业绩预告_盈余管理与经济后果

与 “惩罚”，并不能使该类公司获得高于业绩预告公 预告的制度要求存在差异④，以及我国上市公司的盈
司的市场回报，基于以上分析，我们提出假设 3： 假设 3： 通过盈余管理规避业绩大幅下降预告的
上市公司不能由此获得比合规披露业绩大幅下降预告 的上市公司更高的市场回报。
三、研究设计 （ 一） 样本选择
表 1 样本年度分布表
关键词： 业绩预告； 强制披露； 盈余管理； 经济后果
一、引言 在我国监 管 部 门 明 线 政 策 （ bright － line rules） ， 以及较弱的声誉惩罚机制下，我国上市公司具有强烈 的盈余管理动机 （ Hung，Wong，2011 ） ，例如通过盈 余管理来避免业绩亏损 （ 陆建桥，1999； 陈晓，戴翠 玉，2004； 王亚平，吴联生，白云霞，2005； 雷光勇， 刘慧龙，2007） ，或是将业绩调整至既定目标，以 “迎 合” 或 “规避” 监管部门的要求，如上市公司通过盈 余管理 以 达 到 配 股 资 格 等 （ 陈 小 悦，2000； Chen， Yuan，2004； Haw，Qi，2005） 。 为减少信息不对称，保护中小投资者的利益，我 国于 1998 年实施业绩预告制度，要求上市公司对未来 期间可能出现的业绩亏损进行预告，拉开了我国上市 公司强制性业绩预告制度的序幕。2001 年底，深圳交 易所与上海交易所在 “关于做好 2001 年年度报告的通 知” 中规定 “盈利水平较上年出现大幅变动的 （ 利润 总额增减 50% 或以上） ，上市公司应当在年度结束后 30 个工作日内及时刊登预亏公告或 业 绩 预 警 公 告”， 自此将业绩大幅变动纳入强制性业绩预告的范围。该 制度实施后取得了较好的效果 （ 张维迎，2002） ，业绩 预告具有显著的信息含量，市场会对业绩预告公告类 型产生预期合理的反应，尤其是坏消息的披露效应显 著，业绩大幅下降预告披露后的两个交易日内，平均 累计超额报酬率快速下降 2. 19% 。 （ 蒋义宏，童驯，
2004
39
39
78
Jones Model 为：
2005
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62
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总计
180
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360
业绩大幅下降的强制预告制度于 2001 年实施，为 考虑该制度实施前后对上市盈余管理行为的影响，本 文选择 1999 年至 2011 年我国所有非 IPO、非金融类的 A 股上市公司作为初始研究样本。考虑到我国业绩预 告制度在 2004 年之前经过多次调整，会对上市公司的 业绩预告与盈余管理行为产生影响，本文从初始样本 中选取 2004 年至 2011 年的上市公司进行进一步研究。 根据研究假设，位于业绩下降 50% 阀值右侧的上市公 司具有更强的盈余管理动机以避免业绩大幅下降的强 制预告，因此本文选取年度净利润变化范围处于 ［－ 45% ， － 50% ） 区间内且没有进行业绩预告的上市公 司②作为具有 盈 余 管 理 动 机 的 研 究 样 本 组， 并 对 样 本 组公司进行以下处理： ①剔除具有业绩预告披露豁免 资格的公司③； ②为排除其他盈余管理动机对本文结 论的影响，本文剔除研究期间内出现亏损的公司，以 及具有增发配股行为，并且在增发配股前三个会计年 度加权平均净资产收益率 ＲOE 处于 0. 06 至 0. 07 之间 的公司，最终获得 180 个研究样本。此外，为每一个 研究样本公司选取一个净利润变化范围处于 ［－ 50% ， － 100% ） 区间内且合规披露了业绩下降预告的上市公
本文的结构安排如下，本文第二部分在文献回顾 和理论分析的基础上提出研究假说； 第三部分是研究 设计，描 述 研 究 样 本 的 选 择， 提 出 研 究 方 法 和 模 型； 第四部分是实证检验的结果及分析； 最后是结论。
二、文献回顾、理论分析与研究假设 在西方研究体系中，管理层盈利预测多是在自愿 披露的制度环境下进行，上市公司与盈利预测相关的 盈余管理行为动机主要来自对已预测盈利值或是分析 师预测 值 的 “迎 合 ” （ Kasznik，1996； Burgstahler， Eames，2006） 。业绩预告制度的实施使我国上市公司 管理层的盈利预测具有强制性特征，当上市公司预计 其未来业绩会出现 “亏损”、“扭亏为盈” 以及 “业绩 大幅下降或上升达到 50% ” 时，上市公司需要按照监 管部门的 要 求， 在 规 定 时 间 内 对 业 绩 变 动 进 行 预 告。 郭娜与祁怀锦 （ 2010） 研究发现，在强制业绩预告制 度实施之后，进行业绩预告披露的公司盈余管理程度 要显著高于没有进行业绩预告的公司，该研究结论与 西方文献相似，即上市公司会为了 “迎合” 业绩预告 值而进行盈余管理，但是研究没有从业绩预告制度本 身对盈余 管 理 行 为 的 影 响 进 行 探 讨。王 克 敏，廉 鹏 （ 2012） 对我国 IPO 盈利制度由强制披露转向自愿披露 过程中发行公司的盈余管理行为进行了比较，发现放 开对盈利预测的强制披露要求可以有效抑制公司的盈 余管理水平，披露制度由强制性向自愿性的改革有助 于改善公司的信息质量，该研究结论表明，强制的披 露制度会诱发上市公司的盈余管理行为。 韦沛文 （ 2005） 最早研究了业绩预告制度设定的 “阀值” 对我国上市公司盈余管理行为的影响，发现 上市公司在 “预减” 处存在向上调高利润的盈余管理 行为，Huang et al （ 2013） 采用盈余分布法进一步对该 阀值附近的盈余管理行为进行了分析，发现了类型的 结果，但是以上研究的研究区间较短，并且仅发现了 盈余管理行为的存在，没有进一步分析上市公司盈余 管理的手段及其经济后果。
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的累计超额报酬率，发现进行盈余管理上市公司的虽 然可以逃避强制业绩预告，但是市场可以识别出该类 公司的盈余管理行为，导致该类公司在财务报告公告 日前后产生更为显著的负面市场效应，并不能获取比 业绩预告上市公司更高的市场回报，反而会因为盈余 管理幅度的提高受到市场惩罚。该研究结论表明，虽 然业绩预告制度可以提前释放上市公司业绩大幅下降 风险，但是会对上市公司的盈余质量产生一定的负面 影响，强制业绩预告制度是一把 “双刃剑”。本文的 研究为新兴市场强制信息披露制度的实施与上市公司 盈余管理行为及其经济后果提供了新的经验证据。
《经济问题探索》2015 年第 2 期
业绩预告、盈余管理与经济后果*
黄晓蓓，郑建明
（ 对外经济贸易大学，北京 100029）
摘 要： 本文研究了业绩大幅下降强制预告制度对我国上市公司盈余管理行为的影响。结果显示，监管机 构对业绩下降的强制预告要求会诱发上市公司向上调高利润以避免业绩预告的盈余管理行为，表现为具有该类 动机的上市公司可操纵性应计显著高于披露了业绩大幅下降预告的上市公司，但是该类公司并没有由此获得更 高的市场回报。研究结果表明，强制的业绩预告制度是一把 “双刃剑”，在改善上市公司信息环境的同时也会诱 发上市公司的盈余管理行为，降低盈余质量； 但是市场可以对这种盈余管理行为进行发现与纠正。本文的研究 为我国信息披露制度以及上市公司的盈余管理行为提供了新的经验证据。
① 从 2003 年至 2011 年，我国上市公司合规披露的比率为 85% ，但是在此期间内只有 72 家上市公司因为没有对亏损或是业绩大幅 下降进行披露受到了证监会和交易所的公开谴责。
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时，推迟披露的业绩下滑消息会给市场带来冲击，加 一行业、具有相同的股权性质、业绩变化幅度与资产
上投资者会对上市公司潜在的盈余管理行为进行识别 规模接近。考虑到我国深沪两市对上市公司季度业绩
上市公司对具有价值相关性的业绩变动信息披露 决策是在对相关成本收益进行权衡之后的最优化选择 （ Verrecchia，1983） 。在完全自愿的披露环境下，诉讼 成本 （ litigation cost） 与管理层的声誉成本可以对上市 公司对业 绩 大 幅 下 降 的 提 前 披 露 行 为 进 行 有 效 约 束 （ Skinner，1994） 。在我国，上市公司面临的诉讼成本 与管理层声誉成本比较低。监管机构对业绩大幅下降 进行强制性要求，使我国上市公司在进行预告决策时 需要将政府的监管成本纳入决策范围内。强制预告的 监管成本可以视为诉讼成本与声誉成本的替代品。然 而，我国监管部门对业绩预告行为监 管 的 有 效 性 不 足①，并不能降 低 我 国 上 市 公 司 后 续 业 绩 预 告 违 规 的 概率 （ 宋云玲，李志文，纪新伟，2011） ，而且对违规 预告上市公司的处罚上存在一定的偏见性 （ 宋云玲， 2009） ，致使我国上市公司面临的监管成本不足以完全 替代诉讼成本与声誉成本并达到规范上市公司业绩大 幅下降预告行为的作用； 而另一方面，业绩大幅下降 的业绩预告公告会带来显著的市场负面效应，在二者 的相互作用下，会激发上市公司通过盈余管理来规避 披露业绩大幅下降预告的行为，因此，本文提出以下 假设：
作者简介： 黄晓蓓 （ 1985 － ） ，女，安徽阜阳人，对外经济贸易大学国际商学院博士生，研究方向： 信息披露、分析师与资本市 场； 郑建明 （ 1971 － ） ，男，浙江台州人，对外经济贸易大学国际商学院教授，博士生导师，研究方向： 公司财务、人民币汇率、外商直 接投资。
* 基金项目： 教育部新世纪优秀人才支持计划 （ NCET － 11 － 0623） 与对外经济贸易大学学术创新团队项目 “转轨时期的公司财 务创新团队研究” （ CXTD3 － 02） 。
假设 1： 上市公司具有避免业绩大幅下降 （ 50% ） 以规避业绩预告的盈余管理动机。
业绩大幅下降的上市公司按照规定披露业绩预告， 需要面临监管部门对其业绩预告的时间、形式以及准 确度的监管，并存在 “迎合” 业绩预告预测值的盈余 管理动机 （ 郭娜，祁怀锦 ，2010 ） 。选择盈余管理来 逃避业绩预告的上市公司可以视为其对盈余管理、推 迟披露业绩下滑信息与逃避市场监管带来的成本与收 益之间权衡的产物，这类公司可能会由于准确做出业 绩预告的难度更大或是更容易受到监管部门的处罚而 选择规避披露要求，相较于 “迎合” 业绩预告值的盈 余管理动机而言，这类公司避免业绩预告的盈余管理 动机更为强烈，盈余管理的幅度也会相应提高。因此， 本文提出如下假设：