IPO背后的招股书 高光之下的槽点——从博士眼镜IPO看眼镜零售

务 ，眼镜商 品的零售价 格 中包 含了 眼视光 专业和 个性化 定￣ Ｊ ｌ ］ Ｅ 务 的价值 ；
第二 ，由于 眼镜零售行 业具 有顾客 购买频 率低 、租赁支 出和人工 成本高 等 特点 ，需要较 高的毛 利率 以覆盖各 项成本 费用 ；第三 ，公司在经 营规模 、 品牌影 响力 、市场地 位和管 理服务 水平方 面具备 了一定 的竞争优 势 ，有利
显然 ，这 样的 数据明 显高于其 他行业 ，引发 了社会 大众广 泛关注 。大
众媒 体更喜 欢用 以下 的数据 来具化 高毛 利率 ：２ ０ １ ６ 年镜 片采购 均价 仅２ ８
元 ，且 采购成本在 ２ Ｏ １ ４ 年 ～２ ０ １ ６ 年 司呈下 降趋势 ，分 别为４ ３ 元 、３ ２ 元、 ２ ８ 元 。相对 应的 是 ，镜 片的平 均销 售单价 为２ ７ ８元 、２５ ０ 元￣ Ｅ Ｉ ２ ４ １ 元 （以 直营门店为 例 ）。在毛利 率的贡 献上 ，镜片最 高 ，镜架次之 。
历时两 年 ，漫漫 Ｉ Ｐ０路 ，尘埃终落定 ，招股 书 更是将眼镜零 售现状大起 底 这期 间 ， “ 眼镜 零售第一股 ” “ 眼镜实体 零售第一胺 ”已花落别
家 而 “ 暴利”的老梗 依旧玩不腻
份有 限 公司 （ 下称 “ 博 士 眼镜 ” ） 位 列其 中
２ Ｏ１ ６年 １ ２ 月 ２１ 日 ，更新 披 露后 的博 士 眼镜 招 股说 明书 出现 在证监 会 宫网上 。２ ０１ ７ Ｓ－ ３ 月１ ５
别获 得还款 ３ ５ ２ 万 元 、９１ ５ 万 元 、８ ４５ 万 元 ，并 获 得 博 士 眼镜 转 让 的 ０ ２ ％ 、０． ５ ２％ 、０ ４ ８％ 股
日， 《 新 浪财经 》刊 登 《 眼镜行业 ：上 千镜 片采购价 仅２ ８》；５日， 《 北 京 商报 》刊 登 《 博士 眼镜 申请 ｌ Ｐ ０》： １ ０ 日， 《 ２ １ 世 纪经 济报 道 》刊登
认 可 ，认 为 它们 的 需 求 量 更大 ， “ 毕竟 配 眼 镜 不方 便 远程 购 买 ” 。而 对 于 实体 店 的 槽 点则 是 ：出样 太
以上弊端 可以看作 是直 营模式 成本显著 的弊端 。而行 业里面 对于 “ 轻 资产 ”的尝试 ，业 已展 开多年 ，目前 尚未有真正 有效的方式 。
率看 着高 ，却并 不怎么赚钱的 ，一天能卖 出几副 就不错了 ，一 副赚几百 ，一 个月也就 几万 块钱 ， 然 后交给 房东 四五万 ：任伺 人配了 眼镜 随便戴 １ 年 ，而且叉 没什么粘性 ，再配很可能 又换一家 。 这样算来 ，不弄 个９ ０ ％毛利 ，别说租金 ，店员工 资都不一 定发得 出 商业地产风行 的当下 ，越来 越多 的人对高昂的物 业和人工成本 感同身受 。再
时 。需要指 出的是 ，博士 眼镜是严格 意义上第一 家上市的 眼镜零售企业 ，因为创业板 和新三板之 间在资格 门槛 、交易活 跃量 、投资者 和交易方式
博 士眼 镜是 当 下 限镜 实体 零 售行 业 高毛 利 、低 争利 的真 实 写 照 。而
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视 听 。互 联 网 的 二 级 、三 级 传 播 中 ，几 乎 全 是 “ 暴 利 ” 的 论 调 ，经 不 起 准 敲 ，让 人 不 忍 卒 读 。

视的是 ，在新一轮的开店布局 朝中 ，越来越少的 旗舰店出现在商业中心 ，越来越多的社区店正在进 军城市的新兴商圈和社区
“ 真心 请 教 ，如果 眼镜行 业 确 实是 暴利 ，
日， 博士眼镜举行上市敲钟仪式。 证券简称为 漫 漫 征 程
“ 博 士限镜 ” ，证 券代码 为 “ ３ ０ ０ ６２ ２” ，开盘
价１ １ ８ 元 ，收盘价 １ ４ １ ６ 元 。公司人 民币普 通股 ￣ ｆ １ ＇ ９总数 为８ ， ５ ８ ０ 万 股 ，此次 公 开发 行的 ２ １ ４ ５
占据整 个销售 费用 Ｂ ？ ５ ０． ６ ７ ％ ；工资 社保支 出９ ００ ６ ２ ９ 万元 ，占据 总销 售 费 用的４Ｏ ． １ ９ ％ ：两 项费用 在整个销 售费用 的 占比高达 ９ ０ ％ 。综 上 ，博 士 眼镜２ Ｏ１ ６ 年 的； 争利 润 只有３７ ７ ８ ５ 万 元 ，净利率 不足 １ ０ ％ 。而２ Ｏ１ ５ 年 和 ２ ０１ ４年的净利润 分别为３ ５ ２ ９． ３ 万元￣ １ ： ］ ３ ３ ９１ ２ 万元 。
奏 ：２ Ｏ １ ３ 年 ，新开 ３ ４ 家 ，关闭２ ２ 家 ；２ ０ １ ４ 年， 新 开５ ５ 家 ，关 闭２ ８ 家：
２０１ ５ 年 ，新 开２ ９家 ，关 闭２１ 家 ２ ０１ ６ 年 上 半年 ，新 开３２ 家 ，关闭 １ １
家 。关店 原因多 为商 圈变迁和租 金上 涨 。而 此次募 集资金 将会 新建２ ７ ８ 家
直营 店和打造成都 、北京和杭州 的区域服务 中心 。
加上 眼镜行业的粘性和忠诚度又 出奇地差 。
疯狂扩 张让库存压 力凸显 。数 据显示 ，２０ １ ４年末 、２ ０１ ５ 年末和２ Ｏ１ ６
说到底 ，本着价格最低 化的需求 ，评论中不 乏 电商和批发城的影子 ：从来是到批发城配镜 ，两 百块钱搞定 ：上次在电商上 用券配 了副 眼镜 ，划 算 ；求靠谱电商推荐… 针对实体店铺 ，大家还是
多 ，密密麻麻一堆镜框 ，费时费力还满意度低 ：总 在市中心繁华地段开大店 ，和金铺当邻居 ，成本自 然高了 ，当真以为消费者 “ 人傻钱多” 。容易被忽
虽然不 少公正 的媒体进 行了全 面 、客 观的 分析 ，但 是仍然 有不少 媒体 以 “ 内幕 ” “ 毛 利近９ ０ ％” “ ２ ８元镜片售价 干元 ”的标 题博人 眼球 ，混淆
年 末 ，公 司存货余额分 别为７ ７ ２ ９ 万元 、７ ４ ２ ６ 万元￥ Ｈ ６ ５ ４ ０ 万元 ，占报告期
内备期 末总资 产 的比重分 别为２７ １ ４ ％ 、２ ６ ２ ５％Ｉ ￣ Ｉ ］ ２１ － ９％。博士 眼镜坦 言 ，由于 公司存货余额 较多 ，占用了公司较 多的营运 资金 ，从一 定程度上 降低 了公 司的运营效率
《 进价１ ４ ５ 元 售价 ９ １ ６ 元 ：博士 眼镜 “ 暴利 ”玄机 待解 》。大 众媒 体和财
经媒 体 不约 而 同地 将 报道 重点 放 在了 博士 眼 镜招 股说 明 书 中极高 的 毛利 率 。翻 阅招股 说 明书可知 ，博 土 限镜的 ２ ０１ ４年度 、２０ １ ５年度￣ Ｅ １ ２ ０１ ６ 年 度的主 营业 务金额 分别为 ３ ５ ９ ９ ３ ４ ６ 万 元 、３７ ５ ６ ５． ９ ９ 万元 和４１ ４２ ７． ７ ４ 万 元 ，毛 利率分 别为７ ３． ０ ８ ％ 、７５ ． ８ ２ ％￣ Ｅ Ｉ ７ ５ ６ ５ ％ 。而挂牌 新三板 的音米 眼 镜和天 明科 技２ Ｏ１ ６ 年 毛利率分别 为６ ５ ％和５ ６ ４％ 。
博 士 眼镜 对此 解 释 道 ： “ 上述 诉讼 各 方 已 在法院调 解下达成和解 协议 ，并 已执 行完毕 ，公 司控股股 东和实际控制 人未发生变化 ，公司股权 结构未发 生重大变化 ，且不存在发 行上市后股权 结构发生 重大变更的潜 在风险 ，公 司董事会 、经 营管理层 保持稳定 ，上 述诉讼事项 未给发行人 的 生产经营 带来重大不利 影响 。”
于公司提升供 应链的整 合能力及盈利 水平 。”
以 上说法 得到 了数据 的支 持 。２ ０１ ６ 年 ，博 士 眼镜 营 业收入 有４． １ ６亿 元 ，但 销售费 用高 达２ ２ ４ ｛ ￣元 。其 中租 金 、物 业 、水电费 支 出１ ７ ． １ 亿元 ，
２０１ ７ 年２ 月１ ７目 证监 会按 法定 程序 核准 了博 士 眼镜在 内的 １ ２ 家 企业 的首 发 申请 。这意 味着 创办于 １ ９ ９３ 年的博 士眼 镜的上 市进 入倒计
上有明显的 区别 。而在新 三板首次公 开转让股份 的行为被称 为挂牌 。
媒体舆情
３ 月 １日，博 士 眼镜发布 上市 发行公 告 ，次 日，顺 利完 成网上发 行 。３
由于 实 体 眼 镜 零 售 行 业 近 几 年 的 整 体 低 迷 ，业 绩 逐 年 下 降 。２Ｏ１ ４年 ７月 ～２ ０１ ５ 年９ 月 ，公 司 的九 鼎 系股 东们 向 法 院提 出了 民事 诉 讼 ，要 求博 士 眼 镜 、实 控 人 、江 南 道 等９名 被 告 ，９ 、 １ 偿２ ０ １ ３ 年业绩 对赌 未完成 部分 （ 对赌 协 议 ：投资方与融 资方 在达成协 议时 双方对于 未 来 不确 定 情况 的一 种约 定 ：如果 约定 的 条件 出 现 ，投资方可 以行使 一种权利 ；如果约定 的条件 不 出现 ，融资方则行 使一种权利 。 ）最后经 法院 调 解 ，博 士眼镜 分两 次支付 九鼎 系总分 红４ ００ ０ 万 元 ，同 时嘉 赢九 鼎 、民乐九 鼎 、民安 九鼎 分
权 ，作 为剩余借款８ ９ ￣ － ＇ Ｊ 价 。另外 ，博 士限镜 向豪
石九 鼎支 付股权 分红 款２ ４０ 万元 及还 款 １ ８ ０ ０万
元 （ 现金 还款 １ ４ ０ ８ 万元和 Ｏ ８％股 权 ）。
博 士 眼镜 在招 股说 明中解 释 道 ： “ 第一 ，与 传 统零 售行 业 不 同 ，眼 镜 零售 行业在 销售过程 中需要 眼视 光专业 人员为顾 客提 供验光和 定配等 服
博 士 眼镜 当下 的 急速 扩张 在一 定 程度 上稀 释 了净 利 。近年 来 博 士 眼镜 在新 店开 业数 量 大增 的 同时 关 店数 量 也越 来越 多 。据 数据 显 示 ，博士 眼镜 直营店 的数 量分别 为２ ３３ 家 （ ２ Ｏ１ ３年 ）、２ ６ ０家 （２ Ｏ１ ４年 ）、２ ６８ 家 （２ ０１ ５ 年 ）￣ ｎ ３ ０ ４家 （ ２ ０１ ６ 年 ），大体保 持了 “ 开两 家关一家 ”的 节