第4章 国际资本流动

国际资本流动 可划分为不同的类型 国际直接投资和国际间接投资 国际长期资本流动和短期资本流动 产业性国际资本流动和金融性国际资本流动 国际资本流入和国际资本流出
国际直接投资和国际间接投资
• 像国内投资分为直接和间接一样，国际直 接投资也可区分为：把钱交给别人使用然 后拿利息的间接投资；自己管理资本、自 己控制项目运作以赚取利润的直接投资 • 国际直接投资（FDI）
• 四虎相继沦陷
– 区域经济的关联使泰铢危机很快波及邻国， 对菲律宾比索和马来西亚林吉特造成了极大 的下跌压力 – 投机者加大对菲、马货币的投机力度 – 菲内部经济风险不比泰国轻，底子更薄，7 月11日便放弃货币保卫战，各国货币汇率进 一步下跌 – 7月29日，泰财政部长被迫辞职，谋求IMF 的国际援助，东南亚金融市场更加混乱
2、经济根源：金融体制缺陷和经济泡沫
– 金融调控机制的缺陷:―盯住美元”使货币贬 值的风险被掩盖 – 潜在风险:不适当的银行监管、政府指令性 贷款、政治压力贷款等问题，导致大量银行 坏账; 过度依赖外国硬币贷款 ,经济泡沫严重; 房地产投资过热 – 新自由政策制度的失败 :金融开放后的风险 管理缺失 – 宏观经济政策自主性问题 :没有事先的政策 自主性约束 ；迫于形势维持高利率
– 8月5日，泰政府同意接受IMF的120-150亿救 援计划 – 8月11日，狙击者再压林吉特，马政府不得 不放弃努力，林吉特沦陷，次日新加坡元大 幅下挫 – 8月中旬出击香港，引起恐慌，周边国家货 币和股市进一步下挫 – 8月14日，印尼盾沦陷，随后泰铢、比索、 林吉特、印尼盾汇率随波逐流，一路下跌， 直至9月23-25香港金融年会
产业性和金融性国际资本流动
• 产业性国际资本流动
– 与实际生产和交换发生直接联系的国际资本流 动
• 设立或控制企业的国际资本流动 • 与国际贸易相联系的贸易信贷或贸易性资本流动
• 金融性国际资本流动
– 与实际生产和交换没有直接联系的虚拟资本的 国际流动
• • • • 与贸易无关的信贷 无控制目的的证券买卖 无贸易目的的外汇买卖 无套期保值目的的其他衍生金融工具买卖
1930年出生于匈牙利一个犹太 人律师家庭。第二次世界大战期间， 因为犹太血统受纳粹迫害而隐姓埋名， 四处流浪。1944年德国入侵匈牙利时， 索罗斯的父亲为家人买了伪造的身份 证，并出钱找了一个藏身之所，才使 一家人幸免于难。 1947年，索罗斯来到英国，后 凭借勤奋和聪明进入著名的伦敦经济 学院学习哲学。 1956年移居美国，并在1961年成为美国公民。1979年在 纽约建立了他的第一个基金会——开放社会基金。1984年他 在匈牙利建立了第一个东欧基金会，又于1987年建立了苏联 索罗斯基金会。
第4章 国际资本流动
• 知识要点 –国际资本流动的类型、特征及趋势 –国际资本流动的收益性和风险性 –国际金融危机 • 技能要点 了解国际资本流动的现状以及上世纪90年 代以来历次金融危机的特点
4.1 国际资本流动的类型
国际资本流动(International Capital Flow)是指一国居民 的资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区进行生 产或金融方面的投资活动。
• 带领香港抗击投机的“铁三角”
– 财政司司长曾荫权，与当时的财经事 务局局长许仕仁，以及金管局总裁任 志刚，被视为是铁三角，联手动用外 汇基金入市，成功击退国际炒家，稳 住香港的经济局面。 – 曾荫权曾提到，香港动用了数十亿美 元的储备，来捍卫港元。
四、危机进一步蔓延
• 当这场风暴在国际货币基金组织和东 南亚地区各国政府积极干预和援助下 稍稍喘定，一些国家和地区以及一些 舆论亦认为风暴最危险、最困难的时 期已过，8月下旬，狂风骤雨又突然再 度袭来。
二、泰铢受挫 四虎沦陷
• 小刘在某外企任职，因工作关系经 常往返于中泰之间，汇兑早已成了 乏味旅行中的例行公事。可在97年 ７月的一个星期三的早晨，当他用 美元兑换泰铢时却惊奇地发现自己 恨“赚”了一笔：泰铢突然变多了， 稀里糊涂的他还以为是银行小姐搞 错了 • 后来他才知道：在这一天泰国人的 国际购买力锐减了16.7％，一场规模 空前的金融风暴开始席卷东南亚
4.2 国际资本流动的特征与趋势
国际资本流动规模巨大，不再依赖于实 体经济基础 国际资本流动的区位结构逐步地呈现 “避险趋优” 国际资本流动地证券化趋势逐步增强 国际直接投资达到了空前的规模，发达 国家仍扮演着最主要的角色
跨国公司的发展进入黄金时期，跨国公司 的兼并热潮越演越烈 国际资本市场上的价格呈现趋同趋势，利 率的波动具有明显的联动性 新兴市场经济国家既是国际资本流动的受 益者，又是巨大金融风险的最大承担者
• 无可奈何花落去
– 在这场危机中，泰国恐怕是受害最惨的。在此以 前，泰国发展令人神驰目晕，一个小业主回忆说： “好像我们挺有钱，以至于每个人都着手准备去 买奔驰。”他们热衷于海滨别墅，瑞士欧米茄、 法国ＸＯ、德国奔驰、日本松下。像美国人一样， 他们每年也潇洒地安排去欧洲旅行；孩子送到私 立学校…… ―钱来得太容易了”，那时候，他们 会以这么一种调侃的语气说正准备去欧洲旅行。 可是现在，泰国人目瞪口呆地瞧着索罗斯抢走原 本属于他们的一切：家庭轿车被警察拖走、失业 开始困扰自己、浪漫的欧洲之旅只好取消，孩子 也只好转到便宜的公立学校…… – 马哈蒂尔：“这个家伙（索罗斯）来到我们的国 家，一夜之间，使我们全国人民十几年的奋斗化 为乌有。”
国际长期资本流动和短期资本流动
• 长期资本：资本周转时间在一年或一年以 上的
– 随着资本证券化发展，资本期限也成为一个模 糊的概念，如股票 – 影响因素：中长期投资收益和风险
• 短期资本：资本周转时间在一年以下的
– 影响因素：短期期投资收益和风险 – 国际短期资本流动的双刃剑作用：促进和冲击 作用并存
一、危机的起因
1、直接起因：国际金融炒家大肆投机
– ２００２年度诺贝尔经济学奖得主斯 蒂格利茨说 “投机行为造成的大量资 本外逃”是真正的原因所在。 – 索罗斯惩罚东萌的“轻率决定”
• 索罗斯对东南亚政策的不满
– 1997年1月强烈批评缅甸当局的独裁统治 – 东盟“轻率决定”拒绝其处罚也许 他有一点说得是正确的，那就是这个世界上许 多错误和灾难是由制度而不是由一两个人的力 量而造成的，比如说当年狙击港币的世界投机 资金高达六千亿之巨，索罗斯的基金只是其中 的一个部分，正像他所说的，他不来做自然有 的是别人来做。二十一世纪全球一体化的进程 会不断地加快，没有人能够躲到消毒柜里去自 善其身，在这个时候各个国家，特别是发展中 国家如何健全自身的金融体系，提高抵抗风险 的能力，而又应该有什么样的国际机构来保护 世界市场的相对稳定，我想对于这些问题的探 讨，要比对索罗斯个人的评价来得有意义得多。
• 手段：主要是货币掉期交易 • 汇市：美资基金入市炒卖远期港元合约， 用3-6个月远期合约买入港元，在即期市 场上抛空 • 期货市场：早期吸纳美电期货合约，以图 在利率上升后从远期获利 • 股市：8月19日恒生指数大跌600点，引起 恐慌
– 金管局应对
• 抽紧银根，防止投机者借港元买美 元 • 监察各银行的贷款，对贷款给投机 者炒汇的予以警告 • 通过流动资金调节机制干预期货市 场，遏制炒风，使金管局可以在市 场大手吸纳港元，沽售美元 • 8月20日，投机者再次碰壁，港股大 幅回升，创历史最高交易额
4.3 国际资本流动的经济效应
国际资本流动的收益性
• 资本流动与经济发展的关系 • 国际资本流动对社会总福利的影响
• 资本流动与提高效率的关系
国际资本流动的风险性
• 汇率失调风险
• 短期资本的风险
• 银行过度借贷风险
国际资本流动对国际金融市场的影响 • 极大地增加了国际金融市场的流动性 • 推动了国际金融市场的一体化进程 • 使国际金融市场上的价格波动加剧 • 促进了新的金融产品的开发
– 羊群效应
• 在货币市场上，投机者所发挥的作用往往只是突 破一点，而起着墙倒众人推作用的，却是大大小 小的国内外民众
三、挑战港币 联汇受惊
• 香港地理位置和政治历史地位特殊,成 就了其独特的联系汇率制度:
– 联系汇率制度的基本内容:
• 通货发行局制度的衍生:通货不由中央银行 发行,而由独立的通货发行局发行 • 港币与美元保持固定比价进行无条件兑换 • 发钞银行发行港元要向外汇基金交纳等值美 元作保证,取得负债证明书;回笼时相反操作. 外汇基金与发钞行有义务维护预定官价(7.8) • 外汇公开市场上,港元汇率自由浮动(市场汇 率)
• 狙击泰铢
– 寻找猎物:
• • • • 秦国地产泡沫、银行坏账严重 出口环境恶化 外债主要用于物业与股票投机，债务风险大 金融监管能力薄弱
– 攻击手段之一
• 拆借短期泰铢，大量抛售，打压泰铢汇率 • 加强市场宣扬，动摇信心 • 汇率如愿下跌后平仓获利
– 过程：
• 1997年1-4月，泰国金融领域的不稳定已经显现： 银行出现了严重的现金周转困难，爆发过挤提和 金融银行股暴跌的事件，泰政府财政赤字也很严 重，市场弥漫着不安的气息 • 国际投机者悄悄大量买进泰铢远期合约，为大规 模袭击作准备 • 5月后投机者加大攻击力度，恨抛泰铢；泰政府 强硬应对，吸纳泰铢，大幅度提高利益 • 投机者继续投机操作，同时放出政府调控无力的 消息，市场信心动摇，资金大量外逃 • 外汇储备耗尽，泰政府无能为力，被迫放弃盯住 汇率制，汇率一落千丈
• 在危机发生后，为什么各国的中央银行竟然无 法稳定大局，任让货币备受冲击? – 投机基金的实力不可低估
• 在全球化的趋势中，世界各地的投机基金已经连 成一气，规模都非常大 • 庞大的财力使它们得以获取各国的详尽的经济情 报和资料，看穿每一个国家的强处和弱点 • 同时也不受地域和时间的限制，随时可流动到每 一个自由市场上去。大军掩杀过去，往往令中央 银行招架不住
4.4 国际金融危机