第9章 股利理论与股利政策
第九章财务管理之股利分配
普通股（面额1元，已发行200 000股） 资本公积 未分配利润 股东权益合计
220 000 780 000 1 600 000 2 600 000
•
• 假定该公司本年盈余为440 000元，某股东 持有20 000股普通股，发放股票股利的影 响见下表
项目
发放前
发放后
ห้องสมุดไป่ตู้
每股收益EPS 440 000÷200 000=2.2 2
后的10%提取，决定公积金达到注册资本的 50%，可不再提取。
•
（三）计提法定公益金； • 法定公益金按当年净利润的5%～10%提取
，主要用于职工宿舍等集体福利设施支出 。 （四）计提任意公积金； （五）向投资者分配利润或向股东支付股利
•
二、利润分配方案的确定
主要是考虑确定以下四个方面的内容： • 第一，选择股利政策类型； • 第二，确定股利支付水平的高低； • 第三，确定股利支付形式，即确定合适
•
二、固定股利政策
1.内容：公司将每年派发的股利额固定在某一特 定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如 何，派发的股利额均保持不变。
2.依据：股利重要论 3.优点： （1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对
公司的信心。 （2）有利于投资者安排收入与支出。
•
4.缺点： （1）公司股利支付与公司盈利相脱离，造成
• 因而股利无关论又被称为完全市场理论 。
•
（三）税收效应理论
• 税收效应理论：股利政策不仅与股价相 关，由于税收影响，企业应采取低股利 政策。
• 理论假设：对股利和资本收益征收不同 税率。
•
• 股利分配政策的意义： 1.股利分配政策在一定程度上决定企业的
股利理论与政策
第九章一、单项选择题1.收益分配的基本原则中，（）是正确处理投资者利益关系的关键。
A.依法分配原则B.兼顾各方面利益原则C.分配与积累并重原则D.投资与收益对等原则2.下列各项中，（）是确定投资者是否有权领取本次股的日期.A宣告日B股权登记日C除息日D.股利发放日3.对“一鸟在手”理论提出批评的主要理由是（）A该理论混淆了投资决策和股利决策对公司风险的不同影响B投资者偏好现金股利不符合实际情况C税收差异不会对股利分配产生影响D投资者实际上更喜欢资本利得收益4.股利政策产生顾客效应的重要原因是（）.A投资者的偏好不同 B.投资者的风险承受力不同C投资者的边际税率不同 D.公司的风险水平不同5.下列股利政策中，能够使股利支付水平与公司盈利状况密切相关的是（）A固定股利政策 B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.稳定增长股利政策6.下列股利政策中，属于一种投资优先的股利政策的是（）.A固定股利政策 B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策7.下列股票回购方式中，不需要支付大量现金的是（）A公开市场回购 B.要约回购C.协议回购D.转换回购8.下列关于库藏股的论述中，正确的是（）.A我国上市公司回购股票可以作为库藏股B库藏股不能用于实施股权激励计划C公司可以长期持有库藏股D库藏股不能享有与正常的普通股相同的权利9.易造成股利的支付与企业盈余相脱节的股利政策是（）A固定股利政策 B剩余股利政策C固定股利支付率政策 D正常股利加额外股利政策10.公司提取法定盈余公积达到注册资本的（）时，可不再提取法定盈余公积金.（）A.15%B.25%C.40%D.50%11.为了稀释流通在外的本公司股票价格，对股东支付股利的形式采用（）A现金股利 B财产股利 C负债股利 D股票股利12.“多盈多分”“少盈少分”的股利政策是（）A 剩余股利政策 B固定股利政策C固定股利支付率政策 D正常股利加额外股利政策13.项目中不属于利润分配的项目是（）A盈余公积金 B公益金 C股利 D所得税14.制定股利政策时，应考虑的股东因素是（）A资本保全B筹资成本C通货膨胀D股权稀释15.保持目标资本结构，应采用的股利政策是（）A 剩余股利政策 B固定股利政策C固定股利支付率政策 D正常股利加额外股利政策16.（）是一种企业最常见也是投资者最容易接受的股利支付形式.A现金股利 B股票股利 C财产股利 D负债股利17.（）这一天登记在册的股东，才有资格领取本期股利。
股利政策的主要理论 股利政策的基本理论
股利政策的主要理论股利政策的基本理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利政策一直是国内外学者关注的热点问题之一。
以下是小编精心整理的股利政策的基本理论的相关资料，希望对你有帮助!股利政策的基本理论一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
[股利理论与政策] 股利的4个理论
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[股利理论与政策] 股利的4个理论各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助!股利理论与政策股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证�交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证�的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
股利政策的主要理论
股利政策的主要理论股利政策是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策。
以下是小编精心整理的股利政策的理论依据的相关资料，希望对你有帮助! 股利政策的理论依据一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日�A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
投资者不关心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不会影响公司的价值，公司的市场价值只由投资决策决定的获利能力所决定。
股利政策的主要理论股利政策的理论依据
股利政策的主要理论股利政策的理论依据股利政策是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策。
以下是精心的股利政策的理论依据的相关资料，希望对你有帮助!一、股利政策定义股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日?A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
二、股利政策理论对比分析20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。
20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。
以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。
1、MM理论股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。
在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响。
该理论是基于三个严格理想的假设：(1)完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。
(2)理 __假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。
(3)完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。
投资者不关心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不会影响公司的价值，公司的市场价值(或者股票价格)只由投资决策决定的获利能力所决定。
2018税务师《财务与会计》考点：股利政策的理论分析、股利分配政策
2018税务师《财务与会计》考点：股利政策的理论分析、股利分配政策【知识点】股利政策的理论分析股利政策的理论分析1.股利无关论(MM理论)①公司的股票价格是公司价值的反映，而公司的价值取决于其所拥有的资产及其盈利能力;②在公司的政策取向上，投资政策为主导，因为它是形成资产获利能力的基础。
股利政策是次要的，其实是服从于投资政策的一种筹资策略而已;③股东的财富有分得的股利和股价升值而形成的资本利得两部分组成，股利的分配将导致公司增长的减退、进而引起股价的下跌。
因此，股东从分派股利得到的好处正好被股价下降而导致的损失所抵销，股利分派不影响股东财富的数量;④对具有理性的投资者而言，在股利和资本利得的选择上并不存在偏好。
【提示】公司市场价值的高低，与公司的利润分配政策无关【提示】代表政策：剩余股利政策2.股利相关理论(1)含义股利支付政策的选择对股票市价、公司的资本结构以及股东财富的实现等都有重要影响，股利政策与公司价值是密切相关的。
因此，股利政策不是被动性的，而是一种主动的理财计划与策略。
(2)代表政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策(3)主要观点【单项选择题】股利的支付可减少管理层可支配的自由现金流量，在一定程度上抑制管理层的过度投资或在职消费行为。
这种观点体现的股利理论是( )。
A.股利无关理论B.信号传递理论C."手中鸟"理论D.代理理论【正确答案】D【答案解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。
首先，股利的支付减少了管理者可支配的自由现金流量，这在一定程度上可以抑制公司管理者的过度投资或在职消费行为，从而保护外部投资者的利益;其次，较多的现金股利发放，减。
股利理论-图文
股利理论-图文股利理论传统理论二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。
“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。
该理论最具有代表性的著作是M.Gordon1959年在《经济与统计评论》上发表的《股利、盈利和股票的价格》，他认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。
因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。
在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。
MM理论1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。
理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。
税差理论Farrar和Selwyn1967年首次对股利政策影响企业价值的问题作出了回答。
他们采用局部均衡分析法,并假设投资者都希望试图达到税后收益最大化。
他们认为,只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税,股东将情愿公司不支付股息。
他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高,或者说,这种情况下股价将比股息支付时高;如果股息未支付,股东若需要现金,可随时出售其部分股票。
股利政策理论
股利支付前
股利支付后
公司 N 资产
股东对公司 资产具有N元 的要求权
公司
资产
N
股东得到N元现金，但丧失了 对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元
与股利增发传递积极信号相反，股利增发也会向市场传 递负面信号。一些公司的经理认为“支付股利就等于向 股东承认公司没有更好的事情可做”，向市场传递公司 未来的投资机会较少，从而引起股价下跌。
如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求 的税前收益率为：
r(1 Tc ) 8.64% ,
r 14.4%
三、股利政策理论
（三）交易成本与代理成本
代理理论认为, 股利的发放将减少由于控 通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流量 , 从而减少了管理者能够带给股东损失的道德风险。
Black和scholes(1974）认为，投资者按照某种潜在标准权衡 收到股利的成本效益后，一些投资者会偏好高股利而另一些 则希望获得低股利。他们将投资者归纳为三种类型的追随者 群体，即股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型;每一种股 票都会吸引一批偏好该公司股利支付水平的投资者。
三、股利政策理论
新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回
到原来发行新股前的价值。
股利支付前
股利支付后
公司 资产
增发新 股N元
N
公司 资产
支付N 元股利
N
公司 资产
（3）公司不支付现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出
【简述股利政策理论】股利分配政策
【简述股利政策理论】股利分配政策各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是小编精心整理的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助!简述股利政策理论股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展股利无关论理论的假设完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
理论的内容股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
简述股利政策理论
简述股利政策理论公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。
以下是店铺精心整理的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助!简述股利政策理论股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。
费雪・克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。
谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展(一)股利无关论(MM理论)1.MM理论的假设(1)完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。
同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(2)完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
(3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
(4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
2.MM理论的内容(1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。
公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。
这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
(3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。
公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。
股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。
因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
(4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。
如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。
相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
股利分配理论及股利政策-文档资料
二、股利政策的选择
支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消 彼长的关系。 股利决策也是内部筹资决策。
（一）剩余股利政策
剩余股利政策，是指公司生产经营所获得的净收益首 先应满足公司的权益资金需求，如果还有剩余，则派 发股利；如果没有剩余，则不派发股利。 公司的股利政策不应当破坏最佳的资本结构。
2.固定或稳定增长股利政策主要缺点
（1）固定或稳定增长股利政策下的股利分配金额只 升不降，股利支付与公司盈利水平相脱离。即不论公 司盈利多少，均要按固定的乃至固定增长的比率派发 股利。 （2）在公司的发展过程中，难免会出现经营状况不 好或短暂的困难时期，如果这时仍执行固定或稳定增 长的股利政策，那么派发的股利金额将大于公司实现 的盈利，这必将侵蚀公司的留存收益，甚至侵蚀公司 现有的资本，最终影响公司正常的生产经营活动。 固定或稳定增长股利政策一般适用于经营比较稳定或 正处于成长期的企业。
换句话说，股利支付与否受到企业的投资机会和资本结构 的影响。
1.剩余股利政策实施的基本步骤
（1）根据公司的投资计划确定公司的最佳资金需求； （2）根据公司的目标资本结构及资金需求计算所需 要的权益资金数额； （3）尽可能用留存收益来满足权益资金增加数额； （4）留存收益在满足公司权益资金增加需求后，再 用剩余部分来发放股利。
股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机 制。
较多地派发现金股利好处：
①公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资 者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相 应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度 地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的 利益。 ②较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司 进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受 资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监 督减少代理成本。
股利理论、股利政策与可持续增长的关联性研究
假说、盈利假说都不能成立。理论分析和实证分析均支持
股利假 说 ，即投 资者购买股票是 为了股利 ，公司盈 利在股 利和 留存盈利之 间的分 配确 实能影 响股票 价格 。１６ 。 ９２年
文献是 Ｍｌｒ ｉ 教授与 Ｍ ｄ ｌｎ教授发表于 １ 年的学术 ｌ ｅ ｏｉｉ ｉ ｇａ ９１ ６ 论文 《 股利政策 、增长 与股票估 价》 该 论文 被学术 界认 ， 为是对股利政策的性质和影响进行的第一次系统的分析和
可持 续 增 长 率 ＝Ｐ Ｔ （ Ａ Ｉ １一Ｐ Ｔ ￣ Ａ Ｒ） ＝ （ Ｏ × ＲＥ Ｒ）／ （ Ｒ Ｅ×Ｒ） １一 Ｏ
持久的股利理论。其初期表现为股利重要论，后经过威廉 姆斯 （ ｌａｍ ，１３ ） Ｗｉｉ ｓ ９８ 、林 特纳 （ｉｅ，１５ ） ｌｎ １ ｔ ９６ 、华特 ｎｒ
・
戈登根据一些假设条件，通过数学分析论证， 进一步完善
了威 廉姆斯 １３ ９ ８年 创立 的股 票价值 股利贴 现模 型。１６ ９３ 年又对该模型进行 了修正 ，最终 提 出了著名 的 “ 中鸟” 手
收稿 日 ：２０ 一Ｉ ～ ６ 期 ０６ Ｉ １ 作者简介：黎红梅 （９ １ １７ 一
可持续增长 的概念 与模型 美 国经济学家 Ｒ ｂｒ Ｃ Ｈ ｇｉ 教授 将公司可持 续增 ｏｅｔ ． ｉ ｍｓ ｇ
一
、
研究 。ＭＭ在 一 系列 严密 的假 设条 件 下 （ 些条 件包 括 这
长率 定义为“ 在不需要耗尽 财务 资源 情况下公 司销售 可能 增长的最大比率” …。它一般满足如下具体假设忙 ：１ 公 Ｊ（ ） 司资 产随销售 成正 比例增 长 （ 产周 转率不 变 ） （ ） 资 ：２ 净利 润与销售 额之比是一个常 数 （ 销售 净 利率不 变 ） （ ） 司 ；３ 公 股利政策 既定 （ 留存收益率 不变 ）（ ） ；４ 资本结构既定 （ 产权
股利理论
• 由于顾客效应的存在，因此任何股利政策都不可能满
足所有投资者的需求，特定的股利政策只能吸引特定 类型的投资者。
• 采用高股利支付率政策，可以吸引低边际税率等级的 投资者；采用低股利支付率政策，可以吸引高边际税 率等级的投资者。当公司改变股利时，就会吸引喜欢 这一股利政策的投资者购买其股票，而另一类不喜欢 这一股利政策的投资者 就会出售其股票。当购买量大 于销售数量时，公司股价就会上涨，反之就会下降， 直至市场达到均衡状态。
1.“一鸟在手”理论
• 主要代表人物是迈伦.戈登和约翰.林特。“一鸟在手” 理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性 因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得 资本利得的风险，现对于资本利得而言，投资者更加偏 好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确 定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价 格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。当公 司支付较少的现金股利而留用利润较多时，就会增加投 资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而 导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金 股利而留用利润较少时，就会降低投资风险，股东要求 的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格 上升。
2.股利无关理论的假设条件
• MM股利无关理论建立在下列严格的假设基础之上。 （1）假设存在完全资本市场。
完全资本市场假设是股利股利无关理论的基本 前提，只有在这样的市场环境中，公司的股利分配 政策才不会影响公司价值。那么，什么样的资本市 场才称得上是完全资本市场呢？MM股利无关理论认 为完全资本市场必须符合以下七个条件：
11.2 股利理论
• 在股份有限公司的利润分配实践中常常会面 临如下几个重要问题
（1）公司应当支付多少股利，即如何确定现金股利与 留用利润之间的比例？
股利政策理论和我国上市公司股利政策实践
１ １股利 政 策 的 概 念 及 其 重 要 意 义 ． 股 利是 指 企 业 的 股 东 按 其 投 资 额 的 大 小 从 企 业 分 得 的利 润 。股 利 政 策 是 以 公 司 发 展 为 目标 ， 股 价 稳 以 定 为 核 心 ， 平 衡企 业 内外 部 相 关 集 团 利 益 的 基 础 上 ， 在 对 于净 利润 在 提 取 了 各 种 公 积 金 后 ， 何 在 给 股 东 发 如 放 股 利或 者 留在 公 司 再 投 资 这 两 者 之 间 进 行 分 配 而 采 取 的基 本 态 度 和 方 针 政 策 。 股 利 分 配 在 上 市 公 司 的 财 务 决策 中 占有 重 要 地 位 ， 关 系 到 公 司 股 东 的 经 济 利 既 益 ， 关 系 到 公 司 的 未 来 发 展 。 所 以 对 公 司 管 理 者 而 又 言， 权衡 各 方 利 益 制 定 合 理 的 股 利 政 策 是 必 要 的 ， 意 其
称 因素 展 开研 究 ， 自形 成有 一 定 影 响 力 的 理 论 ， 企 各 为
义 表 现 为 ：１ 在 理 论 上 股 利 是 普 通 股 票 定 价 的基 础 。 （）
普 通 股 每 股 内在 价 值可 以看 成 是 发 行 公 司 提 供 的 全 部 现 金 股 利 的 贴 现 值 ， 计 算 公 式 为 ：Ｐ股 票 价 格 ； 年 其 （ ｉ 数 ； 东 预期 收 益 率 ； ｉ 年 发 放 的 股 利额 ） ｋ股 Ｄ每
的重 要 手 段 。在成 熟 的 市场 中 有 相 当 多 的股 东 购 买 股 票 是 为 了取 得 数 量 可 观 的 股 利 。（） 理 的股 利 政 策 能 ４合 为公 司 提 供 廉 价 的 资 金 来 源 。 在 众 多 的 融 资 渠 道 中 ，
股利理论和股利政策
包括资本保全、企业积累和利润分配等方面 的法律规定。
股利政策的制定
分析内外部环境
评估公司内部经营状况和外部市场环 境，了解股东需求和法律限制。
确定目标
明确公司股利政策的目标，如满足股 东收益需求、保持稳定股价或促进公 司发展等。
制定方案
根据目标制定股利政策方案，包括股 利支付率、股利发放方式和时间等。
划，确保公司的可持续发展。
股利分配的程序
确定股利支付率
制定股利分配方案
根据公司盈利状况和未来发展需求，确定 合理的股利支付率。
根据股利支付率，制定具体的股利分配方 案，包括股利发放时间、发放形式等。
股东大会审议
公告与实施
将股利分配方案提交股东大会审议，经股 东大会通过后方可实施。
在股东大会审议通过后，公司应公告股利 分配方案，并按照方案进行实施。
股利理论和股利政 策
目录
• 股利理论 • 股利政策 • 股利分配 • 股利分配与企业价值 • 股利分配的实践与案例分析
01
CATALOGUE
股利理论
传统股利理论
稳定股利
主张公司应支付稳定的股利，以减少股东收 益的不确定性。
剩余股利
认为公司应将剩余的利润用于再投资，而不 是支付股利。
信号传递
认为公司可以通过股利政策向市场传递有关 公司未来盈利能力的信息。
在国外，上市公司通常更加注重股利分配的持续性和稳定性，许多公司采用固定或持续增长的股利政 策。
典型企业股利分配案例分析
苹果公司
苹果公司采取了高股利分配政策，每 年都向股东支付稳定增长的现金股利 ，成为投资者信赖的对象。
谷歌公司
谷歌公司则采取了低股利分配政策， 将大部分利润用于再投资和研发，以 保持其在科技行业的领先地位。
股利政策的基本理论
股利政策的基本理论引言股利是指股份公司向股东分配的利润或现金，并且在股东持有股份的比例下进行分配。
股利政策是一家公司的董事会制定并公布的关于如何分配利润的规定。
股利政策的制定对于投资者和公司的财务决策具有重要的影响。
本文将介绍股利政策的基本理论并探讨其对股东和公司的意义。
股利政策的目标股利政策的目标是通过合理的利润分配来最大化股东的财富。
公司的股东通常期望通过股利获得回报，因此公司应该制定能够满足股东预期的股利政策。
股利政策的目标可能包括以下几个方面：1.吸引投资者：给予股东合理的回报，吸引更多的投资者购买公司股份。
2.维持股东权益：通过股利分配，保持股东在公司中的权益，防止股东权益被稀释。
3.保持健康的资本结构：股利政策应该考虑公司的现金流和资本需求，避免过度分配利润导致资金短缺。
股利政策的类型股利政策可以分为两种类型：现金股利政策和股票股利政策。
现金股利政策现金股利政策是指公司以现金形式向股东分配利润。
现金股利是一种直接的回报形式，可以提供现金流给股东。
公司通常会根据利润水平和现金流情况确定现金股利的金额和频率。
现金股利政策对于股东来说有以下几个优点：•稳定性：现金股利相对稳定，可以提供一定的经济收入，特别对于需要现金流的投资者来说。
•灵活性：股东可以自由支配现金股利，可以用于日常开销或其他投资。
然而，现金股利政策也存在一些缺点：•限制公司的资本支出：过高的现金股利可能限制公司进行资本投资或扩张计划。
•税务影响：现金股利通常需要缴纳个人所得税，对于股东来说会减少实际获得的收益。
股票股利政策股票股利政策是指公司以股票形式向股东分配利润。
股票股利通常以公司股票的形式发放给股东，通过增加股东持有的股份来分配利润。
股票股利政策对于股东来说有以下几个优点：•反映公司价值：股票股利将公司利润以股票形式分配给股东，可以反映公司的价值增长。
•节约现金流：股票股利不需要直接支付现金，可以节约公司的现金流。
然而，股票股利政策也存在一些缺点：•稀释股东权益：股票股利会增加公司的已发行股票数量，可能导致股东的股权比例被稀释。
股利政策
（一）股利政策的内涵股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。
它有狭义和广义之分。
从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。
而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。
(二)股利政策方式股利政策的方式包括剩余股利政策，固定或持续增长股利政策，固定股利支付率政策和正常股利加额外股利政策。
剩余股利政策是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。
固定或持续增长股利政策以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑，一般不随资金需求的波动而波动。
固定股利支付率政策这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。
从企业支付能力的角度看，这是一种真正稳定的股利政策）但这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少有企业采用这一股利政策。
正常股利加额外股利政策按照这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利。
其高出部分即为额外股利。
企业具体使用到哪种股利政策要从企业实际情况出发，分析当前经济的发展形势，作出正确选择。
（三）股利政策理论在我国现实中的应用在我国，无论是股权结构还是市场健全程度均与西方发达国家差别甚大。
首先，我国上市公司多由原国有企业改制而成，国有股在上市公司中占着绝对控股地位，从而造成高度集中的股权结构，两权分离尚不彻底。
我国国有股不具有人格化代表，并非终极所有者，缺乏监督管理者的动机，而关系到切身利益的社会公众股所占比例小，极为分散，是没有足够的能力影响公司决策的。
其次，我国市场力量不足以解决公司中的代理问题。
投资者难以依靠市场对企业进行有效的监督。
此外，我国负债形式单一，多为银行借款，而银行也是典型的国有企业，其本身的代理问题也较严重。
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（3）确定股利支付形式
（4）确定股利分配的时间
2、股利政策的评价指标
（1）股利支付率 （2）股利收益率（每股股利与每股市价之比）
二、影响股利分配的因素
1、法律因素
2、股东因素
3、企业因素
4、行业因素
5、其他因素
（参见教材第137页至138页）
三、股利政策
1、剩余股利政策
（1）股利分配方案的确定
剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会时，根据
“一鸟在手“理论认为：在股利与资本利得两种形
式的收入中，股东更偏好股利（特别是常规股利），股利
是相对稳定的收入，好比“一鸟在手”；而资本利得具有 较大的不确定性，好比“林中之鸟”，看起来多，未必抓
得住，也就是说资本利得的风险大于股利的风险。因此，
随着股利支付率的降低，股票投资成本将上升，股票投资 风险加大，股价将下跌，公司价值将下降；反之，随着股 利支付率的上升，股票投资成本将下降，股票投资风险将 减小，股价将上升，公司价值将上升。
股票股利对每股收益和每股市价的影响： 发放股票股利后的 EPS
E0 1 DS
其中：E0为发放股票股利前的每股收益； DS为股票股利发放率。 发放股票股利后的每股市价 =
M 1 DS
其中：M为股票股利发放日的每股市价。
（4）股票股利的意义
对股东的意义： 可以使股东获得股票价值相对上升的好处。因为公司 发放股票股利后其股价并不成比例下降。
等。
MM理论的关键点：股利支付对股东财富的影响恰好被
其他融资方式所抵消。若以出售额外股票的方式来增加股
东权益而不是靠留存盈余（盈余用于发放现金股利），外 部融资引起的股权稀释所造成的股价下跌，恰好被股利支 付额所补偿。即股利政策可以改变股利支付的时间与数额， 但未来股利的现值保持不变。企业无法通过改变股利与留
股东的心理状态和其他要求。 本政策的缺点：股利的支付与盈余脱节。
3、固定股利支付率政策
（1）分配方案的确定
这一政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按 此比率支付股利的政策。在这一政策下，各年股利额随着 公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额
较高，获得盈余较少的年份股利额较低。
（2）采用本政策的理由
（3）股票股利对公司和公司股东的影响
对公司的影响：
【例1】B公司当时股票的公平市价为每股10元，发 放10%的股票股利前的资产负债表如表1所示,试编制发 放股票股利后的资产负债表。
表1 资产
发放股票股利前资产负债表 1000
（单位：万元）
负 债 300 普通股 100 （1 000 000股，每股1元） 资本公积 100 留存收益 500 股东权益合计 700
3、除权除息日：在除息除权日这一天，股票将不在含 有股利，卖者仍可享受股利。按以往证券业惯例，一般把 股权登记日的前4个（或2个）交易日作为除息日。现在是 指股权登记日后的第一个交易日，即从该日起购买公司普 通股票的投资者将不能取得公司上一个宣告日公布的股利。 除息日对股价有影响 。投资者在除息日前买入的股 票可以获得当期的股利，而在除息日或其之后买入的股票
（2）采用本政策的理由
采用本政策主要是为了避免出理由于经营不善而削减股 利的情况。 （1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有
利于树立公司良好的形象，增强投资者信心，稳定股价。
（2）稳定的股利有利于投资者安排收入和支出，这对那 些对股利有着极高依赖性的股东具有较高的吸引力。
（3）稳定的股利政策考虑了影响股票的多种因素，包括
第9章 股利理论与股利政策
（教材第5章） 第1节 股利及其分配
第2节 股利理论
第3节 股利政策及其选择 第4节 股票股利与股票分割 第5节 股票回购
第1节 股利及其分配
一、利润分配程序 二、股利支付形式 三、股利支付程序 四、我国股利分配形式
一、利润分配程序
1、弥补以前年度亏损 2、提取法定公积金
二、现代股利理论
1、信号传递理论 （参见教材第134页至135页)
2、代理成本理论(参见教材第135页)
第3节 股利政策及其选择
一、股利政策的内容和评价指标 二、影响股利政策的因素 三、股利政策的基本类型 四、股利政策的选择和制定
一、股利政策的内容及评价指标
1、股利政策的内容
（1）选择具体股利政策类型 （2）确定股利支付水平的高低
3、提取任意公积金
4、向股东分配利润
二、股利支付形式
1、现金股利（cash dividend）
现金股利是以现金的形式发给股东的股利。美国通 常一年发放四次常规现金股利（regular cash
dividend），有时发放特殊现金股利。
2、股票股利（stock dividend）
（1）含义
股票股利是企业将应分配给股东的股利以股票的形
式发放。股票股利实际上是将公司的税后利润或部分留 存收益转化为资本金。
（2） 特点
① 股票股利并未导致公司的现金流出； ② 股东权益账面价值总额未发生变化，但会引起股东 权益内部项目的结构发生变化； ③ 股东的股权比例未发生变化； ④ 增加了流通在外的普通股股票数量； ⑤ 每股股票所代表的股东权益账面价值下降； ⑥ 股票市场价格下跌。
采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于 发放股利。这样做的根本原因是为了保持理想的资本结构，
使加权平均资本成本最低。
2、固定或持续增长的股利政策 （1）分配方案的确定
这一政策是将每年发放的股利固定在一固定的水平并 在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著 地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。
1月15日 宣布日
1月28日 除权除息日
1月30日 1月31日 登记日 除权除息日
2月16日 支付日
第2节 股利理论
一、经典股利理论
二、现代股利理论
一、经典股利理论
1、MM股利无关论
（1）基本观点
股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产
生影响。因为： 投资者并不关心公司股利的分配； 股利的支付比率不影响公司的价值。
降低每股价值，从而吸引更多的投资者。
发放股票股利向社会传递公司将继续发展的信息，提 高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股价。 发放股票股利的费用较大，会增加公司的负担。
3、财产股利
财产股利是以现金以外的资产支付的股利。主要是以 公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为 股利支付给股东。
资产合计
1000
负债和股东权益合计
1000
表2 资产
发放股票股利前资产负债表 （单位：万元） 1000 负 债 300 普通股 110 （1 100 000股，每股1元） 资本公积 190 留存收益 400 股东权益合计 700 负债和股东权益合计 1000
资产合计
1000
股票股利的价格： 别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于 1979年提出的。差别税收理论认为： ① 资本利得个人所得税率低于股利收入的税率；
② 资本利得税可以递延到股票出售时才发生。
因此，从所得税效应来看，充分利用留存收益进行投 资，不发或少发现金股利对股东更有利，更有利于提高股 票价格，从而提高公司价值。
将不再获得当期的股利。实证研究表明，股价在除息日会 下跌（一般股价在除息日最初的几分钟会下跌）。
4、股利支付日：股利支付给登记在册股东的日期。
例：假设某公司2006年1月15日发布公告：“本公司
董事会在2006年1月15日的会议上决定，本年度发放每股 5元的股利；本公司将于2006年2月16日将上述股利支付 给已在2006年1月30日登记为本公司股东的人士。”
（2）假设条件
1961年Miller和modigliani在他们的论文“股利政策
增长和股票价值”中指出：在满足一定的假设条件下，公 司的股利分配政策对公司价值不产生任何影响。其假设条 件有：没有公司所得税和个人所得税，不存在股票发行成 本和交易成本，公司的投资决策与股利政策无关，公司所
有股东和管理人员对未来的投资机会具有相同的信息，等
三、股票股利和股票分割的影响
一、股票股利
1、股票股利的概念与特点
股票股利是用股票支付股东股利的一种方式，即公司 以普通股或优先股作为股票标的发放给普通股东的股利。 股票股利有以下特点： （1）股票股利不只涉及股东权益内部结构的调整。 （2）从理论上讲，当企业的盈余总额以及股东的持股
比例不变时，每位股东所持有股票的市场总值保持不变。
有利于稳定股票价格。 这种股利政策可以使那些依靠股利度日的股东每年 至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸 引住这部分股东。
四、股利政策的选择与制定
1、测算公司未来剩余的现金流量
2、确定目标股利支付率 3、确定年度股利额 4、确定股利分派日期
第4节 股票股利与股票分割
一、股票股利 二、股票分割
4、负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应
付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券 抵付股利的。
三、股利支付程序
股份有限公司向股东支付股利经历的过程如下：股利
宣告日、除息日、股权登记日和股利支付日。
1、股利宣告日：董事会宣布发放股利的日期。
2、股权登记日：宣布的股利只分配给在这一天拥有 公司股票的股东。
一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从
盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
【例4】某公司某年提取了盈余公积后的税后净利为
600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的
目标资本结构为权益资本占60％、债务资本占40％。试
确定公司投资当年发放的股利额。