CH-09资本结构与股利政策
资本结构与股利政策财务杠杆和股利发放的理论与实证
资本结构与股利政策财务杠杆和股利发放的理论与实证在企业财务管理中，资本结构和股利政策是两个重要的方面。
作为公司的资金来源和分配方式，资本结构和股利政策对企业的财务杠杆和股利发放具有直接影响。
本文将从理论和实证两个方面探讨资本结构和股利政策对财务杠杆和股利发放的影响。
一、资本结构与财务杠杆资本结构指的是企业融资方式的组合，包括债务和股权比例等。
财务杠杆则是指企业利用借款资金进行投资获得的收益率高于借款成本所带来的增益。
资本结构的选择对企业的财务杠杆具有重要影响。
1.1 资本结构的理论基础在资本结构理论中，存在着多种观点，如贝尔斯坦的静态权衡理论、米勒和莫多利亚尼的无效理论以及普捷夫斯基的动态权衡理论。
这些理论都试图解释企业为何选择某种资本结构。
贝尔斯坦的静态权衡理论认为，企业的资本结构应该以折中的方式选择债务和股权比例，以最大化企业价值。
这一理论基于税收和财务杠杆的考虑，认为债务融资可以获得税收优惠，并增加财务杠杆。
米勒和莫多利亚尼的无效理论则认为，资本结构不会对企业价值产生影响。
他们认为，在完全竞争的市场环境下，企业的价值与资本结构无关，因为投资者可以通过调整自己的投资组合来实现预期的收益。
普捷夫斯基的动态权衡理论强调了资本结构的动态性。
他认为，企业根据市场环境和竞争状况来调整资本结构，并根据自身财务状况和经营需求来进行债务和股权的选择。
1.2 资本结构对财务杠杆的影响资本结构的选择对企业的财务杠杆有着直接的影响。
债务融资可以增加企业的财务杠杆，即企业可以利用借款资金进行投资，从而获得高于借款成本的收益。
然而，过度债务融资也会增加企业的财务风险，一旦经营出现问题，企业可能无法偿还债务，导致破产风险的增加。
资本结构对财务杠杆的影响还体现在利润分配方面。
由于债务融资可以获得税收优惠，债权人有优先权分配利润。
因此，在选择资本结构时，企业需要权衡利润分配与财务杠杆之间的关系。
二、股利政策与股利发放股利政策是企业决定利润如何分配给股东的方式。
财务5资本结构与股利政策 课件
低股利发放可能导致企业保留更多的 利润，用于内部积累或偿还债务。
高股利发放可能导致企业面临较大的 融资需求，增加债务融资或股权融资 的可能性。
资本结构与股利政策的互动关系
资本结构和股利政策是相互影响的，企业应根据自身情况和市场环境制定合适的资 本结构和股利政策。
资本结构的调整可能会影响企业的盈利能力和风险水平，进而影响股利政策的制定 。
案例二：某跨国公司的股利政策分析
总结词
该案例分析了某跨国公司的股利政策，包括股利支付的稳定性、股利增长率和股 利与收益的关系等，以及跨国公司在制定股利政策时面临的特殊问题。
详细描述
该跨国公司在制定股利政策时，需要综合考虑国内外经营环境、汇率风险、税收 政策等多种因素。为了保持股利的稳定性和增长，该公司采取了一系列财务管理 措施，如合理规划现金流、优化资产结构和加强风险管理等。
股利政策的调整可能会影响企业的融资需求和融资方式，进而影响资本结构的调整 。
04
财务策略与股利政策的配合
财务策略的制定
确定企业目标
首先需要明确企业的长期和短期目标，以便制定相 应的财务策略。
分析外部环境
了解宏观经济环境和行业发展趋势，评估市场机会 和威胁。
评估内部资源
分析企业的财务状况、经营绩效和竞争优势，以便 合理配置资源。
它包括是否发放股利、发放的 频率、如何发放以及发放多少 等方面的决策。
公司的股利政策通常会影响其 股价、资本结构以及股东的回 报。
股利政策的重要性
稳定的股利政策有助于提高公司 的信誉和投资者信心。
股利支付可以作为公司未来收益 的信号，帮助投资者预测公司的
未来表现。
不合理的股利政策可能会影响公 司的资金流动性，甚至导致破产
上市公司资本结构与股利政策关系研究
上市公司资本结构与股利政策关系研究【摘要】本文研究了上市公司资本结构与股利政策之间的关系。
在研究背景中指出，资本结构和股利政策是上市公司财务决策中的重要议题。
研究目的是探究二者之间的相互影响和作用机制。
在首先介绍了上市公司资本结构的影响因素和股利政策的类型，然后探讨了资本结构与股利政策的理论基础，并列举了相关实证研究。
最后进行了上市公司资本结构与股利政策的关系分析。
结论部分总结了资本结构与股利政策的关系，提出了对上市公司决策的启示，并展望了未来研究的方向。
本研究对于理解上市公司财务决策的机制和影响因素具有重要的参考价值。
【关键词】上市公司、资本结构、股利政策、关系研究、影响因素、类型、理论基础、实证研究、关系分析、决策、启示、展望1. 引言1.1 研究背景在当前经济环境下，上市公司资本结构和股利政策的关系备受关注。
随着中国资本市场的不断发展和完善，上市公司在资本结构和股利政策方面面临着越来越多的挑战和选择。
资本结构是公司筹集资金的方式和资本成本的组合，而股利政策是公司向股东分配利润的方式和比例，两者密切相关，相互影响。
上市公司的资本结构受多种因素影响，包括公司规模，盈利能力，行业特性，财务决策等。
不同的资本结构会对股利政策产生不同的影响，影响股利政策的类型和方式。
股利政策通常包括现金股利、股票分红和公司再投资等形式，不同的股利政策会对公司的股东权益和企业价值产生影响。
上市公司的资本结构和股利政策的关系在理论和实证研究中备受关注。
通过对上市公司不同资本结构和股利政策类型的分析和比较，可以探讨二者之间的关系及影响因素。
研究这一关系对于揭示公司财务决策的规律和提升公司治理水平具有重要意义。
1.2 研究目的本研究旨在探讨上市公司资本结构与股利政策之间的关系，并分析它们之间的影响因素及理论基础。
通过对实证研究数据的分析，我们将揭示上市公司资本结构和股利政策的具体表现，并进一步探讨它们之间的关系。
通过此研究，我们希望能够深入了解上市公司在资本结构和股利政策方面的决策过程，为企业经营管理提供更为科学的依据。
第十二章 资本结构与股利政策-讲稿
第十二章资本结构与股利政策本章研究企业的资本结构和利润分配决策，即股利政策。
资本结构是指企业各种长期资金来源之间的比例关系，通常企业的长期资金来源分为权益资本和债务资本，即企业所有者投入企业的资金和债权人投入企业的资金。
因此，企业资本结构主要是指债务资本与权益资本的关系。
企业的资本结构对企业的价值、股票的价值对重要的影响。
确定企业的资本结构是企业筹资决策的重要内容之一。
股利政策是研究企业的税后利润如何分配的问题。
企业的税后利润归股东所有，但是，是否以现金的形式分配给股东取决于公司的股利政策。
因此，股利政策主要关注两个方面的问题。
一是税后利润的多大比例分配给股东，多大比例留在企业内部作为进一步投资的资金来源。
所以，股利政策与企业的筹资有密切的关系，它关系到企业内部筹资与外部筹资之间的关系。
股利政策关注的第二个方面的问题是分配给股东的利润以什么形式分配。
本章包括三个方面的内容。
第一节研究企业的杠杆效应。
第二节研究企业的资本结构问题。
第三节讨论公司的股利政策。
第一节杠杆分析一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险经营风险是指企业经营活动中存在的不确定性，表现为企业营业利润，即息税前利润的不确定性。
经营风险可以用息税前利润的标准差度量。
影响企业经营风险的因素众多，主要有以下一些因素。
1，产品或服务需求的变化。
对公司产品需求越稳定，其他因素不变，则公司经营风险越小。
2，公司产品价格的波动。
公司产品价格波动越大，则公司经营风险就越大，反之，产品价格越变化越小，公司的经营风险越小。
3，经营投入的成本变化。
企业经营投入成本的波动越大，则经营风险越大。
4，公司因投入成本变化而调整产品价格的能力。
如果公司能随投入成本的变动相应地调整产品售价，则企业的营业利润的波动就会较小，即经营风险较小。
5，企业的成本结构。
成本结构是指在企业的成本中，变动成本与固定成本的关系。
固定成本不随企业业务量的变动而变化，它包括管理人员工资、固定资产折旧、租金、保险费以及不随业务量变化的其它成本。
资本结构理论与股利政策.ppt
4.1.2 基本理论－MM定理
注意到，两种行为的投资风险相同，投资收益
一致（均为： ß X ），依据一价原理有：
ß （ D+S ）＝ ß Vu
即 Vu ＝ D+S＝Vl
需要说明的是，更多的论证均通过套利（在不 增加风险的情况下得到额外收益行为）方式进 行的，一个示例如下：
结论：
会，仅当总资产收益率不低于负债利率时，财 务杠杠才对股东有利。
讨论：
若经济环境三种状态出现的概率相同，则 改变财务状况对公司净资产收益率的影响程度 有多大？据此，你能够得出什么结论。
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4.1.1 基本概念
讨论： 财务杠杠真的能够影响公司价值吗？
结论并不是确定的，在有效市场下，取决于公 司是否存在所得税。
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4.2.1债务应用的限制－财务困境
进一步更现实的讨论：
对B公司而言，在萧条时，债权人只能得到35 （意味着破产成本为15），容易求出债务、股 权及公司的价值分别为： D=43.18 S=18.18(为什么不受影响？) Vb=61.36
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4.2.1债务应用的限制－财务困境
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4.1.2 基本理论－MM定理
结论演示－
这里仅对命题2加以说明 注意到： Ks= （ EBIT－Kb*D ）(1-T)/S = [EBIT (1-T)- Kb*D (1-T)]/S =[Ku*Vu- Kb*D (1-T)]/S = [Ku*(D+S-T*D)- Kb*D (1-T)]/S = Ku+（ Ku-Kb ）(1-T)D/S
上市公司的资本结构与股利政策分析
上市公司的资本结构与股利政策分析上市公司是指已经在证券交易所公开发行股票并上市交易的企业。
在上市公司的运营中，资本结构和股利政策是两个极为重要的方面。
资本结构是指上市公司的资产负债结构和债务和股权的比例，而股利政策则是指公司分配利润的方式和比例。
本文将从理论和实践两个角度，对上市公司的资本结构和股利政策进行深入探讨和分析。
一、资本结构分析（一）理论资本结构是公司发展过程中的重要方面，直接关系到公司的资产负债率和融资能力，因此，选择合适的资本结构是公司发展的关键之一。
公司的资本结构可以通过资本结构理论来分析和解释。
资本结构理论主要有两种：杠杆理论和不完整契约理论。
杠杆理论认为，公司的资本结构应该是以债务为主，股东权益少，这种结构可以提高公司的融资效率和股东的收益率。
但是，高杠杆率也意味着高风险，一旦公司面临债务违约的风险，股民会面临较高的资产亏损。
而不完整契约理论则认为，公司股东和债权人之间存在信息不对称问题，导致这种结构会带来一系列信息成本和代价，并会影响公司价值。
因此，在资本结构的选择中，应该在股权和债权之间权衡，选择一种优化的结构。
（二）实践在实践中，上市公司的资本结构选择会受到许多因素的影响，例如公司的发展阶段、行业特性、风险倾向、公司治理水平等。
在资本市场繁荣的时期，许多公司倾向于发行债券融资，带来了高杠杆率和低股权比例的现象。
而在股市下跌的时期，这种结构的公司很容易陷入困境，因为他们无法通过发行股票的方式增加股权融资。
因此，在实践中，上市公司应该充分考虑其发展阶段和市场状况，确定一个适合公司的资本结构。
二、股利政策分析（一）理论股利政策是指公司分配利润的方式和比例，它也是股民在投资时最为关注的方面之一。
股利政策理论主要有两种：利润稳定理论和股利不稳定理论。
利润稳定理论认为，公司应该在稳定的基础上稳定的分配利润，以保持股民的信心并避免信息不对称问题。
而股利不稳定理论则认为，公司应该根据业绩和现金流量状况进行分配利润，以实现股民的收益最大化。
资本结构与股利政策分析
发行价格P0
t 1
D (1 k )t
D K
K D P0
实际成本：K ps
D P0 (1
f
)
3 普通股成本
普通股成本Kcs
由P0 (1
f)
t 1
Dt (1 kcs )t
求出Kcs
若现金红利以固定的年增长率g递增，
则：
K cs
D1 P0 (1
g f)
（P0为发行价）
或利用பைடு நூலகம்APM模型
资本结构与股利政策
• 资本结构 • 资本成本 • 杠杆效应分析 • 股利政策
在学习企业融资理论以前，我对负债经 营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹 资、有利于企业快速发展的方法；现在我明 白了它也是调整收益、调整风险的一种方法， 它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此， 作为一个企业的管理者，应该根据内外环境 的变化，及时做出反映，主动地利用投融资 决策通过调整资产或财务结构，获取更大收 益，或有效规避风险。
但从市场价值看，负债比率大大降低。
分析：
• 与70年代相比，美国公司在80年代更倾向 提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现 出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行 大量的新股，改变它们的资本结构，努力 降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94 年后又与80年代相似。
• 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动 力市场直到1994年上半年才完全恢复）。
请见后附案例“百事可乐公司”
4 保留盈余成本
保留盈余，等于股东对企业追加投资，因 此性质同普通股，只是没有发行费用
故成本k：
K D1 g P0
思考：长期借款的成本？
武汉大学MBA财务管理讲义-chap09 股利政策
尽管存在税收损失，公司仍然分配股利，而且将股利分 配视为必然，原因何在？
一鸟在手理论：股利是确定的，资本利得是不确定的，避险心 理的投资者会偏好股利。 投资者股利偏好：一些投资者有强烈的股利偏好，并认为高股 利是必要的。也许他们看重的是股利分配产生的现金流量。 股利的顾客效应：上面这种情况的公司投资者明显偏好现金股 利。而相反一些公司并不分配股利，如微软，而且其投资者看 来宁愿保持这种股利政策。因此可以得知具有多样性的股东通 常会投资于股利政策迎合自己偏好的公司，将这种现象称为 “股利顾客效应”。它是建立在经验证明的基础上的。 信号传递效应：提高股利被认为是正面的信息传递效应。
• 例: • 某公司流通在外100万股，每股市价是＄8，若董事
会宣布每四股送一股。 股数= 100(1+25%)=125万股 但公司普通股市价总价值不变： 8100=800 800125=6.4(元/股) 股东股数增加但财富不变。
送股与转增股本的区别
来源不同：
送股俗称“红股”，是上市公司采用股票股利形式 进行的利润分配，它的来源是上市公司的留存收益； 转增股来源资本公积，而非利润分配：而公积金转 增资本是在股东权益内部，把公积金转到“实收资 本”或者“股本”账户，并按照投资者所持有公司 的股份份额比例的大小分到各个投资者的账户中， 以此增加每个投资者的投入资本。它可以不受公司 本年度可分配利润的多少及时间的限制 。
股票回购：用现金回购公司已发行的股票、减少 流通中股票数量的方式返还现金给股东
股利发放的周期
与国际市场相比，中国A股市场的不足不仅在于上市公司 分红少，还在于分红缺乏透明度。目前，A股上市公司分 红一般都是以年度为周期，半年进行分红的公司很少。上 市公司怎样分红、分红多少，只有公布了年报才知道。在 年报公布之前，投资者没办法判断自己买的这只股是否会 分红，即使手里拿的是绩优股，心里还是没有底。不少股 民反映，希望更多的上市公司在分红上能对股东有承诺， 比如像中石油那样，公司保证每年按当年利润的一定比例 进行分红。这样，投资者在买股票时，只要看公司季报的 盈利情况，就能大概估算出一年的分红回报。有了一颗 “定心丸”，投资者对上市害怕股利的削减会在市场上产生负面影响，导致股 价下降
公司理财——资本结构和股利政策
(13-1)
式13-1表明：某种证券今天的价格等于“最近的观测价格”加上“证券的 期望收益值”，再加上这段时间发生的“随机收益值”。
★如果股票的价格变动如式(13-1)，则称之为“随机游走”或 “股票处于随机游走状态”。
★技术分析是指力图用过去价格变动预测未来的变动规律的一 系列分析方法。我们坚决否认“技术分析”能够带来利润。 ★要为技术分析提供养料，考虑两种通常使用的方法： 第一：许多技术分析人员坚信股票价格可能遵从一种“头肩 形态”。如图13-3中的(a)所示，由于预测到一种“头肩形 态”，因此处于A点的技术分析人员可以买入股票，并在短期 持有后迈出股票以获得收益。因为预测到头肩形态已经结束， 所以处于B点的技术分析人员将会卖出股票。 第二：其他技术分析人员坚信股票价格在上升三次高位后将 下跌。这种“三波浪”图形如图13-3的(b)所示，处于C点的技 术分析人员，因为预测股票价格的上涨将要结束，故卖出股票。
13.5.2 选择时机的决策
★设想某个公司的经理正在考虑发行权益资本的时间，这种决 策通常称为“选择时机的决策”。 ★如果经理们相信本公司的股票价格被高估，就会决定立即发 行权益资本；反之，如果经理们相信本公司的股票价格被低 估，就会决定等待； ★如果市场有效，证券的定价总是准确的。由于有效市场意味 着股票总是按照它的实际价值出售，因此选择时机的决策无 关紧要。 ★罗富兰和瑞特的研究所得到的证据表明公司的经理在价格贝 高估时发行股票，换言之，他们成功的选择了市场的机会。 ★如果公司可以选择时机发行股票，也许也能够选择购买股票 的时机。
义
融资决策能增加价值吗 有效资本市场的描述 有效市场的类型 实证研究的证据
资本市场效率理论对公司理财的含
股利政策与资本结构
7. 股利政策与资本结构
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股利政策 长期筹资决策 资本结构
7.1.1 利润分配的顺序
弥补以前年度亏损 提取法定盈余公积:法定盈余公积按照税后利润的10%提取,当法定盈余公积达到注册资本50%时,可不再提取. 可用于弥补亏损或转增资本,但不得低于注册资本的25%. 提取公益金:公益金按照税后利润的5-105提取,用于职工集体福利支出 向投资者分配利润
1
复合杠杆是测定企业市场风险的指标，反映销售额或业务量的变动对所有者收益率或每股盈余变动影响程度的指标。又称为总杠杆或联合杠杆。
2
7.2.17 市场风险与复合杠杆
7.2.18 复合杠杆率（DTL）
某企业全年的销售量为50万件，每件销售单价为100元，每件的变动成本为80元，企业的资产总额为2500万元，其中40%为负债，负债成本率为10%，固定成本总额为500万元。试计算： （1）经营杠杆率 （2）财务杠杆率 （3）复合杠杆率 （4）如果下年度预计销售量增长20%时，息税前利润、每股盈余的增长率是多少。
由于负债有固定的偿还日期；（2）由于负债有固定的偿还金额；（3）由于负债有固定的利息负担。这种固定性不随着企业的经营情况而发生变化，所以各项因素对息税前利润的影响都会直接影响每股盈余的变化。负债额度越大，对每股盈余的影响越大。
7.2.14 融资风险与财务杠杆
7.2.15 财务杠杆率（DFL）
某一新创立公司的资金总额为1000万元，其中40%为负债，其余为普通股，负债成本率为15%，预计息税前利润总额为460万元。试计算： 财务杠杆率。 如果息税前利润增长20%时，每股盈余的增长率。
适用范围
有较好投资机会的企业
固定或持续增长的股利政策
股利分配政策
上市公司的资本结构与股利政策分析
上市公司的资本结构与股利政策分析一、资本结构分析资本结构是指上市公司筹集资金和形成资本的方式和比例，即公司的资本来源和资本构成。
它涉及到股票的发行、债务的承担、税收和股息支付等方面。
资本结构直接关系到公司盈利能力、偿债能力、融资渠道和股价水平等。
1.1 股权结构股权结构是指上市公司所有股份的分配情况，包括股东的持股比例和股东的身份等。
股权结构直接影响公司的控制权和利益分配。
对于股东而言，持有股份数量越多，则其在公司中的话语权和影响力越大。
此外，还可以获得相应的股息、股权激励等权益，从而实现投资回报。
对于公司而言，股东结构的稳定与否影响公司的管理和决策。
如果股东之间矛盾重重，容易导致公司管理层对于投资和经营决策的抉择出现偏差。
1.2 财务杠杆财务杠杆是指利用借款或其他融资方式，使公司的资本结构中包含大量的债务，从而提高公司盈利水平和投资回报率。
财务杠杆的优点在于可以使用低成本的债务资本来扩大和开发业务，从而进一步增加收益。
然而财务杠杆也带来了一定的风险，当公司业绩不佳或债务负担过大时，会导致还款能力下降，甚至破产清算。
1.3 资本结构的优化资本结构的优化是指通过调整股权结构和财务杠杆，使公司运营效率更高，获得更多的收益。
股权结构的优化包括增发、回购和股权激励等。
通过增发股份，公司可以扩大股东群体和募集资本；回购股份有助于稳定股价和提高股东收益；股权激励可以激励公司管理层和员工的积极性和创造力。
财务杠杆的优化则包括优化债务结构、延长偿还期限、控制债务规模等。
二、股利政策分析股利是公司利润的分配方式之一，也是衡量公司股票价值的重要指标之一。
2.1 股利政策的标准股利政策的标准主要分为稳定性、可持续性和合理性。
稳定性是指公司股利分配的连续性和稳定性。
连续的股利分配和稳定的分红政策可以帮助公司吸引更多的投资者，提高股票的市场表现。
可持续性是指公司股利分配的可持续性和可预测性。
如果公司不能保证稳定地获得盈利，那么就不应该过分依赖股利分配来吸引投资者。
上市公司资本结构与股利政策关系研究
上市公司资本结构与股利政策关系研究【摘要】本文研究了上市公司的资本结构与股利政策之间的关系。
首先分析了资本结构对股利政策的影响，以及股利政策对资本结构的影响。
随后通过案例分析探讨了具体的上市公司资本结构与股利政策之间的关系。
研究方法包括文献综述和数据分析。
研究结果表明，资本结构与股利政策之间存在一定的相互影响关系。
最后通过对研究结果的总结，提出了对上市公司财务决策的启示，并展望了进一步研究的方向。
本研究对于深入理解上市公司财务决策具有一定的理论和实践意义，值得进一步深入研究与探讨。
【关键词】资本结构、股利政策、上市公司、关系研究、案例分析、研究方法、研究结果、财务决策、启示、展望1. 引言1.1 研究背景上市公司资本结构与股利政策关系研究的研究背景：在当今经济环境中，上市公司的资本结构和股利政策一直是投资者和学者关注的热点问题。
资本结构涉及到公司长期融资方式的选择，包括债务和股权的比例，而股利政策则关乎公司如何向股东分配利润。
资本结构与股利政策之间存在密切的关系，对公司财务决策和股东利益都有重要影响。
过去的研究表明，资本结构和股利政策对公司价值和股东财富的创建有显著影响。
一些研究认为，合理的资本结构和股利政策可以提高公司的市场价值和竞争力，吸引更多投资者和资金。
也有研究指出，资本结构和股利政策的过度优化可能导致公司财务风险增加，挤压投资空间。
深入研究上市公司资本结构与股利政策之间的关系，可以为公司提供更科学的财务管理建议，优化资本结构和股利政策，实现稳健的财务运作和持续的价值创造。
本研究旨在探讨资本结构与股利政策之间的相互影响机制，为上市公司的财务决策提供理论支持和实践指导。
1.2 研究意义资本结构与股利政策是上市公司财务管理中非常重要的两个方面，它们之间的关系直接影响着公司的财务状况和股东权益。
对于投资者和管理者来说，了解和研究资本结构与股利政策之间的关系，可以帮助他们更好地进行财务决策，提高公司的价值和竞争力。
资本结构和股利政策
契约的可执行性：法律保护(LLSV, 1998）
股票(stock)：弹性(discretionary)合约
管理自主权和选择权 外部股东的压力和监督
用手投票(voice)：公司层面（内部治理机制） 用脚投票(exit)：市场层面（外部治理机制） 新古典财务理论
法律保护和公司治理(LLSV, 2000)
市场解：新古典理论
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2019/3/3
Fama-Jensen(1983)
Separation of ownership and control 组织优势：管理职业化和投资专业化（分散化） 组织成本：代理成本 市场制约：外部接管 董事会制度：决策体系（提议、批准、执行和监督）
proposition2：=WdKd+WeKe is constant(取决于企业的risk class)
Ke= +Vb/Ve*(-Kd) Financial leverage and equity return Financial leverage and financial risk
What do MM miss?
Don’t capital structure really matter?
Assumption of MM proposition
Investment is given Perfect capital market
Arbitrage and no transaction cost Price reflect value Division of asset
第七章 股利政策与资本结构
第一节 股利政策
(一) 依法分配原则 为规范企业的利润分配行为，国家制定和颁布了若干法
规，规定了企业利润分配的基本要求、一般程序和重大比例。 (二) 分配与积累并重原则
可供分配的利润，企业当期不能全部分配完。企业除按 规定提取法定盈余公积金以外，可适当留存一部分利润作为 积累，或为扩大生产筹措资金，或作为未来年度分配，以起 到均衡利润分配数额波动、稳定投资报酬率的作用。
第一节 股利政策
五.股利理论 (一) 股利重要理论
股利对于股东非常重要,投资者一般期望公司多 分配股利.
1.”在手之鸟”理论 现金股利是”抓在手中的鸟” 公司流利是”朵在林中的鸟”
第一节 股利政策
2.股利分配的信号传递理论 公司可以通过股利政策向市场传递有关公司有关 未来盈利能力的信息. 以支付现金股利向市场传递信息,有教高的代价: (1)教高的所得税负担 (2)现金流量短缺 (3)丧失投资机会
4.股利支付日
第二节 长期筹资决策 --------资金成本和资金结构
教学内容
一 资金成本 二 杠杆原理 三 资金结构
一 资金成本
一、资金成本的概念与作用 （一）资金成本的概念
资金成本是为筹集和使用资金而发生的代价。
1.用资费用 用资金而支付的代价。 2.筹资费用措资金时一次支付的。
第一节 股利政策
(二)股份制企业的利润分配程序 弥补以前年度亏损 提取法定盈余公积金 提取法定公益金 支付优先股股息 提取任意盈余公积金 支付普通股股利
第一节 股利政策
利润分配应注意的问题 (1)股利来源于税后利润，但税后利润不能全部发放股利； (2)股份制企业在提取法定盈余公积金、公益金后，才能支
第一节 股利政策
资本结构和股利政策
适用范围：资本规模较小，资本结构较 为简单的非股份制企业
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思考练习题
某公司目前的资金结构为：资金总量为1000万元， 其中，债务400万元，年平均利率10％；普通股 600万元（每股面值10元）。目前市场无风险报酬 率7％，市场风险股票的必要收益率13％，该股票 的贝他系数1.5。该公司年息税前利润240万元，所 得税率30％。要求根据以上资料：（1）计算现有 条件下该公司的市场总价值和加权平均资金成本 （以市场价值为权数）；（2）该公司计划追加筹 资500万元，有两种方式可供选择：发行债券500万 元，年利率12％；发行普通股500万元，每股面值 10元。计算两种筹资方案的每股利润无差别点。
缺点： 只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定 每股利润最大，股票价格最高，忽略了资本结 构对风险的影响
适用范围：资本规模不大，资本结构不太复杂的 股份有限公司
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（二）比较资金成本法——计算并比较 各方案的加权平均资金成本，选择加权 平均资金成本最小的资本结构
优点：通俗易懂，比较简单
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二、影响资本结构的因素
企业财务状况 企业资产结构 企业产品销售情况 所有者和管理者的态度 贷款人与信用评级机构的影响 行业因素 税收因素 利率水平的变动趋势
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几个行业上市公司资本结构
行业
流动负债比重 长期负债比重
商业 43.80% 5.67%
医药 36.13% 6.52%
第九章 资本结构和股利政 策
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第一节 资本结构决策
一、资金结构的含义