主要包括养老基金、保险公司、银行等，个人投资者和国际投资者也有参与。
而中国债券市场主要由机构投资者参与，个人投资者和国际投资者参与度较低。
最后，中美债券市场交易机制的异同在于市场监管和投资者保护。
在市场监管和投资者保护方面，美国有完善的法律法规和监管机构，例如美国证券交易委员会（SEC）和金融业监管局（FINRA），对债券市场进行监管，并保护投资者的权益。
美国国债期权做市商制度研究
美国国债期权做市商制度研究虞瑾蒨美国长期国债期权于1982年上市，这成为利率期权以及金融期权诞生的标志。
经过30多年的发展，美国10年期国债期权已成为全球第一大长期利率类期权，2017年成交量占全球总成交量的一半。
相较国债期货，国债期权具有挂牌合约较多、流动性分散等特点，而做市商制度在提供市场流动性、维护价格合理性和提升市场效率等方面发挥了良好作用，因此成为推动美、欧、日等期权市场不断发展壮大的重要原因。
相对于全球利率市场化进程，我国场内利率衍生品市场起步较晚，仅有国债期货市场于2013年建立，国债期权市场尚处于空白，无法满足我国较为迫切的利率风险管理需求。
为此，本文系统梳理和分析美国芝加哥商品交易所集团（CME）国债期权做市商制度，以期为我国建立国债期权市场提供有益借鉴。
美国国债期权市场发展情况国债期权是由交易所统一制定、规定买方有权在将来某一时间点以特定价格买入或者卖出标的国债期货的场内标准化产品。
美国率先于1982年上市了全球首只长期国债期权合约，历时31年完成了包括短期期权、序列期权、常规期权等不同期限的国债期权产品布局。
2017年，美国国债期权在全球前20位长期利率衍生品中占据4席，成交共计2.28亿张。
其中美国10年期国债期权位列第五，交易量1.29亿张（见表1）。
从各期限美国国债期权合约表对比发现，除最小变动价位和行权价格间距外，其他各条款基全球视点本一致：合约标的为1手标的国债期货；合约类型为美式看涨和看跌期权；到期月份为3个季月和3个连续近月；除超长期外，其他期限的最小变动价位与标的国债期货一致 ；行权价格间距上，标的国债期货所对应的现货期限越长，行权价格间距越宽，且对于活跃交易品种，近月期权合约行权价格间距小于其他月份合约；行权数量设置上，根据国债期权的流动性，以平值期权为基准，上下各加挂数十甚至上百个合约（见表2）。
与其他境外交易所相比，此设计可以充分满足市场的需要，但一定程度上分散了交易量和流动性。
欧美国债市场做市商制度分析与比较
欧美国债市场做市商制度分析与比较【摘要】欧美国债市场是全球最主要的金融市场之一，做市商是市场运作中至关重要的角色。
本文从欧美国债市场做市商制度的概述开始，详细分析了其运作机制，并对两者进行了比较。
通过对欧美国债市场做市商制度的优势和不足进行评析，得出了对比分析的结论。
欧美国债市场的做市商制度不仅促进了市场流动性，还提高了市场效率，但也存在信息不对称和风险管理不足等问题。
文章指出对欧美国债市场做市商制度的研究对于中国国债市场改革具有一定的启示，未来有望通过学习欧美国债市场的经验，进一步完善我国国债市场的做市商制度，提高市场效率和风险管理水平。
【关键词】欧美国债市场、做市商制度、制度分析、运作机制、比较、优势、不足、对比分析、结论、启示、展望、研究背景、研究意义。
1. 引言1.1 研究背景欧美国债市场在全球金融市场中具有重要地位，发挥着举足轻重的作用。
作为重要的债券市场，欧美国债市场的做市商制度体系对于市场的流动性、价格发现和风险管理起着至关重要的作用。
对欧美国债市场做市商制度的分析与比较具有重要的研究意义。
随着全球金融市场的不断发展和国际金融市场的日益一体化，欧美国债市场的做市商制度也在不断完善和发展。
深入研究欧美国债市场做市商制度的概况，分析其运作机制并进行比较，有助于更好地了解欧美国债市场的特点和优势，同时也有助于借鉴和借鉴其经验，提升我国国债市场的做市商制度水平。
本文旨在对欧美国债市场做市商制度进行深入分析与比较，探讨其优势与不足，为我国国债市场做市商制度的改革提供借鉴和参考。
通过对欧美国债市场做市商制度的研究，可以为提升我国国债市场的做市商制度水平、完善市场基础制度、促进市场稳定与健康发展提供理论与实践支持。
1.2 研究意义国债市场是一个国家债务融资和债券投资的重要场所，做市商作为市场上的重要角色，扮演着提供流动性、促进交易和稳定市场的重要作用。
欧美国债市场的做市商制度一直备受关注，其运作机制和制度设计对市场的效率和发展有着重要影响。
借鉴美国经验完善我国债券市场做市商制度 美国债券市场考察引发的几点思考
借鉴美国经验完善我国债券市场做市商制度美国债券市场考察引发的几点思考尽管次贷危机拖累了美国经济的步伐，但美国债券市场作为全世界最发达的债券市场，其发展经验对于我国债券市场依然具有重要借鉴意义。
今年6月，笔者赴美国对纽联储、路透总部、摩根士丹利、梅隆银行等主要金融机构进行了参访与交流，对美国债券市场最新发展情况有了进一步了解，本文将主要归纳其对我国债券市场发展的一些启示。
美国债券市场制度安排带来的启示（一）建立激励做市商的制度安排美国国债二级市场交易活跃。
据美国证券业协会统计，2012年的年换手率（现券年交易量/债券年末存量）达到了11.97倍，而我国的年换手率仅为1.23倍。
美国国债市场流动性良好的重要原因之一在于美国国债的做市商制度。
在美国，为了保证国债市场的流动性，承销商是从做市商中选出的，即先要成为做市商，才能成为国债承销商。
近年来，美国政府债券做市商数量一直保持在40家左右，其中21家拥有承销商资格。
由于制度设计的差异及市场成熟度不同，我国国债做市商数量少于承销商。
目前银行间市场由主管部门确定了23家做市商，但拥有做市商资格的机构缺少实质利益，履行做市义务时还会承受市场风险。
这种风险收益的不对等使得现有机构对做市业务不积极，做市商制度的作用发挥有限。
建议国债发行人和市场主管部门可以考虑将做市商资格与债券承销商资格、一级交易商资格三者结合起来：如一级交易商（国债等承销商）优先从做市商中选拔，赋予做市商对新发债券优先认购权和优先追加认购权，对做市的承销团成员优先提供现金管理招标融资便利等，以使做市商能在一级市场业务中获得足够的做市债券，同时吸引更多市场机构成为做市商，激励其履行做市义务。
（二）加强资产支持证券的信息披露次贷危机至今已有5年，尽管美国证监会对资产支持证券实施了一些改革措施，但由于未进一步强制要求公布具体的债务人和资产，透明度问题仍未根本解决，因此，资产支持证券投资者的认购热情难以恢复到危机前的水平。
欧美国债市场做市商制度分析与比较
欧美国债市场做市商制度分析与比较考察国外债券市场发展的实践，我们发现做市商制度是活跃国债市场不可缺少的因素，起着举足轻重的作用。
目前，我国银行间债券市场虽然也存在做市商制度，但是有行无市的困扰一直存在，形同虚设。
本文重点对美国国债市场和欧洲MTS市场的做市商制度进行介绍，以期对我国国债市场做市商制度的发展和完善起到一定的借鉴作用。
美国国债市场做市商制度一、国债市场概述从1776年美国独立战争发行第一期国债算起，美国国债市场已有两百多年的历史，并成为世界上规模最大、流动性最好的国债市场之一。
截至2004年底，美国未偿还国债余额75961.44亿美元，占其2004年国内生产总值117350亿美元的64.7%.全部未偿还国债余额中，可交易国债39597.82亿美元，占52.13%，不可交易国债36363.62亿美元，占47.87%；政府机构持有国债31877.55亿美元，占41.97%，社会公众持有国债44083.89亿美元，占58.03%.美国国债既在场外市场进行交易，也在纽约股票交易所交易，但由于国债投资者以商业银行、保险公司、养老基金、共同基金等大机构为主，国债交易具有大宗交易特点，这就使国债交易集中在场外市场，场内交易量很小。
2003年，纽约股票交易所全部上市债券（包括国债和公司债等）的每天交易量仅996.7万美元，年交易量为25.02亿美元。
相比来说，场外市场的国债交易量则大的多，仅一级交易商的国债日均交易量就高达4276.12亿美元，是纽约股票交易所债券年交易量的171倍。
美国纳斯达克市场是股票的场外交易市场，也采用报价驱动的做市商交易制度，但与美国国债场外市场相比差异很大，主要表现在报价信息的分散程度上。
1971年，纳斯达克市场采用了NASDAQ自动报价系统，使其从传统分散的柜台交易市场发展成为集中报价、集中交易的场所。
而美国国债场外市场仍保持传统的分散柜台交易市场的格局，没有集中的报价系统，是投资者、经纪商和交易商通过电话、电传和计算机联系起来的分散的无形交易网络。
关于欧洲债券市场的发展
关于欧洲债券市场的发展欢迎来到查字典范文网站，今天本网站为大家提供了欧洲债券市场的发展，希望朋友们读后有所收获!一、欧洲各市场组成部分，特别是债券市场的发展欧洲大陆的金融体系与美国相比最突出的差异是：欧洲体系是以银行为主导的，而英美体系是以市场为导向的。
20XX年底的数据显示，欧元区银行贷款存量约为GDP的110%，而美国的比例为不足60%。
与此相对应，欧元区债券总量约为GDP的150%，美国为170%左右。
而在股票市场上，美国对欧元区的优势就更为明显，美国的股票总量约为GDP的120%，而欧元区这一比率为55%。
即便银行在将资源从盈余部门向赤字部门转移的过程中产生的作用仍然高于市场，近年来，欧元区的金融市场还是发生了巨大的变化。
这一趋势在债券市场上表现得尤为突出。
由于私营部门的强劲增长，以欧元计价的证券余额从1999年1月的57080亿欧元上升至20XX年初的92640亿欧元，七年共上涨了了62%，年均增长率为8%。
但是，非金融企业的融资仍倾向于银行：例如，20XX年欧元区非金融企业的融资延续并加强了自20XX年以来的趋势，80%的融资来自银行贷款，剩余部分则由债券和股票平均分担。
然而，银行在欧元区的非金融企业融资中占主导地位这一结论还需要两点说明。
首先，由于企业的金融部门属于统计上的“非货币金融企业”类别，非金融企业融资的数据并未将其包括在内。
其次，自1999年欧元问世以来，欧洲的证券化发展迅速。
在欧洲出现“现金证券化”现象的同时，还发展了另—更具规模的现象，即综合证券化。
通过综合证券化，虽然贷款本身仍在商业银行的资产负债表内，风险却通过衍生品合约转移给了投资者。
此外，由于证券化具有不透明的特性，官方数据很难完全反映其效应及其对债券市场发展的贡献。
即使考虑到这些条件，欧元区金融体系由银行主导这一特征仍然是成立的。
但因此而低估市场特别是债券市场在量和质上取得的重大发展，都是不可取的。
我认为其中有五方面的发展尤其重要。
欧洲主权债务危机与美国债务风险对比分析
欧洲主权债务危机与美国债务风险对比分析【摘要】欧洲主权债务危机和美国债务风险是全球经济领域备受关注的话题。
本文将从欧洲主权债务危机概述和美国债务风险分析入手，对两者进行对比分析。
在欧洲，债务问题主要集中在一些较弱的国家，而美国则面临着庞大的国债规模和不断增长的赤字。
影响因素分析将揭示造成两者债务情况不同的根本原因，以及未来可能出现的风险。
结论部分将总结对比分析的结果，并展望未来可能的发展趋势和应对策略。
通过这篇文章，读者将对欧洲主权债务危机和美国债务风险有更深入的了解，对未来的经济形势也将有更清晰的认识。
【关键词】欧洲主权债务危机、美国债务风险、对比分析、欧洲、美国、债务情况、影响因素、风险应对策略、未来展望、结论意义。
1. 引言1.1 背景介绍在过去的几十年中，全球经济发展飞速，但同时也伴随着各种风险和挑战。
欧洲主权债务危机以及美国的债务风险一直备受关注。
欧洲主权债务危机始于2009年，由于欧元区内一些国家的高额债务和经济不平衡，引发了一场严重的经济危机。
与此美国的债务问题也备受关注，美国作为全球最大的经济体之一，其庞大的债务规模一直是国际社会的热点话题。
欧洲主权债务危机与美国的债务风险是两个世界经济中最为突出的问题之一，其影响不仅限于各自国家，还对全球经济造成了深远影响。
对这两个问题进行比较分析，探讨其异同以及对全球经济的影响具有重要的研究意义。
本文将首先对欧洲主权债务危机进行概述，然后对美国的债务风险进行分析，接着对欧洲与美国的债务情况进行比较，进而分析影响因素并提出风险应对策略。
通过对比分析，我们可以更好地了解两个问题的本质和特点，为未来的研究和政策制定提供参考。
1.2 研究意义研究欧洲主权债务危机与美国债务风险的对比分析具有重要的理论和实践意义。
通过对比分析欧洲与美国的债务情况，可以帮助我们更好地了解不同国家在面临债务危机时的应对策略和效果，为其他国家提供借鉴。
深入研究欧洲主权债务危机和美国债务风险的对比情况，有助于我们更全面地认识全球金融体系的脆弱性和相关风险因素，提高我们对经济体系的预警能力。
西方主要国家的国债及其管理分析(二)
西方主要国家的国债及其管理分析（二）1. 引言国债作为一种重要的债券形式，被用来筹集政府的资金需求。
在西方主要国家中，国债的规模庞大，拥有广泛的市场和投资者群体。
国债的管理对于这些国家的经济稳定和发展具有重要意义。
本文是西方主要国家的国债及其管理分析的第二部分，将继续探讨国债的发行和管理方式，以及其在国家经济中的作用。
2. 国债的发行方式2.1 招标发行一种常见的国债发行方式是招标发行。
政府通过公开招标的方式，向市场上的投资者发行国债。
投资者可以根据自己的需求和预期利率，提交投标价格和数量。
通常情况下，国债的利率越高，投标价格就会越低，投标数量也会相应增加。
政府可以根据招标结果来确定国债的最终发行价格和数量。
招标发行的优势在于可以通过市场机制来确定国债的价格，保证了公平和透明性。
同时，招标发行也能够吸引更多的投资者参与，提高国债的流动性。
2.2 预定发行除了招标发行，还有一种国债发行方式是预定发行。
政府通过与特定的机构或个人达成协议的方式，预先确定国债的发行价格和数量。
这种方式通常被用于大规模的国债发行，以确保国债的成功发行和资金的准确筹集。
预定发行的优势在于能够降低国债发行的风险和成本。
政府可以与投资机构或银行等专业机构合作，确保国债的销售和市场接受度。
然而，预定发行的缺点是可能导致一些投资者无法参与国债的购买，降低了市场的竞争程度。
3. 国债的管理方式3.1 国债市场的运作国债在西方主要国家中是一个相对成熟和活跃的市场。
国债市场的运作主要包括以下几个方面：•发行市场：国债的发行通常由中央银行或政府机构负责，通过招标或预定的方式发行到市场上。
•二级市场：国债在发行后可以在二级市场上进行买卖交易。
投资者可以通过经纪商或证券交易所进行国债的买入和卖出。
•价格和利率：国债的价格和利率会根据市场供求关系和经济情况而波动。
政府和市场监管机构会根据市场变化调整国债的利率和价格。
•市场参与者：国债市场中的参与者包括政府、金融机构、企业和个人投资者等。
国际债券市场监管体制比较研究
国际债券市场监管体制比较研究债券市场的监管体制与金融市场监管格局紧密联系，与债券市场的发展阶段也密切相关，合适的监管体制能有效地推动市场发展。
通过比较发达国家债券市场的监管体制发现，在成熟的市场监管一般可分为两个层次，即政府的行政监管和自律组织的自律管理，自律管理在整个监管体制中扮演着非常重要角色。
一、美国监管体制1999年《金融服务现代化法》出台之后，造就了当前美国混业经营模式，以及功能监管、多头监管的金融监管体制。
然而2008年次贷危机暴露了美国监管体制的缺点，美国政府开始着手进行新一轮金融监管体制改革，并出台了相关法案，但未来的实施情况如何仍有待观察。
(一)美国金融市场监管体制美国当前的金融监管体制由联邦政府和州政府共同负责，分为联邦管理系统和州管理系统两部分。
在联邦管理系统中，美联储、货币监理署、联邦存款保险公司等部门共同负责对银行业的监管；美国证券交易委员会负责对证券业的监管；美国全国保险监督官协会负责对保险业的监管；美国商品交易委员会负责对期货业的监管。
与该管理系统并行的还有州管理系统，美国各州都设有相关的金融监管机构，负责在本州注册的金融机构的监管，包括机构与业务准入、业务检查等。
(二)美国债券市场监管体制美国债券监管体制历经上百年的演变，目前已经较为成熟，其主要包含两个层次，第一层是政府监管，由证券交易委员会代表政府统一管理全国证券的交易活动。
第二层是自律管理，自律活动需在证券法律框架内开展，并接受证券交易委员会的监管。
其最大的特点就是证券交易委员会具有极高的独立性和权威性，这保证了它对金融机构具有强有力的管制力，同时也保证了它制订的法规和路线具有可实施性。
1.政府监管。
政府监管是美国债券市场监管体制中的最高层次，主要由美国证券交易委员会(the U.S.Securities and ExchangeCommission，简称SEC)实施监管。
美国证券交易委员会于1934年6月1日根据《1934年证券交易法》成立，是直属美国联邦政府的独立准司法机构，负责美国的证券监督和管理工作，是美国证券行业的最高机构。
美国期权交易中的做市商制度
美国期权交易中的做市商制度美国期权交易中的做市商制度是指由经纪商或金融机构充当市场上的做市商，提供双边报价，即同时提供买价和卖价，并承诺根据市场需求随时提供流动性。
做市商制度的目的是保持市场的流动性，促进期权的交易，同时为投资者提供更好的买卖价格。
在美国期权交易市场中，做市商们扮演着关键的角色。
他们通过与投资者交易，使市场更具活力，为投资者提供更好的成交价格和更小的买卖差价。
具体来说，做市商制度在以下几个方面起着重要作用：1.提供流动性：做市商通过随时提供买卖报价，为投资者提供流动性。
无论是市价单还是限价单，投资者都可以从做市商那里找到对手方进行交易。
2.减小买卖差价：做市商通过同时报出买卖价格，为投资者提供更好的成交价格。
由于做市商可以通过自营交易赚取买卖差价，他们有动力将买卖差价减小到最低，以吸引更多的交易。
3.提供市场深度：做市商通过报价买卖的数量和价格，为市场提供深度。
投资者可以根据做市商的报价了解市场的供需情况，以便制定交易策略。
4.承担交易风险：做市商为投资者提供买卖报价的同时，也承担了交易风险。
当投资者执行买卖订单时，做市商必须履行买卖承诺，即便市场朝着不利于其自身的方向变动，他们仍然要履行承诺。
5.市场监管：作为市场的参与者，做市商也需要遵守相关的市场规则和监管要求。
他们必须遵守交易所的规则，如报价和交易时间限制，并接受市场监管机构的监督。
然而，做市商制度也存在一些问题和风险。
其中最主要的问题是流动性风险，即当市场出现剧烈波动或投资者参与度较低时，做市商可能无法履行买卖承诺，导致投资者难以顺利平仓。
此外，做市商还面临自营交易风险、信息不对称风险等。
为了保护投资者利益并维护市场稳定，美国证券交易所对做市商有一系列的规定，如做市商资金要求、交易风险控制要求等。
交易所还定期对做市商进行审核和监管，以确保他们的做市活动符合市场规则和交易所要求。
总的来说，美国期权交易中的做市商制度在提供流动性、改善买卖价格、维护市场稳定等方面起着重要作用。
西方主要国家的国债及其管理分析(二)
西方主要国家的国债及其管理分析（二）（二）期限结构西方国家发行国债主要用于弥补年度预算赤字和应临时性现金流量管理之需，对于前者主要发行一年期以上的中长期国债，对于后者主要是通过发行一年期以内的短期财政券来解决。
由于经常性财政支出和短期财政资金调剂是西方国家财政债务发行的主要用途，所以，短期国债发行量较大。
从90年代的情况看，短期国债发行量占到GDP的2－42％，中长期国债的这一指标为5－13％之间。
从某一时点上的国债余额期限结构（剩余年限结构）看，剩余年限在一年以下的国债一般在10％以上，有的年份高达近50％，如美国1950、1960、1970、1980、1995年分别为27％、38％、49％、47.4％、23.1％；德国1980年、1986、1992年年底分别为17、3％、9、76％和6.75％；法国1992年年底为28.7％；剩余年限在10年以上的国债所占份额较小，但一般也在7％－20％之间，美国1950、1960、1970、1980、和1995年的这一指标分别为34％、11％、9％、10.6％和15.8％。
正是由于各种期限国债在某一时点上都存在，在二级市场上便形成了一个连续的不同剩余年限的结构，这不但可以均衡偿债负担，而且可以为新债发行及其它金融资产定价提供不同期限利率的参考依据。
总之，国债的品种结构尤其是期限结构是债务管理的重要内容，因为结构合理与否直接关系到能否及时满足财政支出需要，能否做到避免偿债负担的畸轻畸重，能否为金融市场提供一个连续性的不同基准收益率结构，因而体现出债务水平的高低。
三、国债的持有结构西方发达国家的国债是向境内外个人和机构投资者广为发售的，但一般而言，商业银行、共同基金管理机构、社会保障基金等机构投资者是国债的主要持有者，个人持有的份额较小。
所以，以下特点需要注意：一是商业银行持有份额一般在10％左右。
德国商业银行持有国债份额最高，80年代以来均在50％以上，比如1992年为54.31％；同年意大利的这一指标为17.03％，加拿大为11.48％，美国为10.4％，法国为8.17％，英国为3.83％；日本1994年度商业银行持有长期国债占到33.8％。
西方主要国家的国债及其管理分析(一)_1
西方主要国家的国债及其管理分析（一）
一、西方主要国家财政债务规模情况衡量债务规模的指标主要包括国债负担率（国债余额GDP或GNP的比率）、国债依存度（年度国债发行额与当年财政支出的比率）、国债偿债率（当年到期国债还本付息额与财政收入的比率）。
从80年代起，西方主要国家的财政赤字开始扩大，因而其国债发行规模逐步增大，债务余额占GDP（GNP）的比率一般在20％以上，只是澳大利亚政府比较充实，国债负担率在90年代低于20％（详见表1）表1 西方主要国家国债余额与GDP比率单位：％续表1 西方主要国家国债余额与GDP比率单位：％资料来源：IME、OECD，其中1998年为预测数据。
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欧美国债市场做市商制度分析与比较摘要：考察国外债券市场发展的实践，我们发现做市商制度是活跃国债市场不可缺少的因素，起着举足轻重的作用。
目前，我国银行间债券市场虽然也存在做市商制度，但是有行无市的困扰一直存在，形同虚设。
本文重点对美国国债市场和欧洲MTS市场的做市商制度进行介绍，以期对我国国债市场做市商制度的发展和完善起到一定的借鉴作用。
美国国债市场做市商制度一、国债市场概述从1776年美国独立战争发行第一期国债算起，美国国债市场已有两百多年的历史，并成为世界上规模最大、流动性最好的国债市场之一。
截至2004年底，美国未偿还国债余额75961.44亿美元，占其2004年国内生产总值117350亿美元的64.7%.全部未偿还国债余额中，可交易国债39597.82亿美元，占52.13%，不可交易国债36363.62亿美元，占47.87%；政府机构持有国债31877.55亿美元，占41.97%，社会公众持有国债44083.89亿美元，占58.03%.美国国债既在场外市场进行交易，也在纽约股票交易所交易，但由于国债投资者以商业银行、保险公司、养老基金、共同基金等大机构为主，国债交易具有大宗交易特点，这就使国债交易集中在场外市场，场内交易量很小。
2003年，纽约股票交易所全部上市债券（包括国债和公司债等）的每天交易量仅996.7万美元，年交易量为25.02亿美元。
相比来说，场外市场的国债交易量则大的多，仅一级交易商的国债日均交易量就高达4276.12亿美元，是纽约股票交易所债券年交易量的171倍。
美国纳斯达克市场是股票的场外交易市场，也采用报价驱动的做市商交易制度，但与美国国债场外市场相比差异很大，主要表现在报价信息的分散程度上。
1971年，纳斯达克市场采用了NASDAQ自动报价系统，使其从传统分散的柜台交易市场发展成为集中报价、集中交易的场所。
而美国国债场外市场仍保持传统的分散柜台交易市场的格局，没有集中的报价系统，是投资者、经纪商和交易商通过电话、电传和计算机联系起来的分散的无形交易网络。
美国国债实行多级托管体制，其中美联储的全国债券簿记系统（NBES）负责登记托管存款类交易商的国债，存款类交易商负责登记托管客户（包括非存款类交易商和一般投资者）的国债，非存款类交易商也对自己客户的国债进行登记托管。
这种多级托管体制促进了美国国债市场的层次化发展：一是投资者和交易商之间的零售市场，二是交易商之间的批发市场。
投资者进行国债交易，必须在交易商开立账户。
交易商为扩大客户群，增加差价收入，会自愿进行国债双边报价，为特定区域的中小投资者或中小经纪商提供买卖服务。
此外，美联储规定，由其认可的一级交易商必须对所有可交易国债进行双边报价，为市场提供充足的流动性，并将二级市场做市好坏作为考核一级交易商的重要指标。
交易商之间的交易，则主要通过交易商的经纪商（IDB）进行。
每个IDB都拥有一定数量的会员，主要是一级交易商和规模较大的交易商。
IDB在对会员买卖报价进行搜集整理后，通过自己的信息发布系统向会员公布最优报价和数量，但不公布报价方名称。
会员获得市场最优报价后，可以方便的通过IDB 与其它交易商进行匿名交易。
美国国债市场受1986年《政府债券法》和1993年《政府债券法修正案》的规范。
法案授权财政部制定国债市场的相关规章制度，并对国债交易商的资本要求、大额头寸报告和交易记录等进行规定。
国债交易商市场行为的监管则由对口监管部门负责，其中证券交易委员会（SEC）负责非存款类金融机构的监管，联邦储备理事会（FRB）、联邦存款保险公司（FDIC）和财政部货币监理署（OCC）按照职责分工负责不同类型存款类金融机构的监管。
此外，所有国债交易商都是全国交易商协会（NASD）的会员，接受NASD的自律管理。
为促进国债市场协调发展，避免重复监管和监管缺位，1992年，成立了由财政部、美联储、证券交易委员会、商品期货交易委员会联合组成的监管办公室，负责国债市场的协同管理。
纽约联邦储备银行具体负责国债市场的日常监控工作，每天对国债交易商，特别是一级交易商的资金、债券头寸及市场交易行为进行实时跟踪，发现异常情况后立即报告监管办公室，由监管办公室对其进行进一步调查和处理。
二、自愿做市商美国全国交易商协会（NASD）5000多家会员中，2000多家注册为国债交易商，对美国国债进行自愿做市。
交易商注册为国债交易商，必须满足《政府债券法》的有关资本充足要求。
第一，流动资本（liquidcapital）与风险准备（haircuts）的比例不得低于120%.流动资本指可以随时用于变现满足支付需要的净资本，风险准备包括信用风险准备和市场风险准备两部分。
根据国债交易商交易对手的信用级别以及其持有债券的期限不同，分别规定了不同的风险准备提取比例，国债交易商必须按比例足额提取风险准备，并实时保证流动资本高于风险准备的120%.第二，根据交易商管理客户资金账户和债券账户的不同方式，将国债交易商分为四类，其扣除风险准备后的流动资本不得低于2.5万、10万、17.5万或25万美元中的相应规定。
如果国债交易商的资本充足不符合有关规定，或存在违规行为，财政部、美联储、证券交易委员会、商品期货交易委员会四部门联合组成的监管办公室将暂停或取消其国债交易商资格。
国债交易商也可主动申请注销资格，除非监管部门特别声明，自提出申请60天后其国债交易商资格自动注销。
国债交易商资格注销后，将不得从事与国债有关的交易业务。
1991年5月，美国财政部进行2年期国债招标时，索罗门兄弟公司通过预发行交易、远期交易及虚造客户委托投标等方式，实际控制了该期国债发行额的94%，造成市场严重扭曲。
为此，1993年通过的《政府债券法修正案》，授权财政部在认为必要时，可要求国债交易商提供大额头寸报告和相关交易记录。
国债交易商在持有某只债券超过20亿美元（包括其自有账户和客户账户两部分）后，必须保持相应交易记录，并做好随时提供大额头寸报告的准备。
如果财政部认为某只国债过度集中、流动性降低以至影响市场效率、增加财政筹资成本时，或者为配合监管部门进行市场监管，财政部可要求持有某只国债头寸超过20亿美元的国债交易商向财政部和对口监管部门提供大额头寸报告和相关交易记录。
国债交易商自愿进行双边报价时，报价价差和报价数量等不受限制，可以根据市场情况随时调整。
但由于美国国债市场是一个流动性好且高度竞争的市场，国债交易商为扩大客户群，赚取买卖差价，都会积极报价，且报价具有一定的竞争性和数量规模。
同时，由于二级市场做市好坏是评价一级交易商的重要参考指标，那些希望成为一级交易商的国债交易商会非常积极地进行做市，与一级交易商共同构成国债做市商的主体。
此外，国债交易商报价还受NASD相关规则的制约，一旦报价就有法律约束力，客户点击或询价委托时，国债交易商必须按照报价或更优价格与其成交，以保护投资者的合法权益。
国债交易商做市的最大风险是存货风险，为使债券头寸快速恢复到合意水平，国债交易商除了通过调整买卖报价吸引客户委托流外，还大量通过IDB与其它交易商进行大额交易来调整存货。
美国国债市场上，共有6家IDB为交易商提供中介服务，他们对会员的买卖报价进行搜集整理后，通过信息发布系统向会员公布最优报价和数量，但不公布报价方名称。
不同IDB的会员范围不同，有的将会员限定为一级交易商，有的则除一级交易商外，还包括一般的国债交易商，但投资者无法通过IDB获得市场最优报价，这就使得国债交易商较一般投资者具有较强的信息优势，有利于其根据市场变化及时调整买卖报价，为国债交易商做市提供了便利。
但同时，也造成市场信息的不透明。
为此，随着国债市场和信息技术的不断发展，1991年，四家IDB联合市场主要交易商共同创立了实时信息发布和报价系统GOVPX，市场主要报价都通过GOVPX实时发布，一般投资者也可注册为GOVPX的会员，获取市场最优报价信息。
这就使美国国债市场的透明度大大提高，并逐渐从分散报价和交易的传统柜台市场向集中报价和交易的场外市场发展。
美国发达的国债衍生产品市场也使国债交易商可以很好地管理存货。
通过回购市场，国债交易商可以随时进行融资或融券，通过远期、期货等衍生产品，可以充分地对冲市场风险，这为国债交易商积极做市提供了保障。
同时，美国国债清算公司GSCC为国债交易提供日终净额结算服务，减少了资金和债券的结算需求，降低了结算成本，提高了结算效率。
而且，美联储还为存款类国债交易商提供日间透支便利，并收取一定的费用。
透支的国债交易商当日必须还款，否则将支付非常高的惩罚性透支费。
存款类国债交易商对自己的客户也有类似的日间透支便利安排，这就为国债交易结算提供了最后的资金保障。
三、义务做市商美国国债市场上，由美联储认可的一级交易商是国债义务做市商，承担对所有可交易国债积极做市的义务，为市场提供充足的流动性。
一级交易商制度最初建立于1960年。
为便利货币政策公开市场操作，并获取及时准确的国债市场信息，纽约联邦储备银行从国债交易商中选择了18家财务状况良好、债券业务结算量大、市场表现活跃且做市积极的机构作为一级交易商，充当公开市场操作对手。
1988年，一级交易商数量最多达到46家。
随后，由于金融机构兼并重组，一级交易商数量不断减少，2004年底，减少至22家。
纽约联邦储备银行对一级交易商的相关资格及义务进行了规定：首先，必须满足一定的资本充足要求。
商业银行等存款类金融机构在满足《巴塞尔协议》资本充足率大于8%、核心资本大于附属资本规定的前提下，核心资本绝对数不得低于1亿美元；非存款类金融机构的净资本不低于5000万美元。
第二，有能力且愿意连续参加美国国债发行和公开市场操作投标，且投标价格合理。
第三，定期向纽约联邦储备银行报告其现金和债券头寸及融资状况，提供及时有用的市场信息和研究报告，为其制定货币政策操作提供参考依据。
第四，必须在国债二级市场积极做市，为市场提供充足的流动性。
纽约联邦储备银行对一级交易商的做市行为进行严格考核。
首先，必须保证报价合理、准确。
第二，必须具有一定的投资者基础，满足投资者交易需求。
1992年以前，每个一级交易商与一般投资者的交易额（不包括一级交易商之间的交易额）占所有一级交易商与一般投资者交易额的比例不少于1%，这就迫使一级交易商报价要准确合理，尽量缩小价差，否则投资者不会与其进行交易。
随着美国国债市场流动性不断提高，1992年，纽约联邦储备银行取消了1%的绝对比例限制，但与一般投资者的交易额仍然是考察一级交易商做市能力的主要参考指标。
第三，一级交易商的国债交易量必须与其国债承销量相匹配，大量承销国债后直接持有到期的机构只是投资者，不适合做一级交易商。
纽约联邦储备银行每天面向一级交易商进行证券借贷（securitylending）招标，为其提供融券便利。