2020年九洲药业专题研究：收购苏州诺华,瑞博制药CDMO平台实现跨越式发展

2020年九洲药业专题研究：收购苏州诺华，瑞博制药 CDMO平台实现跨越式发展

内容目录

九洲药业核心指标概览 (6)

一、业绩整体稳健增长，CDMO业务占比持续提升 (7)

1.1 特色原料药和CDMO双主业发展格局形成 (7)

1.2 业绩稳健增长，CDMO业务占比持续提升 (8)

二、研发+产能加速布局，CDMO业务大有可为 (10)

2.1 产业转移+创新驱动，我国CDMO行业迎来爆发 (10)

2.1.1 全球创新药研发稳步推进，为CDMO行业发展奠定基础 (10)

2.1.2 我国成本优势显著，国外CDMO产能持续向国内转移 (11)

2.1.3 国内创新药研发火热，进一步带动CDMO行业发展 (12)

2.2 收购苏州诺华工厂，CDMO业务实力实现跨越式发展 (14)

2.2.1 收购苏州诺华，瑞博制药CDMO平台实现跨越式发展 (14)

2.2.2 产业链快速布局，研发实力不断增强 (15)

2.3 瑞博（苏州）制药带来业绩弹性，CDMO业务迎来高速增长 (17)

2.3.1 Entresto (19)

2.3.2 瑞博西林 (21)

2.3.3 尼洛替尼 (23)

三、原料药业务稳健增长，贡献稳定现金流 (24)

四、盈利预测与投资建议 (26)

4.1 盈利预测 (26)

4.2 投资建议 (28)

五、风险提示 (29)

图表目录

图1：九洲药业核心指标概览图 (6)

图2：九洲药业发展历史 (7)

图3：九洲药业股权结构 (7)

图4：公司营业收入保持稳定增长 (8)

图5：2019年公司归母净利润迎来快速增长 (8)

图6：公司CDMO业务收入占比持续提升 (8)

图7：公司CDMO业务毛利占比持续提升 (8)

图8：公司两项业务毛利率水平维持稳定 (9)

图9：公司销售费用率保持平稳 (9)

图10：公司管理费用率持续下降 (9)

图11：公司现金流和ROE财务指标逐步好转 (10)

图12：全球在研药物数量稳健增长 (10)

图13：FDA批准新药数量快速增加（个） (11)

图14：中国CDMO相对成本最低 (11)

图15：欧美产能向新兴国家市场转移趋势明显 (12)

图16：我国CDMO行业规模增速远高于全球CDMO行业规模增速 (12)

图17：我国上市医药企业研发投入占收入比重持续提升 (13)

图18：全球TOP50制药企业研发投入占收入比例超过18% (13)

图19：我国一级市场创新药企业融资额快速增加 (13)

图20：我国一级市场创新药企业融资事件快速增加（例） (13)

图21：我国创新药IND数量快速增加 (14)

图22：我国CDMO行业集中度较低 (14)

图23：九洲药业CDMO业务持续布局 (16)

图24：产业链延伸有望从多个方面提升企业竞争力 (16)

图25：公司研发投入持续增长 (17)

图26：公司CDMO业务收入快速增长 (18)

图27：公司CDMO业务毛利快速增长 (18)

图28：公司CDMO项目数量快速增加（个） (18)

图29：Entresto相比依那普利优势显著 (19)

图30：Entresto全球销售额快速增加 (20)

图31：Entresto中国样本医院销售额快速增加 (20)

图32：3个CDK4/6抑制剂销售额快速增长（亿美元） (22)

图33：尼洛替尼全球销售额趋于平稳 (23)

图34：公司特色原料药业务收入稳健增长 (25)

图35：公司特色原料药业务毛利稳健增长 (25)

图36：四种特色原料药收入占比相对稳定 (25)

图37：四种特色原料药毛利占比相对稳定 (25)

表1：苏州诺华主要生产产品 (15)

表2：瑞博制药核心技术平台 (17)

表3：公司CDMO项目的数量和状态（2019H1）（个） (19)

表4：Entresto原料药销售额预测 (21)

表5：瑞博西林原料药销售额预测 (23)

表6：尼洛替尼原料药销售额预测 (24)

表7：公司特色原料药业务品种列表（2018） (26)

表8：九洲药业营业收入拆分（亿元） (26)

表9：可比公司估值水平 (28)

表10：绝对估值假设 (29)

表11：FCFF模型敏感性分析 (29)