资本成本和资本预算
资本成本与资本预算
c管理费用 8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805
厂房折旧 120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000
设备折旧 2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000
初始现金流量一般为现金流出量。
（二）经营现金流量
经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由于生产经营
所发生的现金流入与现金流出量。
这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金
流出是指为制造和销售产品所发生的现金支出（成本）、应交纳的税
金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。
2,620
2,777
2,944
销售收入 55,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,407
b变动成本35,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564
报废（或中途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金
流出量。
注意这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还
包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重置成本）。
按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分：
初始现金流；
经营现金流；
终结现金流
（一）初始现金流量
0
4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000
设备
资本成本与资本预算练习及答案
资本预算自测题一、单项选择题1．计算投资项目某年经营现金流量时，不应包括的项目是（）A.该年的税后利润B.该年的固定资产折旧额C.该年的长期待摊费用摊销额D.该年的回收额2．某企业于1999年投资100万元购入设备一台,现已提折旧20万元,则该设备的账面价值为80万元,目前的变现价值为70万元,如果企业拟购入一台新设备来替换旧设备,则下列项目中属于机会成本的是（）A.20万元B.70万元C.80万元D.100万元3．下列各项中，不属于资本支出的是（）A.设备更新B.现有产品的改造C.购买股票D.新产品的研发4．下列关于固定资产的说法中，不正确的是（）A.固定资产投资是一种长期投资B.与固定资产投资有关的支出又称为资本支出C.固定资产投资是为增加企业生产经营能力而发生的D.固定资产投资又称为间接投资5．某投资项目的年营业收入为200 000元，年经营成本为100 000元，年折旧额为20 000元，所得税率为33%，则该方案的年经营现金流量为（）A. 50 000元B. 67 000元C.73 600元D. 87 000元6．下列各项中,不属于投资项目的现金流出量的是（）A.建设投资B.垫支流动资金C.固定资产折旧D.经营成本7．在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为8 000元，按税法规定计算的净残值为10 000元，所得税率为40%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）A.7 200元 B.8 800元 C.9 200元 D.10 800元8．某企业计划投资30万元建设一生产线，预计该生产线投产后可为企业每年创造2万元的净利润，年折旧额为3万元，则投资回收期为( )A.5年B.6年C.10年D.15年9. 利用回收期指标评价方案的财务可行性，容易造成管理人员在决策上的短见，不符合股东的利益，这是因为( )A.回收期指标未考虑货币时间价值因素B.回收期指标忽略了回收期以后的现金流量C.回收期指标在决策上伴有主观臆断的缺陷D.回收期指标未利用现金流量信息10. 某投资项目的原始投资额为200万元，建设期为1年，投产后1～6年每年现金净流量为40万元，第7～10年每年现金净流量为30万元，则该项目包括建设期的投资回收期为( )A.5年B.6年C.7D.811. 某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为478；当贴现率为14%时，其净现值为-22,则该方案的内部收益率为( )A.12.91%B.13.59%C.13.91%D.14.29%12. 在下列评价指标中,未考虑货币时间价值的是( )A.净现值B.内部收益率C.获利指数D.回收期13．下列各项指标中，能够选出使公司价值最大的项目是（）标准A.NPV B．IRR C．PI D．投资回收期14．当某独立投资方案的净现值大于0时，则内部收益率（）A.一定大于0B.一定小于0C.小于设定贴现率D.大于设定贴现率15．运用内部收益率进行独立方案财务可行性评价的标准是（）A.内部收益率大于0B.内部收益率大于1C.内部收益率大于投资者要求的最低收益率D.内部收益率大于投资利润率16．如果投资项目有资本限额，且各个项目是独立的，则应选择（）的投资组合A．IRR最大 B．NPV最大 C．PI最大 D．回收期最短17．采用项目组合法进行资本限额条件下的项目决策时，下列说法中，错误的是（）A．风险程度可以不相同 B．每个项目组合中，互斥的项目只能排一个C．项目组合中，不存在互斥项目 D．以上说法都正确18．敏感性分析是衡量（）A.全部因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度B.确定因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度C.不确定因素的变化对项目净利润的影响程度D不确定因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度19．利用盈亏平衡现值分析对投资项目进行决策所依据的原则是（）A.投资项目的盈亏平衡点大于0B.投资项目的盈亏平衡点小于0C.预计市场需求量远大于盈亏平衡点D.预计市场需求量接近于盈亏平衡点20．考虑到管理期权的现金流量折现法的突出优点是（）A．采用更准确的折现率B．考虑了未来现金流量的不确定性及管理的灵活性C．未来现金流量更具可靠性D．以上答案都不对21．下列关于放弃期权的特点的说法中，错误的是（）A．当放弃价值大于项目后继现金流量的现值时，应行使放弃期权B．放弃期权可以让公司在有利的条件下受益C．放弃期权不可以让公司在不利条件下减少损失D．当放弃期权的价值是足够大时，可能使不利的项目变成有利可图的项目22．考虑到管理期权的现金流量折现法的突出优点是（）A．采用更准确的折现率B．考虑了未来现金流量的不确定性及管理的灵活性C．未来现金流量更具可靠性D．以上答案都不对23．风险调整贴现率法对风险大的项目采用（）A.较高的贴现率B.较低的贴现率C.资本成本D.借款利率24．运用确定等值法进行投资风险分析时，需调整的项目是（）A．有风险的贴现率B．无风险的贴现率C．有风险的现金流量D．无风险的现金流量25．在确定等值法下，现金流量的标准离差率与确定等值系数之间的关系是（）A．标准离差率越小，确定等值系数越小B．标准离差率越大，确定等值系数越大C．标准离差率越小，确定等值系数越大D．标准离差率等于1，确定等值系数也等于1二、多项选择题1．固定资产投资的特点是（）A.固定资产建设周期较长，投资回收速度较慢B.固定资产的投资额较大，在一般的企业中占全部资产的比重较高C.固定资产投资将影响企业经营成果和发展方向D.固定资产专用性强，风险较大E.固定资产投资是一种间接投资2．在长期投资决策中，现金流量较会计净收益有以下优点（）A.现金的收支运动可以序时动态地反映投资的流向与回收B.现金净流量的分布不受权责发生制的影响，可以保证评价的客观性C.现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况D.体现了货币时间价值观念E.体现了风险—收益之间的关系3．计算投资方案的增量现金流量时，一般需要考虑方案的（）A.机会成本B.沉没成本C.附加效应D.付现成本E.可能发生的未来成本4．某公司拟于2003年初新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量是（）A.需购置新的生产流水线，价值为300万元，同时垫付25万元的流动资金B.2002年公司支付5万元的咨询费，请专家论证C.公司全部资产目前已经提折旧100万元D.利用现有的库存材料，目前市价为20万元E.投产后每年创造销售收入100万元5．下列项目中，属于现金流入项目的有（）A.营业收入B.回收垫支的流动资金C.建设投资D.固定资产残值变现收入E.经营成本节约额6．计算投资项目的终结现金流量时，需要考虑的内容有（）A.终结点的净利润B.投资项目的年折旧额C.固定资产的残值变现收入D.投资项目的原始投资额E.垫支流动资金7．下列各项中，属于现金流出项目的有（）A.建设投资B.经营成本C.长期待摊费用摊销D.固定资产折旧E.所得税支出8. 采用净现值法评价投资项目可行性时，所采用的贴现率通常有( )A.投资项目的资金成本率B.资本的机会成本率C.行业平均资金收益率D.投资项目的内部收益率E.在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为贴现率；在计算项目经营期净现金流量时，以全社会的资金平均收益率作为贴现率9.影响投资项目净现值大小的因素有( )A.投资项目各年的现金净流量B.投资项目的有效年限C.投资者要求的最低收益率D.银行贷款利率E.投资项目本身的报酬率10．判断一个独立投资项目是否具有财务可行性的评价标准有（）A.净现值大于0B.获利指数大于0C.内部收益率大于0D.内部收益率大于投资者要求的最低收益率E.净现值大于111．评价互斥方案在经济上是否可行，常用的评价分析方法有（）A.增量收益分析法B.增量净现值C.总费用现值法D.增量内部收益率E.年均费用法12．影响盈亏平衡点的因素有（）A.销量B.单价C.单位变动成本D.固定成本E.现金流量13．对投资项目进行敏感性分析的步骤包括（）A.确定具体的项目效益指标作为敏感性分析对象B.确定影响分析对象的全部因素C.选择不确定因素D.调整现金流量E.确定个因素变化对净现值的影响三、判断题1．某企业正在讨论更新现有生产线，有两个备选方案：A方案净现值400万元，内含报酬率10%；B方案净现值300万元，内含报酬率15%，据此可以认为A方案较好。
资本成本计算与资本预算
资本成本计算与资本预算在企业决策中，资本成本计算与资本预算是两个重要的概念。
资本成本计算是指企业在进行投资决策时，对资本的成本进行评估与计算；而资本预算则是指企业对不同项目进行投资决策时所考虑的预算范围。
一、资本成本计算资本成本计算是一个涉及多个指标和参数的复杂过程。
在进行资本成本计算时，常用的方法包括权益资本成本法、债务资本成本法和加权平均资本成本法。
权益资本成本法是指以投资者所需要的回报率作为衡量标准，计算企业的资本成本。
具体而言，权益资本成本是由风险无风险回报率加上风险溢价得出的，用于衡量投资者对企业投资的期望回报率。
债务资本成本法则是以债务成本作为衡量指标，计算企业的资本成本。
债务资本成本主要考虑了企业债务的利率、到期期限等因素。
企业利用债务资本进行投资时，需要通过计算债务资本成本来评估这一资本来源的成本。
加权平均资本成本法是综合考虑权益资本成本和债务资本成本的一种方法。
在使用这种方法时，需要对权益资本成本和债务资本成本进行加权求和，得出企业的资本成本。
加权平均资本成本法能够较好地反映出企业不同资本来源的权重和成本。
二、资本预算资本预算是企业选择投资项目时所面临的一个重要问题。
资本预算的目的是为了评估不同投资项目的收益与风险，以便做出合理的决策。
在进行资本预算时，常用的方法包括净现值法、内部收益率法和投资回收期法。
净现值法是通过计算项目未来现金流的现值与投资者投入的现金流的现值之差来评估项目的价值。
具体而言，通过资金的现值计算来比较项目的投资收益和成本，以决定是否进行投资。
内部收益率法是基于项目现金流的折现率等于项目投资的现值，通过计算实现内部收益率与公司的资本成本是否相等来评估投资项目的优劣。
投资回收期法是以项目投资的回收期限为衡量指标，通过计算项目投资的回收期限来评估项目的可行性。
在实际的资本预算决策中，企业可根据自身的需求和情况选择合适的资本预算方法，并结合资本成本计算的结果，进行合理的投资决策。
资本预算和投资决策的关键因素
资本预算和投资决策的关键因素在企业管理中，资本预算和投资决策是至关重要的环节。
资本预算是指企业在一定时期内用于购买或改建固定资产、开展新项目以及进行投资的额度或资金范围的决策过程。
而投资决策则是指企业在购买或改建固定资产、开展新项目以及进行投资时所做的决策。
本文将探讨资本预算和投资决策的关键因素。
一、财务因素1. 资本成本：资本成本是指投资所需的资金成本，通常用资本资产定价模型（CAPM）来确定。
企业应评估资本成本来决定是否对一个项目进行投资，以及应该关注哪些具有良好回报的项目。
2. 现金流量：现金流量是企业资本预算和投资决策的重要指标。
企业应关注项目的现金流入和现金流出，以评估投资项目的潜在回报。
二、市场因素1. 市场需求：市场需求是企业进行资本预算和投资决策时需要考虑的关键因素。
企业应根据市场需求和预期市场增长率来评估项目的潜在回报。
2. 竞争环境：企业在进行资本预算和投资决策时，还需考虑竞争环境。
竞争激烈的行业可能会影响项目的投资回报，企业需谨慎评估竞争环境的影响。
三、风险因素1. 项目风险：项目风险是指投资项目出现亏损或预期回报低于预期的概率。
企业应评估项目风险来决定是否进行投资以及如何管理风险。
2. 财务风险：财务风险是指企业无法支付债务或经营不善导致财务问题的概率。
企业应评估财务风险来决定是否进行投资以及如何管理风险。
四、战略因素1. 公司战略：企业的战略目标和长期计划会影响资本预算和投资决策。
企业应确保投资项目与公司战略相一致。
2. 可持续发展：企业在进行资本预算和投资决策时，也需考虑项目的可持续发展性。
企业应评估项目的环境和社会影响，以及与可持续发展目标的一致性。
结论资本预算和投资决策的关键因素包括财务因素、市场因素、风险因素以及战略因素。
企业在进行资本预算和投资决策时，应综合考虑这些因素，并制定适当的决策策略。
通过科学的评估和分析，企业可以更好地管理投资风险、实现可持续发展，并提高绩效和竞争力。
公司金融学 第九章课件 资本成本与资本预算
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
— 2007 — 2008 — 2009
1.36 1.43 1.50
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
解：N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; 求解r = 10%。
（一）债务成本
债务成本的决定因素： * 现行利率水平 * 公司的违约风险 * 债务的税收利益
（二）优先股成本
优先股：
— 优先股在每期所支付的股利基本是相等的 — 并且这种股利预期将一直持续支付下去
财务杠杆和财务风险
财务杠杆系数反映的是普通股每股收益对营业利 润变动的敏感程度。
财务杠杆系数是对财务风险的量化，但并非财务 风险的同义词。财务风险是企业使用财务杠杆所 导致的。
当企业使用财务杠杆时，股东不仅要承担全部的 经营风险，还要承担财务风险。
3.财务杠杆与贝塔：
对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各 单项的贝塔的加权平均，即
股利折现模型法的优点与不足
优点 – 易于理解，使用容易 不足
— 只适用于目前支付了股利的公司 — 如果股利增长无规律，则不能适用 — 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本
也会增大1% — 对风险考虑不周全
资本资产定价模型法
权益成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿
利用下面的信息计算权益成本
—按CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% —按股利增长模型: RE = [2(1.06) / 15.65] + 0.06
资本成本和资本预算
资本成本的重要性
01
投资决策依据
资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。只有当投资
项目的预期收益超过资本成本时，该项目才具有投资价值。
02
筹资决策依据
资本成本也是企业选择筹资方式、进行筹资决策的重要依据。不同的筹
资方式具有不同的资本成本，企业应选择资本成本最低的筹资方式。
03
评价企业经营业绩的依据
整后的收益最大化。
金融产品定价
通过分析不同金融产品的风 险和资本成本，金融机构可 以为产品制定合理的定价策 略，以确保产品的市场竞争
力和盈利能力。
风险管理
基于资本成本和风险调整后 的回报率，金融机构可以建 立有效的风险管理机制，以 识别、度量和控制潜在的投 资风险。
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资本成本和资本预算
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• 资本成本概述 • 资本预算概述 • 资本成本与资本预算的关系 • 资本成本的计量方法 • 资本预算的决策分析方法 • 资本成本和资本预算的实践应用
01
资本成本概述
定义与分类
定义
资本成本是指企业为筹集和使用 资金而付出的代价，包括筹资费 用和占用费用。
分类
根据资金来源不同，资本成本可 分为权益资本成本和债务资本成 本。
将各项资本的成本按风险和时间价值进行调整后计算 加权平均资本成本。
05
资本预算的决策分析方法
净现值法
净现值（NPV）
一个项目在预期寿命内每年净现金流的现值之和与初始投资额的差。
决策原则
接受NPV大于或等于0的项目，拒绝NPV小于0的项目。
优点
考虑了资金的时间价值，能够反映项目的真实经济价值。
缺点
投资学中的资本预算和资本成本计算
投资学中的资本预算和资本成本计算在投资学中，资本预算和资本成本计算是非常重要的概念和工具。
资本预算是指企业在一定时期内，对可供选择的投资项目进行评估和选择的过程。
而资本成本计算则是评估投资项目的成本和回报率的方法。
本文将从资本预算和资本成本计算两个方面进行论述。
一、资本预算资本预算是企业在投资决策中的一个重要环节。
它涉及到对不同投资项目的评估和选择，以确定最佳的投资组合。
资本预算的目的是为了实现企业的长期利益最大化。
在进行资本预算时，企业需要考虑多个因素。
首先是投资项目的现金流量。
企业需要预测和估计投资项目未来的现金流量，包括投资阶段和运营阶段的现金流入和流出。
其次是投资项目的风险。
不同的投资项目具有不同的风险水平，企业需要评估和衡量这些风险，并据此进行决策。
此外，资本预算还需要考虑投资项目的折现率和回收期等因素。
资本预算的方法有很多种，常见的有净现值法、内部收益率法和投资回收期法等。
净现值法是最常用的一种方法，它通过计算投资项目的现金流量净现值来评估其经济效益。
内部收益率法则是通过计算投资项目的内部收益率来评估其回报率。
而投资回收期法则是通过计算投资项目的回收期来评估其投资回报速度。
二、资本成本计算资本成本计算是评估投资项目成本和回报率的重要工具。
它涉及到企业获取资金的成本和投资项目的回报率。
资本成本计算的目的是为了确定投资项目的可行性和经济效益。
在进行资本成本计算时，企业需要考虑多个因素。
首先是资金成本。
企业获取资金的成本包括债务成本和股权成本。
债务成本是指企业通过借款融资所支付的利息成本，而股权成本则是指企业通过发行股票融资所支付的股息成本。
其次是资本结构。
企业的资本结构包括债务和股权的比例，不同的资本结构会对资本成本产生影响。
此外，资本成本还需要考虑税收因素和市场风险溢价等因素。
资本成本的计算方法有很多种，常见的有加权平均成本资本法和资本资产定价模型等。
加权平均成本资本法是最常用的一种方法，它通过计算债务成本和股权成本的加权平均值来评估企业的资本成本。
第十二章风险、资本成本与资本预算
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经营杠杆
总成本
息税前利
$
总成本
润的变动
固定成本
固定成本 销售收入
销售收入的变动
当固定成本增加，变动成本下降时，经营杠杆 将提高。
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财务杠杆和贝塔系数
项目折 现率
R FβFIR (R M MR F)
拒绝有利可图、且
rf
风险较低的项目
b 企业
项目的风险（贝塔系数）
所有项目公司所有项目都按同一个折现率折现，就可能在一 段时间内使风险增加，同时价值降低。
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资本预算及项目风险
× r权益 +
负债 权益 +负债
× r负债×(1 – TC)
rWACC =
S S+B
×
rS
+Βιβλιοθήκη SB +B
× rB ×(1 – TC)
• 由于利息是可以抵税的，我们最后乘以 (1 – TC).
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例:国际纸业
首先，我们估计股本成本和债务的成本。
b 资产= 0.90 =
1 × b权益
1+1
b 权益 = 2 × 0.90 = 1.80
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12.4 基本模型的扩展
资本成本与资本预算ppt课件
.
14
权益成本的例子一
假设你的公司的贝塔系数为1.5，目前的无 风险资产收益率是6%. 如果期望的市场风 险溢价是 9%, 专家分析认为我们的股息将 以每年6%的速度增长。上年度支付股息为 每股$2. 公司股票目前售价为 $15.65. 我 们的权益成本为?
CAPM: re = 6% + 1.5(9%) = 19.5%
.
16
假设我们现债今务持有成一本份还：有例25年子到期债券。票
面利率是9%，每半年付息一次。目前该票面值 $1000的债券售价为$908.72. 请问债务成本是 多少?
N = 50; PMT = $45; FV = $1000; PV = -$908.75; 计算 i
i = 5% 半年
YTM = rd = 5% x 2 =常年10%
该r 股e股 价1 现2 .5 在5 为 0$0 2.50 . 该5 公 司0 1 权.1 益资1 本1 成1本.1 是% ?
.
9
估计股利增长率
如果我们不知道股利增长率，怎么办?
一个解决办法是使用历史数据的平均。
年份 股息 1995 1.23 1996 1.30
(百1.3分0 –比1.变23化) / 1.23 = 5.7%
D =负债的市场价值= #持有债券数x债券价格 V = 企业市场价值 = D + E
ห้องสมุดไป่ตู้ 比重
wE = E/V = 权益融资的比例 wD = D/V = 债券融资的比例
.
20
例子：资本结构比重
假设你有市场价值500万美元的权益资本和 市场价值为475万美元的负债资本.
资本结构比重是? V = 500 万 + 475万= 975万 wE = E/D = 500 / 975 = .5128 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = .4872 = 48.72%
第11部分_资本预算项目资本成本
工 艺B
工艺A
12,000
销 量 售
1-22
企业引入负债产生了财务风险
不是资本预算项目而是企业总体有财务 风险 财务风险只和企业的负债比率有关。 有负债企业的贝它系数和没有负债企业 的贝它系数不同
1-23
通过类比估计项目的贝它系数
寻找和正在考虑的资本预算项目可以类比的、 已经投入实际运行的资本预算项目 获得运行这些项目的公司的信息：公司的贝它 系数，公司的负债比率 估计这些资本预算项目“排除了企业财务风险 影响”的贝它系数 求所有这些项目的贝它系数的平均 根据本企业的负债比率，确定这个资本预算项 目适用于本企业的贝它系数
1-5
什么是IRR（内含报酬率）
IRR是让投资现金流入的现值等于投资现金流 出现值的那个折现率 IRR只是数学计算——强制让投资现金流入现 —— 值等于现金流出现值之后的结果，而不是通过 确定风险水平确定的报酬率 IRR同资产风险水平之间没有直接关系 如果资本市场有效，资本成分的IRR恰好等于 资本成分的必要报酬率，也就是说，资本成本
1-10
WACC是边际资本成本
WACC会随着融资规模的扩大而增加 WACC的变动方式：跳跃变化，结果是一 个阶梯函数 产生这种变动方式的原因：一定资本成 本的资本资源有限
1-11
WACC变动的实例
M&F公司的资本结构保持为40%负债和 60%的普通股不变。公司能够以9%的税 后资本成本获得最多$5百万的负债融资， 超过这个额度负债的税后资本成本将增 加为10%；公司普通股的税后资本成本 估计为16%。企业适用的边际所得税率 为40%。那么，M&F公司的WACC将以下 面描述的方式变动：
1-6
负债资本成本的计算
第3讲 资本成本与资本预算
10
资本预算的基本方法
常用的资本预算方法 —投资回收期法 —会计收益率法 —净现值法 —获利指数法 —内含报酬率法
11
调整净现值法
调整净现值(APV): APV = NPV + NPVF — 一个项目为杠杆企业创造的价值(APV)等于一个无 杠杆企业的项目净现值(NPV)加上筹资方式的副效应的净 现值。 ☆债务的节税效应 ☆新债券的发行成本 ☆财务困境成本 ☆债务融资的利息补贴
Summary
To calculate an NPV, a cost of capital is needed. The higher the risk faced by the investor, the higher the return they will expect to be paid.
5
WACC formula WACC = Ve Ke + Vd Kd (1-T) Ve+Vd Ve+Vd
% of total finance that is equity % of total finance that is debt
6
CAPM and MM combined- geared betas
7
8
9
WACC
These costs are then put into the WACC formula (given) to calculate the costs of capital for a project.
3
The dividend growth model
The dividend growth model Weakness of the dividend growth model – dose not incorporate risk – do not growth smoothly in reality – do not take capital gains into account – no allowance is made for the effects of taxation – assumes there are no issue for new shares
金融硕士公司理财知识点之资本成本和资本预算
2017金融硕士公司理财知识点之资本成本和资本预算1.项目风险如果你可以以6%的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6%吗?解：不是。
资本成本取决于项目的风险而不是资金的来源。
2.加权资本成本和税收为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求?解：利息是可以免税的，所以权益成本在税前和税后是没有区别的。
3.使用SML估算权益资本成本如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么?需要假定新项目的风险和整个企业的风险是相同的，并且企业完全是股权融资(无负债，无杠杠企业)。
4.使用SML估算权益资本成本使用SML计算权益资本成本的优势是什么?劣势是什么?使用SML所需要的其他先决条件有哪些? SML所需要的所有的变量都是可得的吗?哪些变量是需要估算的?进行这些估算的方法有哪些?解：使用SML计算权益资本成本的优势是：SML模型明确了证券的相关风险，比DCF(折现现金流)适用范围更广泛，因为SML对该公司的股息没有任何假设。
主要缺点是：①SML 三个参数(无风险利率、市场的预期回报率和)必须估计;②方法基本上采用历史信息来估算这些参数。
无风险利率通常是期限很短的国债的收益率，因此是可得的;市场风险溢价通常是由历史的风险溢价的估计，因此，是不可见的。
股票，也是观察不到的，通常用企业和市场的历史数据的平均或者由分析师和投资公司做出的估计值。
5.债务资本成本你如何确定公司的适当的债务资本成本?公司公开发行债务和私募发行债务有何不同?如果公司是通过向机构投资商私募发行的债券，应该如何计算公司的债务资本成本?解：如果公司发行新债务，适当的税后的借贷成本就是利率。
因此，如果杰出债券的YTM(到期收益率)是公开的，公司能准确的估计其债务成本。
如果债券是私募发行，该公司仍能通过以下的几种方法估计其成本：①观察类似的公司在类似的风险等级下的借贷成本;②观察相同的信用等级公司的平均成本;③咨询分析师和投资银行家。
第七章资本成本与资本预算
• 无风险项目必要报酬率的确定：观察资本市场， 求出现行无风险投资的报酬率，采用这个报酬率 对项目的现金流进行贴现。 • 无风险投资的资本成本就是无风险报酬率 • 问题：如果项目有风险，则必要报酬率显然更高， 其资本成本也会高于无风险报酬率，适用的贴现 率也高于无风险报酬率 • 一项投资的资本成本取决于该项投资的风险 • 资本成本主要取决于资金的利用，而不是资金的 来源
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• 案例：BB lean公司发行在外的股票有140 万股，目前每股价格为20元，公司的债务 在市场上公开交易，最近的价格为面值的 73%，，债券的总价值为500万，目前的定 价所对应的收益率为11%，无风险利率为 8%，市场风险溢酬为7%，该公司的贝塔系 数为0.74，假设所的税率为34%，则其 WACC为多少？
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• 1、股利增长模型法 • 复习：当公司股利以一个固定的比例g增长，股票 的价格为 P0=D1/(RE-g) • RE为固定对股票所要求的报酬率，即公司的权益 资本成本 • 股利增长模型法的运用： • 需要知道P0\D0\g • 前两者可以直接观察 • 问题:如何估计股利的预计增长率？
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• 案例1：设一家大型公用事业公司去年派发 了4元每股的股利，这只股票目前的每股价 格为60元，估计股利将永远以6%的比率稳 定增长，求其权益资本成本是多少？ • D1=D0*(1+g) • RE=D1/(P0+g) • 权益成本为13.07%
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• • • •
问题：如何估计g 方法：1、利用历史增长率 2、利用分析人员对于未来增长率的预测 如果不同渠道估计的结果不一致，可以求 出它们的平均值 • 3、观察过去的股利，计算逐年增长率，再 平均
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案例2：某家公司5年的股利派发情况
资本成本计算与资本预算决策的关联与应用
资本成本计算与资本预算决策的关联与应用在企业经营管理中，资本成本计算与资本预算决策是相互关联的重要环节，对企业的长期发展具有重要意义。
本文将深入探讨资本成本计算与资本预算决策的关联，并介绍其在实际应用中的方法和技巧。
一、资本成本计算与资本预算决策的关联资本成本计算是企业决策过程中至关重要的一步，它涉及到企业在融资和投资方面的决策。
资本成本计算通过确定企业的权益资本成本和债务资本成本，进而计算出加权平均资本成本。
而资本预算决策则是根据企业可行性研究的结果，选择最优的投资方案。
资本成本计算的结果为资本预算决策提供了重要的参考数据。
通过计算资本成本，企业可以根据不同的资金来源计算出资本项目的机会成本。
在资本预算中，企业需要衡量不同项目的风险和预期回报，而资本成本计算提供的加权平均资本成本则为项目评估提供了一个基准。
在资本预算决策中，企业会选择那些回报率高于加权平均资本成本的项目，以实现企业的长期财务目标。
此外，资本成本计算对于企业的融资决策也具有指导作用。
根据资本成本的计算结果，企业可以确定最适合自身的融资结构。
不同的融资来源与成本会对资本结构和股权分配产生影响，并间接影响到资本预算决策的结果。
二、资本成本计算与资本预算决策的应用1. 权益资本成本计算权益资本成本是投资者为了获取企业的期望回报所要求的最低报酬率。
计算权益资本成本时，可以使用CAPM模型或者比较市场法。
CAPM模型基于投资组合理论，使用风险无关市场回报率和股票的beta系数来计算预期回报率。
比较市场法则通过分析类似企业在市场中的股票收益率和公司的股票收益率，来确定预期回报率。
这两种方法可以根据企业的实际情况和数据可得性进行选择。
2. 债务资本成本计算债务资本成本是企业债务部分的资金成本。
对于已经发行债券的企业，债务资本成本可以通过债券的票面利率和债券市场价格之间的差异来计算。
对于企业可能发行债券的情况，债务资本成本可以通过市场上同类债券的利率来估计。
Ch12 风险、资本成本与资本预算
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12.6.4 公司能做什么
公司有动机通过减低交易成本而降低资本成本。
引进更多非知情者的投资者—股票券分析师建立更有效的合作。
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如果你用股票的贝塔值 和证券市场线来估 价项目的贴现率，前提假设是什么？
1.该项目风险和企业相同 2.企业的资金全部从权益融资获得。
$15.38 $0 -$15.38
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运用 SML 估计风险项目经风险调整后的折现率
项目 IRR
可行项目 A
SML
30%
5%
B
C 2.5 不可行项目
企业风险 (beta)
一个无负债企业应接受IRR大于权益资本成本的项目， 淘汰IRR小于权益资本成本的项目
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12.2 贝塔的估计
方法一：根据企业自身历史数据来估算 对历史收益率做回归，计算公式： Cov( Ri , RM ) σ i2 β= = 2 Var ( RM ) σM 方法二：按照所在行业的平均贝塔系数估计项目 的折现率
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经营杠杆推导
08年EBIT=PX-A-BX 09年EBIT=PX1-A-BX1 08年和09年相减 EBIT2=（P-B）*X2 09年DOL=EBIT2/EBIT/X2/X=（P-B） X2/EBIT*（X/X2）=（P-B）X/EBIT
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财务杠杆系数推导
＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 ＝（ΔEPS/EPS1）/（ΔEBIT/EBIT1） 因为，EPS1=（EBIT1-I）×（1-T）/n EPS2=（EBIT2-I）×（1-T）/n 所以，ΔEPS=EPS2-EPS1=（EBIT2-EBIT1） ×（1-T）/n=ΔEBIT×（1-T）/n ΔEPS/EPS1=ΔEBIT/（EBIT1-I） （ΔEPS/EPS1）/（ΔEBIT/EBIT1）=EBIT1/ （EBIT1-I） 即，财务杠杆系数DFL＝EBIT1/（EBIT1-I） ＝EBIT/（EBIT-I）
第八章资本成本与资本预算
公司的贝塔值会受到财务杠杆和经营风险变化的 影响，使用时要注意同行业类似企业的平均贝塔 估计值。
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例4： 某私营公司的债务/权益比是0.4，现已 计算出其所在行业的几家上市公司的β值。 那么该企业的β值如何估计？
公司 A B C D β 值 0.94 0.89 0.86 1.12 债 务 /权 益 比 1.06 0.67 0.89 0.63
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3、公司的资本成本 ◘ 加权平均资本成本：
资本成本是资本预算项目的必要报酬率， 不是决定企业的各种资金的历史成本（如 现有债券的息票支付），也不是企业现有 业务的必要报酬率。
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加权平均资本成本（WACC)：使方案得以进行 的任何筹资组合的各组成部分的加权平均成本。 若企业按rB借入债务资本，按rS取得权益资本， 其平均资本成本是：
假设负债的贝塔为零，则
资产
权益 负债 权益 权益 资产 （ 1 ） 负债 权益 权益
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例3： 2006 年 ， 万 科 公 司 的 权 益 贝 塔 值 为 0.67，负债权益比为 0.52。2007年，因项 目投资需求等原因公司的负债权益比变更 为 0.41 。那么，财务杠杆的变动对公司的 权益贝塔产生了多大影响？
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◘ 财务杠杆： 反映了企业对债务融资的依赖程度，与 企业固定的财务费用有关。
公司对于财务杠杆的选择在很大程度上是
基于整个公司而非每一项投资做出的。
财务杠杆会影响不同投资者所承担的风险，
但在完善的资本市场环境中，它不会影响 投资的资本成本。
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4、市场风险溢价的度量 市场风险溢价是指市场证券组合预期收益率 与无风险收益率之间的差额，即 (rm r f ) 。
04 风险、资本成本与资本预算
单个证券的风险与收益
收益
股票的收益由两部分构成：股利和资本利得
股票收益=股利+资本利得
收益率
股票收益率=股利收益率+资本利得收益率 Rt
= Dt/Pt-1+ (Pt-Pt-1)/Pt-1
单个证券的风险与收益
例：假设分析师预计未来可能出现四种经济态势：萧条、衰 退、正常、繁荣，且各种经济态势出现的概率相等。股票A 在不同经济态势下的收益率如下表： 可能的经济状态 发生概率 1/4 1/4 1/4 RA (%)
Var ( RA ) (20 17.5) 2 .25 (10 17.5) 2 .25 (30 17.5) 2 .25 (50 17.5) 2 .25 6.6875 % SD( RA ) 6.6875 % 25.86%
证券组合(Portfolio)的风险与收益
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Standard deviation
证券组合的有效集
投资者不会持有收益低于A点的组合。 从A到B的曲线就称为有效集或有效边界 (Efficient frontier) 。 有效集是指在一定风险水平下收益最大的 组合或在一定收益水平下风险最小的组合。 有效集上任何一点都不会比其他点更占优。
证券组合的有效集
两个证券组合的有效集
22 20
Minimum variance portfolio
B
Ford Motor
Expected return
18 16 14 12 10 15 17 19 21 23 25 27
A
40% in Ford Motor
Bristol-Myers Squibb
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资本成本和资本预算
1.项目风险
如果你可以以6%的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6%吗?
解：不是。
资本成本取决于项目的风险而不是资金的来源。
2.加权资本成本和税收
为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求?
解：利息是可以免税的，所以权益成本在税前和税后是没有区别的。
3.使用SML估算权益资本成本
如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么?
2015金融硕士考研
需要假定新项目的风险和整个企业的风险是相同的，并且企业完全是股权融资(无负债，无杠杠企业)。
4.使用SML估算权益资本成本
使用SML计算权益资本成本的优势是什么?劣势是什么?使用SML所需要的其他先决条件有哪些? SML所需要的所有的变量都是可得的吗?哪些变量是需要估算的?进行这些估算的方法有哪些?
解：使用SML计算权益资本成本的优势是：SML模型明确了证券的相关风险，比DCF(折现现金流)适用范围更广泛，因为SML对该公司的股息没有任何假设。
主要缺点是：①SML 三个参数(无风险利率、市场的预期回报率和)必须估计;②方法基本上采用历史信息来估算这些参数。
1.公司价值
公司做财务决策时应该遵循什么原则?公司如何能创造有价值的财务机会?
解：公司做财务决策时应该遵循NPV=0。
创造有价值的财务机会的途径：
①愚弄投资者。
公司可以通过发行比较复杂的证券获取比公平市场价值更多的财富。
财务经理往往试图包装证券以获取最大化价值。
②降低成本或提高津贴。
公司可以通过包装证券而减尘税金，进而增加公司的价值。
另外，任何融资都要支付一定费用，如支付给银行、律师、会计师的费用。
公司为减少这类费用而包装证券也可以提升公司的价值。
③创新证券。
需求先前没有得到满足的投资者有可能愿意以更高的成本投资那些迎合其需求、量身制作的证券。
公司可以从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。
2.有效市场假说
定义三种形式的市场有效性。
2015金融硕士考研
①弱式有效市场：如果某一资本市场上证券的价格充分地包含和反映了与其有关的历史信息，那么该资本市场就达到了“弱式有效”，或说符合“弱式效率假说”。
在这一市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性受到损害，即存在“内幕信息”，而且，投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害。
通常用以下数学公式来表示弱式效率：
②半强式有效市场：如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么该资本市场就达到了“半强式有效，在该市场上，一方面，关于资本品的信息在其产生到被公开的过程中受到了某种程度的损害，也就是说信息公开的有效性受到破坏，存在所谓的“内幕信息”。
另一方面，在该市场上，所有投资者占有的公开信息都是相同的。
也就是说，除了未公开的“内幕信息”之外，只要是被公开的信息，就可以为每一位投资者所占有。
同时，不论是什么类型的投资者，其对所有公开信息的判断都是一致的。
③强式有效市场：如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有的信量，包括公开的和内幕的信息，那么该资本市场就达到了“强式有效”。
在该种市场上，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。
另外，有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。
小提示：目前本科生就业市场竞争激烈，就业主体是研究生，在如今考研竞争日渐激烈的情况下，我们想要不在考研大军中变成分母，我们需要：早开始+好计划+正确的复习思路+好的辅导班（如果经济条件允许的情况下）。
2017考研开始准备复习啦，早起的鸟儿有虫吃，一分耕耘一分收获。
加油！。