第九章资本结构和股利政策

预计息税前利润 <无差别点，选择低负债方案
在EBIT达到无差别点时，两种方案无差异
每股收益无差别点分析示意图
EPS
负债融资 权益融资
0
无差别点 EBIT
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
优点： 易于理解，测算简单
缺点： 只考虑了资本结构对每股利润的影响，并假定 每股利润最大，股票价格最高，忽略了资本结 构对风险的影响
适用范围：资本规模不大，资本结构不太复杂的 股份有限公司
（二）比较资金成本法——计算并比较 各方案的加权平均资金成本，选择加权 平均资金成本最小的资本结构
优点：通俗易懂，比较简单
缺点：方案有限，有可能遗漏最优方案； 没有具体测算财务风险因素
适用范围：资本规模较小，资本结构较 为简单的非股份制企业
思考练习题
某公司目前的资金结构为：资金总量为1000万元， 其中，债务400万元，年平均利率10％；普通股 600万元（每股面值10元）。目前市场无风险报酬 率7％，市场风险股票的必要收益率13％，该股票 的贝他系数1.5。该公司年息税前利润240万元，所 得税率30％。要求根据以上资料：（1）计算现有 条件下该公司的市场总价值和加权平均资金成本 （以市场价值为权数）；（2）该公司计划追加筹 资500万元，有两种方式可供选择：发行债券500万 元，年利率12％；发行普通股500万元，每股面值 10元。计算两种筹资方案的每股利润无差别点。
第九章 资本结构和股利政 策
第一节 资本结构决策
一、资金结构的含义
资金结构：企业各种资金的构成及其比例关系。 广义的资金结构：企业全部资金的构成及其比
例关系，又称财务结构，反映了企业全部融资 部分（负债与股东权益）组成的比例关系 狭义的资本结构：企业长期资金（长期负债、 优先股、普通股）的构成及其比例关系
电信 44.51% 2.65%
金融 69.79% 21.99%
钢铁 26.74% 11.31%
旅游 26.94% 5.23%
资料依据：2005年年报
股东权益比重
49.10% 56.14% 60.03% 52.03% 13.70% 58.98% 65.94%
三、资本结构优化决策
最佳资本结构是指企业在适度财务风险的 条件下，使其预期的综合资本成本最低， 同时使企业价值最大的资本结构。
（一）每股收益（利润）无差别点法 （EBIT-EPS分析法）
每股利润无差别点：两个筹资方案每股收 益相等时的息税前利润点。
步骤 计算无差别点
(EBIT I )(1 T) D (EBIT I )(1 T) D
1
1
2
2
N
N
1
2
根据预计息税前利润选择方案
预计息税前利润 >无差别点，选择高负债方案
二、影响资本结构的因素
企业财务状况 企业资产结构 企业产品销售情况 所有者和管理者的态度 贷款人与信用评级机构的影响 行业因素 税收因素 利率水平的变动趋势
几个行业上市公司资本结构
行业
流动负债比重 长期负债比重
商业 43.80% 5.67%
医药 36.13% 6.52%
纺织 32.50% 5.29%