案例分析：五粮液的股利政策
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2007-06-25
2008-05-14
2007-06-26
2008-05-14
2007-06-26 （接下表）
（呈上表）
公告年度
2006 2005 2004
分红方案说明
A股股权登 记日
A股除权除息 日 2006-05-29 2005-04-13 2004-05-19
A股派息日
2006-05-29 2005-04-13 2004-05-19
A股股权登记 日 2013-07-25 2012-07-25 2011-07-25 2010-07-27 2009-07-24 2008-07-23 2007-07-31
A股除权除息日
2013-07-26 2012-07-26 2011-07-26 2010-07-28 2009-07-27 2008-07-24 2007-08-01
0.33 0.43
0.15
0.16 0.22
0.48
0.51 0.42
2008
2009 2010 2011 2012 2013
0.53
0.95 1.12 1.29 1.3 1.46
0.22
0.25 0.16 0.18 0.26 0.40
0.26
0.14 0.14 0.20 0.27
青啤的股利政策
1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 求和项:每股现金股利 求和项:每股收益
• 青啤的股利支付方式：现金股利和股票股利
青啤的股利政策
• 常用股利政策
– 剩余股利政策 – 固定股利支付率政策 – 固定股利或稳定增长政策 – 低正常股利加额外股利政策
青啤的股利政策
年度
1994
每股收益
-
每股现金股利
1.66
股利分配率
-
1995
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
10派2元(含税) 2011-05-30 10派1.6元(含 税) 10派1.5元(含 税) 10派1.5元(含 税) 10派1.3元(含 税)
2010
2009
2010-05-18
2009-07-09
2010-05-19
2009-07-10
2010-05-19
2009-07-10
2008
2007
2008-05-13
2003-07-23
2002-05-09 2001-06-18 2000-04-27 1999-06-04 1998-04-22
2003-07-23
2002-05-09 2001-06-19 2000-04-28 1999-06-10 -
燕京啤酒的股利政策
年度 每股收益 每股现金股利 股利分配率
贵州茅台的股利政策
案例分析总结
• 股利支付方式：现金股利和股票股利 • 股利政策：低股利政策 • 股利支付对股东价值的影响：不利于股东 价值的提升，证实了股利政策有关论 • 低股利的原因：高额代理成本存在，把多 于现金流用于不相关行业投资。
0.1 0.11 0.1 0.23
0.90
0.80 0.00 0.00 0.00 0.10 0.10 0.11
0.00 0.91 1.00 0.48 0.88
（接下表）
2003
0.25
0.22
（呈上表）
年度 2004 每股收益 0.26 每股现金股利 0.20 股利分配率 0.77 -
2005
2006 2007
案例分析：青岛啤酒股份有限公司 的股利政策
201131142803 11级会计3班 陈璐
青岛啤酒公司背景介绍
• 一九九三年六月经国家体改委批准，由原青岛啤酒厂作为 独家发起人，并在吸收合并原中外合资青岛啤酒第二有限 公司、中外合作青岛啤酒第三有限公司及国有青岛啤酒四 厂 的基础上，创立了青岛啤酒股份有限公司，成为全国 首批九家境外上市的股份制试点企业之一。 • 青啤公司于九三年六月在香港发行了H种股票并于七月十 五日上市，为首家在香港联合交易所有限公 司上市的中 国企业，同年八月在国内发行了A种股票并于八月二十七 日在上海证券交易所上市，代码为600600。募股后公司 股本总额为90,000万股（每股面值为人民币1元），其中： 国家股为39,982万股，占总股 本的44.42%；法人股为 5,333万元，占总股本的5.93%；外资股为日本朝日啤酒 34,685万股，占总股本的38.54%; 国内 公众股为10,000 万股，占总股本的11.11%。
A股派息日
2013-08-01 2012-08-01 2011-08-02 2010-08-03 2009-07-31 2008-07-30 2007-08-07 （接下表）
10派2.2元(含Biblioteka Baidu税)
（呈上表）
公告年度 2006 2005 2004 分红方案说 明（含税） 10派1.6元 10派1.5元 10派2元 A股股权登 记日 2006-08-16 2005-07-22 2004-07-23 A股除权除息日 2006-08-17 2005-07-25 2004-07-26 A股派息日 2006-08-23 2005-07-29 2004-07-30
从上表和上图中可知，青啤公司的股利支付除了刚上市一 年之外，一直采用的较低现金股利，比较符合剩余股利政策。
燕京啤酒的股利政策
公告日期 2013 2012 2011 分红方案说明 10派1.1元(含 税) 10转10股派 2.1元(含税) A股股权登记 日 2013-05-16 2012-06-06 A股除权除息日 2013-05-17 2012-06-07 2011-05-31 A股派息日 2013-05-17 2012-06-07 2011-05-31
日 期
0
五粮液的股利政策
• 股利宣告对股东财富的影响
– 事件二：2002年4月10日宣告对2001年的分红
70 60 50 40 30 20 10 0 日期 股价
上图是宣告日前后的股价的变动情况，从上图可知本次股利宣告， 使得股价下降，同时（-10，20）的事件窗口中，可发现股东 也获得了总共的超额收益为-3.90%，因此使股东财富下降。
2003
2002 2001 2000
10股派2.2元 2003-06-27
10派1.1元 10派1元 10派1元 2002-08-12 2001-07-31 2000-08-23
2003-06-30
2002-08-13 2001-08-01 2000-08-24
2003-07-04
2002-08-23 2001-08-07 2000-08-25
从上表和上图可以知道，贵州茅台公司除了2001年度和2006 年度支付股利比例较高之外，该公司所采取的股利政策基本符合 低股利加额外股利政策。
五粮液的股利政策
• 股利宣告对股东财富的影响
– 事件一：1999年5月28日宣告对1998年的分红
60 50 40 30 20 10 0 日期 股价
上图是宣告日前后的股价的变动情况，从上图可知本次股利宣告， 使得股价得到提升，同时（-10，20）的事件窗口中，可发现股东 也获得了总共的超额收益为8.58%，因此增加了股东财富。
– 从上表可知，该公司负债比例极低，因此有大量的借 款空间，同时由于该公司业绩优良，又属地方国资委 控制，因此该公司对外筹资能力非常突出。
影响五粮液股利政策的因素分析
• 公司因素
– 投资机会
• 首先, 不断加大固定资产投资和增加员工； • 在没有更好的投资项目的情况下, 留存大量资金,投资 到不相关行业中，比如汽车产业，保健酒 • 和集团公司进行大量的关联交易，比如资产置换、购 买商标使用权、服务和设备使用费等。
日 期
0
五粮液的股利政策
• 影响股利政策实施的因素
– 法律因素（包括：资本保全、公司积累、
净收益 、偿债能力 、超额累计利润 ）
– 公司因素（包括：变现能力、举债能力、盈利 能力 、投资机会 和资本成本） – 股东因素（包括：稳定收入、股权稀释 、 税 赋）
影响五粮液股利政策的因素分析
• 公司因素
1996 1995
1994
10派0.8元 10派0.9元
10派1.66元
1996-06-27 1995-06-22
1994-06-24
1996-06-28 1995-06-23
1994-06-27
-
青啤的股利政策
• 股利支付形式：
– 现金股利，指以现金支付的股利 – 股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利， 我国实务中通常也称其为“红股”。 – 财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主 要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债 券、公司股票等，作为股利发放给股东。 – 负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的 应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式 支付股利。
影响五粮液股利政策的因素分析
• 股东因素，
– 大股东性质：第一大股东为宜宾市国有资产经营有限 公司，其代表国家行使对该公司的绝对控制权。 – 股权状况：股权集中度非常高，第一大股东持股占总 股份的56.07% ，其他9大股东总共持有不到7%的股权。 – 因此，该种股权结构容易导致代理成本的产生，一方 面管理者由政府任命，导致管理者与公司股东的代理 成本；另一方面大股东高度集权，容易导致大股东对 小股东利益的侵害。
793,306
影响五粮液股利政策的因素分析
• 公司因素
– 举债能力
年份 2008 2007 2006
总资产
股东权益 股东权益/总资产
1,349,642.07
1,145,593.69 0.848812967
1,157,165.11
962,623.70 0.831881027
1,034,015.43
830,113.72 0.802805931
– 盈利能力
900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 年份 年份 主营业务收入
年份 主营业务 收入
2003
633,309
2004
629,758
2005
641,875
2006
739,700
2007
732,855
2008
• 截止2013年底,青啤进行了17次股利分配,具体股利 分配情况如下：
公告年度
2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007
分红方案说明
10派4元(含税) 10派2.6元(含 税) 10派1.8元(含 税) 10派1.6元(含 税) 10派2.5元(含 税) 10派2.2元(含 税)
10派1.5元(含税) 2006-05-26 10送2股转3股 派0.6元(含税) 2005-04-12
10派1.8元(含税) 2004-05-18
2003
2002 2001 2000 1999 1998
10派1.2元(含税) 2003-07-22
10派2元(含税) 10派2元(含税) 10派2元(含税) 10派2元(含税) 10送3股转2股 2002-05-08 2001-06-15 2000-04-26 1999-06-03 1998-04-21
2008-05-14
2007-06-26
2008-05-14
2007-06-26 （接下表）
（呈上表）
公告年度
2006 2005 2004
分红方案说明
A股股权登 记日
A股除权除息 日 2006-05-29 2005-04-13 2004-05-19
A股派息日
2006-05-29 2005-04-13 2004-05-19
A股股权登记 日 2013-07-25 2012-07-25 2011-07-25 2010-07-27 2009-07-24 2008-07-23 2007-07-31
A股除权除息日
2013-07-26 2012-07-26 2011-07-26 2010-07-28 2009-07-27 2008-07-24 2007-08-01
0.33 0.43
0.15
0.16 0.22
0.48
0.51 0.42
2008
2009 2010 2011 2012 2013
0.53
0.95 1.12 1.29 1.3 1.46
0.22
0.25 0.16 0.18 0.26 0.40
0.26
0.14 0.14 0.20 0.27
青啤的股利政策
1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 求和项:每股现金股利 求和项:每股收益
• 青啤的股利支付方式：现金股利和股票股利
青啤的股利政策
• 常用股利政策
– 剩余股利政策 – 固定股利支付率政策 – 固定股利或稳定增长政策 – 低正常股利加额外股利政策
青啤的股利政策
年度
1994
每股收益
-
每股现金股利
1.66
股利分配率
-
1995
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
10派2元(含税) 2011-05-30 10派1.6元(含 税) 10派1.5元(含 税) 10派1.5元(含 税) 10派1.3元(含 税)
2010
2009
2010-05-18
2009-07-09
2010-05-19
2009-07-10
2010-05-19
2009-07-10
2008
2007
2008-05-13
2003-07-23
2002-05-09 2001-06-18 2000-04-27 1999-06-04 1998-04-22
2003-07-23
2002-05-09 2001-06-19 2000-04-28 1999-06-10 -
燕京啤酒的股利政策
年度 每股收益 每股现金股利 股利分配率
贵州茅台的股利政策
案例分析总结
• 股利支付方式：现金股利和股票股利 • 股利政策：低股利政策 • 股利支付对股东价值的影响：不利于股东 价值的提升，证实了股利政策有关论 • 低股利的原因：高额代理成本存在，把多 于现金流用于不相关行业投资。
0.1 0.11 0.1 0.23
0.90
0.80 0.00 0.00 0.00 0.10 0.10 0.11
0.00 0.91 1.00 0.48 0.88
（接下表）
2003
0.25
0.22
（呈上表）
年度 2004 每股收益 0.26 每股现金股利 0.20 股利分配率 0.77 -
2005
2006 2007
案例分析：青岛啤酒股份有限公司 的股利政策
201131142803 11级会计3班 陈璐
青岛啤酒公司背景介绍
• 一九九三年六月经国家体改委批准，由原青岛啤酒厂作为 独家发起人，并在吸收合并原中外合资青岛啤酒第二有限 公司、中外合作青岛啤酒第三有限公司及国有青岛啤酒四 厂 的基础上，创立了青岛啤酒股份有限公司，成为全国 首批九家境外上市的股份制试点企业之一。 • 青啤公司于九三年六月在香港发行了H种股票并于七月十 五日上市，为首家在香港联合交易所有限公 司上市的中 国企业，同年八月在国内发行了A种股票并于八月二十七 日在上海证券交易所上市，代码为600600。募股后公司 股本总额为90,000万股（每股面值为人民币1元），其中： 国家股为39,982万股，占总股 本的44.42%；法人股为 5,333万元，占总股本的5.93%；外资股为日本朝日啤酒 34,685万股，占总股本的38.54%; 国内 公众股为10,000 万股，占总股本的11.11%。
A股派息日
2013-08-01 2012-08-01 2011-08-02 2010-08-03 2009-07-31 2008-07-30 2007-08-07 （接下表）
10派2.2元(含Biblioteka Baidu税)
（呈上表）
公告年度 2006 2005 2004 分红方案说 明（含税） 10派1.6元 10派1.5元 10派2元 A股股权登 记日 2006-08-16 2005-07-22 2004-07-23 A股除权除息日 2006-08-17 2005-07-25 2004-07-26 A股派息日 2006-08-23 2005-07-29 2004-07-30
从上表和上图中可知，青啤公司的股利支付除了刚上市一 年之外，一直采用的较低现金股利，比较符合剩余股利政策。
燕京啤酒的股利政策
公告日期 2013 2012 2011 分红方案说明 10派1.1元(含 税) 10转10股派 2.1元(含税) A股股权登记 日 2013-05-16 2012-06-06 A股除权除息日 2013-05-17 2012-06-07 2011-05-31 A股派息日 2013-05-17 2012-06-07 2011-05-31
日 期
0
五粮液的股利政策
• 股利宣告对股东财富的影响
– 事件二：2002年4月10日宣告对2001年的分红
70 60 50 40 30 20 10 0 日期 股价
上图是宣告日前后的股价的变动情况，从上图可知本次股利宣告， 使得股价下降，同时（-10，20）的事件窗口中，可发现股东 也获得了总共的超额收益为-3.90%，因此使股东财富下降。
2003
2002 2001 2000
10股派2.2元 2003-06-27
10派1.1元 10派1元 10派1元 2002-08-12 2001-07-31 2000-08-23
2003-06-30
2002-08-13 2001-08-01 2000-08-24
2003-07-04
2002-08-23 2001-08-07 2000-08-25
从上表和上图可以知道，贵州茅台公司除了2001年度和2006 年度支付股利比例较高之外，该公司所采取的股利政策基本符合 低股利加额外股利政策。
五粮液的股利政策
• 股利宣告对股东财富的影响
– 事件一：1999年5月28日宣告对1998年的分红
60 50 40 30 20 10 0 日期 股价
上图是宣告日前后的股价的变动情况，从上图可知本次股利宣告， 使得股价得到提升，同时（-10，20）的事件窗口中，可发现股东 也获得了总共的超额收益为8.58%，因此增加了股东财富。
– 从上表可知，该公司负债比例极低，因此有大量的借 款空间，同时由于该公司业绩优良，又属地方国资委 控制，因此该公司对外筹资能力非常突出。
影响五粮液股利政策的因素分析
• 公司因素
– 投资机会
• 首先, 不断加大固定资产投资和增加员工； • 在没有更好的投资项目的情况下, 留存大量资金,投资 到不相关行业中，比如汽车产业，保健酒 • 和集团公司进行大量的关联交易，比如资产置换、购 买商标使用权、服务和设备使用费等。
日 期
0
五粮液的股利政策
• 影响股利政策实施的因素
– 法律因素（包括：资本保全、公司积累、
净收益 、偿债能力 、超额累计利润 ）
– 公司因素（包括：变现能力、举债能力、盈利 能力 、投资机会 和资本成本） – 股东因素（包括：稳定收入、股权稀释 、 税 赋）
影响五粮液股利政策的因素分析
• 公司因素
1996 1995
1994
10派0.8元 10派0.9元
10派1.66元
1996-06-27 1995-06-22
1994-06-24
1996-06-28 1995-06-23
1994-06-27
-
青啤的股利政策
• 股利支付形式：
– 现金股利，指以现金支付的股利 – 股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利， 我国实务中通常也称其为“红股”。 – 财产股利，是以现金以外的其他资产支付的股利，主 要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债 券、公司股票等，作为股利发放给股东。 – 负债股利，是以负债方式支付的股利，通常以公司的 应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式 支付股利。
影响五粮液股利政策的因素分析
• 股东因素，
– 大股东性质：第一大股东为宜宾市国有资产经营有限 公司，其代表国家行使对该公司的绝对控制权。 – 股权状况：股权集中度非常高，第一大股东持股占总 股份的56.07% ，其他9大股东总共持有不到7%的股权。 – 因此，该种股权结构容易导致代理成本的产生，一方 面管理者由政府任命，导致管理者与公司股东的代理 成本；另一方面大股东高度集权，容易导致大股东对 小股东利益的侵害。
793,306
影响五粮液股利政策的因素分析
• 公司因素
– 举债能力
年份 2008 2007 2006
总资产
股东权益 股东权益/总资产
1,349,642.07
1,145,593.69 0.848812967
1,157,165.11
962,623.70 0.831881027
1,034,015.43
830,113.72 0.802805931
– 盈利能力
900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 年份 年份 主营业务收入
年份 主营业务 收入
2003
633,309
2004
629,758
2005
641,875
2006
739,700
2007
732,855
2008
• 截止2013年底,青啤进行了17次股利分配,具体股利 分配情况如下：
公告年度
2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007
分红方案说明
10派4元(含税) 10派2.6元(含 税) 10派1.8元(含 税) 10派1.6元(含 税) 10派2.5元(含 税) 10派2.2元(含 税)
10派1.5元(含税) 2006-05-26 10送2股转3股 派0.6元(含税) 2005-04-12
10派1.8元(含税) 2004-05-18
2003
2002 2001 2000 1999 1998
10派1.2元(含税) 2003-07-22
10派2元(含税) 10派2元(含税) 10派2元(含税) 10派2元(含税) 10送3股转2股 2002-05-08 2001-06-15 2000-04-26 1999-06-03 1998-04-21