现代公司理财目标的讨论_杨越娟[1]

现代公司理财目标

的讨论杨越娟

王

琦

ＣＨＩＮＥＳＥ＆

ＦＯＲＥＩＧＮ

ＥＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲＳ管理务实

ＭａｎａｇｅｍｅｎｔＰｒａｃｔｉｃｅ

与国外理财目标一致性不同

的是，我国公司理财目标一直存在

较大争议。对各种理财目标分析后

发现，公司理财应该是公司战略部

署的重要组成部分，理财目标选择

需要考虑多种因素，从多个角度进

行。

一、西方发达国家公司理

财的目标选择

在现代企业“经理革命”之

后，西方发达国家公司理财的目标

就基本锁定在“公司股东财富最

大化”和“企业价值最大化”上

了。为什么要锁定这两个目标，笔

者认为，这与其企业制度发展变化

是相关的。

西方发达国家公司的现代企

业制度在“经理革命”后已经发生

了显著的变化，目前基本有美国的

树形持股模式和日本的环形持股

模式两种类型。

（一）美国的树形持股模式

树形持股的集团公司内，各子

公司之间通过资本纽带建立联系，

理论上联系的方式可以是绝对控

股，也可以是参股，但实证分析发

现绝对控股方式的公司基本不存

在，因而企业的实际控制人是企业

经理，而不是股东，股东的真实权

利体现在分红收益方面。显然，对

于经理人而言，如果不能经营好企

业，不但股东会选择用脚投票，企

业因此不能获得新的股权投资进

而影响到债权投资，而且该经理人

的职业经营生涯也可能从此结束。

所以，经营管理者从自身利益出

发，必然要求企业经营目标的选择

考虑股东的权益，只有股东权益得

到了保证，债权人的利益才能真正

体现，企业经营才能获得各方面的

认可，经营者的权益也才能真正得

到体现。可见，在树形持股模式下，

企业的经营决策者实际上是企业

的经营者，而理财的目标却必须锁

定在股东利益上，

“股东财富最大

化”就是必然的选择。至于内部人

控制下的各种可能弊端，则由企业

经营者选择决策机制、社会监督制

度、法律法规等去避免。

（二）日本的环形持股模式

环形持股的集团公司内，企业

之间以相互持股为特征，此时企业

的股东实际上由于权利的互相制

衡，即使对“子”公司具有绝对控

股的股权，也很难对“子”公司的

经营指手画脚，因而，环形持股模

式下的经营者控制更加明显，但企

业经营者却需要股东、债权人、员

工等的支持，不以股东为第一利益

者，而以所有利益相关者的利益为

理财对象，就成为环形持股的理财

目标选择，这就是“企业价值最大

化”。

从“树形持股”和“环形持

股”两种模式的分析可以看出，西

方发达国家公司理财的目标选择

直接与市场的健全和完善相联系，

有效的“经理市场”和有效的“资

本市场”，才有公司以“股东财富

最大化”和“企业价值最大化”为

目标的可能性。

二、我国公司理财目标选

择的现状及比较

（一）我国公司理财目标选择的

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中外企业家２００７．２

现实状况

与西方发达国家公司理财目标一致性不同的是，我国公司理财目标一直存在较大争议，选择上存在许多不同。

我国现代公司是在对国有企业或家族式企业进行改制后形成的，一个普遍存在的现象是股权的相对集中，大股东经常处于绝对控股的地位，所以大股东和中小股东处于不同的位置，对企业的要求和权利分配也存在不同的意见。大股东不满足于仅仅对企业红利的分配权，还要求对企业经营的决策权利，中小股东则实际上仅拥有企业的分红收益权利，其用脚投票甚至也不能改变企业的经营行为，这也直接导致“经理市场”和“资本市场”发育的滞后，经营者的市场选择机制不能建立，资本市场成为投机者的乐园，因此，采用“股东财富最大化”作为企业经营目标变得不现实。在这样的情况下，理财目标表现出随意性和盲目性，常见如下选择：

１．选择利润最大化作为目标；

２．选择企业价值最大化作为目标；

３．选择企业资产保值增值作为目标；

４．选择社会效益作为目标；

５．选择企业员工收益最大化作为目标；

６．选择企业各关系人（股东、经理、员工、债权人、客户等）利益平衡作为目标等。

（二）我国公司理财目标选择的比较分析

１．

“利润最大化”目标存在的问题

公司利润最大化目标固然比较直观，似乎也比较符合赢利性组织的生存目的，但明显存在如下问题：

⑴资金的时间价值不能得到体现。利润是通过年度来反映的，不同年度的

利润没有可加、可比性，用利润指标作为

理财目标必然造成短期行为的出现。

⑵投入不能反映。利润与投入资本

之间有着相关关系，不同投入和投入时

间的不同都会对企业利润产生影响，所

以采用利润目标会使得规模不同的企业

或同一企业在不同期间之间缺乏比较。

⑶风险因素考虑不周。要获得高利

润往往要承担大风险，所以利润的背后

可能是公司陷入风险泥淖。

⑷利润的短期性。由于会计核算的

分期，一味追求利润最大化，可能导致企

业短期行为，如忽视产品开发、人才开

发、生产安全、技术装备水平、生活福利

设施、履行社会责任等。

２．“公司价值最大化”目标存在的

问题

公司价值最大化目标看起来与股东

财富最大化是一样的，但公司价值最大

化考虑的是整个企业（包含债权和股权

两个方面），不仅仅是股权。公司价值最

大化考虑了资金的时间价值和风险价

值，但仍然存在问题：

⑴公司价值最大化的应用前提是产

权清晰，产权清晰要求对债权、股权、经

营权、工作权等做出明确规定，而我国这

方面的工作显然是存在问题的。

⑵资本市场价格体系的高度有效是

公司价值最大化应用的基础，没有一个

有效的市场价值评价体系，公司的价值

就没有办法确定，

“最大化”从何而谈？

⑶在市场选择不健全时，内部人控

制是必然结果，内部人在委托代理关系

下存在的利益组合体与股东显然是不一

致的，如果代理人的“寻租”成本比较

小，则为股东甚至为企业谋利益就是空

谈。

⑷价值的衡量存在账面值和实际值

的差别，如果没有社会和法律的约束，两

者可以任意选择。

３．企业资产保值增值作为目标存在

的问题

资产的保值增值似乎没有疑义，但

作为公司经营目标则存在问题：

⑴从整个公司范围看，保值增值尚

能说得过去，但具体到一个企业资产领

域，保值增值就存在问题了，企业资产的

存在领域是随环境的变化而变化的，

“保值”最多是从“资本”概念上而言

的。

⑵资产的价值分为“账面值”和

“实际值”，我们平时得到的只是“账面

值”，用与“实际值”差别很大的“账面

值”衡量资产价值显然不合适，而用“实

际值”衡量资产价值又存在操作上的问

题，保值增值成为没有意义的目标。

⑶“资产保值增值”目标对于经营

者实际是不平等的，因为资产的增值和

减值除了与经营者的经营有关外，还有

许多与经营无关的其他的影响因素以及

财务制度方面的规定。

４．社会效益作为目标存在的问题

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