XY投资收益质量分析

淡马锡项目（北大光华进修）案例开发

——“XY股份”的投资收益质量分析

1.关于XY的基本介绍

XY集团股份有限公司，是2005年经广州攀达收购全球唯一的花炮上市公司——湖南浏阳花炮股份有限公司后，重组成立的、集烟花爆竹研发、生产、销售及定制服务（艺术燃放）整条产业链的专业化、综合性企业集团。公司注册资本12600万元，注册地为湖南浏阳，运营总部设在北京。

公司原名浏阳花炮股份有限公司，于1999年12月12日成立，2001年8月28日在上海证券交易所上市（股票代码600599）。广州攀达国际投资有限公司分别于2006年1月和2007年10月两次受让浏阳市财政局持有的公司股权，另外还通过司法拍卖收购公司股份，成为浏阳花炮第一大股东，此后，公司股份中只有境内法人股、个人股和A股流通股，不再有国家股。2008年8月18日召开的公司第三届董事会第十七次会议审议了《关于变更公司证券简称的议案》，并获全票通过。经公司申请，并经上海证券交易所核准，自2008年8月22日起，公司证券简称由“浏阳花炮”变更为“XY”，证券代码“600599”不变。08年11月，公司与广州攀达达成协议，在广州攀达取得“熊猫”商标的合法权益后，由广州攀达与公司签署《商标使用许可合同》。广州攀达许可公司、公司控股子公司、参股公司免费使用“熊猫”注册商标，使用期限为合同生效之日起十年。

2.奇怪的利润现象

XY集团股份公司2011年和2012年连续两年出现了投资收益大于营业利润的奇怪

现象，到底是商业模式使然，还是人为故意为之呢？XY2011年的合并利润表中净利润为9,193,178.05元，利润总额为11,242,067.81元，营业利润为9,921,033.06元；其中，投资收益为20,364,753.93元，也就是说，2011年若扣除投资收益，实际上企业经营活动是亏损的，为-10,443,720.87元；该公司2012年的合并利润表净利润为8,800,215.14元，利润总额为10,077,091.79元，营业利润为9,368,392.23元，其中投资收益12,975,545.55元，同样，若没有投资收益对营业利润的贡献，其经营活动产生的利润依然为负的，即-3,607,153.32元。

XY股份2011年和2012年的这种利润现象可分别用表1和图1加以表示：

表1：XY2011年与2012年利润结构信息

图1：XY2011年和2012年利润结构图

根据相关财务会计理论和实证研究经验，一些上市公司可能为迎合资本市场和监管

机构对配股、增发、保资等条件的某些限制，往往会通过变通方法来达到利润要求，那么XY是不是在采用这种变通措施呢？还是投资收益是XY的一项主要业务并具有可持续性？在这类公司，由于投资收益对利润贡献巨大，投资收益的质量决定着利润的质量，而投资收益是否存在着操控，决定着其自身质量。我们有必要利用一些方法和手段，对该公司的投资收益质量进行分析。

3.利润表中“投资收益”的来源分析

根据我国现有的会计准则体系，利润表中的“投资收益”项目应该来源于因以下资产形成的损失或收益：

（1）交易性金融资产。应计入“投资收益”账户和利润表中“投资收益”项目的包括：取得交易性金融资产的交易费用，交易性金融资产持有期间收到的利息、股利计入投资收益，处置收入和账面余额的差额。

（2）持有至到期投资。应计入“投资收益”账户和利润表中“投资收益”项目的包括：按实际利率法计算的利息收入。

（3）可供出售金融资产。应计入“投资收益”账户和利润表中“投资收益”项目的包括：持有期间收到的利息、股利，处置收入和账面余额的差额，处置时，计入所有者权益的公允价值变动相应部分转出。

（4）长期股权投资。应计入“投资收益”账户和利润表中“投资收益”项目的包括：按成本法核算的被投资单位宣告分派的现金股利或利润，处置时，其账面价值与实际取得价款的差额；按权益法核算的被投资单位实现净损益的相应份额，计入所有者权益的被投资公司的其他权益变动按相应比例转出，处置时，其账面价值与实际取得价款的差额。

（5）如果是合并会计报表，合并报表中的投资收益项目将抵消合并范围内子公司

盈利以及分配所形成的投资收益，子公司对外投资项目，包括金融资产和对外长期投资所形成和实现的投资收益亦被包括在合并利润表中的“投资收益”之中。

表2：投资收益的主要来源及其质量

（上表引自山东大学任晓静本科论文《论我国上市公司投资收益的质量》2013）通过以上分析可以看到在有关“投资收益”的会计核算中，容易被公司管理层操控且影响“投资收益”质量的主要是：按权益法核算的长期股权投资，即：对联营和合营企业的投资，子公司的投资收益。其中，子公司的投资收益的质量也主要受其“对联营企业和合营企业的投资收益”的影响。显然，不容易被操纵的投资收益的质量较高，反之易被操纵的投资收益的质量较低。

4.XY的投资性资产的构成

注：除北京市XY艺术燃放有限公司和广州市XY艺术燃放有限公司良家是孙子公司，湖南浏阳农村商业银行为参股（10%）公司外，其他都是全资子公司或股权比例相当高的控股子公司，因此都在合并报表的合并范围之内。

图2：XY集团2011年结构图

2011年XY合并资产负债表中的“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”、“持有至到期投资”项目的金额均为零，只有“长期股权投资”的金额为85,500,000元；2011年母公司资产负债表中的“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”、“持有至到期投资”项目的金额均为零，只有“长期股权投资”的金额为229,880,000.00元。根据合并会计报表的原理和准则规定，合并资产负债表与母公司资产负债表中“长期股权投资”的差额（229,880,000.00元-85,500,000元=144,380,000）是母子公司合并财务报表中被抵消的部分，剩余的部分85,500,000元，应为母公司投资其他公司的股权，但不在合并范围内的长期股权投资，或者是子公司对集团公司以外的且不在合并范围之内的长期股权