承德露露(000848)

公司费用分析
公司改善营销模式
• 增加销售人员：公司于前几年开始销售队伍的扩张，通过外招、内部人员调 度，目前销售队伍已扩张到1000 人左右。 设立新品推广销售部：承德露露本只有一个销售部，即负责现有产品的销售 ，又负责新产品的推广，这一架构，使销售部倾向于推广成熟产品，维持稳 定收益。为解决这一问题，更好的推进新品销售，公司已成立了新的销售部 ，专门负责新品推广。目前推广核桃露、花生露的队伍已有100 人。 增强产品销售深度：建立全国经销网络，除覆盖大城市外，有的产品还要覆 盖到城市、县乡，甚至到村。整个货物流向、价格体系都会完善。 考核挂钩销售额：业务员考核一般在当年7 月1 日到次年6 月30 日，目前具体 的考核标准尚未制定，但公司销售人员薪酬和销售额挂钩，提高销售人员的 积极性。
公司成本分析
公司毛利率分析
产能分析
目前，公司现有产能主要集中在承德，另外廊坊有产能3万吨，怀柔数千吨， 总产能在30万吨左右，产能利用率接近100%。至2012年旺季前（10月底），郑 州新厂将会投产(年产10万吨)，我们预计2012年底公司产能会有30%左右的增长。 由于产能制约，公司加大了对南方露露利乐包杏仁露产品的采购力度，2011 年度采购量达到1.94 万吨，远高于上年的1.15 万吨。（南方露露年产能力4万吨， 拥有两条利乐装生产线）
承德露露 000848
蔡 洁
2012年05月16日
行业空间广阔
植物蛋白饮料富含各种蛋白质和维生素，营养价值高，契合现代人对于健康 的追求，符合消费升级的方向，未来在饮料市场中的份额仍将继续提升。 我们预测：十二五期间，植物蛋白饮料行业将保持年均20%左右的高速增长， 至2015 年其市场规模将达到1300 亿，在饮料行业中的占比将提升至18%。
公司大股东期盼与支持
1、 大股东对承德露露的期盼：计划用1-3 年时间实现30 亿收入（现有资产配置），在更远的3-5 年是时间内， 实现收入突破50 亿。
2、 大股东对承德露露的支持：全力支持其发展所需的 资金，需要时考虑定向增发，增加持股份额；不排除在 合适时机，推出股权激励。（比较可能的时点是40 万吨 产能落定时，因此,估计2012 年的概率较大）
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2011年公司营销变革
• 改革价格体系：去年下半年开始，公司降低对经销商的出厂价，但收
回费用投入（主要是返利）。（近期出厂销售价格57.6 元，实际经销商打款 价格高于这一价格，差价主要是保证金，含了1.8-2.3 元/箱的保本盈利、0.5 元左右的人工）
• 管理窜货：公司 2011 年推出二维码管理窜货，以机器代替人工，解决了
2006年4月19日
ห้องสมุดไป่ตู้事 件
承德露露就已经与改制前的露露集团签订了《商标权处置原则协议》。协议中已经就商标权所有权转让事项作出明确规定,包括转让价格区间和转让时间等 细节。
2006年6月7日
承德露露股权分置改革方案实施完毕,在发布的《股票简称变更公告》中,股票简称“承德露露”变更为“G露露”。
2006年9月18日
公司盈利预测
预测，公司2012-2014 年的营收CAGR 为15%，净利润CAGR 为17%，2012、 2013、2014 年的EPS 分别为0.62、0.73、0.85 元，最新收盘价对应的 PE 分别为27、23 和19.7倍。
谢谢大家！
具有万向背景的副董事长管大源接替王宝林担任承德露露董事长一职,此时,鲁冠球旗下万向三农有限公司控股承德露露已经3年多时间,才首次坐上董事长 一职。
裁定两份协议不合格 公司收到河北省承德市中级人民法院民事判决书：驳回上诉，维持原判。
股改后公司股权分析图
公司收入分析
市场占有率为90%以上，杏仁露收入占其总收入的95%以上。
G露露发布《关于购买露露集团公司股权的公告》:承德市国资委100%持股的露露集团,将以底价为9000万元全部转让出去。公告中指明,露露集团的注册 资本是27605万元,在“扣除弥补亏损和调整剥离资产后,露露集团的国有净资产为9609.99万元。”
恢复“承德露露”股票名称后,承德露露发布《关于参股露露集团有限责任公司的公告》:承德露露以2700万元购得露露集团30%的股权,还有佛山市南海 润基投资有限公司以3780万元人民币购得42%的股权、福州开发区西河投资有限公司以2520万元人民币购得剩余的28%的股权。 2006年10月11日 注册资本却不是2006年9月18日披露的27605万元,而是9000万元人民币。原来,在不到一个月的时间,露露集团经国企改制后,已经变更为法人代表为王宝 林的有限责任公司。但是在参股露露集团的公告中,承德露露并未对露露集团改制一事进行披露。而改制后的露露集团,商标等无形资产仍旧归露露集团所有。
2006年11月1日 2007年4月26日 2007年9月10日 2010年6月22日 2011年8月1日 2012 年1 月18 日
承德露露与露露集团终于签订了《无形资产转让协议》,在当年底预付了2亿多的转让费用,并在2008年3月完成过户手续。 露露股份与集团签订了《企业名称许可协议》 露露股份与集团签订了《商标使用许可协议》
行业空间广阔
杏仁露龙头，市场空间广阔
公司是国内杏仁露生产的龙头企业和行业标准的制定者，行业地位稳固，“露露” 牌杏仁露的市场占有率超过90%。 在同类企业中，露露的收入规模偏低，这固然与公司单一的产品结构有关，但我 们认为更重要的原因是杏仁露的潜在市场空间仍未被充分挖掘。
公司发展历程
时 间
人工旺季无法全部跟踪串货的问题。
• 经销商管理的改革：随着公司人员队伍的加大，在市场摸底的基础上
，对经销商进行有选择的扶持，重点扶持那些有人员配置，有车辆配置的经 销商。帮助经销商开发下层分销商，如果有些经销商资金实力不足、行商做 的不好、仓储能力欠缺、负责市场的覆盖有较大盲点，公司的队伍会帮助发 展分销商，消除盲点。而实际上分销商的货还是由经销商发，经销商只让出 差价的1/4 之一左右的利益。
2011 年销售收入19.37 亿元，同比增长6.65%；归属上市公司股东净利润 1.93 亿元，同比增长8.38%，每股收益0.53 元，符合市场预期。 2012 年1 季度，公司销售收入9.21 亿元，同比增长14.53%，归属上市公司股 东净利润1.06 亿元，同比增长2.95%。
公司各收入占比
公司目前城市与县乡收入比例80：20，且由于消费习惯，杏仁露收入分布地区 集中，在华北、东北、西北、华南各区域占比分别为50：20：20：10。公司县乡 渠道占比有望达到40%且积极开拓北方其他市场，如东北、山东、内蒙、山西、陕 西等市场。
公司对野生苦杏仁的需求很大。据统计，山杏核每年全国的产量在8-10万吨，而 公司的全年用量就占了3.5-4万吨。2010年由于西北杏仁限产以及农产品炒作，使 得杏仁成本同比增长15%，今年杏仁丰收，且公司应已提前锁定了2012年杏仁成本， 毛杏仁锁定2万/吨，成品杏仁锁定303万/吨，预计公司2012年的杏仁成本同比下降 21.4%。