中银国际--070816(金融-银行)深发展

股价相对指数表现5101520253035404515/08/015/10/015/12/015/02/015/04/015/06/015/08/005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500成交额 (人民币 百万)人民币资料来源：彭博及中银国际硏究股价表现1个月3个月6个月绝对(%)43 36 85 相对新华富时A50指数 (%)9(4)15资料来源：彭博及中银国际硏究中期业绩摘要(人民币 百万)06年 上半年 07年 上半年 同比 变动% 环比变动%利息收入 5,484 7,621 39 13 利息费用 (2,371) (3,187) 34 22 净利息收入 3,113 4,434 42 8 其他收入 342 456 33 12经营收入 3,455 4,890 42 8经营费用 (1,478) (1,858) 26 9 拨备前经营利润 1,977 3,032 53 7 拨备 (951) (997) 5 8经营利润 1,026 2,035 98 7非经常项目 43 8 (81) 67 税前利润 1,069 2,043 91 7 营业税 (245) (353) 44 11 公司税 (306) (566) 85 (2) 净利润 518 1,124 117 10重要比率 (%) 净利差 2.8 3.1 非利息收入/总收入9.9 9.3成本收益比 42.8 38 信用成本 0.6 0.5 实际公司税率 37.1 33.5 资料来源:公司数据最近一期研究报告: 2006年11月13日金融 — 银行业绩评论深发展目标价格: 人民币38.13©000001.SZ /人民币38.00 — 落后大市 袁琳，CFAlin.yuan@(8610) 6622 9070增长强劲。

深发展公告07年上半年净利润同比增长117%至11.24亿元人民币，符合我们和市场的预期。

由于贷款的增加和净息差的扩大，银行录得强劲增长。

中期业绩增长分析(人民币 百万) 净利润贡献增长率贡献累积增长率% 原因贷款增长 117 22.55 22.5 个人贷款业务增长净利差扩大 186 35.97 58.5 贷款结构调整其他收入 26 5.05 63.6 手续费收入增长非经常项目 (8) (1.55) 62.0 经营费用 151 29.16 91.2 成本控制拨备 239 46.13 137.3 资产质量提高营业税 (7) (1.37) 135.9 公司税 (98) (18.96) 117.0 免税项目减少净利润 606资料来源：中银国际研究，公司数据1. 令我们感到有些吃惊的是，07年上半年存款同比增长了26%，而同期，整个银行行业的存款增长只有 16%。

存款基数的扩大给银行07年上半年录得贷款同比增长18%提供了可能。

由于住房抵押贷款的强劲增长，个人贷款同比增长了82%;2. 贷款结构调整 (贴现票据的比例下降)和基准利率的上调使净息差扩大；3. 资产质量提高使信用成本减少。

到07年底，资本充足率可能达到8%的要求。

深圳发展银行准备发行80亿次级债和80亿混合债，另外，如果发行的权证在12月行权，股本将增加40亿。

我们预计到07年底，资本充足率将提升到8.63%。

强大的资本基础将为深发展未来继续发展其贷款业务打下坚实的基础。

产品创新。

我们很高兴看到公司的产品表现出很强的竞争优势。

公司的供应链贷款和气球抵押贷款产品，吸引了很多客户并贡献了大量利润。

展望未来，我们认为供应链贷款业务将在全国展开，并带来更多的贷款业务。

至于住房抵押贷款，我们认为，由于全国二级市场的发展，住房抵押贷款的增长率将保持强劲。

重要数据发行股数 (百万) 2,086流通股 (%) 74流通股市值 (人民币百万) 53,302 3个月日均交易额 (人民币百万) 85207年底资本充足率 (%) 8.6305-08年预期已运用资本收益率(%)26.66主要股东(%) 深圳市投资管理公司 16.7资料来源：公司数据、彭博及中银国际硏究07年下半年增长放缓。

由于07年上半年优于预期的贷款增长，我们将07年盈利预测提升了1%，我们预计这将给07年下半年带来更多净利息收入。

但是，由于在全国进行分支机构和零售业务的扩张，我们预计07年下半年费用将有所上升。

另外，我们认为存款基准利率的上升和法定准备金率的上调都将对07年下半年的净利息收入产生负面影响。

我们认为在宏观调控下，07年下半年贷款率增长将有所放缓。

因此，我们预计07年下半年净利润将低于上半年。

但由于资本扩张和贷款增长率仍较高，我们将08和09年的盈利预测分别提升了2%和3%。

估值充分。

即使我们提升了对未来3年的盈利预测，我们仍然认为在目前的股价下该股估值已充分。

考虑到可能的权证行权后，该股目前的股价为5.7倍08年预测市净率和25倍08年预测市盈率。

我们将目标价由28元人民币提升至 38.13元人民币。

尽管提升目标价，我们认为该股目前价格上升空间有限，并对该股维持落后大市评级。

投资摘要年结日:12月31日 20052006 2007E 2008E 2009E 营业收入 (人民币 百万) 5,491 7,135 9,963 12,224 13,995 变动 (%) 5 30 40 23 14 净利润 (人民币 百万) 352 1,302 2,064 3,178 3,707 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.18 0.67 1.02 1.58 1.84 变动 (%) 21 270 53 54 17 原先预测每股收益 (人民币) -- 1.01 1.54 1.78变动 (%) -- 1 2 3 市盈率 (倍) 209.1 56.5 37.0 24.0 20.6 每股净资产 (人民币) 2.59 3.33 3.60 4.36 5.25 市净率(倍) 14.6 11.37 10.5 8.7 7.2 净资产收益率 (%) 7.2 22.6 29.5 38.3 37.0 每股股息 (人民币) 0.00 0.00 0.49 0.76 0.89 股息收益率 (%) n.a.n.a. 1.3 2.0 2.3资料来源：公司数据及中银国际硏究预测披露声明本报告准确表述了分析员的个人观点。

每位分析员声明，不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。

本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际集团的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务权益；(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动。

受雇于中银国际集团或与中银国际集团有联系的个人担任港交所的高级人员。

他们与如下上市法团之间在过去12个月内存在投资银行业务关系：中国交通建设。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要求发出，资料已经按照2007年8月14日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准，豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

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