我国水务产业投融资模式创新_尚静石

水是生命之源。

水源的开发、输水、供水、排水、节水以及废水、污水的处理等一系列水务产品的生产、运作、经营构成水务产业。

在城市发展中，水务产业一直是城市基础设施的重要组成部分。

由于水务产品一般被视为公共产品或准公共产品,即具有效用的不可分割性、消费的非竞争性和受益的非排他性，因而在提供水务产品方面存在着市场失灵问题。

依照公共物品理论，既然由市场提供水务产品会导致市场失灵,造成整个社会的效率损失,那么,水务产业就应该由政府投资,以避免水务产业投资市场失灵问题的发生。

在目前世界上的绝大数国家中,政府担当着水务产业投资主体的角色,我国的水务产业投融资主体也基本上是以政府为主。

在政府主体的投融资体制下，往往会由于政府资金不足而出现水务产业的资金短缺问题。

为摆脱政府投资不足的困境,水务资产证券化、发行水务产业基金、发行水务债券等新的融资方法和融资手段被提到议事日程。

1水务资产证券化主要类型及效益1.1主要类型资产证券化是指将缺乏流动性的资产,转换为在金融市场上可以自由买卖的证券,从而使缺乏流动性的资产具有流动性。

资产证券化分为狭义和广义。

狭义资产证券化是信贷资产证券化。

广义资产证券化是某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式,主要包括以下4种类型。

（1）实体资产证券化。

实体资产证券化就是以实物资产和无形资产为基础发行证券。

实体资产证券化是资产证券化的基本形式，我国A 股市场主体就是实体资产证券化的样板。

重庆水务、国中水务、洪城水业、江南水务等是水务产业实体资产证券化的典型代表。

（2）信贷资产证券化。

信贷是结成一定经济关系的不同所有者之间的货币借贷行为。

信贷资产一般指银行的各类贷款、企业的应收账款等。

根据中国人民银行、中国银行业监督管理委员会2005年制定的《信贷资产证券化试点管理办法》的规定，在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动，属于信贷资产证券化。

从具体操作层面来说，信贷资产证券化就是将一组流动性较差但在未来能够产生可以预见的稳定的现金流量的各类信贷资产,通过对其中的风险和收益进行分离、重组，形成新的资产池,进而转换为在资本市场上可以流通或者出让的证券。

信贷资产证券化主要适用于商业银行。

（3）现金资产证券化。

现金资产证券化就是现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程，即现金资产向证券资产的转换。

现金是一种资产，具有完全的流动性。

但是，现金资产缺乏收益性，没有任何投放的现金不产生任何收益。

现金只有向外投放时才有机会获得收益。

将现金资产投资于证券，是为了获得证券未来收益。

·设计与研究·我国水务产业投融资模式创新收稿日期：2016-01-04作者简介：尚静石（1980-），女，天津市人，高级工程师，硕士，主要从事管理学和行政管理研究，E-mail ：64420030@ 。

尚静石1，2，唐斌2，王海潮3，张华巍2（1.中国水利水电科学研究院，北京100038；2.中国水务投资有限公司，北京100053；3.中国国际工程咨询公司，北京100048）摘要：作为基础设施之一的水务产业长期以来融资模式滞后，资金短缺。

为摆脱投资不足的困境，亟需融资模式创新。

文章就水务资产证券化、发行水务产业基金、发行水务债券等新的融资方法和融资手段进行分析，以期引入新的融资模式。

关键词：融资模式创新；资产证券化；产业基金；水务债券中图分类号：F832文献标志码：A 文章编号：2095-0144（2016）01-0024-03第52卷第1期2016年1月甘肃水利水电技术GANSU WATER RESOURCES AND HYDROPOWER TECHNOLOGYVol．52，No．1Jan.，201624··（4）证券资产证券化。

证券资产证券化就是将证券资产再证券化的过程，是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

1.2效益资产证券化可以盘活许多不良资产，增强了资产的流动性，提高了资产收益率，为发起者提供了更加有效的、低成本的筹资渠道；有利于发起者提高不良资产处置效率，将风险资产从资产负债表中剔除出去；有助于发起者改善各种财务比率,提高资本的运用效率,满足风险资本指标的要求。

资产证券化还为发起者提供了更为灵活的财务管理模式。

它使发起者可以更好的进行资产负债管理,取得精确、有效的资产与负债的匹配。

从投资者的角度来看,资产证券化提供了比政府担保债券更高的收益,投资者可以获得较高的投资回报。

投资者购买由资产担保类证券构成的资产组合的整体信用质量,能够降低投资风险,提高自身的资产质量。

水务资产证券化提高了水务资产的流动性,使得沉淀的资产得以盘活,提高了资本市场的运作效率。

但是,资产证券化的实施需要有一定的资产支撑,而且其未来的收益权应该可预期,否则,会给投资者带来巨大风险。

另外,资产证券化依赖可交易或变现的场所,必须有成熟的三板市场作支撑。

2水务产业投资基金产业投资基金又称为风险投资基金。

2006年，国家发展改革委颁布了《产业投资基金暂行管理办法》，其中规定，产业投资基金指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度。

产业投资基金分为公募基金（公开募集基金）和私募基金（非公开募集基金）。

根据2012年12月28日修订后的《中华人民共和国证券投资基金法》规定，产业投资基金发起者通过向公众投资者或者意向投资者发行基金份额设立基金公司，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。

截至2015年1月，我国共设立了十只产业基金，其中包括主要面向供水管网、污水管网、污水处理厂等水务基础设施建设的华禹水务产业投资基金。

华禹水务产业投资基金的设立，使制约水务产业发展的融资难问题得到一定程度的缓解，有希望成为未来城市水务投融资主导模式。

通过水务产业投资基金向城市水务产业进行专项股权投资，同时引进现代化水务产业管理模式，实现城市供排水一体化、城乡一体化、区域一体化，以彻底解决城乡居民饮水安全和水污染问题。

产业投资基金具有目的明确、投资期短、参与经营、择机退出等主要特点。

首先,产业投资基金的投资对象主要选择非上市企业；其次,产业投资基金的投资期限通常为3年至7年；第三,产业投资基金不做旁观者，而是积极参与被投资企业的经营管理；第四,产业投资基金的投资的目的是基于企业的潜在价值的实现，即通过投资境遇不佳但有潜在价值的企业，参与其经营，推动其发展,当企业价值凸显之后，选择合适的时机、合法的退出方式退出，实现资本增值收益。

在目标企业的选择上，产业投资基金更加看重未来发展而不是既得利益。

两类企业是产业发展基金的优先选择的：一是新兴的、有巨大增长潜力的企业,其中中小企业是其投资重点；二是有发展潜力，企业管理水平、技术创新能力与市场前景均被看好的企业。

产业基金在对目标企业进行投资后,还要参与企业的经营管理与重大决策事项，着力推进企业发展。

产业投资基金侧重于未来潜在的市场和潜在的机遇,而企业未来的发展是变数，难以预测。

因此，产业投资基金是一种风险共担、利润共享的投资模式。

水务产业一般投资回收期长,因此,产业投资基金需对目标企业进行多次持续投资,要想在短期获得巨大所有者权益的企图是不可取的,速战速决式退出机制也是不可取的。

水务产业基金应该吸收风险偏好保守的投资者进行长线投资,这使得水务产业投资基金的设立和募集都充满变数。

3水务债券发行发行水务债券是企业直接融资的一种方式。

在国际上，已经成熟的资本市场，企业对债券融资更感兴趣。

出现这种现象的原因是，企业债券融资和股票融资相比,在财务上具有许多优势。

首先,债券融资具有避税作用。

根据《企业所得税法实施条例》的规定，非金融企业向金融企业借款的利息支出、金融企业的各项存款利息支出和同业拆借利息支出、企业经批准发行债券的利息支出，准予在税前扣除。

相反，股息作为所有者权益则在税后列支。

我国企业所得税税率为25%,也就是说企业举债成本中的1/4是由国家负担。

负债经营能为企业带来税收节约，或者说，企业举债可以合理地避税。

其次,债券融资具有财务杠杆作用。

企业负债经营，不论营业利润多少，约定的债务利息不变，因此，尚静石，等：我国水务产业投融资模式创新第1期第52卷25··（上接第23页）发育的主要外因。

斜坡的变形失稳过程可归纳为①卸荷回弹和应力重分布；②弯曲-拉裂；③滑移-拉裂3个阶段，该变形体处于弯曲拉裂阶段。

（2）弯曲变形随强风化带厚度的增加而增大，随倾内层面内摩擦角的减小而增大，且对内摩擦角在低角度范围变化较敏感。

（3）斜坡处于倾倒折断面的孕育阶段，暂时不会出现整体失稳，但有表层滑塌的可能。

建议挖除表层破碎岩体，进行混凝土喷面，减缓风化作用对坡体变形的影响。

参考文献：［1］王思敬，肖远，杜永廉.广西红水河龙滩水电站坝址左岸边坡层状岩体弯曲蠕变机理分析［J ］.地质科学,1992,45（增刊）:342-352.［2］张倬元，王士天,王兰生，等.工程地质分析原理［M ］.北京：地质出版社，2009.［3］黄润秋.20世纪以来中国的大型滑坡及其发生机制［J ］.岩石力学与工程学报,2007,26(3):433-454.［4］任光明，聂德新，刘高.反倾向岩质斜坡变形破坏特征研究［J ］.岩石力学与工程学报,2003,22(增2)：2707-2711.［5］水利水电科学研究院.岩石力学参数手册［K ］.北京：水利水电出版社，1991.［6］程东幸，刘大安，丁恩保，等.龙滩水电站蠕变体B 区折断面及折断错滑面成因分析［J ］.工程地质学报,2008,16（1）:98-103.［7］潘家铮.建筑物的抗滑稳定和滑坡分析［M ］.北京：水利出版社，1980.［8］孙广忠.一种常见的岩体结构—板裂结构及其力学模型［J ］.地质科学,1985,7（3）:275-281.［9］沈明荣，陈建峰.岩体力学［M ］.上海：同济大学出版社，2006.债务成本是一定的。

当利润增大时，每一元利润所负担的利息会相对减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。

这种企业负债对经营效果具有的放大作用称作财务杠杆。

再者，债券融资有利于维护老股东权益。

相比较而言,发行股份募资模式增加了企业的资本金，企业无须承担还本付息的压力，增强了抗风险能力。

但是，股票融资也使企业的所有者权益增加,结果是通过股票发行筹集资金所产生的增值收益会被全体股东平均分摊，老股东权益将被稀释。

债券融资则不同。

企业发行债券除了按照原本已经约定的票面利率还本付息以外(衍生品种除外),其余的经营效益为老股东所分享。