基于实物期权理论的企业并购实证研究_潘建明
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着企业并购活动的日益频繁，并购过程中的目标企业价值评估变得尤为重要。
传统的企业价值评估方法往往侧重于财务报表和盈利能力等指标，但这些方法往往忽略了企业所拥有的不确定性和灵活性价值。
实物期权理论为企业价值评估提供了新的视角和方法。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，以期为并购决策提供更加准确和全面的价值评估依据。
二、实物期权理论概述实物期权是一种特殊的金融工具，它赋予投资者在特定条件下采取行动的权利，如延迟、扩张、收缩或放弃等。
实物期权理论的核心思想是将金融期权的定价方法应用于实物资产，如企业资产等。
在并购过程中，目标企业的价值不仅包括其现有资产和业务的价值，还包括其潜在的未来价值和灵活性的价值。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用1. 评估目标企业的潜在价值实物期权理论可以用于评估目标企业的潜在价值。
目标企业可能拥有一些尚未开发或尚未完全利用的资产和资源，如专利、技术、品牌等。
这些资产和资源具有不确定性和灵活性，可以为企业带来未来的增长机会。
通过分析这些资产和资源的潜在价值和风险，可以更准确地评估目标企业的潜在价值。
2. 考虑企业战略的灵活性实物期权理论还考虑了企业战略的灵活性。
在并购过程中，目标企业的战略灵活性可能对并购方产生重要影响。
例如，目标企业可能拥有延迟投资、扩大生产能力或拓展新业务等机会。
这些机会可以为并购方带来更多的选择和灵活性，从而提高并购的整体价值。
3. 考虑市场和行业的不确定性市场和行业的不确定性是实物期权理论的重要因素之一。
在并购过程中，需要考虑目标企业所在行业和市场的不确定性，如技术进步、政策变化等。
这些不确定性可能会对目标企业的未来增长产生重要影响。
通过分析这些不确定性，可以更准确地评估目标企业的价值和风险。
四、实物期权理论在并购中的应用实例以某科技公司并购一家初创企业为例，该初创企业拥有一项具有潜力的技术专利。
《2024年实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》范文
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一摘要：随着全球化和经济一体化的进程不断深入，企业并购活动日趋频繁。
在并购过程中，对目标企业的价值评估显得尤为重要。
传统的企业价值评估方法往往忽略了企业未来成长性和不确定性的价值。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，通过分析实物期权的特性，结合并购的实际情境，为企业并购决策提供新的视角和方法。
一、引言并购是企业实现战略扩张、资源整合和风险分散的重要手段。
在并购过程中，如何准确评估目标企业的价值，成为了企业决策者面临的关键问题。
传统的企业价值评估方法大多基于财务报表和静态分析，而忽略了企业所拥有的未来成长机会和不确定性带来的潜在价值。
实物期权理论的出现为这一领域提供了新的思路和方法。
二、实物期权理论概述实物期权理论将企业看作是一系列期权的组合，其中包含了投资决策的灵活性。
与金融期权类似，实物期权允许企业在未来根据市场变化选择执行或放弃某个投资项目。
这种灵活性使得企业在面对市场不确定性时能够更好地进行战略决策。
三、实物期权在并购目标企业价值评估中的应用1. 识别并量化目标企业的潜在成长机会：在并购过程中，通过分析目标企业的项目或业务所蕴含的潜在成长机会，可以识别出这些机会所对应的实物期权。
利用期权定价模型，如Black-Scholes模型，可以量化这些期权的价值，从而更全面地评估目标企业的潜在价值。
2. 考虑并购决策的灵活性：在并购决策中，企业往往面临着多种选择，如立即执行或延迟执行、扩大投资或缩减规模等。
这些选择都蕴含着不同的实物期权。
通过分析这些选择的潜在价值和风险，可以更准确地评估并购决策的灵活性和潜在收益。
3. 考虑市场不确定性的影响：市场的不确定性是影响企业价值的重要因素。
通过分析市场变化对目标企业实物期权的影响，可以更全面地评估市场不确定性对目标企业价值的影响，从而为并购决策提供更准确的依据。
四、案例分析以某科技公司并购一家初创企业为例，通过应用实物期权理论，分析了初创企业所蕴含的潜在成长机会和未来投资决策的灵活性。
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》范文
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言在当今全球化和市场快速变化的背景下，企业并购已经成为了一种重要的经济行为。
企业通过并购能够迅速扩张市场份额、优化资源配置，提升自身的竞争能力。
然而，如何对目标企业的价值进行准确的评估是并购决策过程中的重要环节。
传统的评估方法往往侧重于财务报表和可量化资产，但往往忽略了企业所拥有的未来成长机会和不确定性因素。
实物期权理论为解决这一问题提供了新的思路。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究。
二、实物期权理论概述实物期权理论是一种金融衍生工具理论，它认为企业可以通过投资获得一种或多种选择权，如扩张、缩减、放弃等，这些选择权具有类似于金融期权的特性。
在评估企业价值时，实物期权理论强调了未来投资机会和不确定性的重要性，将企业看作是一个具有多种期权的投资组合。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用1. 识别目标企业的实物期权在并购过程中，首先需要识别目标企业所拥有的实物期权。
这些期权可能来自于企业的技术专利、市场份额、品牌影响力、未来扩张机会等方面。
通过对这些期权的识别和评估，可以更全面地了解目标企业的潜在价值和成长空间。
2. 评估目标企业的价值在识别了目标企业的实物期权后，需要运用适当的评估方法对目标企业的价值进行评估。
这包括对财务报表的审查、对实物期权的定量分析以及对未来成长潜力的预测等。
通过综合分析这些因素，可以得出一个更全面、更准确的评估结果。
3. 考虑不确定性因素在并购过程中，不确定性因素是不可避免的。
实物期权理论强调了不确定性因素的重要性，通过考虑市场变化、政策调整、技术进步等因素，可以更准确地评估目标企业的价值和风险。
这有助于并购方做出更明智的决策。
四、案例分析以某科技公司并购案例为例，该公司在考虑并购一家初创企业时，运用了实物期权理论进行价值评估。
首先，他们识别了目标企业所拥有的技术专利和未来成长机会等实物期权。
《2024年实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》范文
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着经济全球化的深入发展，企业并购已成为企业扩张、资源整合和提升竞争力的主要手段。
然而，并购过程中的目标企业价值评估一直是企业决策者关注的重点和难点。
传统的企业价值评估方法往往忽视了不确定性和灵活性对企业价值的影响。
近年来，实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用逐渐受到关注。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，以期为企业决策者提供有益的参考。
二、实物期权理论概述实物期权是一种金融衍生工具，它赋予其持有者在未来某一特定时间内以某一特定价格购买或出售某种实物的权利。
与传统的金融期权不同，实物期权的标的物是实物资产，如企业资产、项目等。
实物期权理论认为，企业在并购过程中应考虑目标企业的潜在价值和未来投资机会，这些机会可以看作是一种“期权”。
因此，在评估目标企业价值时，应将这种潜在的灵活性和价值考虑在内。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用1. 评估目标企业的潜在价值在并购过程中，目标企业的潜在价值是一个重要的考量因素。
实物期权理论认为，目标企业的潜在价值包括其当前价值和未来投资机会的潜在价值。
通过对目标企业的未来投资机会进行分析，可以确定其潜在的灵活性和价值。
这有助于企业决策者更好地了解目标企业的真实价值，从而做出更明智的决策。
2. 考虑不确定性因素在并购过程中，不确定性是一个重要的考虑因素。
实物期权理论认为，企业在评估目标企业价值时，应考虑各种不确定性因素，如市场需求、技术进步、政策变化等。
这些因素可能对目标企业的未来发展和投资机会产生影响。
通过分析这些不确定性因素，可以更好地评估目标企业的潜在价值和灵活性。
3. 灵活应对市场变化实物期权理论强调灵活性和适应性在并购过程中的重要性。
在评估目标企业价值时，应考虑其是否具有灵活应对市场变化的能力。
这包括目标企业是否能够根据市场需求和技术进步调整其业务策略和投资方向。
《基于实物期权企业并购定价研究》范文
《基于实物期权企业并购定价研究》篇一一、引言随着经济全球化的深入发展，企业并购已成为企业扩张、优化资源配置和提升竞争力的重要手段。
然而，企业并购定价问题一直是学术界和实务界关注的焦点。
传统的并购定价方法往往忽视了企业未来成长性和不确定性的价值，而实物期权理论为解决这一问题提供了新的思路。
本文基于实物期权理论，对企业并购定价进行研究，旨在为企业并购决策提供更为科学、合理的定价依据。
二、文献综述近年来，越来越多的学者开始关注实物期权在企业并购定价中的应用。
实物期权理论认为，企业并购过程中存在的诸多不确定性因素，如市场变化、技术进步等，使得并购决策具有类似金融期权的特性。
因此，将实物期权理论引入企业并购定价中，可以更好地评估企业未来成长性和不确定性的价值。
三、实物期权理论在企业并购定价中的应用（一）实物期权的定义与特点实物期权是一种特殊的期权，其标的物为实物资产。
与金融期权相比，实物期权具有非交易性、非标准化和不可分割性等特点。
在企业并购中，实物期权主要体现在对未来投资机会的选择权上。
（二）实物期权在企业并购定价中的应用在传统的并购定价方法中，往往忽视了企业未来成长性和不确定性的价值。
而实物期权理论认为，这些价值可以通过对未来投资机会的选择权来体现。
因此，在并购定价中引入实物期权理论，可以更好地评估企业未来成长性和不确定性的价值。
具体而言，可以通过分析并购目标企业的潜在成长性和不确定性因素，确定其内在价值和期权的价值，从而得出更为合理的并购定价。
四、基于实物期权的并购定价模型构建（一）模型假设与参数设定在构建基于实物期权的并购定价模型时，需要设定一定的假设条件和参数。
假设条件包括：并购双方均为理性经济人；市场完全竞争等。
参数设定包括：目标企业的内在价值、期权的价值等。
（二）模型构建与求解基于上述假设和参数设定，本文构建了基于实物期权的并购定价模型。
该模型综合考虑了目标企业的内在价值和期权的价值，通过分析未来投资机会的选择权来评估企业未来成长性和不确定性的价值。
基于实物期权的供应链能力柔性决策研究_潘景铭
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记最大化问题(4)的值函数为 F (Q ) ，并整理式(4)可得： ( p + s)Ö 0 − ρT ∞ +I F (Q ) ≡ max ET ( p + s) Q ⋅ e − ρ ( t −T ) d t − e T T ñ ∞ Q( 0) = 由于 Q 是由式(1)定义的几何布朗运动，因此有 E Q e − ρt d t 。将其代入 F (Q ) 并整理可得： 0 ρ −α − ρT ( p + s )Q ( p + s )Ö 0 F (Q) ≡ max I (5) − + e T ρ α ρ − 考虑供应链等待扩大能力投资的情形。假设供应链在时刻 t (相应的市场需求状态为 Q(t ) )时没有扩大能力， 如果他继续等待 dt ，则扩大能力机会 (权利)的价值随着市场需求的演进而增加 dF 。由 ITO引理和无套利均
上述分析表明，供应链扩大能力前后的销售利润增长额依赖于市场需求状态 Q 的大小。综合1)、2)两种 情况，可将供应链扩大能力前后的销售利润增长额表示为： Q≤Ö 0 0 ∆π (Q) = (3) Q＞Ö 0 ( p + s)(Q − Ö 0 ) 式(3)展示了供应链管理者所拥有的扩大能力决策的价值基础。由于扩大能力可以获得一个依赖于需求状态 Q 的增加利润序列 {∆π (Q )} ，因而扩大能力决策的价值为增加利润序列 {∆π (Q )} 的贴现值之和，这意味着供 应链的扩大能力决策应当在投资成本 I 与扩大能力价值之间进行权衡。
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从而等待区域(Q≤ Q * )的价值得以确定。综合等待区域和扩大能力区域两种情况，该扩大能力决策机会 的价值为： A1 ( Q) β Q＜Q * F (Q ) = ( p + s)Q ( p + s)Ö 0 (15) Q≥Q * + I ρ −α − ρ
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着企业并购活动的日益频繁，并购过程中的目标企业价值评估变得尤为重要。
传统的企业价值评估方法往往只考虑企业的现有资产和收益，而忽视了未来成长性和不确定性带来的潜在价值。
近年来，实物期权理论逐渐被引入到企业价值评估中，尤其是对并购目标企业的价值评估中。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，以期为并购决策提供更为准确的依据。
二、实物期权理论概述实物期权理论是一种灵活的决策分析方法，它将金融期权的思维引入到实物资产投资中。
在并购中，目标企业的价值不仅仅体现在其当前的经营状况和资产价值上，还体现在其未来可能产生的投资机会和成长空间上。
这些投资机会和成长空间可以视为一种“期权”，即实物期权。
三、实物期权在并购目标企业价值评估中的应用1. 识别并购中的实物期权在并购过程中，首先要识别目标企业所拥有的实物期权。
这包括目标企业的未来投资机会、技术创新潜力、市场份额扩张潜力等。
这些实物期权为并购企业提供了在未来以较低成本获取更多资源或扩大市场份额的可能性。
2. 评估实物期权的价值评估实物期权的价值是并购目标企业价值评估的关键步骤。
可以采用类似金融期权的评估方法，如二叉树模型、Black-Scholes模型等，来评估实物期权的价值。
同时，还需要考虑实物期权的特殊性，如不可交易性、执行成本等。
3. 整合实物期权与现有资产价值在评估目标企业整体价值时，需要将实物期权的价值与现有资产的价值进行整合。
这需要综合考虑目标企业的经营状况、财务状况、市场环境等因素，以及实物期权的潜在价值和风险。
通过整合实物期权的价值，可以更全面地反映目标企业的真实价值。
四、案例分析以某科技企业并购另一家初创企业为例，分析实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用。
在并购过程中，识别出初创企业所拥有的实物期权，包括技术创新潜力、市场份额扩张潜力等。
通过采用类似金融期权的评估方法，评估出这些实物期权的价值。
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》范文
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着经济全球化的深入发展，企业并购已成为企业扩张、资源整合和战略调整的重要手段。
在并购过程中，目标企业的价值评估是关键环节之一。
传统的价值评估方法往往忽视了企业未来成长性和不确定性的价值，而实物期权理论为解决这一问题提供了新的思路。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，以期为并购决策提供科学依据。
二、实物期权理论概述实物期权是一种特殊的期权，其标的物为实物资产或企业。
该理论认为，企业在运营过程中所拥有的某些投资机会或选择权具有期权的特性，如扩张、收缩、放弃等。
这些选择权能够影响企业的未来价值和市场地位。
因此，在评估企业价值时，应充分考虑这些选择权所带来的潜在价值。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用1. 传统价值评估方法的局限性传统价值评估方法如现金流折现法、市盈率法等，主要关注企业的现有资产和盈利能力，往往忽视企业未来成长性和不确定性的价值。
这可能导致目标企业的实际价值被低估或高估，从而影响并购决策的准确性。
2. 实物期权理论的应用实物期权理论将企业看作是一个拥有多种选择权的组合体，这些选择权包括扩张、收缩、放弃等。
在并购目标企业价值评估中，可以运用实物期权理论来考虑以下因素：（1）考虑目标企业的未来成长性。
通过分析目标企业的市场前景、技术优势、产品创新能力等因素，判断其未来成长潜力，并据此评估其潜在的价值增长。
（2）考虑不确定性因素。
在并购过程中，存在许多不确定性因素，如政策风险、市场风险、技术风险等。
实物期权理论可以帮助企业在评估目标企业价值时充分考虑这些不确定性因素，从而更准确地评估其潜在价值。
（3）考虑战略投资机会。
并购不仅是为了获取目标企业的现有资产和盈利能力，更是为了获取其战略投资机会和未来成长潜力。
通过运用实物期权理论，可以更好地识别和评估这些战略投资机会，为并购决策提供科学依据。
四、案例分析以某企业并购另一家企业为例，分析实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用。
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》范文
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一摘要本文针对实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用进行研究。
通过对实物期权理论的理论基础进行梳理，并结合实际案例分析，探讨了该理论在并购过程中目标企业价值评估的实际操作及影响。
研究结果表明，实物期权理论在并购目标企业价值评估中具有重要应用价值，能有效考虑未来不确定性和管理灵活性，提高评估的准确性和决策的科学性。
一、引言随着经济全球化的深入发展，企业并购已成为企业扩张、优化资源配置的重要手段。
在并购过程中，目标企业的价值评估是决定并购成功与否的关键因素之一。
传统的企业价值评估方法往往忽略了未来不确定性和管理灵活性对企业价值的影响。
实物期权理论为解决这一问题提供了新的思路和方法。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，分析其应用方法和影响。
二、实物期权理论概述实物期权理论是一种将金融期权理论应用于实物资产投资决策的分析方法。
它认为投资者在投资决策过程中，所拥有的不仅是传统意义上的资产使用权，还包含了未来投资决策的灵活性，即一种“期权”。
这种灵活性可以看作是一种选择权，允许投资者根据市场变化和未来不确定性来调整投资策略。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用1. 考虑未来不确定性在并购过程中，目标企业的未来发展方向、市场需求、技术革新等存在较大的不确定性。
实物期权理论将这种未来不确定性视为一种投资机会，允许企业在未来根据市场变化做出相应的决策。
因此，在目标企业价值评估中，应充分考虑这种未来不确定性对价值的影响。
2. 考虑管理灵活性实物期权理论强调管理者的决策灵活性。
在并购过程中，管理者可以根据市场变化和目标企业的实际情况，灵活调整投资策略。
这种管理灵活性可以为企业带来额外的价值。
因此，在评估目标企业价值时，应充分考虑管理者的决策灵活性和其可能带来的价值。
3. 评估方法在应用实物期权理论进行目标企业价值评估时，可以采用概率分析法、二叉树模型、Black-Scholes模型等方法。
《2024年实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》范文
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着经济全球化的深入发展，企业并购已成为企业战略发展的重要手段。
然而，并购决策的制定，尤其是对目标企业价值的评估，一直是一个复杂且具有挑战性的问题。
近年来，实物期权理论在并购目标企业价值评估中得到了广泛的应用。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，以期为并购决策提供理论支持和实践指导。
二、文献综述实物期权理论是一种将金融期权理论应用于实物资产投资决策的理论。
该理论认为，企业在进行投资决策时，所拥有的投资机会可以看作是一种期权，具有类似期权的特性，如选择性、时效性等。
在并购领域，实物期权理论的应用主要体现在对目标企业未来成长性的评估上，通过分析目标企业的潜在投资机会和不确定性，从而更准确地评估其价值。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用（一）模型构建在并购目标企业价值评估中，实物期权理论的应用主要涉及两个模型：Black-Scholes模型和二叉树模型。
Black-Scholes模型主要用于计算期权的价值，而二叉树模型则用于描述标的资产价格变动的随机过程。
通过这两个模型，可以更准确地评估目标企业的潜在价值和成长空间。
（二）具体应用步骤1. 识别目标企业的潜在投资机会和不确定性因素。
2. 构建合适的实物期权模型，如Black-Scholes模型或二叉树模型。
3. 根据模型要求，确定相关参数，如标的资产价格、执行价格、无风险利率、到期时间等。
4. 计算目标企业的实物期权价值，并将其纳入企业总体价值评估中。
（三）实例分析以某企业并购案例为例，通过应用实物期权理论，分析目标企业的潜在投资机会和不确定性因素，计算其实物期权价值，并将其纳入企业总体价值评估中。
通过对比分析，发现应用实物期权理论后，目标企业的价值评估结果更加准确和全面。
四、讨论与展望实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用具有重要意义。
它能够更好地反映目标企业的潜在价值和成长空间，为并购决策提供更有力的支持。
《2024年基于实物期权企业并购定价研究》范文
《基于实物期权企业并购定价研究》篇一一、引言随着全球经济的快速发展和市场竞争的日益激烈，企业并购已成为企业扩张、增强竞争力的重要手段。
然而，企业并购定价一直是一个复杂且关键的问题。
传统的并购定价方法往往忽视了企业未来成长性和不确定性的价值。
近年来，基于实物期权理论的企业并购定价研究逐渐成为学术界和企业界的热点话题。
本文将围绕基于实物期权的企业并购定价进行研究，以期为企业并购定价提供新的思路和方法。
二、文献综述实物期权理论起源于金融期权理论，但与金融期权不同，实物期权更多地关注于非金融资产的投资决策。
在企业并购中，目标企业的价值不仅包括其当前的价值，还包括其未来成长性和不确定性的价值。
基于实物期权的企业并购定价研究将这种价值考虑在内，为企业并购定价提供了新的视角。
国内外学者在这方面进行了大量研究，包括对实物期权理论的应用、对并购定价模型的研究等。
这些研究为企业并购定价提供了新的思路和方法，也为企业并购实践提供了重要的指导。
三、基于实物期权的企业并购定价模型考虑了目标企业的当前价值、未来成长性和不确定性价值。
具体而言，该模型包括以下步骤：1. 确定目标企业的当前价值。
这可以通过传统的企业估值方法（如DCF、PE等）进行。
2. 评估目标企业的未来成长性和不确定性价值。
这可以通过分析目标企业的市场环境、竞争状况、技术实力等因素，以及利用实物期权理论进行评估。
3. 构建实物期权模型。
根据目标企业的特点，选择合适的实物期权类型（如扩张期权、放弃期权等），并确定期权的执行价格、执行时间等参数。
4. 计算目标企业的总价值。
将目标企业的当前价值和未来成长性与不确定性价值进行加权求和，得到目标企业的总价值。
5. 确定并购价格。
根据目标企业的总价值和并购方的风险偏好、战略意图等因素，确定并购价格。
四、实证分析为了验证本文提出的基于实物期权的企业并购定价模型的可行性和有效性，我们选取了几起企业并购案例进行实证分析。
这些案例包括不同行业、不同规模的企业并购案例，具有较好的代表性。
将实物期权理论引入企业并购估价的现实思考
过程 中 ，收购方 可 以根据 收购 后 目标 公司外 部环 境的优 劣变 化 以及重 组整合 绩效 的具 体情况 ， 决定是否 进行进 一步 的投资 ， 来 这 种选择 权相 当于一 种成 长期权 ； 另外 ， 收购 者有权 在未来 在多种 决 策之 间进行 转换 ， 如 收购方 可 以根 据市场 环境 、 例 供需条 件决 定进 入不 同 的行 业和 市场 ，这又 相 当于一 种转换 期权 。所有 这些灵 活 性， 即并购 的期权 性质 ， 都给 并购 增添 了价值 。 当然 ， 并购方 为 了获 得这 种实物 期权 ， 就应支 付与期 权价值 相 等 的费用 。因此 ， 要对 企业 并购 价值进 行完 整的评 价 ， 并购 的投 资 收益 中就应 包括 其实 物期权 价值 。 ３ 应 用实物 期权 方法 的局 限性 ． 企业 并购是 在动态 的经 济环 境中进 行的 ， 企业 并购决 策时 ， 在 内 、 部条件 的不确 定性 影响 了并购 项 目的价值 ， 外 我们应 用实物 期 权理 论需 要重新 考虑 。与净 现值 法相 比， 物期权 理论 更能真 实 实 地反 映并购 项 目的价 值 。但 是 ，在确 定企业 并购投 资项 目的价 值 时， 当我们用 实物 期权 的理论 和方法 时 同样会有 一定 的局 限性 。 这
估 的局 限性
关键 词： 企业并购， 净现值 法， 融期权 ， 金 实物期权
引言
作 为一种 实质 为投 资行 为 的企业 并购 活动 ，主要 讲求 的是经 济效益 。一项 成功 的企 业并 购活 动 ， 可产 生经营 协 同效应 （ 如扩大 生产规模 、 强对 市场 的控 制 能力 、 入 新的行 业或 新 的市场等 ） 增 进 、 财务协 同效应 （ 如增加 企业 的获 利能力 等） 管理 协同效应 （ 和 如增 大 企业 的人 力 资本 、 增强 企业文 化 和创 新能 力等） 多种对 企 业的持 等 续发展和 获 利能 力影 响很大 的协 同效 应 。在企业 并购 活动 中 ，买 卖双方谈 判 的焦 点都 是围绕 着 目标企 业价 格 的寻求 和取得 。而企 业价格确 定 的基础 却是 并购前 交 易双方 根据 目标企 业的股 权或 资 产对其 所做 出 的价值 评估 。 因此 ， 过科 学合 理 的方 法对 目标 企 通 业进 行价值 评估 ， 具有 极其 重要 的意 义 。 １企业 并购 的特 征及传 统 Ｎ Ｖ 法的 缺陷 ． Ｐ 并购作 为企 业一种 重 要 的战略投 资手 段 ， 往具 有 以下的特 往 征 ： １ 收益 的不确 定 性 。并购着 重于 企业 合并 后 的潜 在 收益 ， （） 如 可使 企业获 得在 未来 进一 步扩 大市场 份额 、 固市场 地位 以及进 巩 入新 的业 务领域 的权 利 ， 并不 是 当前 的赢利 。同时， 而 这种 未来潜 在 的收益 可 以推 迟或 取消 ，并会 受 到协 同效应 和未 来市场 前景 的 影响 。（ ） ２ 可延 迟性 。并购 的机 会不 一定 马上消 失 ， 并购方 拥有购 买被 并购方 的机会 时 ， 以在 一定 时期 内保 留这一机 会 ， 据实 际 可 根 经济状 况 的变化 决定最 佳并 购时机 ， 以最 小 化并购成 本 、 降低并购 风 险。（ ） 转变性 。可 以用债 转股 、 ３可 分期 购 买、 分期 报价 、 可转 换 债券 等方 式灵 活 的进 行并 购 ，并购 方可在 被 并购方 形势不 佳 的情 况 下中止 并购 ， 减少 损失 。 目前在 中 国， 对企 业并购 投 资进 行经 济评 价 ， 现值 （ Ｐ 法 净 Ｎ Ｖ） 是被 普遍采 用 的方法 。 是在进 行 并购 定价 时， 但 它却 存在着 不足 ： 首先 ， 净现值 法是 从静 止 的角 度 来分析 问题 ， 它是 建立在 产生现 金 流 的确定 性和项 目投 资的不 可逆 性 的假 设条 件之 上 的， 实 际上 ， 但 收购 企业拥 有 如在 并购投 资 决策 中的延 迟投 资 、 追加 投资 、 放弃 、 转移 等等进 一步 决策 的选择 权 ， 而且这 些权 利是有 价值 的 ， 因此 净 现值 法会低 估 并购投 资 的收益 ： 次 ， 其 并购 中的风 险调整 贴现率 ， 用净 现值 法时较 难确 定 。企业 并购 项 目通常 具有 高不确 定性 ，净 现值 法通 常用较 高 的贴现 率来 进行 企业 并购 投资 项 目的评估 。同 时， 随着环 境 的改变 ， 目的不 确定 性将 随之 发生 改变 ， 项 从而贴 现 率 也相应 发生 变化 。因此 ， 评价 企业 并购 收益 时 ， 不确 定的或 高 用 的贴现率 来分 析 ， 会产 生较 大误 差 。 将 由此 可见 ， 由于 企业并购 的特 殊性 质 ， 并购 的经济价 值用净 现 值法 来评 价往 往会低 估 。因此 ，企 业并购 投 资中被 净现 值法遗 漏 的经济价 值 ， 我们必 须 引入实 物期权 理论 来确 定 。 ２ 实物期 权理 论及 企业 并购 的期权 性质 ． 金 融期权 赋予其 持有 者在 未来某 个 时期 以固定 的价格购 买或 出售待 定资产 的权利 ， 是一种 选择权 ， 赋予其 持有 者权利 而不 它 仅 承担 义务 。实物 期权 ， 是相 对 于金融 期权 而 言的 ， 指作 出特 定经 是 营 决策 的权利 。实 物期权 与 金融 期权 的一个 关键 区别在 于 ，实物 期权 及其 标 的资产通 常 不在 竞争 性的市 场 中交易 。实物 期权 允许 决 策者在 获得 新信 息后 ， 再选 择最 有吸 引力 的备 选投 资项 目。 实物 期权 理论 为具 有高 风险 的、不 确定 环境 下 的项 目投 资决 策 提供 了一种切 实可 行 的评价 工具 ， 它尤 其适用 于并购 项 目， 因为 并购 的性 质表 明并购 本 身具有 期权 性质 。当并购 方拥有 购买被 并 购 方 的权 利后 ， 企业还 拥有 推迟 一段 时间进 行并 购的权 利 ， 即并购 具 有延迟 期权 ； 果市场 状况 非 常差 以至于 继续执 行 并购将 会对 如 并购 方不利 ， 并购方可 以放 弃该兼并与 收购 ， 即并购具有放 弃期权 ； 收 购方在 收购 完 成后 要对 新公 司重组 、 整合 、 一步投 资 ， 在这 进 而
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着现代企业并购活动的日益频繁，目标企业的价值评估成为了企业决策者的重要工作。
传统的价值评估方法主要基于企业的财务数据和市场状况，但在实际并购过程中，由于目标企业的未来发展和经营不确定性较高，传统方法往往难以全面、准确地反映其真实价值。
因此，实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用显得尤为重要。
本文将详细探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，分析其优缺点及实践应用，以期为并购决策提供科学依据。
二、实物期权理论概述实物期权理论是一种灵活的价值评估方法，将目标企业的价值看作一种期权，通过对企业未来的不确定性进行建模和分析，来评估其潜在价值和风险。
与传统的金融期权相比，实物期权主要针对实物资产或企业项目的投资决策。
该理论认为，在并购过程中，目标企业的价值不仅包括其现有资产和业务的价值，还包括其未来成长和发展的机会。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用（一）应用背景在并购过程中，目标企业的未来发展和经营具有较大的不确定性。
这种不确定性可能来自于市场环境的变化、技术进步、政策调整等方面。
因此，传统的基于财务数据和市场状况的价值评估方法难以全面反映目标企业的真实价值。
而实物期权理论则可以从更全面的角度考虑这些因素，为并购决策提供更为准确的依据。
（二）应用步骤1. 确定目标企业的潜在价值来源：根据实物期权理论，目标企业的潜在价值主要来自于其未来成长和发展的机会。
因此，需要对这些机会进行深入分析，确定其潜在价值来源。
2. 构建实物期权模型：根据目标企业的特点和实际情况，构建相应的实物期权模型。
这包括确定期权的类型（如扩张期权、放弃期权等）、期权的行权价格、到期时间等。
3. 分析市场环境和风险因素：对市场环境、政策调整、技术进步等风险因素进行分析，确定其对目标企业价值的影响程度和范围。
4. 计算目标企业的价值：根据实物期权模型和市场环境分析结果，计算目标企业的价值。
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着经济全球化的深入发展，企业并购已成为企业扩张、资源整合和提升竞争力的有效手段。
在并购过程中，目标企业的价值评估至关重要，直接关系到并购决策的成败。
传统的企业价值评估方法往往忽略了不确定性因素和未来成长机会的价值。
近年来，实物期权理论逐渐被引入到企业价值评估中，特别是在并购目标企业的价值评估中发挥了重要作用。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，分析其优势与局限性，并提出相应的改进建议。
二、实物期权理论概述实物期权理论是一种灵活的决策工具，它将金融期权的理念应用于实物资产投资中。
该理论认为，企业在进行投资决策时，可以视项目所拥有的选择权为一种“期权”，即投资者拥有在未来以特定价格进行投资或采取其他行动的权利。
这种选择权具有灵活性，能够应对市场变化，并为企业带来额外的价值。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用1. 考虑不确定性因素在并购过程中，目标企业的价值往往受到多种不确定性因素的影响，如市场需求、技术更新、政策变化等。
实物期权理论将这些不确定性因素视为潜在的投资机会，将目标企业的价值看作是一系列期权的组合。
通过分析这些期权的价值和风险，可以更准确地评估目标企业的潜在价值。
2. 评估未来成长机会实物期权理论重视未来成长机会的价值。
在并购过程中，目标企业可能拥有某些未开发或未充分利用的资源、技术或市场机会。
这些机会可以视为期权的形态，为投资者带来未来的增长潜力。
通过评估这些期权的价值，可以更全面地反映目标企业的潜在价值。
3. 灵活应对市场变化实物期权理论强调决策的灵活性。
在并购过程中，投资者可以通过行使期权的权利，灵活应对市场变化。
例如，当市场出现不利变化时，投资者可以选择延迟投资、调整投资规模或改变投资方向。
这种灵活性可以降低投资风险，提高并购的成功率。
四、实物期权理论的应用优势与局限性优势：（1）考虑了不确定性因素和未来成长机会的价值；（2）强调了决策的灵活性；（3）能够更准确地反映目标企业的潜在价值；（4）有助于降低投资风险，提高并购成功率。
基于实物期权理论的企业并购价值评估
基于实物期权理论的企业并购价值评估作者：田艳媛来源：《经营管理者·下旬刊》2016年第04期摘要：随着我国知识经济的发展，企业并购活动正日益成为企业扩大投资规模、增加市场份额的重要途径。
该项并购决策对企业发展具有重要的意义。
因此，准确地对企业并购价值进行评估显得尤为重要。
实物期权方法对传统NPV方法进行了改进，充分考虑了项目投资的时间价值和经营柔性价值，从而更准确地对企业并购价值进行评估。
本文介绍了实物期权的种类并引入模型讨论其在企业并购中的应用，进一步发展了实物期权在企业购价值评估中的作用。
关键词：实物期权企业并购企业价值评估经营柔性价值一、引言1.引入实物期权理论的意义。
随着当今世界经济的发展，企业并购成为企业发展的重要战略决策。
企业通过该项决策可以拥有目标企业的所有权同时创造更多的价值。
因此选择正确的企业价值评估方法很重要。
传统方法NPV计算法非常直观，易于理解，能有效避免大量的计算过程，但实际上该方法的缺陷日益显露出来，（1）NPV法是站在静态的角度来评估投资项目，认为投资具有即时性。
（2）NPV法没有考虑到存在于投资项目中的管理柔性，把管理者视为是处于一种被动的地位。
（3）传统NPV方法并没有将企业期权所拥有的价值计算在内导致投资项目的总价值被低估。
本文在实物期权理论的基础上，对企业并购价值进行评估时，充分考虑了企业并购过程中的项目投资的时间价值和经营柔性价值，是在保留传统NPV法的合理内涵基础上而进行的改进与发展。
该理论引入的目的是在企业实施并购投资决策时，拥有一套更为精细、准确的判断方法。
2.国内外研究现状及综述。
国外Stephen X. Zhang对实物期权进行分析、建立框架，并探究其定量分析方法建立模型对运用实物期权理论评估企业并购价值具有重要意义。
国内学者对实物期权的研究比较晚，林鸿熙认为，在实物期权理论下，企业并购总价值由传统 NPV方法计算的并购现金流贴现值与并购所具有的经营柔性的价值两部分组成。
《2024年实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》范文
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言并购作为企业战略发展及资本运营的重要手段，一直被众多企业视为快速扩张和产业整合的关键路径。
而在并购过程中，对目标企业的价值评估是决定并购成败的关键因素之一。
传统的企业价值评估方法往往忽略了企业所拥有的不确定性及未来成长机会的价值，而实物期权理论为解决这一问题提供了新的思路。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，以期为并购决策提供更为科学、全面的参考依据。
二、实物期权理论概述实物期权理论是一种金融衍生工具理论，其核心思想是将企业未来的投资决策视为一种期权，从而将金融期权的定价方法应用于企业投资决策中。
在并购中，目标企业的价值不仅包括其当前资产和业务的账面价值，还包括其未来成长机会和不确定性所带来的潜在价值。
这些潜在价值可以通过实物期权的方式体现出来。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用1. 识别目标企业的潜在价值在并购过程中，通过分析目标企业的业务模式、市场环境、技术实力等因素，识别出其潜在的成长机会和不确定性。
这些潜在机会和不确定性可以视为一种实物期权，为目标企业带来额外的价值。
2. 确定实物期权的类型及特点根据目标企业的具体情况，确定实物期权的类型及特点。
如延期期权、扩张期权、放弃期权等。
这些不同类型的实物期权在评估过程中需要考虑的因素及计算方法各不相同。
3. 应用金融期权定价模型进行评估采用金融期权定价模型（如二叉树模型、Black-Scholes模型等）对实物期权进行定价，从而确定目标企业的潜在价值。
在定价过程中，需要考虑到期权的行权价格、行权时间、标的资产价格波动等因素。
4. 综合考虑其他因素进行整体评估除了实物期权的价值外，还需要综合考虑目标企业的账面价值、市场环境、竞争状况、法律法规等因素，进行整体价值评估。
通过综合分析，得出目标企业的总体价值。
四、案例分析以某企业并购另一家企业为例，通过应用实物期权理论，对该目标企业的价值进行评估。
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着现代企业并购活动的日益频繁，如何准确评估目标企业的价值成为并购决策的关键。
传统的企业价值评估方法主要关注企业的财务报表和盈利能力，但往往忽略了企业所拥有的不确定性和灵活性价值。
实物期权理论作为一种新兴的评估方法，能够有效地解决这一问题。
本文旨在探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，以期为并购决策提供理论支持和实践指导。
二、实物期权理论概述实物期权是一种金融衍生工具，其标的物为实物资产。
与传统的金融期权不同，实物期权赋予持有者在未来某一时刻以某一价格购买或出售某种实物资产的权利。
在并购领域，目标企业所拥有的项目或资产往往具有不确定性，这为投资者提供了实物期权的机会。
因此，实物期权理论在企业价值评估中具有重要意义。
三、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用1. 识别目标企业的实物期权在并购过程中，首先需要识别目标企业所拥有的实物期权。
这包括目标企业的项目投资机会、技术专利、市场份额等。
通过分析这些实物期权的潜在价值和风险，可以为并购决策提供依据。
2. 评估目标企业的独立价值在识别实物期权的基础上，需要评估目标企业的独立价值。
这包括目标企业的现有资产、盈利能力、市场地位等。
通过综合分析这些因素，可以得出目标企业的基础价值。
3. 考虑实物期权的附加价值实物期权的存在为目标企业带来了额外的价值。
在评估目标企业价值时，需要充分考虑实物期权的附加价值。
这包括实物期权的潜在收益、风险调整后的价值等。
通过合理的估值方法，可以得出包含实物期权价值的总价值。
4. 制定并购策略根据目标企业的总价值，可以制定相应的并购策略。
在考虑实物期权的前提下，分析并购可能带来的风险和收益，以及并购后的整合计划。
通过综合分析，得出是否进行并购以及如何进行并购的决策。
四、案例分析以某企业并购目标企业的案例为例，分析实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用。
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》
《实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用研究》篇一一、引言随着现代企业并购活动的日益频繁，目标企业的价值评估成为并购决策的关键环节。
传统的企业价值评估方法主要关注企业的财务数据和市场预期，但往往忽略了并购过程中可能出现的战略灵活性和不确定性。
实物期权理论为企业价值评估提供了一种新的思路，其通过考虑投资决策中的不确定性，更全面地反映了目标企业的潜在价值。
本文将探讨实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用，以期为并购决策提供更为科学的依据。
二、实物期权理论概述实物期权理论是一种将金融期权理论应用于实物资产投资决策的分析方法。
它认为企业在进行投资时，所面临的决策往往具有类似于金融期权的特性，即具有战略灵活性。
这种灵活性允许企业在不确定的环境中，根据市场变化调整投资策略，以实现更大的价值。
三、并购目标企业价值评估的挑战在并购过程中，目标企业的价值评估是一个复杂而关键的过程。
传统的价值评估方法主要基于财务报表数据和市场预测，忽略了企业战略灵活性和不确定性对价值的影响。
这导致传统方法在评估目标企业价值时可能存在偏差和遗漏。
因此，需要引入新的方法来弥补这一不足。
四、实物期权理论在并购目标企业价值评估中的应用（一）应用框架实物期权理论为并购目标企业价值评估提供了新的框架。
在应用过程中，需要首先识别目标企业投资决策中的战略灵活性，然后根据这种灵活性确定相应的实物期权类型。
接着，通过分析市场环境、技术进步等因素对期权价值的影响，评估期权的价值。
最后，将期权的价值加总到传统企业价值评估中，得出更全面的目标企业价值。
（二）具体步骤1. 识别战略灵活性：分析目标企业的投资决策过程，识别其中的战略灵活性。
这些灵活性可能包括扩张、收缩、转型等战略选择。
2. 确定实物期权类型：根据战略灵活性的特点，确定相应的实物期权类型，如扩张期权、放弃期权、转换期权等。
3. 分析期权价值影响因素：分析市场环境、技术进步、竞争态势等因素对期权价值的影响。
《2024年基于实物期权企业并购定价研究》范文
《基于实物期权企业并购定价研究》篇一一、引言在现今的经济环境下，企业并购已成为一种常见的经济活动。
在并购过程中，如何为被并购企业进行准确的定价成为了一个重要的研究课题。
传统的并购定价方法主要基于企业的财务报表和现金流预测，然而，这种方法忽略了企业在未来可能面临的不确定性和潜在机会。
因此，本文将基于实物期权理论，对企业并购定价进行研究，以期为企业并购决策提供更准确的依据。
二、文献综述在过去的几十年里，国内外学者对并购定价进行了大量的研究。
传统的并购定价方法主要关注企业的财务指标和市场预期。
然而，随着实物期权理论的兴起，越来越多的学者开始关注企业在并购过程中所拥有的潜在机会和不确定性。
实物期权理论认为，企业在并购过程中所拥有的潜在机会可以视为一种期权，其价值取决于未来的不确定性和投资机会。
因此，将实物期权理论引入企业并购定价研究，有助于更准确地评估企业的价值。
三、实物期权理论在企业并购定价中的应用（一）实物期权理论概述实物期权理论是一种将金融期权理论应用于实物资产投资决策的方法。
它认为企业在投资过程中所面临的决策具有类似于金融期权的特性，即具有时间价值、执行灵活性以及不确定性。
因此，可以将企业的投资决策视为一种期权，从而对企业的价值进行评估。
（二）基于实物期权的并购定价模型在并购过程中，被并购企业所拥有的潜在机会和不确定性可以被视为一种实物期权。
因此，可以将这些潜在机会和不确定性纳入并购定价模型中。
具体而言，可以通过评估被并购企业的潜在成长机会、技术创新能力、市场前景等因素，来确定其实物期权的价值。
然后，将这个价值加入到传统的并购定价模型中，得到更准确的并购价格。
四、实证分析为了验证基于实物期权的并购定价模型的有效性，本文选取了几起企业并购案例进行实证分析。
首先，收集了这些案例的相关数据，包括企业的财务报表、市场数据、技术创新能力等。
然后，运用实物期权理论对这些数据进行处理和分析，得到被并购企业的实物期权价值。
中国房地产业并购研究—基于实物期权理论的估值研究的开题报告
中国房地产业并购研究—基于实物期权理论的估值研究的开题报告1. 研究背景和意义近年来，中国房地产市场经历着快速的发展和变化。
尤其在房地产并购方面，有越来越多的交易案例发生。
房地产并购不仅有助于提高企业规模和竞争力，还有助于优化房地产行业的结构和资源配置。
因此，对房地产并购的研究和估值具有重要的现实意义和理论价值。
2. 研究目的和内容本研究旨在基于实物期权理论，探讨在中国房地产并购中实现估值的方法。
具体内容包括以下方面：（1）系统梳理现有的房地产并购实物期权估值方法，包括实物期权定价模型、实物期权估值方法、风险评估方法等。
（2）基于实物期权理论，结合房地产并购的特点和中国房地产市场现状，提出一种适用于中国房地产并购实物期权估值的方法。
（3）通过实证研究，验证该方法的有效性和适用性。
（4）在研究的基础上，探讨中国房地产并购的投资机会和风险，提出相关建议和对策。
3. 研究方法和步骤本研究主要采用实证研究方法，包括文献研究、数据分析、模型构建等。
具体步骤如下：（1）文献梳理：回顾国内外房地产并购实物期权估值的相关研究成果，总结现有方法的优缺点。
（2）数据分析：收集房地产并购案例数据，并进行分析，提取关键因素和数据指标。
（3）模型构建：根据文献综述和数据分析，基于实物期权理论，提出适用于中国房地产并购实物期权估值的模型。
（4）实证研究：以中国房地产并购案例为实证对象，对模型进行实证研究，验证模型的有效性和适用性。
（5）研究结论和对策：在实证研究的基础上，提出中国房地产并购的投资机会和风险评估结果，并提出相应的建议和对策。
4. 预期成果和意义本研究旨在探索中国房地产并购实物期权估值的方法，提供相关的理论支持和实践指导。
预期的成果和意义包括：（1）构建一个适用于中国房地产并购实物期权估值的理论框架和模型，能够全面评估房地产并购的投资机会和风险。
（2）提供房地产企业、金融机构和政府部门在房地产并购方面的决策支持和参考。
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湖南工业职业技术学院学报第２期2014年２０１３－１２－３０湖南省自然科学基金委面上项目《基于实物期权理论的企业并购投资决策研究》（项目编号：１１ＪＪ３０９２）；湖南省哲学社会成果评审委员会《基于实物期权博弈理论的企业并购投资决策研究》（项目编号：１０１１０８９Ｂ）；湖南省科技厅软科学立项资助课题（项目编号：２００９ＺＫ３１１６）。
潘建明（１９７９－），男，湖南宁乡人，中南林业科技大学商学院硕士研究生、讲师，研究方向：区域经济。
［收稿日期］［基金项目］［作者简介］潘建明（中南林业科技大学商学院，湖南长沙，４１０００４）基于实物期权理论的企业并购实证研究［摘要］并购是企业一项长期性的战略投资，其决策过程具有很大的不确定性与不可逆性的特点。
在分析延期期权、放弃期权、分段期权相关实物期权理论的基础上，通过仿真一个ＩＴ产业研发公司进行并购的案例，将并购投资模型运用到企业并购的决策中，以验证不同参数对于企业并购决策投资影响程度的大小，以期为企业并购降低风险提供实践参考。
［关键词］实物期权；企业并购；实证分析［中图分类号］Ｆ２７５［文献标识码］Ａ［文章编号］1671－5004（2014）04-0024-03ＡｎＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔｕｄｙｏｆｔｈｅＥｎｔｅｒｐｒｉｓｅＭ＆ＡＢａｓｅｄｏｎｔｈｅＴｈｅｏｒｙｏｆＲｅａｌＯｐｔｉｏｎｓＰＡＮＪｉａｎ－ｍｉｎｇ（ＢｕｓｉｎｅｓｓＣｏｌｌｅｇｅ，ＣｅｎｔｒａｌＳｏｕｔｈＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＦｏｒｅｓｔｒｙａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｃｈａｎｇｓｈａ４１０００４，Ｈｕｎａｎ）［Ａｂｓｔｒａｃｔ］Ｍ＆Ａｉｓａｌｏｎｇ－ｔｅｒｍｓｔｒａｔｅｇｉｃｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ，ａｎｄｔｈｅｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇｐｒｏｃｅｓｓｈａｓａｌｏｔｏｆｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙａｎｄｉｒｒｅｖｅｒｓｉｂｉｌｉｔｙ．Ｂａｓｅｄｏｎａｎａｌｙｚｉｎｇｔｈｅｄｅｆｅｒｒａｌｏｐｔｉｏｎ，ａｂａｎｄｏｎｍｅｎｔｏｐｔｉｏｎａｎｄｏｐｔｉｏｎｒｅｌａｔｅｄｓｅｇｍｅｎｔｓｏｆｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｔｈｅｏｒｙ，ｔｈｒｏｕｇｈＭ＆ＡｃａｓｅｏｆｔｈｅｓｉｍｕｌａｔｉｏｎｏｆａＩＴｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｃｏｍｐａｎｙ，ｔｈｅａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｏｆｔｈｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｍｏｄｅｌｉｓａｐｐｌｉｅｄｔｏｔｈｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｍｅｒｇｅｒａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｄｅｃｉｓｉｏｎｓｔｏｖｅｒｉｆｙｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｔｉｎｆｌｕｅｎｃｅｏｎｄｅｃｉｓｉｏｎａｎｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｏｆＭ＆Ａｆｒｏｍｄｉｆｆｅｒｅｎｔｐａｒａｍｅｔｅｒｓ，ｉｎｏｒｄｅｒｔｏｒｅｄｕｃｅｔｈｅｒｉｓｋｏｆＭ＆Ａａｎｄｐｒｏｖｉｄｅｐｒａｃｔｉｃａｌｒｅｆｅｒｅｎｃｅ．［Ｋｅｙｗｏｒｄｓ］ｒｅａｌｏｐｔｉｏｎ；Ｍ＆Ａ；ｅｍｐｉｒｉｃａｌａｎａｌｙｓｉｓ期权也称选择权，是指在未来某个特定的时间点或一段时间内拥有以约定价格买进或卖出一定数量标的资产的权利的合约［１］。
期权交易起源于十八世纪后期的欧洲和美国市场，到二十世纪七十年代才得到标准化和统一化。
期权的实质是将交易的权利和义务分开进行定价，期权购买者拥有是否在规定时间内进行交易的权利：他可以行使权利，也可以放弃权利；期权的出卖者则作为义务方，当期权购买者要求行使或放弃权利时，他不得也无权拒绝。
在期权的交易中，购买期权的一方称为买方，是权利的受让人；出售期权的一方称为卖方，是权利的履行人和义务方。
一、实物期权的理论概述实物期权的概念由ＳｔｅｗａｒｔＭｙｅｒｓ于１９７７年最先提出，他认为一项投资方案产生的现金流量所创造的收益等于截止当前使用所拥有的资产创造的价值加上对未来投资机会的选择。
这个对未来投资机会的选择是指企业拥有一个在未来通过买卖某项实物资产或投资计划以获得一定收益的权利，其过程十分类似期权，所以对于实物资产的投资也可以借鉴一般期权的方法进行评估。
与一般期权最明显的不同之处在于实物期权的标的物不是股票、债券、货币等金融资产，也不是股指、债券指数、利率等金融指数，而是某个具体的投资项目，因此这样的期权为被称为实物期权。
事实上大多数实物期权可以在约定时间之内的任何时间点执行，因此更类似于美式期权。
总的说来，实物期权是期权理论在实物资产方面的延伸。
无论是现金流量贴现法还是时点价值评估法和相对价值评估法，传统的企业并购决策理论忽视了市场的变化，简单把目标企业的价值视为固定不变的。
跟传统的企业并购理论不同，实物期权把企业的价值视为一个动态的、随时随市场变化的变量。
简单来说，它把企业的价值分为稳定部分和风险波动部分，它在充分考虑现金流价值外，还充分考虑了企业投资的管理柔性价值、时间价值和减少不确定性信息带来的价值。
相对于传统的期权并购投资决策理论更具科学性和合理性。
实物期权是一种针对投资结果具有不确定性的实物资产投资的投资决策工具，而一般期权是一类针对在金融市场交易的金融资产的投资的投资工具，是金融衍生工具的一种。
因此实物期权和一般期权还是有明显区别的。
首先，实物期权不具有可交易性，这是它与一般期权最为本质的区别。
实物期权的不可交易性不仅是指实物期权标的资产一般不存在可进行交易的市场，还指实物期权的标的资产本身就不具有可交易性。
一般而言，设备、土地、厂房等实物期权标的资产不具有股票、债券、股指、利率等金融期权对象的流动性和交易市场。
其次，实物期权不具有独占性。
市场的投资信息是公开的，能被所有的参与者获得，因而实物期权也能被众多的投资者拥有，是能够被共享的，实物期权不具有独占性。
实物期权虽然能够被共湖南工业职业技术学院学报ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＨＵＮＡＮＩＮＤＵＳＴＲＹＰＯＬＹＴＥＣＨＮＩＣ第１４卷第２期２０１４年４月Ｖｏｌ．１４Ｎｏ．２Ａｐｒ．２０１４24DOI:10.13787/ki.43-1374/z.2014.02.0392014年第２期湖南工业职业技术学院学报享，但由于不同投资者的策略等不同，所以对于不同的投资者，其价值也不相同。
再次，实物期权不具有先占性。
先占性是指抢先行使实物期权可以取得主动权并实现实物期权的最大价值。
实物期权的先占性是由其非独占性导致的。
最后，实物期权具有复合性。
复合性是指实物期权之间的相关性，具体表现为同一投资项目内部各子项目之间的关联性和不同投资项目之间的关联性。
二、实物期权的分类根据选择权性质的不同，Ｔｒｉｇｅｏｇｉｓ（１９９６）将实物期权分为延迟型期权、放弃型期权、改变运营规模期权、转换期权、增长期权、分段期权以及多重复合期权等七类。
其中改变运营规模期权又包括扩张期权、收缩期权和停启期权等三种［２］。
（一）延迟型期权延迟型期权是指企业可以选择一个对自己最有利的时间点来执行它的投资决策，它相当于企业获得了一个买权。
对于一个投资方案，企业可以选择立即执行，也可以选择在未来某一时刻执行。
如果立即执行，能够获得先发制人的权利，但如果投资失利，则很有可能无法收回成本，产生巨大的沉没成本；如果选择推迟执行，就能收集更多的信息，作出适当的调整，使自己的决策达到更优，但也有可能错失机遇，或者让他人捷足先登。
因此当企业立即执行自己的投资决策时，就失去了这样的一个延迟期权；当企业推迟执行自己的投资决策时，就获得了这样的一个延迟期权。
（二）放弃型期权放弃型期权是指由于市场环境和企业战略的变化，当企业发现正在进行的投资项目不适合再进行下去时，就可以考虑是否应该放弃该项投资，这就是企业拥有的放弃型期权。
当企业的某项投资决策错误或者该项投资变得无利可图时，如果追加更大的资金坚持下去将会造成更大的沉没成本的浪费，因此企业投资除了要把握最佳的出手时机外，还要认清最佳的放手时机，避免更多的无谓损失。
总的来说，放弃型期权相当于一个卖权，当企业开始一项投资时，它就拥有了这样一个权利。
（三）分段期权企业的投资不是一个一劳永逸的过程，而是一个连续的经济行为，可以看做一个分阶段的过程，当企业决定当前的投资策略的同时也确定了下一步投资策略的可选集，这就是所谓的分段期权。
分段期权是买权的买权，是一个复合期权。
三、基于实物期权理论的企业并购案例分析（一）企业背景介绍甲公司是广东省中南部的一个ＩＴ产业研发公司，成立于１９９７年，注册资本为８０００万元，主营业务是针对客户的具体要求研发不同的电子元件、管理系统并提供技术指导和支持。
自成立以来，甲公司致力于自主研发，开拓创新，发展势头良好。
根据财务报表显示，其盈利能力良好，各项财务指标都很健康，近５年的资产回报率都在１０％以上。
甲公司为企业战略发展需要，计划在未来并购一家产业相同的乙公司。
乙公司也是一家ＩＴ产业研发公司，成立于２００４年，注册资本为６００万元，主要业务是为国外电子企业提供代理生产加工，两年前引进一条先进的生产线，其产品具有一定的市场竞争力。
但由于受到金融危机的持续影响，销售量持续走低，公司资金链出现断流，发展陷入困境，经营出现困难。
半年前，乙公司因为看好房地产行业，以２６８．６万购得４０亩地，准备进军房地产行业，试图以此来提高企业的经营效率。
然而由于后续投资无法跟进，建筑计划一直搁置，致使公司陷入进退两难的地步，迫切需要资金投入以帮助企业走出目前的困境。
甲公司对乙公司进行考察后认为：１、虽然乙公司的生产线目前处于先进水平，但由于ＩＴ行业日新月异，生产线的生命周期大约为５年，因此，预计再服役３年乙公司的生产线就需要换代更新，其残值可以忽略不计。
公司将适时将其转让出去。
该生产线现在的账面价值为２２５万元。
如果市场情况好转，该生产线第一年能够为公司带来１４０万的收益；如果市场持续现状，则只能为公司带来６０万的收益。
接下来的４年中，如果市场持续好转，则其为公司带来的现金收益将比上一年提高１０％，如果市场持续低迷，其为公司带来的现金收益将比上一年降低５％。
由于当前经济发展前景不明，根据分析判断，认为投资后第一年市场状况变好的概率为７０％，市场变差的概率为３０％。
以后几年，如果前一年的市场走高，则市场继续走高的概率为８０％，市场走低的概率为２０％；如果前一年的市场走低，则市场走高的概率为２０％，市场走低的概率为８０％。
２、乙公司进行生产的部分生产设备大概经过两年就需要更新，如果对其进行升级更新和维护，需要投入约２８０万元。
按照５年的生产线生命周期计算，乙公司该生产线所引起净收入ＮＰＶ（现金流入净现值之减去与现金流出的净现值之和）约为９１０万。
根据证券市场相近企业的股票（孪生证券）数据分析，该行业的股价波动率约为４０％。
３、经计算，乙公司的４０亩闲置用地用来开发房地产，一共可开发出３０００平方米的商品住宅楼。
房地产开发初期需要２４０万的启动资金，投资开发周期预计为３年。