第4章资本成本与资本结构-第三节资本结构
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第四章资本成本和资本结构总结
解析：
BBC股票投资的必要收益率： rBBC 5.7% 1.13 8% 14.74%
假设筹资费率为6%， 则资wk.baidu.com成本：
rs 11.625 14.74% 15.68% 11.625 (1 0.06)
▲ β值的估计：
寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算β 值。 注意：如果替代公司和计算公司的财务杠杆（负债资本/ 股权资本）不同，需要采用一定的方法调整或修正替代公司
际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。
最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难 取得，如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。
3.债券收益加风险补偿率法
▲ 普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础 上加上一定的风险溢价
rs rb RP
风险溢酬大约在4%～6%之间
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值 所采用的折现率即为普通股的资本成本。 ▲ 理论公式：
Dt D1 D2 D P0 (1 f ) 2 t (1 rS ) (1 rS ) (1 rS ) (1 rS )
★ 零增长股
12
rb=3.06%
年债务成本:
rb (1.0306 )2 1 6.21%
财务管理第四章资本成本和资本结构习题答案
财务管理第四章资本成本和资本结构习题答案
第四章资本成本和资本结构
一、单项选择题
1．某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8%，每年付息一次，企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5%，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元，假设企业的所得税税率为15%，则企业发行的债券成本为（A ）。
A．5.96% B．7.16%
C．7.02% D．8%
2．关于资本成本，下列（ B）是正确的
A．资本成本等于筹资费用与用资费用之和与筹资数额之比
B．一般而言，债券的筹资成本要高于银行借款的筹资成本
C．在各种资本成本中，普通股的资本成本一般不是最高的
D．使用留存收益不必付出代价，故其资本成本为零。
3．关于总杠杆系数，下列说法正确的是（C ）。
A．总杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和
B．该系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率
C．该系数反映产销量变动对普通股每股利润的影响
D．总杠杆系数越大，企业风险越小
4．财务杠杆系数同企业资本结构密切相关，须支付固定资金成本的债务资金所占比重越大，企业的财务杠杆系数（B ）。
A．越小 B．越大
C．不变 D．不确定
5．关于经营杠杆系数，下列说法不正确的是（B ）。
A．在其他因素一定时，产销量越小，经营杠杆系数越大
B．其他因素一定时，固定成本越大，经营杠杆系数越小
C．当固定成本趋近于0时，经营杠杆系数趋近于1
D．经营杠杆系数越大，反映企业的经营风险越大
6．固定成本与变动成本的划分，是根据成本与（D）之间在数量上的依存
第四章 资金成本和资本结构
Dp P0(1
f
)
优先股年股息=优先股面值×年股利率 股票发行价格：
平价（等价）——发行价等于面值； 溢价——发行价高于面值； 折价——发行价低于面值。
第一节 资本成本
四、个别资本成本的计算
资金成本与资本结构
1. 优先股的资本成本
优先股成本
优先股年股息 优先股发行总额（1 筹资费率）
普通股成本 0.7 6% 10.81% 15 (1 3%)
第一节 资本成本
四、个别资本成本的计算
资金成本与资本结构
3. 留用利润的资本成本
留存收益成本
预计第一年年股利 普通股发行总额
股利年增长率
Ke
D1 V0
g
留存收益成本
预计第一年每股股利 普通股每股价格
股利年增长率
Kw
500 3.35% 10000
1500 4.16% 10000
1000 7.73% 10000
5000 10.81% 2000 10.67%
10000
10000
9.1035%
第一节 资本成本
资金成本与资本结构
五、综合资本成本的计算
例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹 资方案，资料如下所示：
第四章-资本成本和资本结构PPT课件
（ 2）发行价 10格 0元 0为 时：
1000 10 %(125%)
Kb
7.81 % 100(104%)
（ 3）发行价 90格 元 0 为 时：
2021/6/4
Kb
1000 10 %(125 %)8.68 % 90(0 14%)
15
（3）优先股资本成本
KP
DP PP (1
fP )
其中：
K
：优先股资本成本
B： 债 券 的 发 行 价 格
T 2021/6/4 : 所 得 税 税 率
13
➢考虑时间价值， 一次还本、分期付息时：
B 1 Fb
n t 1
Ib
1 K t
P
1 K n
K b K 1 T
式中：
K——所得税前的债券成本；
Kb——所得税后的债券成本； P——债券面值。
2021/6/4
0.4 Kr 8 6%11 %
2021/6/4
27
4、加权平均资本成本的计算
n
Kw K jWj
j1
式中： Kw — —加权平均资本成本； K j — —第j种个别资本成本； Wj — —第j种个别资本占全部资的本比重。
思考：如何计算各种资本占全部资本的比重呢？
2021/6/4
28
计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用 账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。 ①账面价值：资料易取得，但是可能不能反映实
第四章 资本成本和资本结构
【例 计算分析题】A公司2005年12月31日资产负债表上的长 期负债与股东权益的比例为40:60。该公司计划于2006年 为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向 银行申请长期借款和增发普通股，A公司以现有资金结构 作为目标结构。其他有关资料如下： （1）如果A公司2006年新增长期借款在40000万元以 下（含40000万元）时，借款年利息率为6%；如果新增长 期借款在40000～100000万元范围内，年利息率将提高到 9%；A公司无法获得超过100000万元的长期借款。银行借 款筹资费忽略不计。 （2）如果A公司2006年度增发的普通股规模不超过 120000万元（含120000万元），预计每股发行价为20元； 如果增发规模超过120000万元，预计每股发行价为16元。 普通股筹资费率为4% （3）A公司2006年预计普通股股利为每股2元，以后每 年增长5%。 （4）A公司适用的企业所得税税率为33%。
A公司 2000
B公司 2000
差额
0
2000 20% 400 0
1000
1000 20% 400 100 100
税前利润
所得税（税率25%） 税后净利润
400
100 300
300
75 225 75
【例· 多项选择题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得 税抵减作用的筹资方 式有（ ）。 A.银行借款 B.长期债券 C.优先股 D.普通股
第四章 资本成本与资本结构财务管理课件及习题参考答案(揭志锋)
第一节 资本成本
一、资本成本概念 二、资本成本构成内容 三、资本成本计算模式 四、个别资本成本 五、综合资本成本 六、边际资本成本
第一节 资本成本
一、资本成本概念
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。
资金筹资费 二、资本成本构成内容
资金占用费
筹资费用是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价。 占用费用是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。
解析：
I（ 1 T） i(1 T ) 1 000 6% (1 25%) KL 4.52% L(1 f) 1 f 1 000 (1 0.5%)
（三）债券资本成本
▲ 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的
现值相等时的折现率
▲ 计算公式：
采用折现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前
筹资净额相等时的折现率作为资本成本。
筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值=0
得：
资本成本=所采用的折现率
（二）银行借款资本成本
银行借款资本成本，是指借款利息和筹资费用。
由于银行借款利息一般作为财务费用计入税前成本费用内，可以起到抵 税作用，因此企业实际负担的借款费用应从利息支出中减少所得税额。
不同，需要采用一定的方法调整或修正替代企业的β系数。
第四章__资本结构
ch4-资本成本和资本结构
17
根据风险收益对等观念，在一般情况下， 各筹资方式资本成本由小到大依次为( ) 。
A.银行借款、企业债券、普通股
B.
C.
D.
2019/10/18
ch4-资本成本和资本结构
18
在个别资本成本中不需要考虑所得税因素 的是( )。
A、债券成本
B、银行借款成本
• M=px-bx =(p-b)x =mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、 业务量、单位变动成本、单位边际贡献
2019/10/18
ch4-资本成本和资本结构
31
息税前利润
• EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
• 其中：p、x、b、m同上面的含 义一样；a表示固定成本
Ke=D/P 如股利连续增长 Ke=D/P+g
2019/10/18
ch4-资本成本和资本结构
16
练习
某公司股票目前发放的股利为每股2元, 股利年增长率为10%,据此计算出的资本 成本为15%,则该股票目前的市价为( )
A.44
B.13
C.30.45
D.35.5
2019/10/18
普通股股利=息税前利润-利息-所得税-优先股股利
2019/1融0/18资租赁租金
4资本成本和资本结构
•（二）经营风险 1.概念 是指企业利用经营杠杆而导致息税前
利润变动的风险. 由于经营杠杆的作用，当营业额或业
务量下降时，EBIT将以更快的速度下降， 这就给企业带来经营风险.
1－36
2.影响因素
1)产品需求.
2)产品售价.
稳定性
3)单位产品变动成本.
4)固定成本比重.——大，风险大
银行借款 150万元 长期债券 650万元 普通股 400万元(400万股) 留存收益 420万元 (5)公司所得税税率为40%;
1－25
(6) 公司普通股的β值为1.1 (7)当前国债的收益率为5.5%,市场上普通股平均收益率 为13.5%.要求: (1)计算银行借款的税后资金成本. (2)计算债券的税后资金成本. (3)分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权益 资金成本,并计算两种结果的平均值作为权益资金成本. (4)如果仅靠内部融资,明年不增加外部融资规模,计算其 加权平均资金成本(权数按账面价值权数,计算时单项 资金成本百分数保留两位小数).
• 这就是固定成本这个经营杠杆作用的结果.
1－34
• ◎ 经营杠杆产生的原因
经营杠杆
EBIT Q
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降 低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利 润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
第4章 资本成本和资本结构(3节)
第三节 资本结构决策
一、资本结构的意义 （一）概念 指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 广义:全部资本 广义 全部资本 狭义:长期资本 狭义 长期资本
（二）种类 1.资本的属性结构 资本的属性结构 股权资本 债权资本（短期和长期） 债权资本（短期和长期） 短期资本 长期资本 账面价值 3.资本结构的价值基础 3.资本结构的价值基础 市场价值 目标价值
1600 90 1510 377.5 1132.5 150 982.5 997.5 1000 1000 √ 0.9975 0.9825
思考:每股收益的高低不仅受资本结构的影响， 思考:每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受 到销售水平的影响。 到销售水平的影响。 如果EBIT改变，筹资方案的选择是否有变化？ EBIT改变 如果EBIT改变，筹资方案的选择是否有变化？ • 每股收益无差别点分析法： 每股收益无差别点分析法： 利用每股收益无差别 点来进行资本结构决策的方法。 点来进行资本结构决策的方法。 每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式 每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式 影响（追加股权筹资的每股收益＝ 影响（追加股权筹资的每股收益＝追加负债筹资 的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。 的每股收益） 销售（ 息税前利润）水平。
XYZ公司初始筹资组合方案资料测算表 公司初始筹资组合方案资料测算表
财务管理第四章资本成本和资本结构
MBA财务管理课程
4.3 资本结构
资本结构，又称资金结构，是指企业各种长期资金 筹集来源的构成和比例关系。
4.3.1 筹资的每股收益分析 每股收益EPS的计算为：
E P （ S VS F N C I） T （ (） 1 N E I） B TI(） T
第四章资金成本和资本结构
第四章资金成本和资本结构
110
MBA财务管理课程
1.固定成本
固定成本，是指其成本总额在一定时期和一定 业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变 的成本。
2.变动成本
变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动 成正比例增减变动的成本。
3.混合成本
有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但 不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定 成本，这类成本称为混合成本。
第四章资金成本和资本结构
222
MBA财务管理课程
复习与思考题
6 .企业的每股收益最大是否说明企业的资本结构 最优？为什么？ 7 .企业价值最大化与企业最优资本结构的关系是 什么？ 8 .综合资金成本与边际资金成本有何区别？在企 业达到最优资本结构时，它们各自具有什么特征？
第四章资金成本和资本结构
223
MB万A财元务；管普理通课股（程面值1元）600万元；保留盈余500万元；公司所 得税率25%；公司编制下年度财务计划，有关信息如下：
资本成本与资本结构2
厦门理工学院商学系 黄莉 12
二、资本结构理论
理由:该理论假设企业的债务成本和权益成本固定不 变,即他们不受财务杠杆的影响.基于此,当负债 的比率为100%时,企业的综合资本成本最低,企 业价值达到最大值. (3)传统理论 观点:是一种介于净营业收益理论和净收益理论两种 极端情况之间的一种折中理论.它认为存在一个 最佳资本结构,并且企业可以适当地利用财务杠 杆来增加企业的总价值. 理由:该理论认为,当企业的负债比率在一定限度范围 内适度利用财务杠杆时,债务资本不会发生变化, 但权益资本会随着财务风险的增加而缓慢增大. 但不完全抵抵消财务杠杆带来的收益.
6
厦门理工学院商学系 黄莉
财务杠杆系数(DFL)
(1) DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
EBIT EBIT I D /(1 T ) 20000 20000 5000 3500 1 50%
7
50% 20%
2.5
(2) DFL
2.5
厦门理工学院商学系 黄莉
厦门理工学院商学系 黄莉
9
第四节 公司资本结构决策
一、资本结构基本概念 二、资本结构理论 三、最佳资本结构确定
厦门理工学院商学系 黄莉
10
一、资本结构的基本概论
资本结构:企业各种资金的构成和比例关系,通常指企业各种长 期资金的构成和比例关系.(短期资金经常变化,只作营运资本管 理).
二、资本结构理论
理由:该理论假设企业的债务成本和权益成本固定不 变,即他们不受财务杠杆的影响.基于此,当负债 的比率为100%时,企业的综合资本成本最低,企 业价值达到最大值. (3)传统理论 观点:是一种介于净营业收益理论和净收益理论两种 极端情况之间的一种折中理论.它认为存在一个 最佳资本结构,并且企业可以适当地利用财务杠 杆来增加企业的总价值. 理由:该理论认为,当企业的负债比率在一定限度范围 内适度利用财务杠杆时,债务资本不会发生变化, 但权益资本会随着财务风险的增加而缓慢增大. 但不完全抵抵消财务杠杆带来的收益.
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财务杠杆系数(DFL)
(1) DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
EBIT EBIT I D /(1 T ) 20000 20000 5000 3500 1 50%
7
50% 20%
2.5
(2) DFL
2.5
厦门理工学院商学系 黄莉
厦门理工学院商学系 黄莉
9
第四节 公司资本结构决策
一、资本结构基本概念 二、资本结构理论 三、最佳资本结构确定
厦门理工学院商学系 黄莉
10
一、资本结构的基本概论
资本结构:企业各种资金的构成和比例关系,通常指企业各种长 期资金的构成和比例关系.(短期资金经常变化,只作营运资本管 理).
4 资本成本和结构
个别资本成本有长期借款成本、债券成本、优先股成
本、普通股成本、留用利润成本等。 （二）综合资本成本
综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常
是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本 成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本. （三）边际资本成本
边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹
二、影响资本结构的因素 （一）企业经营状况的稳定性和成长率 （二）企业的财务状况和信用等级 （三）企业资产结构
（四）企业投资人和管理当局的态度
（五）行业特征和企业发展周期 （六）经济环境的税务政策和货币政策
三、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
是通过计算不同结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中使得加权平 均资本成本最低的资本结构。
3.经营杠杆利益与经营风险
经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中
固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润 (一般用息前税前利润表示经营利润)。
经营风险是指企业利用经营杠杆而导致企业利润变动
的风险，由于经营杠杆的作用在销售额下降的情况下， 使息税前利润下降更快。
财务杠杆
1.财务杠杆的概念
简称DTL，表示总杠杆效应的程度，是经营杠杆系数或财务杠杆系数的乘积， 即是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。
本、普通股成本、留用利润成本等。 （二）综合资本成本
综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常
是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本 成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本. （三）边际资本成本
边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹
二、影响资本结构的因素 （一）企业经营状况的稳定性和成长率 （二）企业的财务状况和信用等级 （三）企业资产结构
（四）企业投资人和管理当局的态度
（五）行业特征和企业发展周期 （六）经济环境的税务政策和货币政策
三、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
是通过计算不同结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中使得加权平 均资本成本最低的资本结构。
3.经营杠杆利益与经营风险
经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中
固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润 (一般用息前税前利润表示经营利润)。
经营风险是指企业利用经营杠杆而导致企业利润变动
的风险，由于经营杠杆的作用在销售额下降的情况下， 使息税前利润下降更快。
财务杠杆
1.财务杠杆的概念
简称DTL，表示总杠杆效应的程度，是经营杠杆系数或财务杠杆系数的乘积， 即是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。
【财务管理课件】第四章-资本成本与资本结构
1.计算各种资本所占的比重：
债券占资本总额的比重=30/100×100%=30% 优先股占资本总额的比重=10/100×100%=10% 普通股占资本总额的比重=40/100×100%=40% 留存收益占资本总额的比重=20/100×100%=20%
2.计算综合资本成本： 综合资本成本
=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%
资本 种类 长期 借款
长期 债券
普通 股
目标资 资本 本结构 成本 25% 5%
8% 12%
15% 10% 12% 14%
60% 12% 15% 18%
各种筹资方式的 间断点
筹资范围
2000万元以内 8000万元 2000---8000万元 32000万元 8000万元以上
800万元以内 800—2000万元 2000万元以上 4000万元以内 4000—9000万元 9000万元以上
个别资本成本从低到高排序： 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
权益类资本成本的测算
（一）优先股资本成本
优先股资
本 成 本
年股利额
发行总额 1 筹资费率
例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额100 万元。确定优先股股利为15%，筹资费率预计 为5%。设股票筹资总额为120万元，则优先股 的资本成本为：
债券占资本总额的比重=30/100×100%=30% 优先股占资本总额的比重=10/100×100%=10% 普通股占资本总额的比重=40/100×100%=40% 留存收益占资本总额的比重=20/100×100%=20%
2.计算综合资本成本： 综合资本成本
=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%
资本 种类 长期 借款
长期 债券
普通 股
目标资 资本 本结构 成本 25% 5%
8% 12%
15% 10% 12% 14%
60% 12% 15% 18%
各种筹资方式的 间断点
筹资范围
2000万元以内 8000万元 2000---8000万元 32000万元 8000万元以上
800万元以内 800—2000万元 2000万元以上 4000万元以内 4000—9000万元 9000万元以上
个别资本成本从低到高排序： 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股
权益类资本成本的测算
（一）优先股资本成本
优先股资
本 成 本
年股利额
发行总额 1 筹资费率
例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额100 万元。确定优先股股利为15%，筹资费率预计 为5%。设股票筹资总额为120万元，则优先股 的资本成本为：
第四章 资本成本、资本结构和筹资管理
筹资额 公司债券 0~1500万元 1500~2000万元 2000万元以上 优先股 任意
NU
EC
股东权益 0~400万元(使用留存收益) 400万元以上(发行新股)
MB A
筹资成本
KD
K D =10%*(1-0.33)=6.7%
=12%*(1-0.33)=8.04% K D =15%*(1-0.33)=10.05% =12% KD
MB A
6、中期筹资（融资租赁），融资租赁是指出租人按
(年租金＋服务费用 租赁年限)× (1－所得税率)＋保证金 ×同期政府债券利率
固定资产的买价
赊购，是指在商品交易过程中由于延期付款而形成
现金折扣 365 × 三角债商业信用资金成本率＝ 1－现金折扣 买方额外使用卖方资金的时间
EC
的借贷关系，是公司之间的直接信用。公式为：
例：某企业年初的资金结构如下： 项目 (2)优先股(年股息率7％) (3)普通股(每股200元) 合计
EC
NU
(1)长期债券(年利率9％)
MB A
金额 600万元 200万元 800万元 1600万元
综合资本成本率也即加权平均资本成本率，计算公式为:
假定该企业在计划年内拟增资400万元，有两个方案。该企业适用50％的 所得税率，筹集各种资金均无筹资费用。 A方案：发行400万元长期债券，利率为10％，上年每股税后利润为25元 ，以后每年股利增长率为6％，由于企业负债增加，风险增大，普通股 市价跌至160元。 B方案：发行200万元长期债券，年利率为10％，另发行200万元普通股， 普通股成本与A一样，由于企业资信增加，普通股市价升至250元。 对于A方案： 600 = 30% W1 = 2000 W 2 = 10% W 3 = 40% W 4 = 20%
第四章 国际企业资本成本与资本结构
13
14
交易风险的管理
Transaction Exposure Management
Transaction exposure exists when the future
cash transactions of a firm are affected by exchange rate fluctuations. If transaction exposure exists, the MNC should (1)identify the degree of transaction exposure, (2)decide whether to hedge and how much to hedge based on its degree of risk aversion and exchange rate forecasts, and (3)choose among the various hedging techniques available if it decides to hedge.
12
外汇风险管理策略
一、完全避免外汇风险的管理策略 二、消极的外汇风险管理策略
三、积极的外汇风险管理策略
International Financial Management Case Study
Blades, IΒιβλιοθήκη Baiduc. Case
14
交易风险的管理
Transaction Exposure Management
Transaction exposure exists when the future
cash transactions of a firm are affected by exchange rate fluctuations. If transaction exposure exists, the MNC should (1)identify the degree of transaction exposure, (2)decide whether to hedge and how much to hedge based on its degree of risk aversion and exchange rate forecasts, and (3)choose among the various hedging techniques available if it decides to hedge.
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外汇风险管理策略
一、完全避免外汇风险的管理策略 二、消极的外汇风险管理策略
三、积极的外汇风险管理策略
International Financial Management Case Study
Blades, IΒιβλιοθήκη Baiduc. Case
第四章(1)_资本结构理论
3-20
最优资本结构: 传统方法
传统方法
.25
资本成本 (%) .20 .15 ki .10 .05 最优资本结构 ke ko
0
财务杠杆 (B / S)
3-21
传统方法总结
资本成本取决于企业资本结构. 存在 一个最优资本结构 。当 ko 最低时，这也是企 业的总价值最大的点 (折现率为 ko时).
综合资本化率 B/S
3-30
完成一个套利交易
假定你拥有公司L 1% 的股票 (权益价值 = $400).
你将: 1. 出售公司 L的股票获得 $400.
2. 按 12% 的利率借入$300 (= 公司 L 1% 的债务)，现 在你可用于投资的总资本为$700.
3. 购买 1%的 公司NL的股票，花掉 $666.67. 还有 $33.33 可用于其他投资 ($400 + $300 - $666.67).
3-8
营业净利理论
K
Ke V Ko
Ki
0
B
B+S
100% B/（B+S） 0
100%
3-9
定量分析——营业净利理论
ki = 公司债务的收益率
ki
=
I B
每年的债务利息 = 发行在外的债务的市场价值
假定: • 每年支付利息 • 债务是永久的 • 永久债券的估价 • 不存在所得税 (Note: 集中注意力放在资本结构 问题上.)
最优资本结构: 传统方法
传统方法
.25
资本成本 (%) .20 .15 ki .10 .05 最优资本结构 ke ko
0
财务杠杆 (B / S)
3-21
传统方法总结
资本成本取决于企业资本结构. 存在 一个最优资本结构 。当 ko 最低时，这也是企 业的总价值最大的点 (折现率为 ko时).
综合资本化率 B/S
3-30
完成一个套利交易
假定你拥有公司L 1% 的股票 (权益价值 = $400).
你将: 1. 出售公司 L的股票获得 $400.
2. 按 12% 的利率借入$300 (= 公司 L 1% 的债务)，现 在你可用于投资的总资本为$700.
3. 购买 1%的 公司NL的股票，花掉 $666.67. 还有 $33.33 可用于其他投资 ($400 + $300 - $666.67).
3-8
营业净利理论
K
Ke V Ko
Ki
0
B
B+S
100% B/（B+S） 0
100%
3-9
定量分析——营业净利理论
ki = 公司债务的收益率
ki
=
I B
每年的债务利息 = 发行在外的债务的市场价值
假定: • 每年支付利息 • 债务是永久的 • 永久债券的估价 • 不存在所得税 (Note: 集中注意力放在资本结构 问题上.)
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第四章
资本成本与资本结构
【本章内容】
第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
教学目的及要求：通过本章的学习，掌握资本成本 的概念及性质，理解经营杠杆与财务杠杆的作用， 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系数 的计算方法，理解资本结构的概念。 重点：经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系 数的计算方法 难点：确定最优资本结构的的衡量方法
B方案
30% 15% 55% 100%
C方案
20% 20% 60% 100%
要求：利用平均成本法确定公司的最优资本结构
11
2.每股收益分析法 （1）基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收 益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理 的，反之则不够合理。
12
2.每股收益分析法 （2）关键指标--每股收益的无差别点 每股收益的无差别点的含义: 每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都 相等时的息税前利润或业务量水平。
权益资本成本率 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8%
20
【例4-3-8·单选题】下列各种财务决策方法中，可以用
于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是
（ ）。 A.现值指数法 B.每股收益分析 C.公司价值分析法 D.平均资本成本比较法
21
考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资
本结构的是（ A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业 ）。
8
Βιβλιοθήκη Baidu
【例4-3-3·多选题】下列各项因素中，影响企业资本
结构决策的有（
A.企业的经营状况 B.企业的信用等级
）。
C.国家的货币供应量 D.管理者的风险偏好
9
四、资本结构优化方法
19
【例4-3-7】某公司息税前利润为400万元，资本总额
账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市
场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同 债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表 所示。
债务市场价值B 税前债务利息 股票系数 （万元） 率 0 — 1.50 200 8.0% 1.55 400 8.5% 1.65 600 9.0% 1.80 800 10.0% 2.00 1000 12.0% 2.30 1200 15.0% 2.70
元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股
资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业 由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
16
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时
向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
一、资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例 关系。
二、最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价 值最大的资本结构。
【例4-3-1·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力
最强、财务风险最小的资本结构。（
）
5
三、影响资本结构决策的主要因素
1）企业的经营风险
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时 溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利 率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400 万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额
的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
17
要求：
（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；
1.平均资本成本比较法
2.每股收益分析法 3.公司价值分析法
10
1.平均资本成本比较法
【例4-3-4】长达公司需筹集100万元长期资本，可以
从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个 别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。
资本结构 筹资方式 个别资本成本 率 6% 8% 9%
A方案
贷款 债券 普通股 合计 40% 10% 50% 100%
经营风险是指因经营上的原因，如销售量、销售 价格、产品成本等，而导致的企业未来息税前收益的 不确定性，而这种不确定性又因利用财务杠杆而进一 步被扩大。
6
2）企业的盈利能力与成长率
3）企业的财务状况
4）股东及经营者的态度 5）企业信用等级与债权人态度
【例4-3-2·单选题】处于优化资本结构和控制风险的
（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点； （3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点； （4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。
18
3.公司价值分析法
（1）基本观点
能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 （2）决策原则 最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公 司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是 最低的。
13
【例4-3-5】光华公司目前资本结构为：总资本1000万
元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股
资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业 由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元 ，有两种筹资方案： 甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200 万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税
率20%，不考虑筹资费用因素。
14
要求：
（1）计算每股收益无差别点；
（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每 股收益，并指出其的特点，； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业 进行决策。 （4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算 利用两种筹资方式的每股收益为多少。
15
【例4-3-6】光华公司目前资本结构为：总资本1000万
资本成本与资本结构
【本章内容】
第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
教学目的及要求：通过本章的学习，掌握资本成本 的概念及性质，理解经营杠杆与财务杠杆的作用， 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系数 的计算方法，理解资本结构的概念。 重点：经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系 数的计算方法 难点：确定最优资本结构的的衡量方法
B方案
30% 15% 55% 100%
C方案
20% 20% 60% 100%
要求：利用平均成本法确定公司的最优资本结构
11
2.每股收益分析法 （1）基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收 益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理 的，反之则不够合理。
12
2.每股收益分析法 （2）关键指标--每股收益的无差别点 每股收益的无差别点的含义: 每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都 相等时的息税前利润或业务量水平。
权益资本成本率 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8%
20
【例4-3-8·单选题】下列各种财务决策方法中，可以用
于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是
（ ）。 A.现值指数法 B.每股收益分析 C.公司价值分析法 D.平均资本成本比较法
21
考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资
本结构的是（ A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业 ）。
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Βιβλιοθήκη Baidu
【例4-3-3·多选题】下列各项因素中，影响企业资本
结构决策的有（
A.企业的经营状况 B.企业的信用等级
）。
C.国家的货币供应量 D.管理者的风险偏好
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四、资本结构优化方法
19
【例4-3-7】某公司息税前利润为400万元，资本总额
账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市
场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同 债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表 所示。
债务市场价值B 税前债务利息 股票系数 （万元） 率 0 — 1.50 200 8.0% 1.55 400 8.5% 1.65 600 9.0% 1.80 800 10.0% 2.00 1000 12.0% 2.30 1200 15.0% 2.70
元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股
资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业 由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
16
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时
向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
一、资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例 关系。
二、最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价 值最大的资本结构。
【例4-3-1·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力
最强、财务风险最小的资本结构。（
）
5
三、影响资本结构决策的主要因素
1）企业的经营风险
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时 溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利 率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400 万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额
的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
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要求：
（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；
1.平均资本成本比较法
2.每股收益分析法 3.公司价值分析法
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1.平均资本成本比较法
【例4-3-4】长达公司需筹集100万元长期资本，可以
从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个 别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。
资本结构 筹资方式 个别资本成本 率 6% 8% 9%
A方案
贷款 债券 普通股 合计 40% 10% 50% 100%
经营风险是指因经营上的原因，如销售量、销售 价格、产品成本等，而导致的企业未来息税前收益的 不确定性，而这种不确定性又因利用财务杠杆而进一 步被扩大。
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2）企业的盈利能力与成长率
3）企业的财务状况
4）股东及经营者的态度 5）企业信用等级与债权人态度
【例4-3-2·单选题】处于优化资本结构和控制风险的
（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点； （3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点； （4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。
18
3.公司价值分析法
（1）基本观点
能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 （2）决策原则 最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公 司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是 最低的。
13
【例4-3-5】光华公司目前资本结构为：总资本1000万
元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股
资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业 由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元 ，有两种筹资方案： 甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200 万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税
率20%，不考虑筹资费用因素。
14
要求：
（1）计算每股收益无差别点；
（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每 股收益，并指出其的特点，； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业 进行决策。 （4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算 利用两种筹资方式的每股收益为多少。
15
【例4-3-6】光华公司目前资本结构为：总资本1000万