私有化退市热潮
退市和私有化
什么是退市与私有化退市分为主动退市与被动退市。
私有化属于主动退市，就是上市公司选择主动退出股票市场，通常是由控股股东提出，以现金或者是有价证券的方式从其他小股东手上将市场上的所有流通股回购，从而使上市公司就此摘牌退市，成为私人公司。
被动退市大部分是由于公司不符合标准，例如在美国，被动退市的原因主要有股价长期处于1美元以下，无法满足信息披露等要求，财务遭到质疑等原因。
被动退市后投资者仍旧持有公司股权股票会被转至低级别的证券场外市场继续交易，例如粉单（pink sheet）。
私有化源于美国，第一次大规模涌现要追溯到20世纪70年代的大萧条时期，当时许多在牛市上市的公司为了利用股票价值被低估而获利，开始回购公众股东持有的股票，从而有了“私有化”的说法。
而如今在美国，私有化已经成为和上市一样常见的商业行为，企业私有化的原因，也已经不再像大萧条时期那样单纯为了获利，而更多的是重组并购等商业运作需要。
稀有花只是暂时的策略性选择，企业并非永久离开公开市场。
退市的种类股票退市是指上市公司由于未满足交易所部分标准，而主动或被动终止上市的情形，既由一家上市公司变为非上市公司。
股票退市一般情况分三种：1.亏损退市：因各种原因导致公司资产缩水，亏损超过一定年限就要面临退市处理。
2.私有化退市：公司实施私有化时，在大股东或战略投资者回购全部流通股后即可宣布公司由公众公司重新变为私有公司，那么被私有化后的公司就将退市。
3.换股退市：换股退市后，原股东将成为与其换股的这家公司的股东。
退市的动机1.上市公司治理比较复杂，决策无法得到迅速有效的执行。
2.作为一个上市公司，他们需要披露太多信息，使他们处于不利的竞争中。
退市的标准在美国，上市公司只要符合以下条件之一就必须退市：1.股东少于600个，持有100股以上的股东少于400个；2.社会公众持有股票少于20万股，或总值少于100万美元；3.过去5年经营亏损；4.总资产少于400万美元且过去4年连续亏损；5.总资产少于200万美元且过去2年连续亏损；6.连续5年不分红。
中概股私有化退市动因浅析
中概股私有化退市动因浅析作者：王婧来源：《中国经贸》2016年第13期【摘要】近年来，中概股私有化退市已成为该类型企业发展的一股潮流。
研究表明，上市公司私有化有降低代理成本、减少自由现金流、股价低迷、战略转型等主要动因。
为检验这些理论在近期我国中概股企业退市中的适用性，本文采取了案例分析方法，对我国在美上市的中概股企业发生的4起典型私有化退市案例进行分析，探究他们退市的主要动因，结论表明中西方经典理论对我国中概股私有化的原因有一定的解释力，但我国中概股企业私有化也存在自己的特征。
【关键词】中概股；私有化；动因；展望一、引言中概股泛指在国外资本市场上市且在中国注册的公司，或者在国外上市、国外注册但主要经济来源和控制权在中国境内的企业。
上市公司私有化是指上市公司退市，由公共企业变成私人企业的过程。
上市公司私有化按意图分为主动私有化和被动私有化，主动私有化为目标企业因为股价估值过低、抵制美国机构做空风险、企业战略调整与转型和回归后再上市等原因而采取的主动退市行为；被动私有化为目标企业因经营不善、股价长期低于标准水平而强制退市的行为。
鉴于中概股被动私有化多为经营不善，被动无奈之举，研究意义不明显，因此本文主要讨论中概股的私有化全部为主动私有化。
二、中概股私有化动因理论回顾1.国外理论研究现状Grossman和Hart （1980）认为，私有化可以通过改善股权结构而使公司的股权更加集中、股东治理公司更加积极，从而有利于降低代理成本和提高公司的经营效率；Lowenstein （1985）研究认为，在私有化交易过程中，财富会向股东转移，从而股东可以转移财富，防止恶意收购；Jensen （1989）研究指出私有化可以更有效地配置公司现有资源，促进公司价值的最大化，因为私有化会减少公司的自由现金流，降低代理成本，进而增加对管理层的正向激励；Zingales （1995）指出，IPO的一个重要作用就是确定企业的市场价值，从而使其股票具有流动性。
中国概念股私有化退市的动因探析
境外倍 受 青睐 。境外 上 市曾经是 成功 、 荣 耀和 财富 的象 征 。
然而自２ ０ １ ０年 起 ， 境 外 上 市 的 中 国 概 念 股 兴 起 了 一 股 私 有
要有 足 够 的抵押 支持 ， 还要 占用 其在 银行 的授信 额度 ， 所 以
中储粮 油脂 工 业东莞 有 限公 司－
Ｃ ｏ ｍｍｅ ｒ ｃ ｉ ａ ｌ Ａ ｃ ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｉ ｎ ｇ ２ ０ １ ３ ・ １ ０ ・ １ ９期 ８ ７
资 本 市 场
Ｉ Ｚ ｌ Ｂ Ｅ Ｎ－ Ｓ ＨＩ ＣＨＡＮＧ
有 流通 股 ， 从 而 使上 市 公 司就 此摘 牌 退 市 ， 成 为私 人 公 司 。 私有 化退 市是 企业 的一 种资 本运 营方式 ，有 利 于企业 更好
退 市 可 以分为 两种 ： 主动退 市 和被 动退 市 。 被不再 符合 上 市标 准而 被迫
地 整合 资源 ， 提 升公 司价值 ， 实现 战略 目标 。 近年来 ， 随着 我 国经济 的繁荣 发 展 ， 使得 中 国概念 股在
银 行保 理 更 适 用 于 有 足够 抵 押 和 风 险 承 受 能 力 的 大 型企 业， 中小 商 贸企业 通常 达不 到银行 的标 准 。 而商业 保理 机构 则 更 注 重提 供 调查 、 催收、 管理 、 结算 、 融资 、 担保 等 一 系列 综 合 服务 ， 更 专注 于某个 行业 或领 域 ， 提 供更有 针对 性 的服
银 行把 其他 银 行 的保理 办法 克 隆过 来 ，只做小 幅度 的修 改
就 草率 上线 ，或 是 没有 设置产 品经理 ，客 户经 理 训练 不足 等， 都 是保 理业 务 发展 中要 注 意 的问题 。 ２ ． 保 理服 务趋 于 综合化 。目前 银行 保 理更侧 重 于融 资 ， 银行 在 办理 业务 时 仍然 要严格 考察 卖 家 的资信 情 况 ，并需
中国境外上市企业私有化退市问题研究
Hale Waihona Puke 权 的 掌 控 度 。 简 建 辉 、吴 蔚 （ ０ ７）认 为 ， 中石 油 、 ２０ 中 石 化 发 起 私 有 化 的 动 因是 股 权 分 置 改 革 和 资 源 整 合 ；其 中 ，资 源 整 合 的 目的在 于 理 顺 集 团公 司 和各 子 公 司 之 间 的上 、中 、下 游 产 业 链 关 系 ，大 幅 减 少 关 联 交 易 行 为 及 管 理 成 本 ，提 高整 个 集 团 的盈 利 水 平 和 核 心 能 力 。包 振 宇 （ ０ ８）也 相 应 指 出 ，除股 权 分 置 改 ２０ 革 外 ，理 顺 内部 股 权 关 系是 中石 化 发 起 私 有 化 的 根 本 动 因 ，且 与 西 方 成 熟 的 市 场化 操 作 相 比带 有 显 著 的政
略调整 。
认 为 ，上 市 企 业 私有 化 的 动 因 除 了税 收 节 约 、股 权 激 励 、防 范 敌 意 收 购 和 企 业 价 值 受 低 估 外 ，还 有 降低 代 理 ｝交 易成 本 、实现 财 富转 移 等动 因 。Ｊｎ ｅ 亏 ｅ ｓｎ（１ ８ ９ ９） 指 出 ，私有 化 带 来 的 公 司 白南现 金 流 减 少 会 产 生 降 低 代 理 成 本 的 效 应 ，进 而 增 加 对 管 理 层 的 正 向 激励 ，从 而 更 有 效 地 配 置 公 司现 有 资 源 ，促 进 公 司价 值 的最 大 化 。 财 富 转 移 理 论 则 认 为 ，私 有 化 交 易会 导 致 财 富 从 包 括 债 权 人 、优 先 股 东 、雇 员 乃 至 政 府 向 股 东 转 移 ， 保 护发 起 人拥 有 的企 业 专 用 性 资 产 。以 防被 敌 意 收 购 。
私有化退市
Private Equity (简称“PE”)也就是私募股权投资，从投资方式角度看，是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。
Pre-IPO基金是指投资于企业上市之前，或预期企业可近期上市时，其退出方式上市后，从公开资本市场出售股票退出。
同投资于种子期、初创期的风险投资不同，该基金的投资时点在企业规模与盈收已达可上市水平时，甚至企业已经站在股市门口。
RE-IPO再次首次公开募股Venture Capital(简称“VC” )也就是风险投资。
广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。
根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
通过PE投资、VC风险投资、RE-IPO的方式为境外上市公司提供退市服务，以及退市后的“红筹”回归、股权重组及国内或香港上市服务。
协助境外上市现欲退市企业获得盘实基金的资金支持，顺利实现私有化退市。
私有化是股票彻底回购的过程，选择私有化退市往往是企业暂时的策略性选择,企业并非要永久离开公开市场。
当初去海外上市, 多数是因为美股比较看重企业成长性，而国内资本市场有一定准入门槛,中小企业和虚拟业务公司进入国内资本市场难度较大。
然而从去年开始美国市场对中国概念股的各种质疑、证监会及交易所对中国概念股的“重拳出击”、以及做空机构的围追堵截，让中概股近期如履薄冰。
针对出现的种种问题以及市场与监管机构方面的反应，越来越多的中概股选择私有化退市。
从低迷的海外市场退市，然后回到估值较高的国内或者其他市场重新上市。
大多数企业都采取这种PPP策略，即“Public-Private-Public”，指先通过收购在外流通股实现私有化退市，再转变企业架构，谋求再次上市，以期获取更高的市场估值。
上市公司私有化始末——盛大网络私有化退市案例研究
上市公司私有化始末——盛大网络私有化退市案例研究作者：赵树群来源：《中外企业家》 2013年第9期赵树群（北京大学经济学院，北京 100020）摘要：海外上市原本是中国企业梦寐以求的发展机遇，海外上市能够为企业赢得巨大融资，提升企业的知名度。
仅2010年一年，赴美上市中国企业数量达到45家。
然而，海外上市企业还在享受到资本市场所带来的机遇与利益时，IPO便已开始降温。
随之而来的是上市公司私有化浪潮的开始。
2011年10月，陈天桥正式宣布将盛大网络私有化。
盛大网络成为中国赴美上市的互联网公司中第一家私有化的主流公司。
本文结合了近年来赴美上市公司私有化的现状，以及西方上市公司私有化的动因理论分析了盛大网络私有化的主要动因，并且结合企业生命周期融资理论分析盛大网络退市的战略选择。
从财务效应和战略的角度分析了盛大网络退市的得与失。
关键词：盛大网络；上市公司；私有化；企业生命周期；融资战略中图分类号：F276文献标志码：A文章编号：1000-8772（2013）24-0084-05引言继中国企业掀起海外上市风潮以来，2011年开始出现一轮争相退出海外市场的新浪潮。
据统计，仅2011年，共有22家在美国上市的中国公司宣布或已经完成私有化退市，退市企业股本总额高达78 亿美元，其中已经被管理层、战略收购财团和私募股权基金等买断的中概股总规模达到35亿美元，与此形成鲜明对比的是同期中国企业在美通过首次公开募集（I P O）的总融资额仅有22亿美元。
2011年10月，陈天桥正式宣布将私有化盛大网络。
随后，以每ADS41.35美元的价格，回购中小股东持有的1788万份ADS，这一价格相较市价高出24%，陈天桥家族一共需要支付7.36亿美元。
2012年2月，距其首次公告私有化，仅仅过去4个月，其私有化工作就基本完成。
收购方案成功后，盛大网络结束2004年以来七年的上市记录。
22亿美元市值规模也创下当时最大中国互联网公司退市的纪录。
关于中概股私有化退市的相关分析
５ 私有化退市又重新借壳上市 的动 因
５ ． １ 巨人网络自身问题 巨人 网络在中国游戏市场没有表现出任何在美 国市场遇 到 的困境。美国市场监管严格 ，我们不得不怀疑巨人 网络是在严
格的监管力度下业绩太差而经 营不下去。随着科技的发展 ，从 公司战略角度考虑 ，公 司应 该知道手游市场发展会越来越快 ，
但 随后 一直表现低迷 ，股 价一 度跌 至 ４美元 。巨人 网络在美 国网游 市场长期 以来 不被认 同 ，市值 不高 ，营业 收入和净利
润也不尽 如人 意 ，美 国投资 者并 不看 好 中 国游戏 市 场。从
２ ０ １ ３年开始 ，其净利 润 开始 大幅 下滑 ，其 创始 人史 玉柱 萌
１ ８ ． ５ ％ ，估计公 司将 于 ２ ０ １ ４年 的下半年 完成全部 股票 的 回 购。２ ０ １ ６年 ４月 ８日，巨人 网络 借壳 重 庆新 世纪 游轮股 份
有 限公 司 上 市 ，回 归 Ａ股 。
创业阶段 。二次 创业 的 主战场 是手 游 ，目标 是 打造像 当年 《 征途》 那样受欢迎 的手游产 品。 ”
巨人网络一直专注于大型 网游 ，如 ： 《 征途 》 《 巨人》 ，
但是现在随着便携 电子设备的更新速度 ，人们将 注意力集 中
司和霸菱 亚洲投 资于 ２ ０ １ ３年 １ １月 ２ ５日向巨人 网络提 出非 约束性私有化要约。从此 ，巨人 网络进 入了退市程序。
２ ０ １ ４年 ３月 １ ７日，巨人 网络宣 布 以 １ ２美 股 的价 格 收购流通在外 的普通 股 ，与 有关 企业 达成 最终 的私 有化 协 议 ，这个 价 格 比宣 布 收 购 当 天 的 收 盘 价 １ ０ ． １ ３美 元 溢 价
分众传媒海外私有化退市案例分析
分众传媒海外私有化退市案例分析从上世纪90年代初至今,中国概念股登陆美国股市已有20余年,期间先后共掀起五次上市潮。
然而,从2011年开始出现一轮海外退市热潮,截止2013年12月,一共有31家在美国上市的中概股公司完成私有化。
期间,不乏有阿里巴巴、盛大、巨人等行业优秀企业选择主动退市。
2015年以来,中概股私有化浪潮继续推进,已经有超过30家在美上市的中概股陆续宣布私有化,例如奇虎360、世纪互联等。
归纳海外退市的动因,主要包括:公司价值长期被市场低估,股价持续低迷;上市期间高额的维护成本;海外有成熟的做空机制,中概股频遭机构做空,股价波动较大;出于长远战略考虑等。
大部分企业完成私有化后纷纷选择回归A股市场,但目前看来,能够顺利完成私有化并成功回归A股的企业屈指可数,足见其难度之大、风险之大,并且扎堆回归难免有盲目跟风的嫌疑。
因此针对这种现象,有必要对中概股回归A股的完整流程进行系统梳理,深入探讨各个交易环节的难点及风险,并归纳出适合私有化回归的企业类型及资本运作过程中需注意的操作要点。
本文以分众传媒的真实案例入手,通过详细介绍其从私有化到成功登陆A股的完整过程,将整个中概股回归过程进行梳理,以便大家更好的理解“私有化+借壳上市”这一资本运作的实质。
首先,结合具体案例对其私有化回归A股的合理性做一个判断。
然后,结合相关研究理论对中概股回归A股的动因进行分析,并深入剖析整个交易环节存在的各种难点、风险,以便为后面的企业归纳出通用的应对策略。
最后,针对现有的市场参与者存在的不足提出一些补充建议。
本文的创新点在于对比分析了公司回归A股前后的业绩表现,通过分析分众传媒“借壳上市”的成本与收益评价其回归A 股的合理性;其次,首次对中概股回归的全过程进行了梳理,根据私有化自身的特点对适合私有化回归的企业进行完整的分类,并提炼出一整套操作要点,这将为后面的企业在操作层面提供一定建议。
目前研究领域要么着眼于私有化的动因分析,要么着眼于通过借壳上市回归A股,很少有将两者结合起来进行系统的研究。
海外上市企业私有化退市原因分析
海外上市企业私有化退市原因分析作者：柯苏珊来源：《财税月刊》2018年第07期摘要近年来，境内赴美上市企业越来越多。
海外上市相对于国内而言具有周期短、监督力度较低、再融资能力强等优点，但自2010年开始，大批海外上市企业开始实行私有化退市，掀起海外上市企业私有化退市浪潮，阿里巴巴、当当网等声名显赫的企业也位列其中。
上市是大多数企业追求的目标，而海外上市更是能解决国内上市周期长、市场低迷的问题，那为何这些企业选择了私有化退市呢？关键词资本市场；海外退市；私有化一、引言上市企业主动退市包括两种方式：撤回上市和私有化退市。
撤回上市是指上市企业向交易所提出申请，主动退市。
而私有化退市则是以上市企业私人化作为目的。
两者区别在于私有化退市前，存在大量以退市为目的的股权交易，通过交易使企业股权结构不再符合上市要求，实现退市。
二、理论回顾早在2007年就有学者对上市企业私有化的原因提出了较全面的解释。
他们认为上市企业采取私有化的原因在于私有化能够改善公司管理、组织结构；降低被收购风险；减少代理成本、交易成本等。
Sannajust（2010）也同意上述观点，并提出其动因还应包括地域差别。
例如欧洲的地域特色——家族大股东。
金岩石（2006）在解释私有化动因时创造性的提出了“股改对价”说，因为上市企业私有化最直接的诱因就是股权分置改革中的“流通权赎买”政策。
简建辉（2007）提出公司内外部资源整合也是上市企业私有化的动因。
他们认为上市企业私有化既能保持对公司的控制权，也能在较为宽松的私人公司环境下实现集团内部及各子、分公司之间的资源优化配置。
三、原因分析（一）规避公众企业监管，实施战略调整企业一旦在公开市场发行股票，就意味着公众可以通过购买股票成为该企业股东，在股东大会或股东会上享有投票权。
因此，国家为了维护股东的权利，规定上市企业必须定期披露年报、公告等信息，使企业处于市场监督下，转变为公众企业。
由于上市企业不再具备私人属性，致使上市企业决策自主权减弱，体现在两个方面：其一，由于控制权部分转移，致使公司高管层在决策上无法独立，受制于股东意见；其二，由于信息披露制度，上市企业的任何“动作”都会造成股价波动，并进一步向市场传递负面信息。
阿里巴巴宣布私有化退市
阿里巴巴宣布私有化退市作者：来源：《中国电脑教育报》2012年第07期2月21日晚间，阿里巴巴集团宣布，正式向其在香港上市的子公司阿里巴巴B2B董事会提出私有化要约，回购价为每股13.5港元。
也就是说，阿里巴巴集团要以每股13块5港元的价格回购上市公司的所有股份。
一旦成功，阿里巴巴将从港交所摘牌退市，彻底私有化。
事实上，从2月9日，阿里巴巴停牌的时候，市场就已经开始风传阿里巴巴即将私有化。
B2B业务已成鸡肋阿里巴巴集团为什么会在这个时候选择私有化，马云是在下着一盘什么棋？马云在一封公开邮件中表示，阿里巴巴私有化战略是为了实行战略转型升级，B2B业务模式面临着巨大的挑战。
阿里巴巴早年的业务模式着重于吸引制造商、贸易公司及批发商通过其网上交易市场销售产品，从而迅速提升付费会员数，实现最大的收入增长。
从去年开始，其实施了重大的调整，将业务重点从增加会员数向提升买家在交易平台的用户体验转移，这会令付费会员数的增长速度在一定程度上有所减缓。
相比于马云转型升级的说法，互联网观察家方兴东则表示，阿里巴巴私有化退市就是为了甩掉阿里巴巴B2B这块食之无味的鸡肋。
“这个B2B这块退市，在它整个发展战略上会更加灵活，因为原来2007年上市的时候，当时B2B是整个公司里面最有价值的部分，然后通过上市以后获得资金，通过资金发展，目前整个公司的重点最有价值的东西在淘宝和支付宝这儿，现在就价值来说B2B那块变成一个好小的一部分了，这样的话，它整个公司未来资本运作就肯定要围绕最有价值的业务来开展。
”退市导致中小股东受伤马云表示说，私有化要约也可为股东提供一次具有吸引力的变现机会，不过，方兴东认为13.5港元的回收价格与当初的发行价完全持平，对中小股东来说其实受伤不小。
阿里巴巴的公告还特意提到，私有化与回购雅虎拥有的阿里巴巴股份没有关系，方兴东则认为，马云此举其实目的就在“关门打虎”。
“我觉得私有化最大的一个考虑还是处理雅虎的股份问题，在B2B这块上市公司上，雅虎作为第一大股东，按上市公司的要求必须获得各类消息，这种公开化肯定不利于底下的操作，如果私有化以后他们就可以关起门来自己解决了。
中概股私有化退市及原因分析
金融市场 ５ ５
中概 股 私有化 退 市及原 因分析
宋 思勤 曾 乔
摘要 ： 在分 析和 列举过 去一段 时间 中概 股私 有化 退市现 象的基础 上 ，详细分析 了造成 中 概股退市是由于二级市场低迷 ，海外上市公司布局股权吞吐 、利用退市机会完成业务与 战略 结构调整 ，转板 国内市 场实现 资本溢价 等原 因。指 出中概股 私有化如 火如荼 ，虽然 也有成功案例 ，但短期私有化退市后转板Ａ 股仍存在诸多不确定性 ，并可能存在较大的 隐形成本 。 关键 词： 中概股 ； 私有化 退市 ； 资本溢价
● 表 １ 中概股退市公司 （ ２ ０ １ １ 年二季度至 ２ ０ １ ２年三 季度 ） （ 纽交所 、纳斯达克 ：美元 ； 港交所 ：港元 ） 公 司名称 大连傅 氏 同济 堂 纳斯 达克 纽交所 金 属线缆 中药制药 ３ 亿 １ ． ２ 亿 盘实基金 复星 医药 板块 主业 退市前市值规模 参 与Ｐ Ｅ
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ １ ． ５
一
、
中概 股 退 市
据统计 ，２ ０ １ １ 年 共有 ２ ２ 家 在美 国上市 的 中国
平。第三类是 由于产业环境变 化 ，导致业 绩明显下 滑 ，股价被市场抛弃 ； 以赛维 Ｌ Ｄ Ｋ 及 无锡 尚德为代
表 ，由于光伏行 业行 隋急转 直下 ，其市净 率估值一 路 走低 ，从 前几年 的超 过 ｌ 倍左右 的水平 ，到 目前 净 资产 为负 ，以至于 收到 交易所的退市警告 。
，
公 司宣布 或 已经 完成私有 化退市 （ 详见表 １ ） 。２ ０ １ １ 年从 美 国交 易所 退 市 的 中国公 司 总市 值 合计 达 到 ７ ８亿 美元 ，超过 了 同期中国公 司在美 国市场 ２ ２亿 美元 的 Ｉ Ｐ Ｏ融 资总额 。
中国概念股私有化退市的动因探析
中国概念股私有化退市的动因探析作者：邓红军来源：《商业会计》2013年第19期摘要：2010 年以来，境外兴起了中国概念股私有化退市的风潮。
究竟是理性的回归，还是无奈的选择？本文希望通过冷静分析试图梳理出中国概念股私有化退市的深层次原因，以期对中国概念股私有化退市提供一些参考，并对完善我国资本市场有所启发。
关键词：中国概念股私有化退市动因一、引言退市可以分为两种：主动退市和被动退市。
被动退市是指上市公司由于经营不善等原因不再符合上市标准而被迫退市。
私有化属于主动退市，通常是由大股东提出，以现金或者有价证券的方式，从其他小股东手中购回市场上的所有流通股，从而使上市公司就此摘牌退市，成为私人公司。
私有化退市是企业的一种资本运营方式，有利于企业更好地整合资源，提升公司价值，实现战略目标。
近年来，随着我国经济的繁荣发展，使得中国概念股在境外倍受青睐。
境外上市曾经是成功、荣耀和财富的象征。
然而自2010年起，境外上市的中国概念股兴起了一股私有化退市的风潮，并且蔓延至今。
以美国市场为例，根据i美股统计，2010年6月至2013年5月共有51家中国概念股宣布私有化（见下表）。
私有化浪潮中，甚至不乏小肥羊、盛大网络和阿里巴巴等行业标杆企业。
随着越来越多的知名企业加入私有化大潮中，“私有化退市”已经取代IPO成为中国概念股在华尔街的又一关键词。
实践中，境外上市往往具有能够迅速筹集巨额资金、改进公司的治理效率、提升品牌的市场价值以及增加股东财富等优势。
然而，为何却有众多中国概念股公司反其道而行，纷纷私有化退市呢？本文通过对2010年以来从境外私有化退市或正在进行私有化的中国企业的分析，试图梳理中国概念股私有化退市的深层次原因，以期对完善我国资本市场有所启发。
二、恶劣的融资环境是中国概念股私有化退市的环境动因2010年以来，中国概念股经历了一轮长期的下跌过程，一大批中国概念股的股价跌入谷底。
伴随而来的公司低估值、低市盈率和低市场交易量，直接导致了中国概念股再融资的恶劣环境，这也成为了中国概念股私有化退市的客观因素。
中国概念股私有化退市的原因和战略效果研究
中国概念股私有化退市的原因和战略效果研究最近几年,中国公司宣布从美国资本市场私有化退市例子逐渐增多。
而且,这种主动私有化退市的情况大有愈演愈烈之势。
国内资本市场的情况却大相径庭,中国A股的上市公司即使连年亏损面临可能的强制退市,也会想尽一切办法保住上市资格这个“壳资源”。
这种反差不禁让人充满困惑,尤其是浑水公司开始发布关于中概股的负面报道并大肆做空以后,中国企业在美国私有化退市的速度不断加快,似有你追我赶之势。
其中不乏许多优质公司,难免引起人们思考,这种退市行为究竟出于何种目的,背后又有怎样的原因,整个私有化退市过程又是如何进行的?私有化退市之后又会带来怎样的效果?针对这一现象,国内外相关方面的研究尚显不足,各个有关市场主体对私有化的原因及其战略效果也不够了解。
所以,笔者觉得有必要围绕这一问题进行详实的研究和分析。
本文就是以分众传媒控股有限公司私有化退市为例子,首先介绍了中概股私有化退市浪潮起因和发展过程,然后对分众传媒的发展过程和海外上市及私有化退市过程进行了全面介绍,其次就是对分众传媒私有化退市的原因和战略效果的分析,最后就是总结了案例分析的结论并对各相关主体提出了有效的建议,结论认为中概股大量私有化退市并非表面看到的受国外做空机构打击而被迫退市,更多的中概股企业是出于股价低迷再融资功能受损、海外市场监管严厉导致维持上市成本过高以及未来的战略考虑而选择的主动退市。
深入分析海外上市公司主动申请私有化退市的战略意图,从而挖掘出深层次的原因,同时分析这种行为所带来的战略效果,旨在帮助国内资本市场的发展和未来退市制度的完善。
新浪完成私有化从美股退市
新浪完成私有化从美股退市
作者：
来源：《中国名牌》2022年第01期
在美国上市21年后，新浪这个“浪子”终于回頭了。
2021年3月23日，美股上市公司新浪宣布完成私有化，正式退出资本市场舞台。
从纳斯达克退市后，新浪改名为新浪集团控股有限公司，成为一家由新浪董事长曹国伟和新浪管理层共同控制的私人企业。
在宣布完成私有化后，曹国伟向全体员工发布内部信。
他在信中表示，由于历史原因，新浪与微博作为母公司和子公司同为上市公司，形成了不甚合理的资本架构。
私有化之后，以新浪移动为主体的原新浪门户业务将与微博业务更紧密地整合，而新浪财经、新浪金融以及新浪体育等垂直业务将更加独立地发展。
同时，新浪未来将加大投资力度，加快并购步伐，实现业务多元化发展。
正如曹国伟所说，新浪私有化不是一个时代的结束，而是一个新时代的开启。
私有化退市
上市公司“私有化”：指上市公司大股东或重要股东回购该公司所有流通股，从而取消上市资格。
往往由上市公司唯一控股股东发起，以现金收购全部流通股，让上市公司变成非上市公司。
提出私有化的企业常有两个特征：现金充足和市值完全低估；集团旗下有多家上市资源，希望整合。
是什么原因导致上市公司私有化现象频频出现？应以何种视角解读相关案例？2005年1月4日，哈药集团（600664.SH）股价跌破哈药集团有限公司于2004年末公告的要约收购价格，这意味着，中国A股上市公司首家私有化退市的大戏有望上演。
几乎与此同时，中国石化也提出回购北京燕化（325 HK）全部流通股将其私有化的决议。
私有化退市对于中国证券市场是一个相当陌生的命题，这源于上市公司地位作为一种资源的稀缺性——壳资源。
但在成熟的资本市场，私有化退市现象却很普遍：美国1981～1988年间，每年上市公司进行私有化的案件占所有对上市公司收购活动的10～30%，且呈现逐年上升的趋势，1988年这一比例达到了26.9%；2003年1～6月间，香港联交所有11笔将上市公司转为私有的收购交易被列入议程，而同期仅有17家新公司在香港上市，发生于去年的“哈啤争夺战”最终也是以哈啤私有化谢幕。
什么原因导致了如此频繁的上市公司私有化现象出现？西方学者对美国证券市场上发生的私有化案例做的实证研究表明：在所研究的私有化案例中，于接管宣布日，股东财富平均增加了22%，这个结果在统计上高度显著；40天的累积财富增加超过了30%；而如果用超过市场收益的平均溢价（提议前两个月）来衡量公众收益的话，在全部用现金支付的提议中，股东收益超过了56%。
这方面的实证研究结果基本上是一致的。
西方的学者们在上市公司私有化交易为股东带来收益结论的基础上，对这些收益的来源进行了深入的探讨，并试图通过对收益来源的揭示来解释上市公司私有化的动机。
这些收益来源被总结为下述五个方面：纳税优惠、管理人员激励、财富转移效应、信息不对称和定价偏低、效率提高。
中概股私有化退市的问题探究——以聚美优品为例
金融创新
中国市场２０１６年第２０期（总第８８７期）
２动机因素分析
尽管如今的国内股票市场波澜起伏，但是相对于在国外 资本市场上市的中概股而言，国内的证券市场依然极具吸引 力。过去１０到１５年大量中国企业赴海外上市，仅仅在２０１５ 年私有化退市的中概股多达３２家。特别是暴风科技公司， 它是中概股公司卸掉ＶＩＥ架构历程中最具历史意义的公司。 自私有化退市后，于２０１５年３月２４日登陆Ａ股创业板。神 奇地经历了３６个暴风般的涨停。这也一度引爆了一批中概 股卸ＶＩＥ回归Ａ股的跟风。 从近十多年历程来看，中概股公司思量是否私有化的动 机因素分为以下三点。 第一，集团公司战略方向调整，资产的重组。比如阿里 巴巴在香港退市，是为了更好地和集团整体在美国上市。聚 美优品的退市则是为了在国内大举进军母婴市场，利用其电 商平台的优势，实现战略的转型。 第二，大多中概股的私有化退市遵循“ＰＰＰ”模式。即 从动荡低潮的海外市场私有化退市，回到港股或者Ａ股及 其他市场重新上市，公司的市值可能会因为在国内的消费者 和其自身良好的声誉增长好几倍。因此，公司股东认为公司 整体估值持续被低估。 诚然，中美之间巨大的市盈率差，吸引了一波又一波的 中概股回归本土。据统计，在２０１５年前三季度，Ａ股主板、 中小板和创业板的平均市盈率分别为１６倍、４５倍和６８倍，
［５］孙冰，李小晓．逃离华尔街中国概念股私有化退市风潮 ［Ｊ］．中国经济周刊，２０１２（３）．
［作者简介】邵泽祥（１９９２一），男，江苏新沂人，硕士研究 生。研究方向：公司治理，资本运营与财务风险管控。
股票私有化是要退市吗还是涨停
股票私有化是要退市吗还是涨停
股票私有化是指上市公司将公开发行的股份全部或部分收回，由公司控制人或少数股东以私有方式持有或控制的过程。
在私有化过程中，股票可能会退市，但并不一定会涨停。
首先，当上市公司决定进行私有化时，股票退市是可能的结果之一。
退市意味着上市公司的股票不再在证券交易所进行交易，投资者无法在交易所市场上买卖这些股票。
退市的原因可能是公司不再符合交易所的上市条件，例如财务状况恶化、股价长期低于规定的最低价等。
私有化一般都会导致公司股票价格大幅度下跌，如果股价持续低于一定水平，就会触发退市的规定。
其次，私有化并不一定会导致股票涨停。
涨停是指股票在一段时间内上涨到达涨停板（交易所规定的每日最大涨幅限制）而停止交易的情况。
股票的涨停是根据市场供求关系以及市场参与者的交易行为决定的，并不直接与私有化有关。
私有化并不会直接影响股票的交易价格，而是通过交易市场的供求关系来决定股票的价格波动。
股票私有化的目的通常是由公司控制人或少数股东为了获取更大的权力和经济利益而采取的行动。
私有化的过程包括发起私有化提议、达成协议、进行股权发行、以及最终完成交易等多个步骤。
在私有化完成后，上市公司将不再面向公众股东，公司管理层和私有化参与者将完全掌控公司的权力和决策。
总而言之，股票私有化可能会导致股票退市，但并不一定会涨停。
退市是因为私有化导致股票不再满足交易所的上市条件，
而涨停是由市场需求和供给关系决定的。
股票私有化是由公司控制人或少数股东为了获取更多的权力和经济利益而进行的过程。
港股私有化退市流程
港股私有化退市流程
随着近年来港股市场的不稳定，越来越多的公司开始考虑私有化退市。
私有化退市是指一家上市公司将其股票全部收回，不再公开交易，将成为非上市公司。
这种退市方式通常由公司管理层和股东共同发起，并需经过证监会等相关部门的审批。
以下是港股私有化退市的流程：
第一步：发起私有化计划
公司管理层和股东共同发起私有化计划，制定私有化方案，并聘请独立的财务顾问等专业机构进行评估。
第二步：提出收购要约
公司发起人向所有股东发出收购要约，公开收购公司的所有流通股份。
要约价格通常高于当前股价，以吸引股东出售股份。
第三步：证监会审批
收购要约提交证监会审批，证监会将审核私有化方案、要约价格等内容是否符合相关法规，审批期一般为2-3个月。
第四步：股东决定
收购要约期限结束后，公司将根据收到的股东反馈决定是否进行私有化退市。
如果股东同意，公司将按照私有化方案完成私有化退市。
第五步：退市程序
公司将进行退市程序，包括取消股票上市地位、清理交易记录、向证券登记处提交文件等。
此过程需要4-6个月。
最后，公司将变为非上市公司，股东将不再能够在公开市场上买
卖该公司的股票。
而私有化退市的主要目的是让公司管理层更加自主地运营公司，提高公司的内部效率和盈利水平。
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２ ０ 年 ｌ月６ 的 首个 交 易 日， ０７ １ 日 阿里 Ｂ Ｂ ２ 公
司 以每 股 ３ 港 元 开盘 ， 发 行 价１ ．港 元 上涨 Ｏ 较 ３５ １２ 最 终 报收于 ３． 港元 ／ ， 司市值跃 升 ２ ％， ９Ｏ ５ 股 公
而私 有１ 进程 则取 匕
决于三分之 二 以上 出席
电讯 盈科计 划， 却被小股 东和香港 证监会 诉至香
港高等法 院， 最终失败 。 “ 这不 是坑 爹嘛 ， 电话 咨询证 券经 理 ‘ 打 持 有不卖 的结果会 怎样？ 答复 是 ‘ ’ 会按 回购 价强制
马云的解释
２ ２１ 月２ Ｅ 马云给 阿里人 群发 “ ， 内部 邮件” 一 ， 如既 往地 高调渲 染公 司私有化 新 未来 和股 东 回
的 ， 紧把 这个公 司卖了去 买 新 的公司， 赶 这世 界 有的是 公司投 资， 是如果 你相 信我们 对未来社 但 会 的判断 ， 并且我们 把这个 当做 我们 公司的信仰 来 做 ， 你就 跟 着我们 走 。 同年， 那 ” 马云在参 加美
国著 名脱 口秀节 目 提 到， 那 些 总是 嚷着要 分 时 “
选择 的机会 。 ”
市。 一旦 单 个 股 东持 有
上 市公 司７ ％以上 的股 ５
份 ， 么这 个 公 司超
过４ ％。 Ｏ
记得 马云在 ２ １ 年的 阿里巴巴股 东 大会上 ００ 表 示 ， 大 家觉 得 不 满意 ， “ 这个 东西 不是 我们 要
过了谷 歌 ， 不要 错 过 阿里。 联 网是 一 个可 以走 互
３ 年 、 Ｏ 的行 业 ， 资阿里 巴巴就是 投资 中国 ０ ５年 投 的未来 ！ 而如今 阿里计划 裸奔 退市， ” 与此 同时，
客户， 我们 必须 强调整 个集 团的各 子公司之 间的 协调 和配合 。 几年 的改革 经验 告诉 我们 ， 近 只有 着眼于未来 才能 有美好 明天。 部 的小 调整 已经 局 没有办 法对 Ｂ Ｂ 行根本性 的完善 。 ２进 我们 决定 以 最大 的诚 意 和尽 可能公 平 的方式 来 表达 我们 的 谢 意 和敬 意 。 我们 希望也 必 须 给所 有股 东一 次
证券 （ 附有或 不 附有现 金 选择 权 ） 的方 式 ， 向
其他 小股 东全数 买入他
是谁放下 “ 信仰”
／ ／
未来 转型 的说 法， 这也是我 关于这件 事唯一 的好 奇： 退下来 之后往 哪转才能 抵御 ‘ 中国制造 ’ 环 大 境 的变迁 ？ ４９ 游戏 董 事长 、 名天使 投 资人 ”３９ 著 蔡文 胜则调 侃 ，公 司股份 化 就要Ｉ Ｏ 上市后又 ‘ Ｐ， 要私有化， 资本游 戏有意思 。 ”
上观点相对 集常是由控
权 股 东提 出， 以现 金 或
何 里 集 团公关 负责人 张先 生向 《 浙商 》 者 记 易凯 资本Ｃ Ｏ Ｅ 王冉认 为：私 有化 需要钱 ， “ 阿
《 商》 浙 记者 采访 的相关 专家 和股 民声音 中， ／ 以 透 露， 私有化部署 已清 晰， 续看具体发展 。 后 里 集团回购 雅虎股 票也需要 钱， 接受 这次 退市和
投票 的普 通 股 股 东投
票 批 准， 以及 一 些常规 条 件。 背后 的规 定， 需要
符合 股 东人 数 、 权 结 股
收 购， 的股 票账 户将会 收到 现金 。 ’ 位曾在 你 ”一 ２ １年购 人 阿里股 份 预备做 长期 投资 的股 民向 ００
报。 已经 快数 不清马云 到底写过 多 少公 开信 只知道他 喜欢写， 年各种 阿里事件 前后总有他 历 的信。 他把 这个计 划比喻成 “ 阳光 灿烂 的日 子里修 缮屋顶 ”信 中还表 示 “ｏ２ ， ２ １年将是 阿里巴巴集 团 实施 ‘ 修身养 性 ’ 战略的第一 年， 我们将全 力修建 开放 透 明 、 正稳 健 的电子商 务生 态系统 。 公 为了
能够 在 未来 形势下 真正 服 务和帮助 好 中小企 业
《 浙商》 记者叫苦。 一位在高位买人阿里股票的
李 女士 ， 抱 怨马云 当年 吹牛 ， 这么多年 ， 价 也 “ 股 腰斩不说 ， 汇率 还贬值 了 多，元港币原来能兑 １ 很 ｌ
元 多人 民币， 现在 只有０８ 多。 ． 元 当时高位 买 了 就 ＇
现２ 亿多港元 ） 。
阿里 上市公 司价值 偏低 ， 性 主动退市 。 期 进 索 前 人 的股 民， 益肯定 受 损， 其是 那 些曾受 阿里 利 尤 理 想主义感 染的外部投 资者和员工 。 但也有部 分 人得 利 ， 价进 入 的人就 赚 ， 低 如果 有 关联内部 消
息 ，元多时可以大 量吃进 ……” ９
实际上， 如果不是阿里集团及其高管个人持
股投 票权 的充分 保证 ， 阿里 Ｂ Ｂ 有化计 戈并非 ２私 ０
板上钉钉。 早在 ２０ 年４ 李 泽楷 因私有化香 港 ０ ９ 月，
们持有的股份。 私有 如
化 成 功 ， 市公 司会 向 上
香港联合交易所有限公
司申 撤 销上市地 位 。 请
一
，
舆论一 时哗然 。
“ 门打虎 ， 关 退市后方便与美 国雅 虎做股权 交 易； 马云褪 色， 终究 是个 商人 ； 阿里投机 ，年使 ５ 用 了十几亿 美 元 无息贷 款 ， 更让 早期 ４ 元 ， 和 ０ 股 中期２ 元 ／ 高位 进 入 的中小 股 民受 伤 … 一 在 ０ 股 ”
是看 好阿里巴巴的长远 发展。 ”
构、 财务指标等多项指
标 。 有化 是 主动 的 ， 私 通常是指 公 司大股 东通
过 收 购其他 股 东手中的
股 份 ， 使 得 公 司不 符 而
合股 权 结构的规 定而退
２０年， ０ ７ 阿里香 港上市路 演 ， 马云拉 着时任 阿里Ｂ Ｂ ２ 公司ＣＥ 总裁 卫哲 ， Ｏ 向投 资者喊话 ：错 “