国金证券-090122-桂林旅游(000978)-增发费用计入,业绩低于预期

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1
维持买入评级——桂林旅游公司点评
图表。三张主要报表预测
损益表（人民币百万元 ）
2 00 5
主营业务收入
2 73
增长率
主营业务成本 % 销售收入
-1 66 6 0.9%
毛利 % 销售收入
1 07 3 9.1%
营业税金及附加 % 销售收入
- 11 4.2%
% 总资产
长期投资 固定资产
% 总资产
无形资产 非流动资产
% 总资产
资产 总计 短期借款 应付款项 其他流动负债
20 0 5 67 53
3 3
12 5 15 .5%
22 6 37 4 46 .3%
81 68 2
84 .5% 80 8
19 0 35 18
流动负债
24 2
长期贷款
10 6
其他长期负债
0
负债
来源：公司年报、国金证券研究所 注：“市场 EPS 预测均值”取自“朝阳永续一致预期数据”
0.415
0.415 0.383 17.45
N/A N/A 0.41 177.00 177.00
基本结论
2009 年 1 月 21 日公司公告 2008 年业绩预告，净利润约 2300 万元，每股 收益约 0.13 元。低于我们此前的 0.16 元的预期。
公司点评
旅游景点行业
2009 年 01 月 21 日
桂 林 旅 游 （000978.SZ）
市场数据(人民币)
市价(元) 已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 深证成指 2007 年股息率
7.25 93.46 1,283.25 23.51/5.60 2025.19 7020.51 0.00%
——增发费用计入，业绩低于预期
卖出
减持
持有
买入
强买
公司基本情况(人民币)
项目
2005
2006
2007 2008E 2009E 2010E
人民币(元) 20.21 15.21 10.21
5.21
成交金额（百万元） 200 150
100 50 0
080121 080418 080714 081010 081231
0 68 24 .5 % -1 2 18 .0 % 56
4 52 5.4%
2 0 10 E 32 8
17 .6%
- 15 1 45 .9%
17 7 54 .1%
-1 7 5 .2%
-7 2 .3%
-6 4
19 .5% 89
27 .1% -2 3
6 .9% 0 0
29 30 .3%
95 28 .9%
0 95 28 .9% -1 7 18 .0% 78
唐建伟
(8621)61038290 tangjw@gjzq.com.cn
联系人：赵莉
(8621)61038257 zhaoli@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路 969 号谷 泰滨江大厦 15A 层（200011）
摊薄每股收益(元) 净利润增长率
先前预期每股收益(元) 市场 EPS 预测均值(元)
0 .29 2 3 .07 9 0 .57 8 0 .00 0
1 0. 36% 5. 35% 6. 56%
1 1.3 0% 6.3 7% 6.7 4%
4 .6 8% 2 .4 6% 2 .3 6%
9 .4 7% 5 .0 8% 6 .0 4%
5. 99% 2 1. 08% 1 9. 20%
2. 55%
0 28 13 .3 % -5 18 .0 % 23
0 23 4.8%
2 0 09 E 27 9
32 .6 %
- 13 0 46 .6 %
14 9 53 .4 %
-1 5 5.2%
-6 2.3%
-5 7
20 .5 % 71
25 .4 % -2 3
8.2% 0 0
21 30 .0 %
68 24 .5 %
2 00 9 E 70 56
21 23
17 1 16 .8%
18 9 47 1 46 .3% 18 2 84 5
83 .2% 1 ,01 6
20 1 33 19
25 3 18 2
0 43 5
54 5 36
1 ,01 6
2 0 10 E 70 60
24 26
18 0 17 .0 %
18 4 49 8 47 .1 % 19 3 87 8
34 8
普通 股股东权益
41 9
少数股东权益
41
负债 股东权益合计
80 8
20 0 6 80 52
3 3
13 8 16 .7%
22 2 38 9 46 .9%
77 69 0
83 .3% 82 8
20 6 48 33
28 7 76 0
36 3
42 7 38
82 8
20 0 7 93 54
3 15
165 1 9.8%
1 4.5 9% 3.8 5%
1 9.9 6% 0.7 4%
-3 6 .4 8% -5 7 .8 7% -5 6 .5 0% 1 2 .5 7%
32 .6 3% 175 .1 2% 123 .3 8%
8 .1 4%
55 .7 6.7
29 .5 4 75 .3
46 .2 5.5
23 .5 # D IV /0!
成交金额 国金行业
桂林旅游 沪深300
相关报告
1 《股价背离公司价值下跌, 长期投资价值显现》， 2008.12.30
2 《股价下跌,增发可能取 消》，2008.12.24
3 《璞玉之质,大器将成》， 2008.12.23
传媒旅游研究小组
毛峥嵘
(8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn
我们认为桂林作为我国最热门的旅游目的地之一，虽然受到金融危机的影 响，入境游客恢复存在一定的困难，但在 2008 年诸多突发事件的影响消除 之后，国内旅游的增长仍然是可以期待的。我们维持公司 2009 年至 2011 年的盈利预测，分别为 0.29 元、0.42 元、0.48 元。
公司业绩低于预期，短期内公司股价存在一定压力，建议投资者谨慎关注。 但是公司目前储备项目众多，发展潜力巨大，我们看好公司的长期发展趋 势，维持公司长期“买入”评级。
4 55 1 9.1% -9 1 6.8% 46
2 44 2.6%
2 00 7 33 1 1 4.6 %
-20 2 6 1.1 %
12 9 3 8.9 %
-1 4 4.1 %
-5 1.5 %
-4 9
1 4.8 % 61
1 8.5 % -1 6
5.0 % -1 0 19
2 9.8 %
63 1 9.2 %
2 0 09 E 56 0 32 4 10
10 2 - 11 3
2 21 -9 1
0 13 -2 4 -1 1
0
2 0 10 E 78 0 35 -4 -1
10 7 -7 3
5 29 -3 9
0 -4 4 -2 4 -6 8
0
资产 负债表（人民币百万元）
货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产
2.32 79.20 177.00
N/A 77.93 93.45 45.72
3.90 93.46 177.00
0.131
0.162 0.173 55.54 44.60 20.60 -0.98 100.54 177.00
0.292
0.293 0.264 24.86 44.60 20.60
0.20 177.00 177.00
1 00 - 38
-1 18 - 21
0 - 14 - 51 - 65
14
2 00 7 55 0 33 -2 -1 0 75 -3 7 -1 3 19 -3 1 0 -1 0 -2 1 -3 1 13
20 0 8E 23 0 37 0 -4 9 12
-14 5 13 22
-11 1 0
98 -2 2 76 -2 3
所得税
-7
所得税率
1 5.1%
净利润
39
少数股东损益
2
归属于母公司的净利
37
净利率
1.9%
2 00 6 2 89 6.0%
-1 69 5 8.4%
1 20 4 1.6%
- 13 4.3%
-5 1.7%
- 51
1 7.8% 52
1 7.9% - 16
5.4% 0 0
15 2 7.5%
51 1 7.7%
我们前期预测公司净利润为 2800 万元左右，公司净利润低于预期的主要原 因是公司 2008 年 12 月 24 日公告终止公开增发事宜，原本应计入发行费用 的增发审计、评估、律师等相关费用约 611 万元计入 2008 年度管理费用。
公司 2007 年净利润为 5312 万元，2008 年利润大幅下降的原因有：雪灾、 地震、洪水、签证、金融危机等多种因素影响下的接待游客数量的减少，营 业收入同比下降 4000 万元；增发终止所产生的费用、新劳动法导致的劳动 成本上升、油价上升导致的成本上升共计增加公司公司成本费用约 1500 万 元。
1 64 1 9.4 % -1 0 1 4.9 % 55
2 53 2.3 %
20 0 8E 21 0
-36 .5 %
-11 0 52 .2 %
10 0 47 .8 %
-1 1 5.2%
-5 2.3%
-5 9
28 .0 % 26
12 .3 % -2 1
9.8% 1 0
22 78 .9 %
28 13 .3 %
市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 市场优化市盈率(倍)
PE/G(倍) 已上市流通 A股(百万股)
总股本(百万股)
0.210
0.250
0.300
2.05% 19.20% 19.96%
N/A 29.30 37.27 14.65 14.29 60.00 177.00
N/A 44.57 40.78 25.86
16 .0 4 87 .1
4 9.9 0 % 3.6
4 3.1 0 %
20 0 6 20 0 7 20 0 8E 2 00 9 E
0 .25 0 2 .41 4 0 .56 4 0 .00 0
0 .3 0 0 2 .6 5 7 0 .4 2 5 0 .0 0 0
0 .1 3 1 2 .7 8 7 0 .0 6 5 0 .0 0 0
营业费用
-5
% 销售收入
1.9%
管理费用
- 48
% 销售收入
1 7.8%
息税前利润（EBIT ） 41
% 销售收入
1 5.2%
财务费用
- 14
% 销售收入
5.0%
资产减值损失
0
公允价值变动收益
0
投资收益
11
% 税前利润
2 4.6%
营业利润 营业利润率
39 1 4.3%
营业外收支
7
税前利润 利润率
46 1 6.9%
据了解，随着春节临近，各地酒店预订也迎来高峰，近来春节期间不少城市 酒店预订火热，三亚、桂林等城市的酒店价格涨幅明显，春节出游依然紧 俏；2009 年旅游开始出现进一步回暖的趋势。桂林的五、四、三星级酒店 平均预订价格也比春节前上涨了 30%左右，而且去年春节由于受雪灾影 响，桂林的酒店价格有所下降，今年春节重新回复到正常价格水平。
6 2.0 8 0.0 2 9.2 6 6 2.2
5 0.0 6 0.0 2 9.2 5 3 8.4
4 3. 33% 3.8
4 3. 80%
3 5.6 1% 3.7
3 9.8 8%
5 7 .2 2% 1.2
4 4 .1 6%
53 .9 5% 3.1
42 .8 4%
2 0 10 E
0 .41 5 3 .49 4 0 .60 6 0 .00 0
பைடு நூலகம்
投入资本收益率 增长 率
5.4 7 %
主营业务收入增长率 1 5.2 6 %
E BIT增长率
1 8.3 9 %
净利润增长率
2.0 5 %
总资产增长率 资产 管理能力
6.6 1 %
应收账款周转天数
58 .3
存货周转天数
7.7
应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债 能力 净负债/ 股东权益 E BIT利息保障倍数 资产负债率
1 1.8 9% 6.9 5% 7.3 1%
1 7.5 6% 2 5.3 9% 4 2.4 5%
4.1 6%
204 379 4 5.4%
81 670
8 0.2% 835
190 32 29
251 82 0
333
470 31
835
20 0 8E 70 55
24 24
173 1 8 .4%
191 400 4 2 .5% 172 766
8 1 .6% 939
188 28 16
233 182
0 415
493 31
939
4 74 6 .0%
现金流量表（人民币百 万元）
2 00 5
净利润
37
少数股东损益
0
非现金支出
29
非经营收益
3
营运资金变动
2
经营活动现金净流
71
资本开支
- 59
投资
-1
其他
13
投资活动现金净流
- 47
股权募资
0
债权募资
30
其他
- 42
筹资活动现金净流
- 12
现金净流量
12
来源：国金证券研究所
2 00 6 44 0 34 4 18
83 .0 % 1 ,05 8
15 8 38 22
21 8 18 2
0 40 0
61 8 40
1 ,05 8
比率 分析
每股 指标
20 0 5
每股收益 每股净资产
0 .21 0 2 .36 5
每股经营现金净流
每股股利 回报 率
0 .40 1 0 .18 0
净资产收益率 总资产收益率
8.8 7 % 4.6 0 %