机构投资者持股、税负异质性与现金股利分配偏好
我国机构投资者持股对上市公司现金股利发放影响的实证检验
●群 言 堂
我 国机构 投资者持股对上市公 司现金股 利 发放 影 响的实证 检验
ｏ中国人 民大学财政金 融学院 张再 奇
０ ５一 摘要 ：机构投 资者是各 国资本 市场上的 重要 力量 ， 同时也 可成 为改善上 市公 司 治理 的 重要 因素。本文 选取 ２０
（ｎ ＋１ Ｒ Ｅ ＋ １Ａ） ３ Ｏ ３
１ 选取 ２ １ ． ０ ０年之 前 上市 的全 部 纯 Ａ股 公 司。 由于 ２０ ０ ５年 国内正式 开启 股权分 置改 革 ，国 内上 市公 司 ２ １ ００ 年年报 尚未 全部 披露 ，因而主要 考察 ２ ０ ０ ５—２０ ０ ９年 的公
皿 ＋ Ｇ ＋ Ｐ 岛 Ｃ ＋ ８ ＋ ，ｔ ２０ ６ ０ ， Ｂ ＋ 卢 ＝ ０ ，２０ ７
控制变量根据 以往文献证 明的现金股利发放影 响因素 选取 ，包括公 司规模 、盈利能力 、资本结构 、历史 成长能 力 、未来成长能力 、经 营性 现金 流 、股东结 构等 七方 面。
假设 ２：机构投资者持股 比例越高 的上市公 司越倾 向 于发放更 多的现金股利 ；
、
我 国机构投 资者 持股 情况
按照资 金来 源 和资 产性 质 的 区别 ，本 文 将基 金 、券 商 、信托公 司、投资咨询机构归为第一类 ；保 险和财务公 司归为第二类 ；社保基金 、企业年金 和银行 归为第三类。 ２０ ０５年以来 ，我 国机构 投 资者持 股 上市 公 司数 量呈 逐年上升趋势 ，而持股 公 司数 占全 部 Ａ股 上市 公 司的 比 重也从 ２ ０ ０５年的 ７ ． ％提高到 ２０ ９５ ０ ９年的 ９ ． ％ 。而机构 ２６ 投资者在 各 上 市公 司 中的 平均 持 股 比例 也 由 ２ ０ ０ ５年 的 ５ ４ ％上升 到 ２ ０ 的 １．６ ．１ ０ ９年 ２７ ％。从各 种不同类型的机构 来 看 ，第一类机构持股公 司数量和持股 比例都 最高 ；第二 类 机构 中保 险公司持 股公 司数量 和持 股 比例 从 ２ ０ ０ ６年开 始有一个 较大幅度的跃升 ，险资逐渐成为资本市 场上的主 力 ，但 由于保 监会 规定保 险资金权益类投资 占比不得超过 ２ ％ ，其持股规模相对基 金 等机 构较 小 ；第 三类 机构 中 ， ０ 社保基 金和银行信托理财持股公司数量和持股 比例较 为平 稳 ，企业年 金持 股规 模的增长较为缓慢 。
ESG_表现对企业价值的文献综述
0引言2022年ESG全球领导者峰会的召开，让人们深刻意识到对企业进行综合考量不仅要关注企业的经济数据，还要通过环境、社会、管理3个视角，根据评级标准判断企业的可持续发展能力，进而更好地评估企业价值。
ESG的三大理论支柱主要由可持续发展理论、经济外部性理论和企业社会责任理论的核心思想组成，是对可持续发展理念的践行，与我国目前所处的经济发展阶段及所倡导的发展战略高度契合［1］。
ESG的历史沿革为21世纪之前的孕育阶段和21世纪以来的发展阶段，但ESG的概念直至21世纪初期才被正式提出［2］。
ESG是从环境（Environmen⁃tal）、社会（Social）和公司治理（Governance）3个单词的首字母提炼而来，从伦理投资及责任投资不断发展而来，也是当今国际社会用以评价企业绿色可持续发展水平的重要方式［3］。
田原等［4］认为ESG理念进入我国的时间较晚，我国ESG投资制度体系近年来虽然不断健全，但是总体来说ESG投资尚不成熟，而且我国企业的ESG水平总体不高。
部分国际ESG评级机构针对我国企业所做的评价结果显示，我国企业ESG水平相对较低，ESG理念还未在投资者中普及，中国投资机构、上市公司等市场主体对ESG的认知普遍不足，多数机构投资者和资产管理者尚不具备对环境和社会风险的辨识能力。
关于ESG体系对企业财务绩效影响的研究，德国学者MINCHUNG 等［5］在实际比较德国逾百家公司的ESG报告后得出，ESG对企业财务绩效有正向影响关系。
李唐蓉等［6］以托宾Q值衡量企业价值，研究2013—2020年我国上市公司的数据，实证检验了绿色发展对企业财务绩效具有正面影响。
本文研究了ESG表现对企业价值的相关关系，以期为企业开展ESG活动提供理论参考。
1关于企业社会责任与ESG表现的关系研究企业社会责任和ESG表现的定义如下：根据2001年欧盟所提出的概念，企业社会责任（CSR）是指在企业自愿的基础上，将环境和社会的影响融入与利益相关方的互动过程和企业的运营管理当中。
洗售交易、机构投资者异质性与股票流动性
洗售交易、机构投资者异质性与股票流动性洗售交易、机构投资者异质性与股票流动性引言股票市场作为一个重要的融资渠道和投资工具，其流动性对于市场的有效运作至关重要。
然而，在现实交易中，洗售交易现象不容忽视，而机构投资者也因其异质性对股票流动性产生影响。
本文将探讨洗售交易、机构投资者的异质性与股票流动性之间的关系，并分析其对股票市场的影响。
一、洗售交易的定义洗售交易是指投资者为了营造虚假的市场行情或操纵股票价格而进行的交易。
这种交易常常通过大量买入或卖出特定股票来控制其价格和交易量。
洗售交易不仅违反了市场公平原则，也对股票市场的流动性和价格形成机制造成干扰。
二、洗售交易与股票流动性的关系1. 洗售交易对股票市场流动性的影响洗售交易的发生会导致股票市场出现虚假的买盘和卖盘，进而影响股票的买卖双方的交易意愿和能力。
洗售交易的存在使得真实的供需关系无法得到有效反映，从而降低了市场的流动性。
洗售交易使得市场参与者在交易时难以获得足够的信息，进而降低了市场的透明度，这加剧了市场的不稳定性。
2. 监管对洗售交易的影响监管机构的监管对于减少洗售交易、维护市场流动性至关重要。
适当的监管措施可以防止洗售交易的发生，维护市场的公平和稳定。
监管机构可以通过提供监管规则、加强监督力度和惩罚违法行为等方式来约束操纵市场的行为，从而减少洗售交易的发生，提高市场的流动性。
三、机构投资者异质性与股票流动性的关系1. 机构投资者的定义与特点机构投资者是指以机构形式投资股票市场的投资者，通常包括基金、保险公司、养老金基金等。
机构投资者在股票市场上的规模和行为具备一定的异质性。
例如，养老金基金通常具有长期投资的特点，而对冲基金则更注重短期盈利。
这种异质性对股票市场的流动性产生了影响。
2. 机构投资者与股票流动性的关系机构投资者的异质性会影响股票市场的流动性。
一方面，机构投资者通常具备较大的交易规模和较高的交易频率，其交易行为可能对市场造成短期的冲击，进而影响市场的流动性。
机构投资者的异质性文献综述
机构投资者的异质性文献综述作者：张萌来源：《大经贸》2018年第06期由于各国制度环境的不同，机构投资者目前的范畴尚且存在较大差异。
我国的机构投资者主要包括基金、券商、QFII、保险公司、企业年金、银行、阳光私募、一般法人、非金融类上市公司等类型。
不同类型的机构投资者的投资偏好、风险容忍度、持有目的等存在较大的异质性，并不是所有类型的机构投资者都能发挥积极的监督治理作用。
从异质性方面考察机构投资者与企业社会绩效的关系，Johnson和Greening（1999）采用结构方程模型，从人的维度（社区、妇女和少数民族、雇员关系）和产品维度（产品质量和环境）两个方面衡量企业社会绩效，研究发现企业社会绩效与养老基金持股显著正相关，而与互动基金和投资银行没有表现出这种相关性；Cox et al.（2004）以678家英国上市公司为样本，采用道德投资研究机构（EIRIS）的企业社会绩效数据考察了英国企业社会绩效与机构投资者持股之间的关系，结论表明企业社会绩效与包括养老基金、人寿保险和慈善基金在内的长期机构投资者持股正相关，而与短期机构投资者持股不存在显著的正相关性，甚至与投资信托持股负相关。
Cox et al.（2008）进一步对英国养老基金深入研究发现，养老基金内部不同成分对企业社会绩效与机构持股关系的影响也存在显著的差异，其中企业社会绩效对公共养老基金持股的影响程度明显要高于对私人养老基金持股产生的影响，对内部管理基金的影响也高于外部管理基金；李争光等（2014）考察了机构投资者异质性对企业绩效的影响，研究发现，机构投资者能显著提高企业绩效。
进一步将机构投资者划分为稳定型与交易型机构投资者后，发现与交易型机构投资者相比，稳定型机构投资者对企业绩效的影响更加显著。
研究结果表明机构投资者尤其是稳定型机构投资者发挥了监督作用，能有效地缓解代理冲突，降低信息不对称程度，有利于企业绩效的提升；张琛等（2017）以高管变更作为研究视角，实证检验机构投资者对于企业财务绩效与高管变更相关性的影响，据此考察机构投资者的公司治理效果，研究发现，机构投资者持股比例的提高增加了企业财务绩效与高管变更之间的相关性；相比于交易型机构投资者，稳定型机构投资者的这种作用更加显著，压力敏感型和压力抵制型机构投资者之间的作用并没有显著差异；彭利达（2015）对中国制度背景下异质机构投资者持股对上市公司绩效的影响进行了研究表明，压力抵制型机构投资者能够起到一定的价值创造作用，使上市公司绩效提升，而压力敏感型机构投资者持股会导致上市公司绩效降低；信恒占（2017）通过构建度量机构投资者持股持续期的指标，并按照持股持续期的长短将机构投资者分为长期和短期机构投资者，分析了机构投资者的持股持续期与公司业绩的关系。
机构投资者的异质性及其对股票市场的影响
机构投资者的异质性及其对股票市场的影响机构投资者的异质性及其对股票市场的影响引言：自上世纪80年代起，机构投资者逐渐成为全球股票市场上的主导力量之一，其规模和作用日益扩大。
然而，机构投资者之间存在着一定的异质性，这种异质性不仅来自机构投资者本身的不同特点，还受到市场环境、制度规定等多种因素的影响。
本文将围绕机构投资者的异质性及其对股票市场的影响展开探讨。
一、机构投资者的异质性1.1 机构投资者的类型机构投资者包括银行、保险公司、养老基金、对冲基金、私募基金等，它们从事长期投资与短期交易，拥有不同的投资目标和风险偏好。
1.2 机构投资者的交易行为机构投资者的交易行为常常表现出不同的特点，如交易频率、投资风格、信息获取和利用能力等。
不同机构投资者之间的交易行为差异会对市场产生不同的影响。
1.3 机构投资者的投资策略机构投资者依托于丰富的资源和专业团队，往往能够采用相对较为复杂的投资策略，如增量投资、股票配对交易等。
这些策略的实施对于市场的波动具有一定的影响。
二、机构投资者对股票市场的影响2.1 增加市场流动性机构投资者通常具有较大的交易规模和频率，他们的交易活动大大增加了市场的流动性，提高了市场的运作效率，并减小了不对称信息带来的交易成本。
2.2 增强市场的稳定性机构投资者之间交易行为的异质性使得市场上的信息流动更加多样化，降低了市场崩盘的风险。
同时，机构投资者通常会采用一些避险策略来对冲风险，进一步增强了市场的稳定性。
2.3 影响市场价格形成机构投资者对市场价格的影响主要表现在两个方面：一是机构投资者对市场信息的解读和判断会直接影响市场价格的形成过程；二是机构投资者的交易活动会引起市场价格的波动，特别是在一段时间内集中出现买盘或卖盘时。
2.4 形成市场预期机构投资者通常会通过大量的信息和数据分析来形成对股票市场未来走势的预期。
这些预期对市场参与者的决策会产生一定的指导作用。
三、机构投资者异质性的原因3.1 机构投资者本身特点机构投资者之间存在着不同的投资目标、对风险的接受能力以及交易决策的因素等。
异质性机构投资者对上市公司股利政策的影响
异质性机构投资者对上市公司股利政策的影响过去研究发现,中国股票市场中机构投资者持股总体促进了上市公司的分红水平提升(翁洪波和吴世农,2007),但也有研究发现不同机构投资者的持股动机是不一致的,其投资风格存在异质性。
其中,创业板市场又不同于主板,创业板大多数的公司都具有高成长、高科技的特点,股利政策与主板的企业应有不同之处,针对异质性的机构投资者对创业板上市公司分红行为是否以及有何种不一样的影响,本文将以此为核心进行探讨。
创业板的异常高分红,与监管层的“半强制”分红政策密切相关,但如果机构投资者能对其分红情况施加影响,那么监管层或许可以采用更加弹性的政策。
其次,研究异质性的机构投资者在不同的条件下,如对于不同性质的企业,在不同的监管强度下是否对创业板上市公司的分红存在有差别的影响。
该研究将有利于监管层进一步完善监管的细则,为机构投资者行使股东权力创造更好的环境。
本文以2009年创业板开板到2016年为样本期间,集中分析创业板市场上不同类型的机构投资者对股利支付情况的影响。
本文将机构投资者细分为6大类:私募、公募、保险、社保、QFII、公司六大类,使用CLAD Tobit模型,发现机构投资者对样本企业分红的影响存在异质性。
对于全样本,私募机构总体而言对分红水平存在负的影响,而其他类别的机构投资者总体而言对分红水平存在不同力度的正向影响。
进一步地,由于董事会中大股东很大程度将最终决定股利政策,因而本文对国企和非国企两种类型的企业进行进一步区分研究,以期观察不同体制的企业受机构投资者的影响是否有差异。
结果显示,国有企业体制下机构投资者对分红的正向促进作用更明显。
监管层的风格对于A股市场的影响也非常重大,因而本文也以监管层的转换为节点,进行分段的研究。
发现在2013年最新的领导班子进行换届后,股利分配的情况出现了变化。
私募机构投资者对分红的负向影响变得不显著,而其他类型的机构投资者对于分红水平的正向影响加强,在2013-2016年度下显著性和系数都得到提高。
机构投资者异质性、私下沟通与公司治理
机构投资者异质性、私下沟通与公司治理CATALOGUE 目录•机构投资者异质性•私下沟通与公司治理•机构投资者参与私下沟通的动机与效果•公司治理机制与机构投资者的作用•研究结论与展望CHAPTER机构投资者异质性机构投资者的定义与分类机构投资者的异质性表现030201机构投资者异质性的经济后果机构投资者异质性对公司治理产生影响，不同类型的机构投资者对公司治理的参与程度、关注重点、利益诉求等方面存在差异。
机构投资者异质性对公司治理的正面影响包括提高公司治理水平、增强公司价值等；负面影响则包括加剧公司治理冲突、降低公司治理效率等。
机构投资者异质性对公司治理的影响受到多种因素的影响，如市场环境、政策法规、公司规模、股权结构等。
CHAPTER私下沟通与公司治理私下沟通的方式与途径面对面交流通过电话沟通，机构投资者可以与公司管理层直接交流，就公司的业绩表现、战略规划、治理问题等议题进行讨论。
电话沟通内部会议优化公司治理结构私下沟通可以帮助机构投资者了解公司的治理情况和存在的问题，提出建设性的意见和建议，优化公司治理结构。
提高信息透明度私下沟通可以帮助机构投资者更好地了解公司的经营状况和治理结构，提高信息透明度，减少信息不对称的情况。
强化监督作用私下沟通可以帮助机构投资者更好地监督公司的管理层和董事会的行为，及时发现和纠正不当行为，保护股东权益。
私下沟通对公司治理的影响私下沟通的制约因素与挑战时间成本问题利益冲突问题信息保密问题CHAPTER机构投资者参与私下沟通的动机与效果1 2 3机构投资者通过参与私下沟通，可以更深入地了解公司的经营状况和未来发展前景，从而更好地保护自己的投资利益。
保护投资利益机构投资者参与私下沟通，可以向公司管理层传达自己的意见和诉求，从而影响公司的治理结构和决策方向。
影响公司治理通过参与私下沟通，机构投资者可以与公司管理层建立更加密切的联系和信任关系，有利于提高投资效率和降低投资风险。
上市公司现金股利不平稳影响投资者行为偏好吗_陈名芹(个体效应)
陈名芹等： 上市公司现金股利不平稳影响投资者行为偏好吗？
上市公司现金股利不平稳 影响投资者行为偏好吗？*
陈名芹 刘 星 辛清泉
内容提要： 上市公司现金股利不平稳是我国资本市场存在的突出问题之一。但迄今， 投资者是偏好还是厌恶股利不平稳的股票仍不明朗。本文首次分析和检验了公司现金股 利不平稳程度对我国投资者行为偏好的影响。采用 A 股上市公司数据，研究发现： 公司 股利不平稳程度的增加与整体机构投资者持股数量的减少相关联； 与非独立机构投资者 （ 券商、保险公司、社保基金、企业年金、信托公司及财务公司） 持股数量的减少相关联，且 在股权分置改革完成前更加明显。此外，相比于包含“铁公鸡”和“无规律”股票在内的市 场投资组合，投资者更青睐于现金股利不平稳股票投资组合，但现金股利不平稳程度并不 显著影响投资者的短期财富。进一步研究发现，投资者持有一年期股利不平稳程度较低 的股票投资组合比持有股利不平稳性较高的股票投资组合需要多支付 4. 2% 的股利平稳 性溢价，且股利不平稳程度显著影响了投资者的预期投资收益。
关键词： 股利不平稳 机构投资者 投资组合 股权分置改革 股利平稳性溢价
机构投资者异质性对公司股利政策的影响
机构投资者异质性对公司股利政策的影响
李映照（教授） 肖维娜
（华南理工大学工商管理学院 广州 510640）
【摘要】 本文利用 SPSS17.0 软件对我国 A 股上市公司（非金融类）2008 ～ 2010 年数据研究显示，基金和 QFII 持股对上 市公司股利分配政策呈现出显著的正相关影响；券商和保险持股则不存在显著影响；而社保基金持股能够对股利分配倾向 产生正相关影响，但与股利的分配力度没有显著关系。研究还发现，基金投资者对上市公司股利政策的影响程度已经超过 了第一大股东，说明基金投资者对我国上市公司治理的影响越来越显著，能够发挥积极作用。
均统计显著。同时创新效率系数显示，创新效率与经营绩效为 Science，1990；36
显著正相关关系，表明企业创新效率的上升会促进经营绩效
3. Gary Jefferson， Bai Huamao， Guan Xiaojing， Yu Xiao-
的提高，与本文提出的理论假设结论相符。
yun. R&D Performance in Chinese industry. Economics of
量。例如现有文献分别从机构投资者与盈余管理的关系、机构 利政策来影响公司治理，发挥其积极股东的作用。
投资者与关联方资金占用的关系、机构投资者与公司信息披
一、理论分析及研究假设
露水平的关系等方面进行了研究。关于股利政策，不少研究显
1． 股利政策。股利代理理论认为，公司持续发放现金股
示上市公司的股利偏好是影响代理成本的重要因素，而我国 利使得公司可用资本减少，迫使内部人在需要资金时不得不
一是上市高新技术企业的创新效率存在较大的提升空
5. 任 海 云 ， 师 萍. 公 司 R&D 投 入 与 绩 效 关 系 的 实 证 研
机构投资者异质性、投资期限与公司盈余管理
机构投资者异质性、投资期限与公司盈余管理一、概述随着资本市场的日益成熟，机构投资者在上市公司治理和盈余管理中的作用日益凸显。
机构投资者并非同质群体，其异质性对于公司盈余管理的影响日益受到学者们的关注。
本文旨在探讨机构投资者异质性、投资期限与公司盈余管理之间的关系，以期为上市公司优化治理结构、提高盈余质量提供理论支持和实践指导。
机构投资者异质性主要体现在其投资目标、投资期限、投资策略等方面。
不同类型的机构投资者对公司盈余管理的影响可能存在显著差异。
例如，长期机构投资者更注重公司的长期价值，可能更倾向于积极参与公司治理，抑制盈余管理行为而短期机构投资者则可能更关注短期收益，更容易与公司管理层合谋进行盈余管理。
深入理解机构投资者异质性对公司盈余管理的影响，对于保护投资者利益、维护市场公平具有重要意义。
投资期限作为机构投资者的重要特征之一，也与其对公司盈余管理的影响密切相关。
长期机构投资者由于持有时间较长，更注重公司的长期发展和价值创造，因此可能更有动力和能力去监督公司管理层，抑制盈余管理行为。
而短期机构投资者由于持有时间较短，更关注短期收益和风险控制，可能更容易忽视或纵容盈余管理行为。
研究投资期限对公司盈余管理的影响，有助于我们更全面地理解机构投资者在公司治理中的作用。
本文将从机构投资者异质性、投资期限两个维度出发，深入探讨其对公司盈余管理的影响。
通过理论分析和实证研究相结合的方法，揭示机构投资者异质性、投资期限与公司盈余管理之间的内在联系和规律，以期为上市公司优化治理结构、提高盈余质量提供有益的参考和启示。
1. 研究背景随着全球经济的迅速发展和资本市场的日益成熟，机构投资者在公司治理和盈余管理中的作用日益凸显。
机构投资者，作为资本市场的主要参与者，其投资行为、持股比例和类型等特征对公司的经营和财务状况产生着深远影响。
尤其是他们的异质性特征，如稳定型与交易型机构投资者的差异，对公司盈余管理行为的影响不容忽视。
上市公司ESG责任表现与机构投资者持股偏好——来自中国A股上市公司的经验证据
上市公司ESG责任表现与机构投资者持股偏好——来自中国A股上市公司的经验证据上市公司ESG责任表现与机构投资者持股偏好——来自中国A股上市公司的经验证据摘要：ESG投资理念不断受到机构投资者的关注，越来越多的机构投资者将环境、社会和治理因素融入投资决策中。
本研究利用中国A股上市公司的数据，考察了上市公司在ESG责任表现方面与机构投资者的持股偏好之间的关系。
研究结果显示，上市公司ESG责任表现越好，机构投资者在其持股中的比例越高。
引言ESG（环境、社会和治理）责任投资理念日益成为投资者关注的焦点，不同国家的机构投资者纷纷将ESG因素纳入投资决策。
ESG责任投资关注企业在环境、社会和治理方面的表现，认为这些因素可以影响企业的长期价值和业绩。
在中国A股市场，机构投资者持股比例较大，因此研究上市公司的ESG责任表现与机构投资者持股偏好之间的关系对于了解ESG投资在中国市场的影响具有重要意义。
方法本研究选择2015年至2020年的中国A股上市公司数据样本，通过ESG评级机构提供的评级数据，构建上市公司的ESG责任表现指标。
同时，利用中国证券投资基金业协会提供的机构投资者持股数据，计算机构投资者在每家公司的持股比例。
接下来，采用计量经济学方法对两者之间的关系进行实证分析。
结果根据实证结果，上市公司的ESG责任表现与机构投资者的持股比例呈正相关关系。
也就是说，在ESG责任表现越好的公司中，机构投资者的持股比例越高。
这一结果与国际上的研究结果相一致，表明ESG责任投资理念在中国市场也具有一定的影响力。
进一步分析发现，环境因素在ESG责任表现中的贡献最大，其次是社会因素和治理因素。
讨论ESG责任投资理念的兴起推动着上市公司更加关注环境、社会和治理方面的表现。
本研究结果显示，中国A股上市公司如果在ESG责任表现方面做得好，就能更多吸引机构投资者的持股。
这一现象可能与机构投资者越来越重视ESG因素相关，认为ESG责任表现好的公司具有更好的投资价值。
债券发行的机构投资者与个人投资者的不同偏好
债券发行的机构投资者与个人投资者的不同偏好债券是一种常见的金融工具，被广泛用于融资和投资。
在债券发行市场中，机构投资者和个人投资者是主要参与者之一。
然而，这两类投资者在债券投资中有着不同的偏好和需求。
本文将就机构投资者和个人投资者在债券发行中的不同偏好进行探讨。
一、机构投资者的偏好机构投资者通常指的是机构投资基金、保险公司、银行等实体机构。
他们在债券市场中扮演着重要的角色，具有大规模的资金和专业的投资经验。
以下是机构投资者在债券发行中的主要偏好：1. 风险偏好与回报率关联性：机构投资者通常具有较高的风险承受能力，追求相应的高回报率。
他们会更倾向于购买高风险高回报的债券，如高收益债券、信用评级较低的债券等。
2. 交易量和流动性：机构投资者对债券的交易量和流动性要求较高。
他们通常进行大规模的交易，因此需要具备足够的市场流动性，以便随时出售或增持债券头寸。
同时，他们也更加关注债券的成交价格和手续费。
3. 信用评级和信用风险：机构投资者更注重债券的信用评级和信用风险。
他们更乐于购买信用评级较高、信用风险较低的债券，以降低投资风险。
此外，他们还会进行信用分析，评估债券发行人的偿付能力和财务状况。
4. 公司债券和机构债券偏好：机构投资者更倾向于投资公司债券和机构债券，而非政府债券。
这是因为公司债券和机构债券的回报率相对更高，并且仍然是相对安全的投资选择。
二、个人投资者的偏好个人投资者是指散户投资者，也就是普通公众中的个体投资者。
相对于机构投资者，个人投资者在债券市场中更加零散和分散。
以下是个人投资者在债券发行中的主要偏好：1. 低风险和稳定回报：个人投资者通常偏好低风险和稳定回报的债券。
他们更关注保本和利息收益，而非追求高风险高回报。
因此，他们常常投资于国债、地方政府债券等较低风险的债券品种。
2. 投资目的和期限：个人投资者的投资目的多样化，包括资产保值、养老金筹备等。
相应地，他们投资周期也不一致，有长期投资者，也有短期投资者。
股权集中度、会计稳健性与异质机构投资者持股偏好
年两会上， 为平稳度过经济转型期， 国家积极 引导投 类 型机 构 投 资 者持 股 偏 好之 间 的关 系 ， 然 后 以会 计
，
不 同于 他 学 者 基 于单 一 的公 司 治理 指 标探 究
目前 ， 学术界研 究机构投资者持股决策时重 点 选择财务指标 、 技术指标、 行业市场特征和地理信息 特征等基本面信息进行分析。 而关于公司治理特征 与 机 构投 资者 持股 偏 好 的研 究 ， 在 国 内 尚未 得 到足
基 于此 ， 本文 以股 权 集 中度 作 为 内部 治 理水 平 的代 理 指 标 ， 从 独 立 性视 角 探 讨股 权 集 中度 与不 同 稳健 性 作 为 外部 治理 水 平 的代 理 指 标 ， 深 入 探 究会 计稳 健性 对股 权集 中度 与 不 同类 型 机构 投 资者 持股 偏 好 之 间关 系 的调节作 用 。 本 文 的研究 贡献 在 于 ： 第
策提 供 一 定的理 论支 持 。
二、 理 论分 析与 研究 假设
合理的上市公司进行投资， 不仅有助于改善机构投 资者本身的绩效， 还有利于提高整个资本市场的理
性和有效性 。 股权结构是影响公司治理水平 的最基
础且最关键 的内部要素 ， 现阶段我 国股权结构普遍
１ ． 股权集中度与机构投资者持股偏好的关 系。 根据 ｓ ． Ｇ ． Ｂ ａ ｄ ｒ ｉ ｎ ａ ｔ ｈ 等（ １ ９ ８ ９ ） 提 出的“ 审慎性” 原则 ，
大。 具 备 管理 机 构专 业 化 、 投 资 行 为规 范 化 、 决 策 体 系科 学化 等特 点 的机构 投 资者 迅速 成为 资本 市场 的
治理机制， 能在事前更好地保护资本所有者的利益， 可 能 会调 节股 权集 中度 与 机构 投资 者持 股偏 好 之 间
中国机构投资者持股偏好的实证研究的开题报告
中国机构投资者持股偏好的实证研究的开题报告一、选题背景随着我国资本市场逐步开放，越来越多的外部机构与个人进入市场，对市场的投资和管理能力提出了更高的要求。
其中，机构投资者在推动中国资本市场发展、增强市场公平公正和促进企业治理等方面发挥了重要的作用。
因此，了解和研究机构投资者持股偏好，有助于深入理解中国资本市场的运作规律和发展趋势。
二、研究意义机构投资者持股偏好研究是资本市场研究的重点之一。
通过对机构投资者的持股偏好进行分析，可以更好地了解市场投资者结构，为企业决策、市场预测和政策制定提供参考。
此外，机构投资者持股偏好分析也能够揭示市场流动性、风险偏好和投资风格等相关特征，对于提高市场的效率和透明度具有重要作用。
三、研究内容本研究将主要从以下三个方面展开：首先，分析机构投资者的投资偏好：包括投资方向、行业分布、股票类型等方面；其次，分析机构投资者的交易行为：包括投资风格、持仓周期、交易频率等方面；最后，分析机构投资者与公司治理之间的关系：包括机构投资者在公司治理中的作用、公司治理与投资者利益保护等方面。
四、研究方法本研究主要采用的是实证研究方法，通过对历史市场数据的收集与分析，运用多元回归分析、时间序列分析等技术手段对机构投资者持股偏好进行量化和分析。
同时，本研究将采用文献研究法和案例分析法，探索和分析机构投资者持股偏好和公司治理之间的关系。
五、预期成果本研究的预期成果包括：（1）分析机构投资者的持股偏好、交易行为和与公司治理之间的关系；（2）提出适合中国机构投资者的投资策略和公司治理建议；（3）为资本市场参与者、研究者和决策者提供有价值的研究成果和决策参考。
上市公司的现金股利政策与机构投资偏好的关系研究
上市公司的现金股利政策与机构投资偏好的关系研究——来自中国证券市场的实证分析摘要：文章研究了2004—2016年中国上市公司现金股利政策与投资机会的匹配程度和机构投资者持股偏好的关系。
研究结果表明：（1）机构投资者会在符合自己投资风格的前提下，选择股利政策与公司的投资机会相匹配的公司。
成长型的机构投资者偏好高成长性、不发放股利或低股利的公司，稳健型的机构投资者偏好低成长、高股利的公司。
（2）成长型机构投资者偏好的公司股票在长期内取得显著为正的超额回报，稳健型机构投资者偏好的公司股票未能在长期取得超额收益。
关键词：现金股利政策；投资机会；机构持股；超额收益一、引言现金股利政策在一定程度上反映一个公司的经营管理水平和公司业绩，对公司价值和形象都有重要影响。
公司通过发放现金股利来向外界传达关于公司未来发展前景相关的信息，但股利政策不仅仅是简单的利润分配，还涉及公司的再融资资格［1] ，也影响到公司的投资决策。
机构投资者相对于普通投资者而言有信息优势，这种优势构成了机构投资者筛选投资标的公司的基础。
Bushee 和Goodman（2007）［2] 认为专注于投资某一特定类型公司的机构投资者，应该有更多的经验、专业能力在该类型公司中挑选出好的投资标的公司。
本文在考虑公司投资机会的基础上，研究了机构持股和公司现金股利政策的关系。
具有风格偏好和信息优势的机构投资者会基于自己的投资风格，在挑选投资标的公司的时候综合考虑公司的投资机会和现金股利政策，而不仅仅关注其现金股利的多寡。
现金股利政策与投资机会相匹配的公司，更有可能实现公司价值的最大化。
二、理论分析与研究假设股利的生命周期理论认为公司的股利政策应以股东价值最大化为目标，管理者应该依据公司的成熟度来制定相应的现金股利政策。
［3] 成长期的公司收益相对较少，应尽量避免支付现金股利，而将所有收益都用于满足投资需求。
随着公司成熟度的提高，收益稳定增长，投资机会逐步减少，公司收益在满足投资需求后仍有剩余，此时可适当发放现金股利；Fama 和French（2001）［4] 发现高利润、低增长率的公司更倾向于发放现金股利，而低利润、高增长率的公司更倾向于保留利润；Mikkelson 和Partch（2003）［5] 指出当公司面临投资不足时，持续高额地持有现金是高成长性公司的最优财务策略；Fatemi和Bildik （2012）［6] 在研究世界范围内的上市公司股利分配政策时发现，具有相对更高投资机会、低利润的小公司倾向于减少现金股利，而具有低增长机会、利润高的大公司有更大的意愿支付现金股利；股利的代理成本理论认为，公司内部人和外部人之间存在代理问题，公司内部人（包括管理层和控股股东）可能会利用公司的利润进行过度的在职消费和过度投资，或者做出其他损害公司价值的活动，因此更高的利润保留在公司不一定带来更高的资本收益。
现金股利和股票股利的比较分析
现金股利：投资者 更倾向于稳定和长 期的回报
股票股利：投资者 更倾向于获得更多 股份，享受增值潜 力
心理影响：现金股 利带来满足感和安 全感，股票股利带 来期待和冒险感
个人偏好：投资者 根据个人风险偏好 和投资目标选择现 金或股票股利
现金股利和股票东的投资回报， 可以满足股东的
激励员工和股 东：股票股利 可以激励员工 和股东更加关 注公司的长期 发展
调整公司资本 结构：股票股 利可以调整公 司的资本结构， 降低财务成本
提高公司知名 度：股票股利 可以吸引更多 投资者关注公 司，提高公司 知名度
降低公司资本：公司发放股票股利后，股价会下跌，导致公司资本减少
增加公司风险：股票股利会增加公司的负债，增加公司的风险
降低公司收益：股票股利会减少公司的留存收益，降低公司的收益
增加公司管理成本：股票股利会增加公司的管理成本，因为公司需要花费更多的时间和资源来 管理和发行股票
现金股利和股票股 利的选择依据
添加标题
现金股利的选择依据：公司拥有充足的现金流，能够满足股东的现金需求，同时不会对公司的运营和发 展造成影响
股票股利：股票股利向市场传递的信息相对较少，通常不会改变公司的价值。
市场反应：现金股利的发放通常会带来积极的市场反应，提高公司的股价和投资者信心。
影响因素：市场反应受到多种因素的影响，如公司的财务状况、行业特点、市场环境等。
结论和建议
现金股利和股票股利对股东财富的 影响不同
对于长期投资者而言，股票股利更具 有吸引力，因为它可以增加公司的价 值，而现金股利可能导致公司价值的 损失
司发展后劲
容易使公司资 产流失，影响 公司财务结构
股利支付受公 司盈利能力影 响，波动性较
机构投资者异质性的上市公司股利政策研究_韩勇
第30卷第5期2013年5月统计研究Statistical Research Vol．30，No.5May 2013机构投资者异质性的上市公司股利政策研究*韩勇干胜道张伊内容提要：本文从现金股利政策的角度来研究机构投资者的投资行为和参与上市公司治理的情况。
首先回顾了该方面的相关文献，以信号理论为基础，分析机构投资者与现金股利政策可能存在的关系；接着对机构投资者的基本特征以及我国机构投资者和上市公司现金股利政策的概况及特点进行了总结；最后以2007－2010年的机构投资者持股数据与上市公司现金股利政策数据进行回归分析，实证检验了机构投资者异质性与上市公司股利政策之间的关系。
关键词：机构投资者；异质性；股利政策中图分类号：C812文献标识码：A文章编号：1002－4565（2013）05－0071－05Research on the Interaction between Institutional Investorsand Corporate Dividend PolicyHan YongGan ShengdaoZhang YiAbstract ：From the Angle of the cash dividend policy ，this paper researches investment behaviors of institutional investors and participation in the governance of listed company．Firstly ，we review the literature ，analyzes the possible relations between institutional investors and cash dividend policy using the signal theory as a foundation ；Then ，the basic characteristics of institutional investors and the general situation of cash dividend policy of listed companies are summarized ；Finally ，based on the data of institutional shares with the listed company and cash dividend policy from 2007to 2010，we empirically analyze the relationship between the heterogeneity of institutional investors and cash dividend policy of listed companies through statistical analysis and regression analysis．Key words ：Institutional Investors ；Heterogeneity ；Dividend Policy*本文为教育部新世纪优秀人才支持计划“所有者复杂化条件下的财务分层管理研究”（批准号：NCET-08-0384）的阶段性研究成果。
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究发现 ， 基金承担较 高的股利税收成本 ， 基金持股 与股利收 益率显著 负相 关 ， 税收成本减弱 了基金对现金股利 的偏 好 ； 社保基金 的股利税收成本最低 ， 最偏好现金 股利 ； 非基金 的公 司类机构投 资者所获股利 虽需缴 纳企业所得税 ， 但 实际成本较低 ， 非基金持
股 与股利收益率显著正相 关。２ ０ ０ ８ 年《 企业所得税 法》 颁布后 ， 非基金机构持股 比例和上 市公 司现金股利 的正相 关性 显著提 高。
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并且 ， 机 构投 资者整体的股利税收成本越低 ， 上市公 司股利收益率越 高。因此 ， 股利税收成本是影响我 国机 构投 资者持股 决策的
重 要 因素 。
［ 关键词 ］ 机构投 资者； 税收异质性 ； 现金 股利
［ 中图分 类号 ］Ｆ ２ ７ ６ 【 文献标识码】 Ａ 【 文章编号】 １ ０ ０ ７ — ９ ５ ５ ６ （ ２ ０ １ ５ ） ０ ６ — ０ ０ ２ ２ — １ ２
（ １ ． 浙江财 经大 学 会计学院 ， 浙江 杭 州 ３ １ ０ ０ １ ８ ； ２ ． 宁波工程 学院 经管学院， 浙江 宁波 ３ １ ５ ２ １ １ ； ３上海财经大学 会计与财务研 究院 ， 上海 ２ ０ ０ ４ ３ ３ ）
［ 摘
要］ 基于我国机构投 资者股利税收异质性 ，系统研 究了机构投 资者税收成本差异与现金股利收益偏好的相关性Байду номын сангаас。研
西／ 露 财 夭／ 学／ 专 搬
２ ０ １ ５ 年６ 月 第３ ７ 卷 第６ 期
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Ｖｏ １ ． ３７ Ｎ ｏ ． ６
Ｄ ＯＩ 编码 ： １ ０ ． １ ３ ７ ８ １ ／ ｊ ． ｅ ｎ ｋ ｉ ． １ ０ ０ ７ — ９ ５ ５ ６ ． ２ ０ １ ５ ． ０ ６ ． ０ ０ ３
机构投资者持股 、 税负异质性与 现金股利分配偏好
孙 刚１ ， ２朱 凯。 ， 沈 纯。