中兴泰富的累计外汇期权案例论述

看涨期权
• 也称之为买入期权，是指期权合约的 买方在预测标的物价格将要上涨的前 提下，在支付一定金额的权利金以后 所获得的能够在规定的时间内按照事 先约定的协议价格买进一定数量标的 物的权利。
看涨期权的买Biblioteka Baidu在期权交易成交 以后的四种可能性
• a.标的物的市场价格上涨幅度（以协议价格为基 准）超过权利金，可以获得盈利，升幅越大，盈 利空间也越大。 • b.标的物的市场价格虽然上升，但升幅与权利金 相同，则盈亏平衡。 • c.标的物的市场价格虽然上升，但升幅没有超过 权利金的幅度，将会损失部分权利金。 • D.标的物的市场价格不变或者下跌，将会损失全 部权利金。
期权的权利金——价格
• 定义：期权的权利金就是期权的价格，也 可以称之为权价、权利费等，是期权买方 为了获得期权而必须向卖方支付的费用。 • B.性质：对买方来说是获得期权的费用， 对卖方来说是出售期权的报酬。 • C.权利金的决定：权利金是合约中的唯一 变量，通过竞价来决定。
期权价格的构成
• 期权价格是由内在价值与时间价值所构成 • 期权的内在价值 • 内在价值也称为履约价值，是指出立即执 行期权所能够得到的收益，一种期权有无 内在价值以及内在价值的大小取决于该期 权标的物的市场价格与协定价格的关系。
双向期权卖方在期权成交以后的四 种可能性
• a.标的物的市场价格不变（以协议价格为基 准），可以获得全部权利金作为利润。 • b.标的物的市场价格虽然上涨或下跌，但 没有超过权利金的幅度，可以获得部分权 利金作为利润。 • c.标的物的市场价格上涨或下跌幅度与权利 金相同,则盈亏平衡。 • d.标的物的市场价格上涨或下跌并且超过 权利金的幅度，将会发生损失，而且升幅 或跌幅越大，损失的空间也越大。
期权交易的特点
• ①交易的对象是一种标的物的买或卖的权利。 • ②在有效期内买方可以行使或转让自己的权利。 • ③权利与义务的不对称性，买方只有权利没有义务， 卖方只有义务没有权利。如果行使权利对自己不利， 买方可以放弃该项权利。虽然买方在行权对自己不 利时可以放弃权利，但卖方在对方行权对自己不利 时，必须履行义务。 • ④买方的潜在盈利是无限的，潜在损失是有限的； 而卖方潜在的盈利是有限的，潜在的损失是无限的。 • ⑤权利具有时效性，有效期限一旦超过，权利自动 作废。
期权的时间价值
• D.特点： • 时间价值变动曲线 • a.衰减的特性。期权的时间 价值会随着有效期限的缩短 而越来越小。 • b.加速的特性。当期权临近 到期日，时间价值的衰减会 呈现出加速的特点。 • c.归零的特性。在期权到期 日，期权将不再具有时间价 值,时间价值为零。如果此时 期权仍有价值，则只包含内 0 在价值，而无时间价值。
看跌期权卖方在期权交易成交以后 的四种可能性
a.标的物的市场价格不变或者上涨（以协议价 格为基准），可以获得全部权利金作为利润。 • b.标的物的市场价格虽然下跌但没有超过权利 金的幅度，可以获得部分权利金作为利润。 • c.标的物的市场价格下跌幅度与权利金相同, 则盈亏平衡。 • d.标的物的市场价格下跌并且超过权利金的幅 度，将会发生损失，而且跌幅越大，损失的 空间也越大。
看跌期权买方在期权交易成交以后 的四种可能性
• a.标的物的市场价格下跌幅度（以协议价格 为基准）超过权利金，可以获得盈利，跌 幅越大，盈利空间也越大。 • b.标的物的市场价格虽然下跌，但跌幅与 权利金相同，则盈亏平衡。 • c.标的物的市场价格虽然下跌，但跌幅没有 超过权利金的幅度，将会损失部分权利金。 • D.标的物的市场价格不变或者上升，将会 损失全部权利金。
中兴泰富的累计外汇期权案例
事情的起因
• 中兴泰富因为在澳大利亚有一项总额 为42亿美元，时间长达25年的磁铁矿 投资项目，由于澳元不断升值，导致 以美元计算的该项目的投资成本也不 断增加，因此想通过金融衍生产品规 避由于澳元升值而带来的投资成本提 高的风险。
中兴泰富成交的衍生品外汇累计期 权合约条款的具体内容
时间 价值
到期日
时间
影响期权价格的因素
• a.协议价格。看涨期权价格与协议价格成反比关 系；看跌期权价格与协议价格成正比关系。 • b.标的物市场价格的变动趋势。趋势上涨，看涨 期权价格上涨，看跌期权价格下跌；趋势下跌， 看跌期权价格上涨，看涨期权价格下跌。 • c有效期限。期限越长，价格越高；期限越短，则 价格越低。 • d.标的物的价格波动性。价格变动活跃、变动量 大，期权价格相对较高；价格变动呆滞、变动量 小，则期权价格相对较低。
期权的内在价值
• • • • • 按照内在价值进行的期权分类： a.实值期权：具有内在价值的期权叫做实值期权。 b.虚值期权：内在价值为负的期权叫做虚值期权。 c.平价期权：内在价值为零的期权叫做平价期权。 实值期权也可以称之为价内期权，虚值期权也可以称之为 价外期权。如果虚值期权负数的绝对值比较大，通常叫做 深度价外期权。由于期权买方可以放弃权利，因此不管深 度价外权证负数的绝对值有多大，其实际的内在价值与平 价期权一样都是零。 • 区别平价期权与虚值期权的意义在于，如果期权仍有较长 的有效期，尽管两者的内在价值都为零，平价期权的获利 机会要远远高于深度的价外期权，因此期权的市场价格显 然不同。
看跌期权盈亏曲线图
• 例：某股票看跌期权：协议价格30元，权 利金2元。
盈亏
买方曲线
2
0
-2
卖方曲线
28
30
标的物价格
看跌期权买方在标的物市场价格下 跌情况下的两种获利方式
• • • • • a.行使权利 收益=协议价格-（标的物市场价格+权利金） b.转让权利 收益=权利金市场价格-买入时权利金价格 选择何种方式的解释与看涨期权相同。
看涨期权盈亏曲线图
• 例：某股票看涨期权：协议价格30元，权 利金2元。
盈亏 买方曲线
2 0 -2 卖方曲线
30
32
标的物价格
看涨期权买方在标的物市场价格上涨情 况下的两种获利方式
• • • • • a.行使权利 收益=标的物市场价格-（协议价格+权利金） b.转让权利 收益=权利金市场价格-买入时权利金价格 问题：对买方来说，采取哪一种方式更加 有利？
看涨期权买方在标的物市场价格上涨情 况下的两种获利方式
• 对前述问题的解答： • 要区别三种情况： • 第一，在期权到期日，两种方式的收益在理论上 应该是相同的。 • 第二，在期权到期日之前，如果是欧式期权，只 能采用转让转让权利的方式。 • 第三，在期权到期日之前，如果是美式期权，虽 然两种方式都可以采用，但通常采用转让权利的 方式比采用行使权利的方式更加有利。因为行使 权利只能获得由期权内在价值带来的收益，而转 让权利可以同时得到由期权内在价值和时间价值 带来的收益。
双向期权
• 双向期权是指期权买方在支付一定金额的 权利金以后所获得的能够在规定的时间内 既可以按协议价格买进一定数量的标的物， 也可以按协议价格卖出一定数量标的物的 权利，是在同一价格水平上对看涨期权与 看跌期权的综合运用。
双向期权买方在期权成交以后的四 种可能性
• a.标的物的市场价格上涨幅度或下跌幅度（以协议 价格为基准）超过权利金，可以获得盈利，升幅或 跌幅越大，盈利空间也越大。 • b.标的物的市场价格虽然上升或下跌，但升幅或跌 幅与权利金相同，则盈亏平衡。 • c.标的物的市场价格虽然上升或下跌，但升幅或跌 幅没有超过权利金的幅度，将会损失部分权利金。 • D.标的物的市场价格不变，将会损失全部权利金。
该案例的教训
• 1.要了解自己交易的金融衍生产品的实质内 容。 • 2.要有充分的风险暴露意识，全面评价风险 敞口的程度。 • 3.要避免规避风险中的贪小利心理。 • 4.要避免金融交易中的过度自信心理。 • 5.要防止被外国投资银行等衍生品中介机构 忽悠。
期权与期权交易的概念
• 所谓期权也称之为选择权，它是指在未来一定的 时间内按照某一特定的履约价格和数量买进或者 卖出某一特定商品或期货合约的权利；而期权交 易就是对这种选择权的买卖。 • 选择权中的选择的含义： • 选择权通常是针对期权的买方而言的，包括两种 情况的选择：一是在行权到期日，是行使权利还 是放弃权利的选择；二是在行权到期日之前，是 转让权利还是行使权利的选择。
行使权利与转让权利收益的比较
• 例： • 假定标的物的市场价格34元，协议价格30 元，初始权利金2元，权利金市场价格5元。 • 行使权利收益=34-（30+2）=2元 • 转让权利收益=5-2=3元 • 看涨期权的内在价值=34-30=4元 • 看涨期权的时间价值=5-4=1元
看跌期权
• 也称之为买出期权，是指期权合约的 买方在预测标的物价格将要下跌的前 提下，在支付一定金额的权利金以后 所获得的能够在规定的时间内按照事 先约定的协议价格卖出一定数量标的 物的权利。
期权的内在价值
• 看涨期权的内在价值： • 如果用ＥＶ来表示内在价值，Ｘ表示协定价格， Ｓ表示标的物市场价格，Ｍ表示期权合约的数量， 那么每一份看涨期权合约的内在价值为： • Ｓ﹥Ｘ，ＥＸ＝（Ｓ－Ｘ）×Ｍ • Ｓ≦Ｘ，ＥＸ＝０ • 看跌期权的内在价值： • Ｓ﹤Ｘ，ＥＶ＝（Ｘ－Ｓ）×Ｍ • Ｓ≧Ｘ，ＥＶ＝０
• 上述外汇累计期权合约的本质是： • 中兴泰富向交易对手购买了一个澳元兑换美元的 看涨期权，同时又向交易对手出售了两个澳元兑 换美元的看跌期权，行权价格均为1澳元=0.87美 元。 • 当澳元市场价格高于0.87美元时，中兴泰富可以 按照低于市场价格的行权价格0.87美元每月购买1 个单位的美元而获利；但当澳元市场价格低于 0.87美元时，中兴泰富必须按照高于市场价格的 行权价格0.87美元每月购买2个单位的美元而受损。
期权的时间价值
• A.定义：时间价值也称为外在价值，是指期权的 价格超过内在价值的部分价值，所以期权的时间 价值不能够直接计算，要通过期权的价格减去内 在价值间接求得。 • B.内涵：是指随着时间的经过，标的物的市场价 格发生有利于买方的变动，从而产生内在价值的 可能性。 • C.决定时间价值大小的两个因素： • a.合约的有效期限：由于时间越长，标的物市场 价格发生有利于买方的可能性越大，所以期限越 长的期权，其时间价值越大，反之，亦然。 • b.标的物的价格波动性：标的物价格波动性越大 的期权，其时间价值越大，反之，亦然。
• • • • 根据相关公告显示该合约的主要条款有： 合约金额： 90亿澳元 行权价格：1澳元=0.87美元 行权内容：当市价在协议价格之上105%， 中兴泰富可按行权价格每月购买；当市价 跌破协议价格时，中兴泰富每月将双倍购 入澳元。 • 合约有效时间：至2010年为止。
中兴泰富累计外汇期权合约的本质
双向期权盈亏曲线图
• 例：某股票双向期权：协议价格30元，权利金4元。
盈亏
买方曲线
4
0
-4
卖方曲线
26
30
34
标的物 市场价格
购买双向期权的两个条件
• a.预期标的物的市场价格将会出现很 大的波动。 • b.对波动的方向无法作出明确的判断。
与双向期权类似的对敲策略
• 对敲的定义：对敲是指买进具有相同协议价格与 到期时间的同一标的物的看涨和看跌期权，其效 果相当于购买了一份双向期权。 • 在股票市场，对那些预期股价将大幅上升，但不 知道往哪个方向变动的投资者来说，对敲是很有 用的策略。比如，你认为一场会影响公司命运的 官司即将了结，而市场对这一点尚不了解。如果 案子的判决对公司有利，股价翻番，如果不利， 股价跌一半。在这种情况之下，不管结果怎样， 对敲就是一种很好的策略。
交易的结果
• 由于受美国金融危机影响，澳大利亚央行 两次降息都无法阻止澳元跌势，澳元跌幅 深达30%。 • 由于合约的本质等于是购买了1个单位的看 涨期权，出售了两个单位的看跌期权。因 此澳元汇率的大幅下跌，必然使以澳元为 标的的中信富泰的衍生品自然会产生巨额 亏损。 • 中信泰富截止08年10月31日因这笔累计外 汇期权合约亏损为147亿港币。
看涨期权的卖方在期权交易成交以 后的四种可能性
• a.标的物的市场价格不变或者下跌（以协议价格为 基准），可以获得全部权利金作为利润。 • b.标的物的市场价格虽然上涨但没有超过权利金的 幅度，可以获得部分权利金作为利润。 • c.标的物的市场价格上涨幅度与权利金相同,则盈亏 平衡。 • d.标的物的市场价格上涨并且超过权利金的幅度， 将会发生损失，而且升幅越大，损失的空间也越大。