北京大学经济学院--期货与期权市场课件(欧阳良宜)-4

形式
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远期合约（ 远期合约（Forward Contracts） ） 期货（ 期货（Futures） ） 期权（Option） 期权（ ） 互换（ 互换（Swap） ） 结构债券（ 结构债券（Structured Notes） ）
Dr. Ouyang
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CBOT历史 CBOT历史
年代 1848 1851 1865 1877 1936 1973 1975 1977 1984 1997 2004 2004
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事件 芝加哥贸易委员会（CBOT） 82个商人共同创立 个商人共同创立。 芝加哥贸易委员会（CBOT）由82个商人共同创立。 玉米远期合约开始交易。 玉米远期合约开始交易。 谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。 谷物期货合约制度建立，保证金制度开始实施。 投机者（Speculators）的概念开始出现。 投机者（Speculators）的概念开始出现。 大豆期货开始交易。 大豆期货开始交易。 芝加哥委员会期权交易所（CBOE）建立。 芝加哥委员会期权交易所（CBOE）建立。 CBOT开始进行政府抵押债券期货的交易。 CBOT开始进行政府抵押债券期货的交易。 开始进行政府抵押债券期货的交易 国债期货交易开始。 国债期货交易开始。 大豆期货期权开始交易。 大豆期货期权开始交易。 道琼斯指数期货开始交易。 道琼斯指数期货开始交易。 电子清算和电子交易平台建立。 电子清算和电子交易平台建立。 芝加哥贸易委员会总交易量达到6亿手。 芝加哥贸易委员会总交易量达到6亿手。
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资料来源：芝加哥贸易委员会（ 资料来源：芝加哥贸易委员会（CBOT） ）
中国期货发展历史
年代 1990 1992 1993 1993 1994 1994.10 1995 1998.8 1998.11 2004 2004 事件 郑州粮食批发市场建立。 郑州粮食批发市场建立。 上海股票交易所开始国债期货交易。 上海股票交易所开始国债期货交易。 郑州商品交易所推出标准化期货合约。 郑州商品交易所推出标准化期货合约。 1993年11月 1993年11月4日 国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》。 国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》 国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米，菜籽油 期货交易。 期货交易。 国务院暂停钢材，食糖，煤炭，粳米， 天津、长春及上海等14家试点商品交易所成立。 家试点商品交易所成立。 天津、长春及上海等14家试点商品交易所成立 三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。 三二七国债事件发生，上海交易所停办国债期货交易。 14家商品交易所被合并为大连，郑州和上海3 14家商品交易所被合并为大连，郑州和上海3家。 家商品交易所被合并为大连 大豆，小麦，绿豆，铝，铜及天然橡胶等6个期货合约交易得到批准。 大豆，小麦，绿豆， 铜及天然橡胶等6个期货合约交易得到批准。 棉花，燃油和玉米期货交易上市。 棉花，燃油和玉米期货交易上市。 市场总交易量达到14.6万亿元人民币 市场总交易量达到14.6万亿元人民币。 万亿元人民币。
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价格
远期合约价格 （Forward Price） Price）
– 指远期合约规定的交割价格。 指远期合约规定的交割价格。
现货价格（Spot Price） 现货价格（ Price）
– 指交割商品在现货市场上的价格。 指交割商品在现货市场上的价格。
远期合约价值（Forward Contract Value） 远期合约价值（ Value）
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远期合约套期保值
收入
无套期保值
套期保值后
汇率 7.771
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期货合约
定义
– 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖 约定数量商品的合约。 约定数量商品的合约。
特点
– – – – 在交易所内进行交易。 在交易所内进行交易。 期货合约条款高度标准化。 期货合约条款高度标准化。 多空双方都以交易所结算中心为交易对手。 多空双方都以交易所结算中心为交易对手。 双方逐日结算盈利或者损失。 双方逐日结算盈利或者损失。
合约条款
– –
远期合约为交易双方根据实际需要订立。 远期合约为交易双方根据实际需要订立。 期货合约条款为交易所设置。 期货合约条款为交易所设置。
违约风险
– –
远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。 远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。 期货合约交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低。 期货合约交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低。
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期权合约
定义
– 期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方 按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品， 按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不 承担进行交易的义务。做为补偿， 承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签 订时要向合约的卖方支付期权费。 订时要向合约的卖方支付期权费。
期权与期货市场
欧阳良宜 北京大学经济学院
课程安排
概论 期货市场 期货定价理论 期权市场 期权定价理论 其他金融衍生品
参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版） 作者： 约翰 参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版） 作者：[美]约翰赫尔 著；张陶伟 译
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第一章 金融衍生品概论
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价格关系
盈利/损失 盈利 损失 多方
本期结算价格
上期结算价格
空方
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远期合约 Vs 期货合约
订约方式
– – 远期合约为交易双方私下订立。 远期合约为交易双方私下订立。 期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。 期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。
发展历史
– – – – – 最早起源于农产品交易。（ 最早起源于农产品交易。（CBOT，1851） 。（ ， ） 后来发展到能源，金属以及其他实物商品。 后来发展到能源，金属以及其他实物商品。 1970年代开始出现金融期货产品。 年代开始出现金融期货产品。 年代开始出现金融期货产品 1973年开始出现场内期权业务。（ 年开始出现场内期权业务。（ 年开始出现场内期权业务。（CBOE，1973） ， ） 1990年代我国开始建立期货市场。 年代我国开始建立期货市场。 年代我国开始建立期货市场
合约利益实现
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远期合约的价值要到交割日才能兑现。 远期合约的价值要到交割日才能兑现。 期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利/损失 损失。 期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利 损失。
合约终结
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远期合约多数以双方履约交割商品了结。 远期合约多数以双方履约交割商品了结。 期货合约则多数以双方平仓了结。 期货合约则多数以双方平仓了结。
资料来源： 中国经营报》 资料来源：《中国经营报》2005年2月21日 年 月 日
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Underlying Assets
农产品 ห้องสมุดไป่ตู้能源
– 如小麦，玉米，棉花，咖啡，可可等。 如小麦，玉米，棉花，咖啡，可可等。
– 石油，燃油等。 石油，燃油等。
金属/贵金属 金属/ 股票
– 铜，铝，金，银，铂等。 铂等。
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期货合约套期保值
例香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款。为了规避美元 香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款 万美元货款。 对港元汇率下跌的风险， 对港元汇率下跌的风险，该公司可以在期货交易所按照当时 的期货价格（ 假设是1 771） 卖出10 份 个月以后交割的10 的期货价格 （ 假设是 1:7.771 ） 卖出 10份 3 个月以后交割的 10 万美元的美元/港元外汇期货合约。 公司在现货市场上的头 万美元的美元/港元外汇期货合约。A公司在现货市场上的头 (Position， 或译持仓 是多方， 持仓) 寸 (Position ， 或译 持仓 ) 是多方 ， 但在期货市场上的头寸却 是空方。 是空方。
元对港元汇率下跌的风险， 该公司可以与银行B 元对港元汇率下跌的风险 ， 该公司可以与银行 B 签订一个 远期合约，按照1 771的价格将这笔美元卖给银行 的价格将这笔美元卖给银行B 远期合约，按照1:7.771的价格将这笔美元卖给银行B。 通过这个合约， 公司在当前这个时点就已经锁定了3 通过这个合约，A公司在当前这个时点就已经锁定了3个月 后那笔100 万美元收入的港元价值 万美元收入的港元价值。 后那笔 100万美元收入的港元价值 。 我们将这种通过金融 衍生品规避不确定性风险的操作称为套期保值 或称对冲 套期保值( 对冲， 衍生品规避不确定性风险的操作称为套期保值(或称对冲， Hedge) Hedge)。
远期合约的特点
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由买方和卖方私下签订。 由买方和卖方私下签订。 可以根据双方的需要而定制。 可以根据双方的需要而定制。 交易费用低廉。 交易费用低廉。 双方在合约中的利益要到交割日才能实现。 双方在合约中的利益要到交割日才能实现。 合约利益的实现受交易对手的信用影响。 合约利益的实现受交易对手的信用影响。
期货市场
总和
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期货合约套期保值
收入
现货头寸
总头寸
汇率
7.771
期货头寸
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案例：巴林银行倒闭
1992年 1992年，巴林银行从伦敦总部往新加坡的下属公司巴林期货公司派遣 了职员尼克李森。1995年 东京发生大地震导致股市暴跌。 了职员尼克李森 。 1995年 1月 ， 东京发生大地震导致股市暴跌 。 李森 在这之前买进大量日经225指数期货合约 指数期货合约， 在这之前买进大量日经 225指数期货合约， 因为他认为日本经济正在 走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有1亿美元左右。 走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有1亿美元左右。 在接下来的两个月里，李森企图扳回这些损失， 在接下来的两个月里，李森企图扳回这些损失，他认为股票指数的下 跌只是暂时性的，所以就继续买入日经指数期货， 跌只是暂时性的，所以就继续买入日经指数期货，同时卖空日本政府 债券。但是股市继续下跌，李森的头寸损失达到了3亿美元。 债券 。 但是股市继续下跌 ， 李森的头寸损失达到了 3亿美元。 最后巴 林银行发现，李森累计造成的损失达到14亿美元 林银行发现，李森累计造成的损失达到14亿美元，超过了巴林银行的 亿美元， 资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国际集团接管。 资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国际集团接管。