财务管理讲义

财务管理讲义接下来我要讲的是第五章的后两节，投资决策评价方法和投资决策评价方法的应用。

关于投资决策评价方法，简单点讲其实就是为了判断我们做某一项投资决策时，这个投资是否明智、正确的一种标准，而这个标准呢，应以资本成本为基础的，而资本成本就是指企业为筹集和使用资金而付出的代价（取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，如股利、利息等。

）所以，评价投资优劣的原理就是，投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减小。

其实这个很好理解，简单说就是我如果有一家公司，我准备去投资某一个我看好的项目，那么评价我这个投资是否正确的话，我们就要看这个投资项目的收益情况与投资时所付出的金额谁多谁少，收益多了自然投资正确可以使本身自己的企业也增值，收益少了则反之。

投资决策评价方法而对于投资项目的评价，通常有两类指标：一类是贴现指标，即考虑了货币时间价值因素的指标，主要包括了净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，即没有考虑货币时间价值因素的指标，包括投资回收期，会计收益率等，所以根据这个评价指标的类别，投资决策评价的方法也分为两种，即贴现评价法和非贴现评价法。

其实通俗点讲，这两类方法的区别就在于，我们做一个项目投资，肯定是一个阶段内的，而不是一天两天，在这个期间内，货币价值、设备材料费用等等都是一个变动的数字，贴现评价法考虑到了这些变动而非贴现没有，非贴现是把不同时间的资金收支都看做等效的，所以这类方法在项目投资决策分析时只起辅助作用，这个方法呢，我们稍后再介绍，现在我们先一起来看贴现评价法。

贴现评价法贴现评价法也叫做贴现现金流量分析技术，其中还包括净现值法、净现值率法、现值指数法和内含报酬率法，净现值法、净现值率法和内含报酬率法我们在工程经济中都有接触学习，所以在这里只简要讲解一下。

净现值法首先是净现值法，所谓净现值，是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，这是净现值的公式，然后来看一道简单例题，即比较ABC三种方案哪种更可行，直接将给定的现金流量代入公式就可计算出如下数值……算出以后如何判断哪种方案更合适，我们要比较NPV的值，则NPV大于等于零的话，说明贴现后现金流入大于等于贴现后现金流出，此时该方案可行，NPV小于零的话，则方案不可行，若是NPV都大于零，则选择NPV值最大的方案为最优方案。

所以在此题中可以看出，A方案的净现值最大，在资金供应不受控制时，A方案最优。

在这个方法中值得注意的是，正确的选择贴现率至关重要，因为选择过低，则会使一些经济效益较差的项目通过，较高的话又会使一些效益较好的项目不能通过，所以大家可以看一下在实务中如何来确定一个项目的贴现率。

简单提一下净现值法的优缺点，优点是考虑了资金的时间价值、考虑了项目计算期的全部净现金流量、考虑了投资的风险性，但缺点在于不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平、净现金流量的测定和贴现率比较困难以及计算较麻烦。

净现值率法接下来是净现值率法，其实和净现值法类似，只是净现值率法要算出投资项目的净现值占投资现值总和的百分比，简单看一下例题，还是刚才的那道例题，我们可以继续计算出三种方案的净现值率，将上题中算出的NPV值再除以原始投资现值就可得到净现值率，计算结果如图示，我们可以知道，净现值率小，单位投资的收益就低，净现值率大，单位投资的收益就高。

所以根据这个结果，我们可以看出，C方案小于零不考虑，B方案是优于A方案的，两种方法的结果不同也是因为净现值率法从动态的角度反映了项目投资的资金投入与净产出之间的关系，这也是净现值率法的优点。

现值指数法然后是现值指数法，现值指数又叫做获利指数，它指的是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，依旧以第一个例题为例继续计算，我们可以算出现值指数，结果也已经列在表中了，从结果我们可以看出，A、B两个方案的现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，所以这两个方案可行，C方案的现值指数小于1，说明其报酬率没有达到预定的贴现率，所以C方案不可行，另外，如果现值指数等于1，说明贴现后现金流入等于现金流出，投资报酬率与贴现率相等。

而现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益，它与净现值率都属于相对数指标，反映投资的效率并且两者之间有一个等式关系，即现值指数等于1加上净现值率。

所以现在我们需要做的是比较A、B两个方案，正确的选择原则不是选择现值指数最大的方案，而是保证现值指数大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化，比如A方案的净现值是1669元，B方案的净现值是1557元，如果这两个方案是互斥的，也就是说选择一个必须放弃另一个的话，那A方案优于B方案，但如果这两个方案是独立的话，就是说他们两个之间互不影响，此时才可以根据现值指数来选择，B的现值指数大于A的，所以应该优先考虑B方案。

现值指数法从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值指数进行对比。

内含报酬率法贴现评价法中最后要讲到的一个方法则是内含报酬率法，也就是内部收益率法，这个方法我们同样在工程经济学上学习过，再给大家复习一遍~ 所谓的内含报酬率也就是内部收益率指的是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率，是根据投资方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。

它的公式是……投资方案评价的标准是：若某方案的内含报酬率大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个可行方案中，且各方案投资额相同时，内含报酬率与资本成本间差异最大的方案最好，如果投资额不同时，应以“投资额×（内含报酬率-资本成本）”最大的方案为最优方案。

贴现指标之间的关系在贴现评价法中我们最后需要了解的一点是贴现指标之间的关系，如果ic 为某企业的行业基准贴现率，净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI和内含报酬率IRR各指标之间存在以下数量关系，即：当NPV>0时，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。

非贴现指标法因为非贴现指标法是不考虑资金的时间价值的，也就是它把不同时间的资金收支看成是等效的，所以这类方法在投资决策分析时只起辅助作用，所以在这里我们也只简要的介绍一下。

非贴现评价法共包括两种方法，静态投资回收期法和会计收益率法。

静态投资回收期法静态投资回收期又称全部投资回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，通俗点来讲也就是指一个项目从开始到它能盈利需要的时间。

它的计算方法分为两种情况，就是PPT上给大家列出来的这两种，第一种是在原始投资额一次性支出，每年现金净流入量相等时，回收期就等于原始投资额除以每年现金净流入量，第二种情况则是指每年的现金流入量不等，或原始投资是分几年投入的，则这个公式中能使它成立的n值则指的是回收期，也就是说m年间的投资额总和要与n年间的现金流入量相等，此时n就是回收期。

下面看一个例题来加深一下理解，第三年的未回收额已经达到0，这说明这个项目的回收期应在2到3年之间，所以我们计算时，用2加上第三年的回收额除以第三年的现金流入量即可，最后等于2.44年。

在评价投资方案的可行性时，我们进行决策的标准是：投资回收期最短的方案为最佳方案。

因为投资回收期越短，投资风险越小。

会计收益率法这种方法计算简便、应用范围较广，会计收益率又称投资利润率，在计算时会使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。

计算会计收益率的公式是，年平均净收益除以原始投资额，需要注意的是在计算年平均净收益时，如果使用了不包括建设期的经营期年数，其最终结果叫做经营期会计收益率。

看一下例题，要注意在带入原始投资额这一项数值的时候，应该用预定投资额再加上资本化的利息，所以最后答案是百分之9.09。

会计收益率法的决策标准是：投资项目的会计收益率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。

投资决策评价方法的应用接下来我们看一下投资决策评价方法的应用，研究项目评价方法的目的，是为项目投资决策提供决策提供方法论指导。

由于评价指标的运用范围不同，评价指标的自身特征不同，评价指标之间的关系比较复杂，因此，必须根据具体运用范围确定如何运用评价指标。

单一的独立投资项目的财务可行性评价首先是单一的独立投资项目的财务可行性评价，也就是，在只有一个投资项目可供选择的条件下，需要利用评价指标考查该独立项目是否具有财务可行性，从而做出接受或拒绝该项目的决策。

当有关正指标大于或等于某些特定数值，反指标小于特定数值，则该项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。

利用NPV、NPVR、PI和IRR四个指标对同一独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。

在实际应用时，要注意三个要点。

一是当某投资项目的评价指标同时满足净现值大于等于零、净现值率大于等于零、现值指数大于等于一、内含报酬率大于等于基准贴现率，包括建设期的静态投资回收期小于等于项目计算期的一半（建设期加经营期）、不包括建设期的静态投资回收期小于等于经营期的一半、会计收益率大于等于基准投资利润率这些条件时，这个投资项目一定具有财务可行性，第二个要点就是如果一个投资项目发生了与上述情况完全相反的状况时，则可以断定该项目应该放弃，最后一个要点是，当我们的计算结果中，净现值等主要指标与回收期和会计收益率这些次要指标发生矛盾是，我们应以主要指标的结论为准。

这是一道例题，与最开始的那道例题数据是相同的，所以在这里我们可以直接给出答案，NPV=1669元，NPVR=0.08，PI=1.08，IRR=16%>10%；静态投资回收期=1.62年>1年，ROI=12.6%>9.8%。

从主要指标看，可以断定该项目具有财务可行性（因经营期较短，静态投资回收期指标显得不重要）。

多个互斥方案的比较与优选接下来是多个互斥方案的比较与优选，主要包括三种方法，即1.净现值法和净现值率法 2.差额投资内部收益率法 3.年等额净回收额法，因为这部分内容接触学习过，也很简单，就简要概述一下，净现值法和净现值率法适用于原始投资额相同并且项目计算期相等的多方案比选决策，就是选择净现值和净现值率大的方案为最优。

差额投资内部收益率法适用于原始投资额不等的多方案比选，原理是我们要基于两个原始投资额不同方案的差量净现金流量△NFC计算出差额内部收益率△IRR，计算方法与计算内部收益率是相同，只是将NFC换为△NFC即可，在这种方法下，差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的方案较优，反之，原始投资额小的方案较优。