[4实证--会计实证研究的经典文献_鲍尔_布朗_会计收益数据的经验评价_评析

对未预期盈余的估计， 作 者 首 先 采 用 最 小 二 乘 法（ ＯＬＳ） 求 出 每个样本公司每年的盈余变化和其他所有公司盈余平均变化 （ 市 场盈余变化） 的线型回归系数和截距项。再将市场盈余平均变化作 为自变量代入上述过程得到的回归模型， 计算出盈余变化的预期 值。最后未预期盈余变化值（ 预测残差） 即为盈余变化的实际值减 去盈余变化的预期值。从未预期盈余变化的估计中可以发现作者是 剔除了市场效应的， 即不考虑系统因素仅考虑特定因素。
（ 三） 方法的创新性 对会计收益与股票价格之间关系的研究， 作者采用的是事项法， 事项为盈余公告。采用的事项窗是第 ｔ 年和 第 ｔ＋１ 年的前半年， 采用的估计窗截止到第 ｔ－ １ 年 ， 由 于 当 时 无 法 取得日数据，因而选择的事项日是第 ｔ 年的盈余公告月。文章用于 计 算 有 关 的 系 数 以 避 免 估 计 误 差 所 选 用 的 估 计 窗 是 １９４６ 年 ～ １９５６ 年的 １１ 个财务年度。选择的事项窗是 １９５７ 年～１９６６ 年的 ９ 个财务年度。事项法的应用选择事项日非常关键， 考虑到《华尔街 日 报 》登 载 年 度 盈 利 预 测 、初 步 报 告 和 完 整 年 度 报 告 等 三 种 类 型 的年度报告， 另外由于初步报告中的净利润和每股盈余与随后发 布的正式报告中的数据相同， 而且初步报告中的这两个数据比预 测盈利报告中的数据更准确， 因此作者选择的事项日为公司将初 步 报 告 登 载 于《 华 尔 街 日 报 》的 日 期 。
一 、作 者 简 况 及 文 献 诞 生 的 背 景 鲍尔于 １９６５ 年在澳大利亚的新南威尔士大学获得学士学位， １９６８ 年 获 得 芝 加 哥 大 学 的 ＭＢＡ 学 位 ， １９７２ 年 在 芝 加 哥 大 学 获 得 经 济 学 博 士 学 位 。鲍 尔 现 为 芝 加 哥 大 学 商 业 研 究 生 院 的 会 计 教 授 。 鲍 尔 的 研 究 领 域 主 要 集 中 在 财 务 报 告 和 披 露 、盈 余 和 股 票 价 格 、跨 国会计和财务、市场有效性和市场经济机构等方面。他曾于 １９８６ 年～２０００ 年担任《会计与经济学杂志》的编辑， 从 ２０００ 年至今担任 《 会 计 研 究 杂 志 》的 编 辑 。 布朗也在澳大利亚的新南威尔士大学获得学士学位， 在芝加 哥大学获得 ＭＢＡ 学位和经 济 学 博 士 学 位 。 布 朗 现 为 澳 大 利 亚 的 新南威尔士大学会计、银 行 和 财 务 学 院 的 会 计 和 财 务 教 授 。 布 朗 的研究领域主要集中在会计 管 制 、公 司 治 理 、披 露 政 策 和 实 务 、证 券市场对信息的反映和市场的微观结构等方面。除了学术研究以 外， 布朗还积极参加社会活动， 他曾担任公司市场咨询委员会成 员 、《 澳 大 利 亚 会 计 评 论 》管 理 委 员 会 委 员 、《 算 盘 》和《 会 计 和 商 业 研 究 》等 期 刊 的 编 委 会 成 员 。 ２０ 世纪 ６０ 年代之前的会计研究主要采用的是特定的会计分 析模式， 鲍尔和布朗认为这种研究方法得出的结论虽然经过严格
《 评 价 》一 文 发 表 于 芝 加 哥 大 学 主 办 的《 会 计 研 究 杂 志 》１９６８ 年的秋季号。该杂志创刊于 １９６３ 年， 主要刊载使用分析研究、经验 研 究 、实 验 研 究 和 实 地 研 究 等 原 创 性 会 计 领 域 论 文 。《 会 计 研 究 杂 志 》因 其 较 早 刊 登 经 验 研 究 论 文 、重 视 研 究 方 法 的 创 新 性 和 具 有 有影响的编辑团队而著称。
同样， 影响公司股价或股票报酬的因素也有系统因素和特定 因素。作者首先运用资本资产定价模型分离系统因素和非系统因 素， 使用与计算未预期盈余变动相同的方法计算出预期证券报酬 率和实际报酬率的偏离程度。再计算出所有样本公司的股票收益 率的残差（ 异常报酬率） 。由于市场是有效的， 公司股票价格会对 新信息迅速进行有效的调整， 那么就可以用残差表明新信息对公 司股票报酬率的影响。为了对统计有效性进行检验， 鲍尔和布朗采 用 了 一 个 替 代 模 型 — — — 幼 稚 模 型 。 在 该 模 型 中 预 期 盈 余 的 替 代 变 量是上年的实际盈余， 则未预期盈余变动就是当年盈余与上年盈 余的差额（ 盈余变动） 。幼稚模型没有剔除市场效果， 仅检验了每 股盈余指标。
根据上述理论， 作者提出可观测的股票价格波动与信息发布 之间的联系， 可以证明会计收益所反映信息是有用的， 因而将会计 收益同股票价格联系起来进行研究。对会计收益与股票价格之间 关系进行研究的关键是要区分对于特定公司证券价格有影响的特 定信息和对所有公司证券价格有影响的系统信息。作者构建了市 场预期收益的两个选择模型来考察市场对会计收益数据是如何反 应的。
８０ 财会通讯 · 综合版 ２００７ 年第 ７ 期
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论， 作者认为争论的原因在于没有经验数据的支撑， 认为可以从 会计收益数据发布前后的股价走势来判断会计收益数据的有用 性 。 论 文 的 第 二 部 分“ 经 验 检 验 ”和 第 三 部 分“ 数 据 ”主 要 包 括 所 使 用 的 模 型（ 理 论 依 据 ） 、变 量 、样 本 和 数 据 的 选 择 标 准 、数 据 来 源（ 保证数据的权威性 ） 和 变 量 的 描 述 性 统 计 结 果 。 论 文 第 四 部 分“ 研 究 结 果 ”包 括 假 设 、对 假 设 的 检 验 结 果 、检 验 结 果 的 显 著 性 、对 结 果 的 解 释 和 研 究 设 计 本 身 的 局 限 性 。论 文 的 最 后 部 分“ 结 论”对全文进行了总结 ， 认为会计收益数据是有用的信息， 但是由 于有其他竞争性的信息来源， 会计收益数据的信息含量受到了影 响， 最后作者还提出了需要进一步研究的问题和对研究方法进行 改进的思路。该文献的 基 本 结 构 由 于 其 具 有 科 学 性 、明 晰 性 和 实 用性， 已为运用经验研究方法研究会计问题的会计研究者广为采 用， 目前已成为经验研究论文结构的主要范式。
鲍尔和布朗把影响公司盈余的因素分离为系统因素和特定因 素。系统因素影响所有的公司， 这样某公司上一年的盈余和其他公 司上一年的盈余， 可以通过这种特定方式进行联系。如果这种联系 是稳定的， 可以将这种稳定的联系用固定的函数形式表现出来， 此 时可以根据其他公司的收益得到某一公司当年收益的条件期望。这 样， 未预期盈余变动可以通过计算实际收益的变动与条件期望变动 的差异得到估计， 他们将这个差值定义为当前收益所传递的信息含 量。同时作者假定： 由企业财务及其他政策改变所导致的盈余变化， 在第一次估计前已经被收益的平均变化所反应， 即宏观经济和政策 改变同时影响企业收益， 可以将其进行联合估计。
推理， 但都是一些没有证据或没有经过证实的主张或断言。这种分 析模式忽视了会计理论和会计实践之间相互影响和相互促进的一 面。由于缺乏经验验证 ， 用会计分析模式来定义的收益数据引起了 会计学家的广泛争论。另外， 在 ２０ 世纪 ６０ 年代， 资本市场有效性 假设和资本资产定价模型的出现引起了会计学者的重视。正是在 这一背景下， 鲍尔和布朗将实证研究方法引入到会计研究领域。
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会计实证研究的经典文献
— ——鲍尔、布朗《会计收益数据的经验评价》评析
中南财经政法大学 张长城 于 鹏 毛 敏
编者按： 现代会计科学理论发展的重要途径是不断创新会计研究方法。实证会计研究方法于 ２０ 世纪 ６０ 年代 在美国兴起， 源自以 Ｂａｌｌ、Ｂｒｏｗｎ、Ｂｅａｖｅｒ、Ｊｅｎｓｅｎ、Ｗａｔｔｓ 和 Ｚｉｍｍｅｒｍａｎ 等为代表一批年青学者， 将弗里德曼所创 实 证 经济学的研究范式引入到会计理论研究领域， 并相继在《会计研 究 杂 志 》、《 会 计 评 论 》等 权 威 会 计 专 业 期 刊 上 发 表了一系列有建树的实证会计理论文献， 从而标志着实证会计研究范式的兴起与实证会计理论的形成。２０ 世纪 ９０ 年代中期以后， 我国会计学者开始运用实证会计研究方法从事会计理论研究， 经过近十多年的努力， 虽然已经取得 了一定成果， 但相对于西方发达国家的研究成果而言还存在很大差距。为了借鉴和学习西方会计研究方法， 本刊特 约请组织有关学者， 对 ２０ 世纪 ６０M７０ 年代在美国权威会计专业期刊上公开发表并为学界所公认的主要经典实施 会计理论研究文献进行了编译， 自本期始予以连载， 希望为读者了解早期西方实施会计理论研究的发展线索与演 进逻辑提供帮助， 也籍以为推进我国会计理论的发展作力所能及的贡献。
三 、《 评 价 》的 主 要 内 容 （ 一） 选题的热点性 在该文献的引言部分， 作者从“会计收 益是否有用” 这一争论焦点出发对在此之前的会计理论进行了批 判。作者认为， 当时的会计理论之所以没有形成一个统一的框架， 主要在于当时的会计研究方法存在缺陷： 缺乏可穷尽性（ 不能包含 所有相关的有证据支持的假设） 、解释能力差和不能判断相关的竞 争性假设。为了适应当时经济环境变化的需要， 出现了许多新的会 计实务， 如合并、租赁、并购、研发费用、物价波动、税收等。由于这 些会计实务缺乏统一的会计理论指导， 因而在这些新的会计实务 中出现了不一致的 现 象 ， 这 必 然 降 低 了“ 净 收 益 ”的 可 比 性 ， 从 而 降低了其有用性。有会计学家认为， 净收益数据仅是一系列程序 运用到一系列事件后得到的结果， 是不同质部分的累计， 因此， 净 收益数据本质上不能被定义。作者认为， 在没有进行经验检验的 基础上根据会计分析模式得出由于会计收益缺乏实质内涵的结 论是不妥的。随后鲍尔和布朗综合了相关因素， 确定用净收益数 字的内容以及发布时间两项内容来共同验证会计收益数据的有 用性。 （ 二） 变量设计的巧妙性 确定了研究的主题， 作者在众多 会计收益数据中选择最有代表性和在计量模型上最能表述会计 收益数据的信息含量。考虑到股东对净收益数据和每股盈余较为 关注， 作者选择了这两个变量作为会计收益数据。在确定会计收 益数据的信息含量时， 借鉴了资本市场有效性假说和资本资产定 价模型。 文章首先引入资本市场有效性假说。资本市场有效性假说， 是指在资本市场上总会有一些投资者愿意付出一定的时间和金 钱来收集和分析有关信息以作出更优的投资决策， 这些投资者比 其他投资者有信息优势， 在资本市场上的操作会让这些信息迅速 反映在资本资产的价格中。当有大量的这种投资者时， 资本市场 会非常迅速地调整资本资产的价格， 使这些投资者不能获取更多 的非正常报酬。需要注意的是， 资本市场有效并不意味着资本资 产的价格包含了所有信息， 因为资本资产价格的调整过程受相当 多因素的影响， 是复杂的。不过， 资本市场有效意味着资本资产的 价格不存在序列相关性， 即价格是随机波动， 证券价格变化的唯 一 原 因 是 出 现 了 相 关 的 、非 预 期 事 项 ， 而 非 预 期 事 项 是 随 机 发 生 的。因而， 这时可以认为资本市场总体是有效且无偏的。