2017年白卡纸行业分析报告

2017年白卡纸行业分
析报告
2017年1月
目录
一、白卡纸行业：寒冬已过，春暖在眼前 (4)
（一）白卡纸下游应用广，原料包括化机浆、阔叶浆、针叶浆 (4)
（二）格局：寒冬已过，供需改善，集中度提高 (5)
（三）库存：开工率提高，库存运行至低位 (7)
（四）盈利：纸浆价格反弹驱动白卡纸价格提高，行业盈利能力大幅提高 .. 8
1、纸浆进口依存度提高，人民币贬值触发浆价反弹 (8)
2、白卡纸价格12月份后持续上涨，行业扭亏为盈 (10)
（五）展望：暖春来，新芽吐，待绽放 (11)
二、博汇纸业：白卡造纸龙头，产能扩张助腾飞 (12)
（一）股权结构：大股东实际控股比例23% (12)
（二）大股东：热电、化工构成其他业务 (13)
（三）业绩情况：造纸行业景气，盈利能力增强，业绩扭亏 (15)
（四）产品优质拓市场，研发强劲助增长 (17)
（五）产能持续释放，拟投资32 亿新建75 万吨高档包装纸产能 (19)
（六）白卡纸持续提价，支撑整体盈利 (21)
白卡纸行业：冬已过，春暖在眼前。

（1）白卡纸下游应用广，原料包括化机浆、阔叶浆、针叶浆。

白卡纸属白纸板大类中的涂布白纸板，下游纸盒、卡纸、纸袋的消费占比为70%、20%、10%，行业生产一吨白卡纸，约需要消耗的化机浆、阔叶浆、针叶浆分别为0.4 吨、0.3 吨和0.1 吨。

（2）格局：寒冬已过，供需改善，集中度提高。

2015 年，造纸行业落后产能开始淘汰，白卡纸行业供需改善，2015 年白卡纸产量842 万吨，需求634.5 万吨；2016 年我们预计产量1012万吨，需求800 万吨。

从龙头格局来看，以太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业和APP（中国）为代表的前四大白卡纸龙头CR4 达到60.28%。

（3）库存：开工率提高，库存运行至低位。

2014-2015 年白卡纸行业开工率基本保持75%-85%上下波动，2016 年行业平均开工率89%，相对2015 年81%开工率提高8pct。

白卡纸库存天数于2015 年达到45 天的峰值后开始一路向下，至2016 年11 月，白卡纸库存天数降至15 天，为2014 年以来的最低位。

（4）盈利：纸浆价格反弹驱动白卡纸价格提高，行业盈利能力大幅提高。

白卡纸价格开始从2016 年12 月15 日的5423元/吨上涨至2017 年1 月1 日的5801 元/吨，半个月内涨幅达到6.97%或378 元。

根据我们的草根调研，此轮白卡纸价格上涨后，行业盈利能力改善，目前白卡纸企业吨净利300 元左右，早已扭亏为盈。

博汇纸业：白卡纸龙头，产能扩张助腾飞。

（1）集团公司包括造纸、热电、化工三大产业。

截止2016年12 月，
山东博汇集团有限公司持有博汇纸业25.88%的股权，实际控制人杨延良持有博汇纸业23.29%的股份。

博汇集团旗下有博汇纸业、山东海力化工、山东天源热电和江苏丰源热电等多家子公司。

2015 年集团营业收入达224.22 亿元，净利润4.69 亿。

（2）公司盈利能力增强，业绩扭亏。

2015 年公司营收较2014年上升1.1%至70.58 亿元，2016Q1-Q3 营收同比增加6.53%至52.97 亿元；2015 年归母净利润较2014 年减少14.11%至0.39 亿元，
2016Q1-Q3 归母净利润同比增加83.43%至1.07 亿元。

（3）产能持续释放，保障公司可持续发展。

截止2016 年末，公司纸、纸板、纸浆总产能209.5 万吨，其中白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸、纸浆产能分别为135 万吨、25 万吨、15 万吨、9.5 万吨。

2017 年江苏博汇拟投资32.31 亿元建设75 万吨高档包装纸板项目，预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的产能将达到210 万吨。

一、白卡纸行业：寒冬已过，春暖在眼前
（一）白卡纸下游应用广，原料包括化机浆、阔叶浆、针叶浆按我国包装纸板的分类，白卡纸属白纸板大类中的涂布白纸板，其特征是面底两层均是白色，顶层单面或面底两面经颜料涂布，属白纸板中最高档次。

主要用于包装卷烟、化妆品、药品、保健品、牛奶、饮料等，国外也有用于巧克力糖、高级糕点的包装。

在非包装领域，。