内生货币_三角困境与中国货币政策分析_

四、中国货币政策体制和货币政策执行效果分析　
一、１９８４年以来的中央银行体制改革和１９９８年以来独立的货币政策　
１９８４年中国人民银行专门行使中央银行职能以后，中央银行体制在中国正式确立，现代意义上的货币政策开始形成。

　
我们先来看我国货币政策的目标：从我国成立至２０世纪８０年代初期，在高度集中统一的计划经济模式下，货币和银行的作用被削弱了，它们只不过是计划经济的附属物，没有名符其实的中央银行和货币政策。

直到１９８４年我国才成立中央银行和开始执行货币政策。

近２０年来，中国的货币政策目标的变化大约经历了两个阶段：第一阶段（１９８４～１９９４）：发展经济稳定币值的货币政策目标。

当时提出双重目标，并把发展经济放在首位，其原因如下：美国货币政策的四大目标中的经济增长和充分就业在中国是一致的，在中国的粗放经济条件下，只要经济发展了，充分就业就可以实现，经济发展包括了充分就业，所以这两个目标可以合并为一个目标：发展经济。

另两个目标中的币值稳定和国际收支平衡，认为国际收支平衡涉及的是汇率问题，而汇率的稳定与本币币值有密切关系，只要本币币值稳定了，那么汇率也可以稳定，所以这两个目标也可以合二为一，即稳定币值。

这样，我国的货币政策目标就可以认为是发展经济和稳定币值这双重目标。

并且，当时认为，第二个目标稳定币值实现的关键是发展经济，只要经济发展了，币值才能稳定。

第二阶段（从１９９５年至今）：稳定币值并以此促进经济增长的货币政策目标。

１９９５年颁布了《中华人民共和国中国人民银行法》，该法规定货币政策的目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。

可见，法定的货币政策的目标是以稳定币值为首要目标，同时兼顾经济增长。

为什么把稳定币值作为首要目标？这是由于实行改革开放政策之后，潜在的资源得到了充分的利用。

改革开发以来，中国经济一直高速发展，这种高速增长在全世界是少见的，但是，在经济高增长的同时却出现了明显的通货膨胀。

中国１９８５～１９９４年的通货膨胀率是很高的，达到了双位数，平均通货膨胀率在１０％以上。

这种高通货膨胀率在世界上是同样少见的。

宏观经济中出现的这种经济高增长和高通胀的“双高”现象，都是货币政策应该解决的问题，但首要的问题是解决通货膨胀：只有抑制通货膨胀，才能挤出用多发货币来促进经济发展的水份，使国民经济持续、健康和稳定地发展，才能避免抢购风潮和削弱公众通货膨胀预期，才能给改革开放营造一个稳定的社会环境。

所以货币政策目标把稳定币值作为首要目标而兼顾经济的发展。

　
再来看我国货币政策的中介目标：在计划经济体制下，中国没有明确的货币政策中介目标，一直使用的是信贷计划和现金计划，即调控方式以贷款限额管理为主。

这种依靠计划手段和行政手段控制信贷规模的办法与我国过去长期高度集中的计划管理是相适应的，对稳定货币、促进经济发展起了积极作用。

但是，随着经济、金融体制的改革，随着融资渠道与方式的多样化，商业银行改革的目标渐近实现，以信贷规模作为中介目标的可控性越来越低，主要表现在：（１）信贷规模与市场配置的矛盾。

市场经济就是要使市场对资源配置起基础性调节作用，由市场确定资金流向和优化资金配置。

但是，信贷规模的管理方式人为地阻碍了资金的合理配置；（２）信贷规模的超前性与资金来源滞后性的矛盾。

制定银行的贷款限额主要是以历史存贷款为依据，而存款的增长则与整个宏观经济形势关系极大。

因而基于主观判断的贷款限额与客观的存款增长很难达到协调一致，常常造成贷款限额或多或少的现象发生。

１９９６年，中国人民银行取消了对商业银行信贷规模的限额控制，建立了以基础货币为操作目标、货币供应量为效果目标的中介目标体系，正式将货币供应量作为中介目标。

另外，我国现行的货币政策中介指标还有一些辅助性的目标：１、信用总量，包括银行信用量、合作信用量、国家信用量、股份信用量、企业间商业信用量、银行间同业拆借信用量、民间信用量等。

２、同业拆借利率，它是指各银行和金融机构间的临时资金融通的利率。

３、银行备付金及其比率：备付金西方称之为超额储备，银行备付金率是银行（包括非银行金融机构）的存款备付金与当期存款总额的比率。

　
货币政策工具是货币政策框架的另一个重要组成部分，除了传统的货币政策工具（主要包括存款准备金制度、再贴现政策和公开市场业务），还有政策性金融债（被称为“准国债”）等一些其它方式。

随着经济的发展，并借鉴国外先进的经验，１９９８年１月１日起，中国人民银行扩大了公开市场业务操作，公开市场业务成为中央银行吞吐基础货币的主要渠道。

　
１９８４－１９９３年，对国有商业银行的再贷款曾是中央银行投放基础货币的主要渠道，中国人民银行由此提供的基础货币约占基础货币增量的８０％以上。

这种情况最近发生了很大的变化，１９９８年和１９９９年分别为２４％和－９％。

　
１９９４年外汇管理体制改革之后，外汇占款一度成为基础货币投放的主要渠道。

１９９４年，外汇占款增加额在基础货币增加额中的占比达到７８％。

１９９７年之后，这种情况发生了很大变化。

１９９８年，这一占比为１３％，１９９９年为２８％。

　
１９９９年，中国基础货币的主要供应渠道发生了根本性的变化——公开市场操作成为中央银行吞吐基础货币的主渠道。

全年通过公开市场操作净投放基础货币１９２０亿元，占全年基础货币投放的５２％。

公开市场业务的发展，使中央银行可以通过金融市场调节基础货币，影响货币供应量，从而在全社会范围内合理配
置资金。

　
１９９７年亚洲金融危机以后，支持经济增长的外需因素发生明显变化。

１９９８年出口增幅由上年的２１％降为接近零增长；与此同时，国内市场供求关系也发生了转折性变化，大多数传统产品供过于求，市场有效需求不足。

金融方面，由于早几年形成的房地产泡沫破灭，不良贷款问题突出，部分中小金融机构面临支付危机，商业银行体系面临防范和化解金融风险的挑战。

中国人民银行执行国务院制定的稳健货币政策方针，在以下三个方面采取了一系列措施：（１）保持货币供应量适度增长。

１９９８年１月，中国人民银行取消了对商业银行的贷款限额控制，这一措施使商业银行具备了按信贷原则自主增加贷款的条件；１９９８年和１９９９年先后两次下调法定存款准备金率，由１３％下调到６％，按１９９９年末存款余额计算，下调　７个百分点存款准备金率相应增加金融机构可用资金近８０００亿元；在１９９６、１９９７年三次降息的基础上，１９９８、１９９９年又连续四次降息，７次降息存款利率平均累计下调５．７３百分点。

１９９８年５月恢复公开市场操作，１９９８、１９９９两年通过公开市场扩大基础货币投放累计２６００多亿元。

（２）调整信贷政策，因为我国经济中的问题，有总量问题，但更多的是结构问题。

调整主要包括：调整基础设施贷款、个人消费信贷和出口信贷政策。

（３）推进货币政策运行机制改革，包括：一是取消贷款规模限额控制和推进存款准备金制度改革，二是稳步推进利率市场化改革，三是积极推进货币市场的发展。

　
根据国际经验，独立的货币政策、资本自由流动和固定汇率三者之间不可能同时实现。

一国在同一时间，三者之间只能选择其二。

吸取亚洲金融危机的严重教训，在条件不成熟时过早开放资本市场，必然导致国际短期投机资本的大规模流动，对汇市形成冲击，进而导致货币危机。

我国对外主要实行以市场为基础的有管理的浮动汇率制度。

１９９９—２００１年间，当我国国内市场供求关系出现转折性变化，出现严重内需不足的时候，美国经济却出现过热倾向，中国的经济周期与其最大的贸易伙伴国美国的经济周期出现严重不一致。

　
二、中国货币政策的执行状况及其分析　
我国货币政策的目标是促进经济增长和稳定币值，最基本的工具是货币供应量的控制。

下面我们先简单分析一下货币政策的实际执行情况。

　
我国在１９９４年１月１日放弃人民币汇率双轨制，实施有管理的浮动汇率制，直到现在都没有改变。

这一制度的结果是盯住美元的固定汇率制，而且美元对人民币的汇率９年来一直稳定在８．２８左右，非常稳定。

１９９４－２００１年汇率稳定可。