中国外汇干预有效性的协整分析_资产组合平衡渠道

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中国外汇市场干预资产组合渠道有效性实证检验

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南开经济研究，２００２百度文库第３期
３１
中国外汇市场干预资产组合渠道有效性实证检验
南开大学金融学系博士生刁锋
摘要：１９年初我国实行了单一的、有管理的浮动汇率制度以后，中国人民银行开始了持续的、相９４对大规模的外汇市场干预。七年多来，经济学者对此进行了深入的分析和探讨，并提出了许多建设性的意见，，用计量经济学方法进行的定量研究还比较匮乏。本文利用计量经济学的方法，定量地研究了但是我国央行外汇市场干预通过资产组合渠道的有效性。
中国的资本流动限制和资产可替代程度的定外汇收入。中资企业、外商投资企业外汇结算帐户内的性分析
、
ｌ９年１９９６月２日国务院颁布的《中华人民共和国外汇管理条例以下简称《条例》为我国确定了以经常项目）自由兑换、资本项目严格管制为主要特征的新的外汇管理体制。经过五年多的发展和变化，可以说目前我国外汇管理框架主要由资本项目本事前审核、对银行结售汇
点，尤其是那些会影响到国内外金融资产流动性和可替汇支出额在２万美元以上，享有进出口经营权、财务状０

我国外汇发展现状和对策分析

外汇是国际间货币的交流媒介，也是国际贸易的基础。随着我国经济实力的增强，外汇管理问题变得愈加重要。近年来，我国外汇发展面临着许多挑战，需要我们采取对应措施以应对。本文将从我国的外汇发展现状、外汇管制政策、外汇市场现状以及对应策略进行探讨。

一、我国外汇发展现状

我国外汇一直处于波动调整的状态。而随着我国经济实力的增强和深化改革开放进程的不断推进，我国外汇市场也面临许多机遇和挑战。目前，我国的外汇储备规模已经达到3万亿美元左右，成为全球最大的外汇储备国之一。但与此同时，我国外债水平居高不下，这增加了我国外汇市场的风险和不确定性。

二、外汇管制政策

我国外汇管制政策严格，具有一定的限制性。当然，这样的政策也有利于我国外汇市场的稳定和安全。首先，我国加强了对外汇市场的监管和控制，有效避免了外部市场波动对我国市场的冲击。其次，我国修订了外汇管理规定，优化了外汇管理政策和流程，增强了我国外汇市场的透明度和规范性。

三、外汇市场现状

我国外汇市场主要由商业银行、外汇公司和证券公司组成。众所周知，外汇市场的波动性非常大。尤其是近年来，大量资金涌入我国市场，导致了市场的风险增加和波动更加剧烈。同时，由于我国外汇市场不够成熟和完善，对外部波动的应对也较为困难。

四、对应策略

针对我国外汇市场面临的有关问题，应该采取几项对策。首先，在政策层面上应该秉持稳健的理念，加强外汇市场规范化建设，控制外汇风险和波动性。同时，适时放开外汇市场，积极引入外部资金，提高市场的活力和竞争力。其次，在流程上，应该优化外汇管理流程，降低外汇管理成本，提高市场效率和监管水平。此外，加强外汇市场的监管，提高外汇市场的透明度和规范性，增强市场的安全性和稳定性。最后，在技术上，应该推动外汇市场的数字化建设，加快外汇交易的自动化程度，提高运营效率和市场反应速度。

中国外汇管理体制的主要问题及对策探讨

西南财经大学硕士学位论文中国外汇管理体制的主要问题及对策探讨姓名：朱宇申请学位级别：硕士专业：国际贸易学指导教师：尹忠明20050419 中文摘要从２０世纪中期布雷顿森林体系建立到２１世纪初新的国际货币体系逐

渐形成的这段期间，世界各国之间贸易和投资规模在不断地扩大。在这样的背景下，西方国家逐渐放松了对汇率和资本流动的管制，而一些发展中国家也选择了浮动汇率和资本较为自由流动的外汇管理体制。由于种种历史原因，中国对外贸易和投资发展的历程和西方国家形成了差异，中国外汇管理体制的发展也与西方国家有所区别。目前，中国外汇管理体制的主要内容是：对经常项目的外汇实施强制结售汇制，对资本项目的＃ｌ，ｔＥ实施审批制。即中国对资本流动施加了较为严厉的限制措施。同时，人民币也严格地盯住美元。根据克鲁格曼“三元悖论”的理论，中国籍此可以实现国内货币政策的独立性。一般认为，严厉的资本管制制度作为一堵“防火墙”，可以有效避免短期资本大规模跨境流动给一国经济带来的冲击。在１９９７年的东南亚金融危机中，资本管制的实施使中国幸免于难，这也是目前中国仍然维持该制度不变的主要原因。但是，那次危机迄今已经过去８年了，在这期间，中国的对外贸易和投资都发生了深刻的变化。随着中国对外关系的不断扩大，严厉的资本管制制度是否成功地限制了短期资本流动？如果还以以往的眼光看待同样的

问题未免显得过于牵强。内外部经济因素的变化使我们有必要重新审视人民币资本项目管制的有效性问题。另外，少数一些基于西方自由理论的激进观点，从自由经济的角度，认为管制扭曲了资源配置，造成了浪费和腐败，因而认为取消资本管制势在必行。但是，这类文献的缺陷是缺乏实证分析和系统论述，其主要观点受也来自于西方的一些自由思想影响，缺乏对中国实际情况的具体分析。因此，本文研究的目的是通过运用实证分析、博弈分析、制度经济学分析、传统经济学分析以及中国国情分析相结合的方法，得出中国外汇管理制度的运行成本和收益，深入分析当前中国外汇管理制度的效力。一、本文研究的主要问题：１．管制是否有效地限制了资本流动？２．固定汇率和资本管制是否与国内货币政策的独立性发生了冲突？３．固定汇率和资本管制还带来了哪些问题？二、本文的主要研究思路和方法：１．一部分资本外逃可以通过国际收支平衡表测算出来，因此本文通过运用计量经济学的协整分析、因果检验方法，测算了中国资本外逃和对外贸易、外商直接投资的关系，证明在对外经济日益扩大的情况下，资本很容易通过这两个合法渠道逃逸。通过构造一个简单的博‘弈模型说明加强监管的困难。２．对于不能通过国际收支平衡表测算的资本外逃，本文重点从制度经济学的角度分析了地下金融组织：存在的制度因素。利用一些案例证明资本外逃通过地下非法金融组

中国外汇冲销干预和货币政策独立性研究

一、本文概述

本文旨在深入探讨中国外汇冲销干预与货币政策独立性之间的

关系。我们将概述外汇冲销干预的基本概念及其在中国的实践。接着，我们将分析货币政策独立性的内涵及其影响因素，特别是外汇冲销干预对货币政策独立性的影响机制。我们将通过实证研究，检验中国外汇冲销干预对货币政策独立性的实际影响，包括其效果、限制和潜在风险。我们将提出相关政策建议，以优化中国的外汇冲销干预策略，增强货币政策的独立性和有效性。通过本文的研究，我们期望为政策制定者提供有益的参考，推动中国货币政策的稳健发展和外汇市场的稳定运行。

二、外汇冲销干预的理论基础

外汇冲销干预，作为一种货币政策工具，其核心理论基础主要源自宏观经济学的货币政策独立性和汇率稳定两大目标之间的权衡。在开放经济条件下，一国货币政策的实施效果往往受到国际经济环境，特别是汇率波动的影响。外汇冲销干预被看作是央行在维持汇率稳定的同时，保持货币政策独立性的重要手段。

外汇冲销干预的理论基础建立在货币政策的传导机制上。央行通

过在外汇市场上买卖外汇，影响国内货币供应量，进而调控国内经济。当央行买入外汇时，国内货币供应量增加，可能引发通货膨胀压力反之，当央行卖出外汇时，国内货币供应量减少，可能对经济产生紧缩效应。为了消除这种由于外汇交易引起的国内货币供应量的变化，央行会进行冲销操作，即在外汇市场上进行反向的货币操作，以维持国内货币供应量的稳定。

外汇冲销干预还涉及到有效市场假说和货币政策预期管理理论。有效市场假说认为，市场能够充分、准确、及时地反映所有相关信息，央行的外汇冲销干预行为会影响市场参与者对未来货币政策的预期，进而影响经济主体的决策和行为。货币政策预期管理理论则强调，央行应通过各种手段引导和管理市场参与者对货币政策的预期，以达到预期的政策效果。在外汇冲销干预中，央行需要密切关注市场预期，避免由于市场误解或误判导致的政策失效。

我国外汇储备的安全性与对策分析

摘要: 我国外汇储备资产作为一项重要战略资源，近年来保持了较高的增长率但外汇储

备的巨额增加会带来宏观经济过热的压力，不利于我国国民经济的持续稳定健康发展因此如何对巨额外汇储备进行有效管理，是我国目前面临的一项重大课题本文探讨了外汇储备的经营和管理原则，对我国的外汇储备的现状和安全性进行了分析，并在此基础上提出了加强我国外汇储备的安全管理制度的对策。

关键词: 外汇储备;风险;对策

引言：

20世纪90年代初期，充足的外汇储备被看作国家拥有坚实

经济基础和强大经济实力的象征，因此，十多年来将积累外汇储

备作为我国外贸、金融等一系列政策的目标指向之一的结果，就

是我国的目前外汇储备总量已居世界第二，并呈继续增长的势

头。然而，这种增长势头是否与我国目前的经济发展状况相适

应，或者说我国外汇储备存量和增量的高增长是否已经超过了

我国经济发展的需要，并且已经成为一种负担？这需要根据我国

外汇储备增长的来源、用途，以及其与我国现阶段外贸、金融政

策目标的匹配程度进行综合分析。

一、外汇储备管理和经营的原则

国家外汇储备的管理原则可以归纳为“安全、灵活、保值、增值”。只有在安全的前提下，保值和增值才有基础。但由于储备资产是支付工具，应该随时能变现，因此必须具有灵活性，这两者缺一不可。为减少储备资产风险，在考虑对外支付的情况下，应该采取积极主动的手段，把储备当作金融资产进行管理和运营。在保值的基础上，不仅要获取基本利息的收益，还要努力争取获得较高的投资收益，实现储备资产的增值。

1.安全性

是指外汇储备应存放在政治稳定、经济实力强的国家和信誉高的银行，并时刻注意这些国家和银行的政治和经营动向；要选择风险小、币值相对稳定的币种，并密切注视这些货币发行国的国际收支和经济状况，预测汇率的走势，及时调整币种结构，减少汇率和利率风险；还要投资于比较安全的信用工具，如信誉高的国家债券，或由国家担保的机构债券等。

加入预期因素之外汇冲销干预的有效性分析

一
率的影响【 ” 。资产组合平衡渠道是建立在２０世纪７０年代布朗森ｆＷ．Ｂｒａｎｓｏｎ）关于资产组合模型（ＡｓｓｅｔｓＢａｌａｎｃｅＭｏｄｅ１）的资产组合理论（ＰｏｒｔｆｏｌｉｏＢａｌａｎｃｅＭｏｄｅ１）基础之上，随后，很多学者在实证方面作了比较全面的研究。如
外汇干预分冲销式和非冲销式两种。冲销式干预就是通过外汇市场买卖外汇，以影响汇率走势使之符合央行的政策目标，同时在国内货币市场吞吐本币。冲销外汇买卖造成的本币扩展或紧缩，保持国内货币供需平衡。非冲销式干预在外汇市场买卖外汇，以影响汇率走冲销。我国采取的是冲销式干预，在２００５年汇率改革之前是成功的，对那一时期人民币汇率保持稳定起到了积极作用。２００５年后，一方面我国外汇储备急剧增长。另一方面人民币汇率形成机制发生重大改变，人民币持续升值，冲销式干预的机制发生了一定的变化。其效果是否有效有待进一步确认。

我国外汇发展现状和对策分析

第一篇：我国外汇发展现状和对策分析

我国外汇市场的发展状况及其对策

以前对外汇交易的概念并不是很清楚，只是在脑中有个含糊的概念。但是通过这次的习，我知道了我国的外汇市场主要指银行之间进行结售汇头寸平补的市场，就是通常所说的国内银行间外汇市场。根据国家规定，金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间的交易。但对于不同外汇之间的交易，国内银行可以自由地参与国际市场的交易，没有政策限制。外汇市场是全球最大的金融市场，涵盖的交易品种包括现货外汇交易（又称即期外汇交易）、远期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期货交易、外汇期权交易等等，单日交易额平均高达4万亿美元，其中OTC衍生品交易占大部分。

一．我国外汇市场的发展状况

外汇市场作为一个国际性的资本投机市场历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多，然而，它却以惊人的速度迅速发展。在中国，股票是上个世纪90年代初期出现，而外汇是2000才进入中国，发展来说在沿海城市也比较快，而在内地来说几乎是空白。但是近几年来，我国外汇市场发展迅速，对我国经济的发展取到了很大的促进作用。

二．我国外汇市场存在的问题

近几年中国金融市场开放的力度加大，使得中国外汇市场发展迅速。但中国的外汇市场发展程度与国际外汇市场相比，仍然距离悬殊。2006年，中国银行间外汇市场八种“货币对”累计成交折合756.9亿美元，日均成交不足4亿美元。2006年，银行间远期市场共成交140.6亿美元，人民币掉期市场共成交508.6亿美元，合计共成交649.2亿美元，日均成交不足3亿美元。而根据国际清算银行的调查数据，2007年初全球外汇市场的日均交易量就达到了3.2万亿美元。可见，中国这个全球第一大外汇储备国，其外汇市场规模仅在全球占到了万分之二左右的水平，与其经济发展规模严重不匹配。目前，我国外汇市场整体而言还处于初级阶段，外汇市场的广度、深度和弹性明

中国外汇市场有效性研究

作者：朱银

来源：《沿海企业与科技》2008年第08期

［摘要］关于官方外汇干预有效性的研究屡见不鲜，多数基于外汇政策和货币政策，然而却鲜有学者从外汇市场主体行为与动机出发进行研究。文章另辟蹊径，从我国两级银行体系的特殊性入手，构建一个央行和商业银行的两阶段动态博弈模型，找出影响我国外汇市场有效性的“恶性循环”，在此基础上探讨外汇市场发展方向和恰当的外汇干预措施。

［关键词］外汇市场；有效性；央行；商业银行；博弈

［作者简介］朱银，南京大学商学院经济学系2006级产业经济学专业硕士研究生，江苏南京，210093

［中图分类号］ F830.92 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2008）08-0007-0004

一、引言

官方外汇干预是国际经济学的一个重要命题，一国的汇率关乎该国国民经济和国际竞争力，虽然学术界关于官方外汇干预形成了众多观点，对于外汇市场干预有效性问题亦未形成共识。但“在任何情况下，尽管没有任何有力证据表明外汇冲销干预具有持续的和可预测的效果，政府显然相信官方的干预自有其效用并频繁使用之”（Obstfeld&Rogoff,1996）[1]。因而，与其他资本市场相比，外汇市场的官方干预要更加普遍。然而多数经验研究表明，外汇干预对汇率水平和波动性只有短暂效果，但是恰当的干预策略可以提高干预的短期效果。如Sarno和Taylor(2002)认为，即使是外汇市场高度发达的经济体，短期内汇率也可能会严重偏离基本面所决定的水平[2]。而Frankel和Rose（1994）通过实证研究表明，汇率发展的中长期趋势取决于国内外的相对经济增长率、货币供应增长率和经济结构的相对变化[3]。

开放经济下中央银行外汇市场干预的有效性分析

开放经济下中央银行

外汇市场干预的有效性分析

张亦春刘

猛摘要:长期以来,各国中央银行对外汇市场的干预已成为国际通例。中央银行对外汇市场进行干预的政策选择包

括冲销干预和非冲销干预。本文对开放经济下我国中央银行对外汇市场干预的有效性进行了分析,认为中央银行能够通过冲销干预来实现外汇市场干预的目标。最后,从增强中央银行外汇市场干预效力的角度提出了完善汇率和利率制度、加强国债市场建设和干预手段多样化等政策建议。

关键词:中央银行;汇率;冲销干预;非冲销干预

中图分类号:F832.31文献标识码:B 文章编号:1674-0017-2008(7)-0020-04

收稿日期:2008-6

一、中央银行外汇市场干预的理论综述

现行的国际货币制度下,大多数国家实行的都是有管理的浮动汇率制度。各国中央银行通过各种措施和手段对外汇市场进行干预,以使汇率向有利于本国经济发展的方向变化。在外汇市场上,当外币供给增加时,本币面临着升值的压力。中央银行为了保持本国产品的竞争力,在外汇市场上购进外国资产,以阻止本币升值。此时,本国货币供应将增加,价格水平将上升,中央银行为了稳定价格水平,又必须采取冲销措施,冲销因购入外汇而增加的货币量,以保持总的货币供应量不变。因此,在开放经济的条件下冲销干预是维持货币供应量稳定的重要手段。

国际上关于中央银行外汇市场干预方式的论述主要涉及冲销干预和非冲销干预,集中在两种干预方式的效力和传递途径。汇率决定的流量理论与存量理论对冲销干预和非冲销干预方式的效力进行了分析。这些理论的分析都以本币表示的资产与以外币表示的资产之间完全可替代为前提,结论是非冲销干预有效,冲销干预不会对汇率产生影响。但事实上,由于本币资产与外币资产具有不同的风险,加之交易成本的存在,本币资产和外币资产是不能完全替代的。Branso n 等(1977)引入了资产不完全替代因素,建立了小国汇率决定的资产市场模型,并扩展了标准的小国资产模型,分析了非冲销干预下经常账户和资本账户的动态调整。

我国外汇储备的安全性与对策分析(正式)

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摘要: 我国外汇储备资产作为一项重要战略资源，近年来保持了较高的增长率但外汇储

关键词: 外汇储备;风险;对策

引言：

20世纪90年代初期，充足的外汇储备被看作国家拥有坚实

经济基础和强大经济实力的象征，因此，十多年

来将积累外汇储

试论央行外汇干预的有效性及干预操作的几个问题

如果冲销干预使私人机构改变了对货币或财政当局未
来行为的看法，或改变了对其他私人机构未来行为的看
法，他们就会改变对汇率的预期。这样通过信号渠道，冲
销干预可能影响汇率。Ｍｕｓ１８）指出，央行可能通ｓａ（９１过冲销干预给出关于货币政策未来的、未预期到的变化的
汇率有效性的实证证据并未达成一致。一般认为，干预不
１冲销干预有效性的文献回顾
这种冲销干预是否会对本币汇率产生实际影响呢？一般认为，冲销干预可以通过以下渠道影响汇率变动。
１资产组合平衡渠道．１在资产组合平衡渠道模型中，国内市场和国外市场是不完全替代的。资产持有者根据预期回报率来配置其资产以平衡汇率风险，而预期回报率主要受资产相对供给的影响。当央行使用冲销干预时，国内和国外资产的相对供给
改变。这个效应的强度取决于资产的可替代程度。１信号渠道或预期渠道．２
２央行干预操作的几个问题
央行在进行外汇干预时，面临着政策、技术和管理等方面的问题。特别是在实行弹性汇率制的发展中国家，央行的外汇干预要想取得更好的效果，必须解决好以下几方

外汇市场干预

冲销干预的预期传导机制
在外汇市场上，信息是至关重要的。作为外汇市场上最大的交易者中央银行，虽然与外汇市场总的交易量相比中央银行每天在外汇市场的干预数量是微不足道的，但其干预行为向市场传达了其所期望的汇率水平和潜在的货币政策导向，这一信号能够影响市场参与者对未来汇率的预期，引导参与者纷纷进行市场行为的调整，从而到达调节汇率的作用。这便是冲销性干预的预期传导机制的基本思想
冲销式干预：指中央银行在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具(主要是国债市场上的公开市场业务)来抵消前者对货币供应量的影响，从而维持货币供应量不变的外汇市场干预行为。为抵消外汇市场交易对货币供应量影响的措施被称为冲销措施。
非冲销性干预的传导机制的理论分析
非冲销性干预的传导机制中央银行的资产负债恒等式：NFA + NDA =Mb + NW 其中：NFA：国外净资产，NDA：国内净资产，Mb：基础货币，NW：央行净值则：Mb=NFA + (NDA- NW)=NFA + DC 其中DC是国内贷，则：△Mb= △NFA + △DC 可见国外净资产的变化和国内信贷的变化均可以引起基础货币的变化，而中央银行对外汇市场的干预主要是通过国外净资产的变动来进行的。依据购买力平价理论模型：㏑e = ㏑p - ㏑ P从而推导出弹性价格货币模型：㏑e= k (㏑y - ㏑ Y) + h (㏑i—㏑I ) + (㏑ m- ㏑ M) 其中大写字母为国外变量y、i、m分别表示：国民收入、利率、货币供给量，k和h都是大于零的系数，e为直接标价法下的汇率（即e上升则本币相对于外币贬值）。当一国的国际收支发生经常性的顺差时，则该国货币在外汇市场上供不应求，本币有升值压力。在其他条件不变的情况下，为阻止本币升值压力中央银行采取非冲销的干预，比如在外汇市场购入外汇，货币供应量增加m↑，国内价格水平上升p ↑ ，外汇汇率上升e ↑，本币贬值。

中国的外汇储备的问题与对策分析

国际贸易

中国的外汇储备的问题与对策分析

杨趄

(西南大学，重庆400700)

摘要：外汇储备是一国进行宏观经济调节和实现内外均衡的重要手段。2006年2月我国的外汇储备超过日本成为全球最大的外汇储备持有国，2011年3月我国的外汇储备规模突破3万亿美元，2017年1月我国的外汇储备跌破3万亿随后回升。经济体系下，我们对外汇储备规模的变化越来越敏感，外汇储备关系到对外支付、本币汇率、融资能力、金融风险等关键要素，其重要性不言而喻。我国经营和管理外汇储备遵循安全性、流动性、盈利性三个原则，管理外汇储备在任何时期都是一个重要问题。而我国的外汇储备的数额过高，由其引发了许多的现实问题以及潜在问题，本文在描述我国外汇的现状及分析问题后，根据我国的实际情况提出改进外汇储备管理的建议。

关键词：外汇储备；贸易顺差；流动性；经济发展

中图分类号：F832.6 文献识别码：A文章编号=2096 —3157(2018)02 —0014 —02

_、外汇储备及外汇储备的现状

外汇储备是一国持有的国际储备头寸中的外汇资产，即以外币计价的资产，具体形式包括政府在国外的短期存款、外国有价证券、外国银行的支票、期票、汇票等。外汇储备对于调节国际收支保证对外支付，干预外汇市场稳定本币汇率，维护国际信誉提高对外融资能力，增强综合国力和抵御风险的能力起到了重要作用。

我国不断增长的外汇储备主要来源于长期存在的贸易顺差和资本内流。2009年2月我国的外汇储备突破2万亿美元,2011年突破3万亿，2014年三季度外汇储备规模达到了 38877亿美元。2017年2月我国的外汇资产跌破了 3万亿美元，相较于2014年6月接近的4万亿美元，刚好缩水1万亿美元。现阶段，我国的银行结售汇和涉外收付款逆差均明显回落，外汇市场供求更趋平衡，跨境资金流动从净流出走向基本平衡。国家外汇管理局相关负责人表示，在全球经济持续回暖带来外需增长、金融市场进一步对外开放、市场预期不断改善的背景下，未来我国国际收支和外汇储备将保持平衡稳定。尽管外汇储备与国际收支趋于平衡稳定，但是外汇储备的规模过于庞大，长期看来并不能与我国的经济结构和经济发展相适应。根据Triffin的理论，一个国家或是地区的外汇储备至少可以满足该国3〜4个月的进口总量；根据Jeanne和Ranciere的理论，认为一个国家或地区外汇储备与GDP的比值达到9%就可看作该国家或地区达到了最有外汇储备水平。2016年，我国外汇储备与GDP的比值超过了 25%，据此我国的外汇储备水平已大大超过了最有外汇储备水平。

央行外汇市场干预有效性问题探讨

在不改变现有货币供应量的条件下，改变现有的￣ｆ＇Ｅｌ－价格。而改变现有货币政策的干预实际上是中央银
（）一中国央行不可能设高美元兑人民币中间价根据２００６年１月３日中国人民银行发布实施
行货币政策的一种转变，它是中央银行直接在外汇市场买卖外汇，听任国内货币供应量、率和汇率朝而利
一
（）准确把握干预的方向和力度二要
央行是不会随便干预市场的，有当某种货币只过度升（）时，行才会干预；贬值央央行的干预给我们发出了警告信号，史经验多次证明：历中长期而言，行的干预都是正确的，短期来说，场常常央但市
但７月份以后，受美国金融危机影响，出现了三波持续
效，并不是看中央银行干预的次数多少和所用的金额大小，而主要是从如下三个方面来判定。
大幅贬值态势，这种态势直到１２月下旬才逐步稳定下来。有人把这一现象看作是人民币汇率真正实现了双向波动。当然，为避免人民币汇率大幅波动，也曾央行选准时机及时人市干预。实际上，立一定的外汇市建

我国国际收支现状与政策调节手段分析

FINANCE & ECONOMY 金融经济

我国国际收支现状与政策调节手段分析

花磊

(中国人民银行太原中心支行，山西太原〇3〇001)

摘要:2014年6月，我国外储余额达到峰值3.99万亿美

元后，出现明显下降、快速滑落趋势，资本流出压力加大。如

何完善、丰富、合理利用国际收支政策调节工具，有效促进国

际收支平衡，促进国际资本有序流动将成为我国未来较长一

个时期面临的重要选题。

关键词：国际收支；资本流动；汇率

一、我国国际收支现状

长期以来，我国的国际收支一直面临双顺差格局，外汇储备不断增加，货币资金被动投放。2014年6月，外汇储备余额达到峰值3.99万亿美元，是2001年的18.8倍。但自 2014年2季度开始，非储备性质金融账户开始出现逆差并成逐步扩大趋势，资本流出压力明显。国际收支形成了经常项目顺差，非储备性质金融账户逆差的局面（见图1。尤其是 2015年“811汇改”以后，人民币贬值预期与资本流出相互交织，离、在岸人民币对美元汇率出现了一定程度的贬值。至 2016年7月末，外汇储备余额伴随着银行结售汇逆差已回落至3.2万亿（见图2)。人民币对美元中间价从汇改前2015 年8月10日的6. 1162跌至1年后的6.6530(2016年8月10 日），贬值5358个基点，幅度超过8.77%。为了稳定汇率预期，央行和外汇局采取了一系列窗口指导和政策调控措施来降逆差、稳预期。这些调节手段逐步缓解了资金净流出压力，平抑了境内外市场汇率波动，有效防范了大规模资金流出和境外投机资金做空人民币可能带来的金融风险。但与此同时，是也引起了市场对于金融开放脚步停滞、窗口指导政策缺乏依据和政策摇摆不定的担心和质疑。

对我国中央银行干预外汇市场的几点分析

础上，步提高乃至取消外汇指定银行外汇周转余额限制，逐发挥外
汇指定银行在银行间外汇市场中的主体作用。２推进利率市场化改革，完善利率和汇率之间的调节机制．干预通过利率变化能够调节金融机构的资金头寸时，可以影就响短期汇率，但是问题是这种情况只有在利率充分反映市场资金供
一
银行防止汇率异常波动的原因有三：１（）为稳定本国资本市场的需要汇被低估了，而中央银行又在不断的干预外汇市场，使其汇率很难回归均衡点，那么就会造成通货膨胀及经济泡沫，出现经济危机。率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产
融理财
对我国中央银行干预外汇市场的几点分析
陈艳
（中信银行上海分行，上海２０６）００３
摘要：本文将通过对中央银行干预外汇市场的历史发展角度，以及通过央行干预外汇市场的目标和手段着手，探讨在人民币升值条件下中央银行干预外汇市场存在的外汇储备急剧上升，汇率机制等问题，以及一些解决方法及建议。
１完善汇率形成机制，减轻中央银行外汇市场干预的压力．
中央银行可通过建立汇率目标区的方式来增大汇率制度的弹性。