百润股份：终端动销带动业绩拐点 买入评级
2023年中国白酒行业洞察报告
泸州老窖清晰“双品牌 三品系 大单品”战略体系
古井贡酒全球文化巡礼从2014年延续至今
பைடு நூலகம்
国台打造 “智酿”新名酒彰显高质发展模式
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高端白酒成为 推动行业发展的重要驱动力
高端新品上探价格扩容千元市场 “百元价格带”亦竞争激烈
构建产品矩阵+拓展国际市场+焕新 品牌概念，抢夺存量市场
多元化的消费特征下，白酒行业
水井坊升级典藏系列， 以1399元售价布局千元市场
五粮液浓香推出 五粮春·名门占位800元价位
茅台推出茅台1935， 抢占1200-1500市场
200
“百元价格带”
100 成为酒企的新战场
0
泸州老窖大光瓶战略 核心单品“黑盖”， 布局百元以下光瓶酒市场
茅台-台源酒 售价156元/瓶
郎酒以郎、小郎酒、顺品郎等 占位50-200元“泛百元”带
行业发展
目标人群
酒企营销
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——新趋势——
行业发展
年轻化/产区热/数智化三大挑战蕴含着潜在增长点和机会点
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新消费增量人群快速涌现，江小白以年轻人为主销对象却昙花一现
以江小白为例—
互联网思维的驱动下颠覆白酒场景营销
年 从0到1焕新白酒品类的定位认知和饮用场景
轻 化
/ 洞察年轻人小聚场景需求
打造文案瓶身营销引共鸣
2013年至2022年白酒总体产量及增速情况
产量（万千升）
产量增速
8%
1,313 1,358
1,227 1,257
1,198
6%
1200
4%
871
786
2%
800
741 716 671
食品饮料行业研究：放短看长，把握淡季调整中性价比机会
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 12239 沪深300指数 4888 上证指数 3539 深证成指 14705 中小板综指 14005相关报告1.《推荐白酒布局良机，关注食品基本面改善-食品饮料周报1107》，2021.11.72.《啤酒提价复盘及空间测算，高端化进行时-啤酒行业深度报告》，2021.11.63.《静候白酒三季报业绩落地，关注非酒提价节奏-食品周报1024》，2021.10.244.《秋糖反馈及三季报前瞻，坚守确定性龙头-食品周报》，2021.10.175.《白酒动销稳中向上，食品需求持续恢复-食品饮料十一调研报告》，2021.10.8刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005liuchenqian ＠ 李茵琦 联系人liyinqi ＠ 李本媛联系人libenyuan ＠放短看长，把握淡季调整中性价比机会投资建议：◼本周板块表现弱于市场，主要系1）淡季基本面催化较少；2）市场担心疫情反复对四季度业绩影响。
我们认为，当前为白酒淡季，疫情对动销及备货影响较小，无需过度担心。
啤酒四季度销量占比仅为10%+，短期销量数据波动不影响公司长期基本面。
食品类环比改善趋势依旧明确。
建议放短看长，把握估值调整中性价比机会。
首推高端白酒+次高端改革标的，关注啤酒及乳制品布局机会，静待调味品及大众品需求改善。
◼白酒：当前散茅批价2630元左右，主要系淡季需求影响及市场对拆箱政策取消的预期，长期看，我们认为需求端支撑力较强；普五批价近1000元，国窖批价920-930元左右，均保持稳健。
白酒行业具有较深的护城河，量价齐升仍是确定性极强的增长逻辑。
当前行业积极消化市场库存以蓄力来年开门红，即使在经济承压&疫情有所反复的背景下，我们认为龙头公司均具有一定抗周期能力。
茅五泸当前股价对应22年PE 分别为36X/28X/32X ，估值极具性价比，同时建议关注白酒企业施行股权激励的预期。
食品饮料行业研究周专题：啤酒板块调整，Q4关注成本及世界杯
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90 国金食品饮料指数1766 沪深300指数3842 上证指数3072 深证成指11122 中小板综指11658相关报告 1.《于分化中复苏，改善途中把握布局契机-食品饮料国庆专题报告》，2022.10.9 2.《于波动中追逐确定性，复苏仍在途-食品饮料周报》，2022.9.25 3.《社零表现超预期，关注改善下配臵良机-食品饮料月专题》，2022.9.17 4.《中秋动销平稳，关注性价比配臵契机-食品饮料周报》，2022.9.12 5.《分化中坚守韧性，改善中静候拐点-食品饮料中报专题分析》，2022.9.4 刘宸倩 分析师 SA C 执业编号：S1130519110005 liuchenqian ＠ 李本媛 联系人 libenyuan ＠ 李茵琦 联系人 liyinqi ＠ 叶韬 联系人 yetao ＠ 周专题：啤酒板块调整，Q4关注成本及世界杯 投资建议 ⏹ 周专题：啤酒本周调整偏多，主要系重啤、华润的Q3业绩预期有下修（Q3收入重啤中大个位数、华润小双位数，量增重啤低个位数、华润中个位数），叠加国庆疫情引发对需求的担忧。
我们认为，疫情仍是导致Q3业绩下修的主因；此外Q3成本改善兑现或并不太明显（华润Q3毛利率变动不大，意味着23年成本优化会更多，23年利润增速或30%以上），旺季中低档放量也使得ASP 增速存在环比放慢的可能。
展望未来，从估值切换角度看，23年PE 青啤为32X （合理在35-40X ）、华润27X 、重啤29X ，仍有空间。
复盘历史，年底常伴随有切换行情，大小取决于空间、催化（涨价）等。
年底包材、大麦等采购预算明确，部分区域部分产品存在提价预期。
⏹本周周专题也分析了市场对于重啤中长期的质疑，主要集中在产品生命周期、渠道改革、竞争格局等。
我们认为，乌苏网红属性的可持续性有待数据验证，但并不存在竞品。
21Q4的BU 调整后，短期人员变动、团队文化融合上确实存在问题，但已尘埃落定。
食品饮料行业研究：守望复苏，把握性价比契机
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1663 沪深300指数 3743 上证指数 3039 深证成指 10919 中小板综指 11578相关报告1.《周专题：啤酒板块调整，Q4关注成本及世界杯-食品饮料行业周报》，2022.10.16 2.《于分化中复苏，改善途中把握布局契机-食品饮料国庆专题报告》，2022.10.93.《于波动中追逐确定性，复苏仍在途-食品饮料周报》，2022.9.254.《社零表现超预期，关注改善下配臵良机-食品饮料月专题》，2022.9.175.《中秋动销平稳，关注性价比配臵契机-食品饮料周报》，2022.9.12刘宸倩 分析师 SA C 执业编号：S1130519110005 liuchenqian ＠李茵琦 分析师 SA C 执业编号：S1130522100002 liyinqi ＠ 李本媛 联系人libenyuan ＠ 叶韬联系人yetao ＠守望复苏，把握性价比契机投资建议⏹本周专题：如何看待白酒板块节后调整？十一节后白酒板块有明显调整，我们认为主要系：1）国庆白酒动销反馈平淡，普遍未出现预期内旺季消费高潮，且节后多地仍有疫情反复，郑州等多地管控力度较强。
2）板块内核心单品批价较此前有所回落，市场对白酒消费景气度、渠道/终端库存压力存在担忧。
3）行业层面相关传闻反复，短期内情绪面承压。
4）部分酒企披露三季度经营情况，业绩层面并无明显超预期的表现。
在此背景下，外资对于白酒板块存在集中性卖出交易，板块内核心标的沪深股通持股比例较节前明显回落，茅台/五粮液/老窖持股分别较节前-0.43pct/-0.30pct/ -0.15pct 。
我们认为，本身本周北向处于持续净流出状态，周内合计净流出约293亿元，且白酒核心标的本身流动性占优。
⏹就白酒板块而言，我们认为当前基本面并未出现明显的边际变化，资金面的因素对于板块的影响较为明显。
在近期回调之下，板块整体性价比尤为突出，例如高端茅五泸23年PE 分别为28X/19X/22X ，建议关注板块在情绪低点时的配臵价值。
RIO业绩滑坡百润股份能否扭转败局
RIO业绩滑坡百润股份能否扭转败局作者：赵康杰来源：《中国食品》 2017年第14期数亿元广告堆砌出的RIO鸡尾酒繁华，如今一朝散尽。
运营RIO的百润股份子公司巴克斯酒业不仅遭遇业绩“滑铁卢”，还于近日遭深交所问询。
百润股份在给深交所回函中将业绩下滑归为“市场环境发生变化、伪劣仿品泛滥、销售费用高企”等原因导致。
但在业内人士看来，上述说法有避重就轻之嫌，“百润股份应从自身找原因”。
据记者了解，为了拼抢市场，百润股份曾在广告推广方面投入重金，虽然在短期内刺激了其营收增长，但与其极高的目标仍有差距，且广告依赖最终变成公司负担。
惨淡：业绩承诺难兑现靠香精香料业务“起家”的上海百润投资控股集团股份有限公司（以下称“百润股份”），于2014年作价49.45亿元收购了拥有锐澳（RIO）鸡尾酒品牌的上海巴克斯酒业有限公司（以下称“巴克斯酒业”），从而涉足预调鸡尾酒市场。
根据当时百润股份与巴克斯酒业股东签订的《盈利预测补偿协议》，巴克斯酒业承诺在2014年－2017年，扣非净利润要分别达到2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元。
在2014年、2015年相继完成业绩承诺后，2016年，巴克斯酒业的承诺落空。
百润股份2016年报显示，公司去年实现营业收入9.25亿元，同比下降60.64％，与此同时，净利润则亏损1.47亿元，相较2015年暴跌129.39％，这也是百润股份自2011年上市以来首次亏损。
对于去年业绩亏损，百润股份将业绩下滑归因为营收占比达到87.86％的预调鸡尾酒业务的惨淡。
百润股份在年报中表示，公司的预调鸡尾酒业务在2016年度持续消化渠道库存，导致预调鸡尾酒产品出货量减少，营业收入因此出现大幅波动，最终导致预调鸡尾酒业务出现亏损。
百润股份随后公布的一系列经营数据显示，百润股份的预调鸡尾酒业务和香精香料业务去年遭遇全面下滑，但预调鸡尾酒业务下滑更为严重——该业务收入由2015年时的22.13亿元下滑至8.13亿元，不仅收入规模遭遇“腰斩”，净利润更是亏损了1.87亿元。
2023年中国酒品行业六大风向
艾瑞观潮系列：产业升级蓄势待发2023年中国酒品行业六大风向©2023.4 iResearch Inc.摘要来源：艾瑞消费研究院自主研究绘制。
以产区带高端，以文化筑品牌白酒品牌通过纪录片、微电影形式，强化产区形象，传递品牌内涵。
同时通过酒庄集群、“酒庄+”模式，精准锁定客群。
葡萄酒产区旅游细分化，持续培育市场。
打造沉浸式体验场景，酒企直面C端酒企已布局露营酒馆、社区酒馆、精酿酒馆，尝试餐饮业态融合。
在深度触达用户时，探索用户运营的升级路径。
美学及艺术加深用户沉浸式体验，诗酒助力酒企品牌故事的艺术表达。
消费意愿回暖，新消费环境对酒行业提出更高要求消费意愿回升带动餐饮及酒饮行业增长。
酒饮人群结构变化，高端化、品质化、多元化的产品需求，以及线上线下渠道界限的进一步消解，对于酒企在产品创新、多元化营销方式、多维渠道的管理上均提出要求。
白酒及啤酒行业市场集中度逐渐升高。
中国葡萄酒产业自2018年，产量、销售额、利润持续下降。
酒企通过产业结构调整，积极布局中高端市场。
扩产关厂，酒企“内卷”忙原料工艺升级，“纯”“真”“无”助力酒品高端化高端化需求下，啤酒品牌在纯净原料、健康原料、特殊原料上持续探索，打造差异化。
果味酒瞄准“微醺+健康”需求，从酿造技术、果汁含量、纯净配方上寻找突破。
虚拟人和数字藏品助力年轻化营销酒企针对虚拟人及数字世界的打造尚处试水阶段，粉丝忠诚及转化提升仍需时日。
酒类数字藏品的平台安全、藏品质量及限量程度是用户考虑因素。
目前仍属市场早期，现存问题亟待规范。
01消费意愿回升带动餐饮、酒饮行业增长餐饮业态中，烧烤及正餐的店均营收增长较为明显餐饮复苏带动酒饮消费增长。
来源：国家统计局；中国人民银行；哗啦啦餐饮大数据；艾瑞消费研究院自主研究绘制。
2022Q1-2023Q1 城镇储户消费投资意愿23.7%23.8%22.8%22.8%23.2%54.7%58.3%58.1%61.8%58.0%21.6%17.9%19.1%15.4%18.8%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1更多消费(%)更多储蓄(%)更多投资(%)储蓄意愿首次下降，消费意愿缓慢提升2023Q1餐饮行业销售收入2023年Q1全国餐饮收入同比增长13.9%春节假期，酒、饮料及茶叶销售收入同比增长18.7%49.2%35.0%25.1%22.3%17.7%7.2%烧烤烤串正餐茶饮面包甜点火锅快餐增长率（%）2023Q1 餐饮行业店均营收增长-分业态适度喝酒，对身体有益处71.9%喝酒无益于健康，尽量少喝28.1%健康与情绪释放驱动酒饮消费增长酒仍带有健康符号，在情绪释放上，承载着缓解、忘却的功能来源：艾瑞咨询2022年酒饮消费者研究结果。
食品饮料行业研究：食品板块高估值有待消化，基本面向好不变
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 11448 沪深300指数 4770 上证指数 3355 深证成指 13657 中小板综指 12816相关报告1.《中报业绩兑现推动板块行情，投资机会再起-中报业绩兑现推动板块...》，2020.8.302.《需求持续受益成长，食品中报表现高增-食品饮料行业周报》，2020.8.233.《餐饮恢复近九成，食品景气度提升-国金食品饮料周报》，2020.8.164.《7月线上增速环比放缓，品牌表现有所差异-食品饮料行业月报》，2020.8.145.《Q2动销改善兑现业绩，休闲食品成长加速-食品饮料行业周报》，2020.8.9汪玲 分析师 SA C 执业编号：S1130520070001wang_ling ＠刘宸倩 分析师 SA C 执业编号：S1130519110005 liuchenqian ＠王映雪分析师 SA C 执业编号：S1130520080001 wang_yingxue ＠食品板块高估值有待消化，基本面向好不变投资建议：⏹食品板块高估值有待消化，基本面向好不变。
本周食品饮料行业涨幅-2.0%，排名较后。
本周消费品行业因高估值而呈现普遍下跌，前期高估值来自于渠道动销的好转预期和中报业绩兑现的双重推动。
近期行业建议关注：1）中秋国庆前期白酒的动销有望体现旺季特征，厂商前期调整到位库存良性，近期高端白酒批价持续上行，相较上半年食品板块的高增长，白酒下半年增长有望加速；2）调味品的整体高估值更多源于业绩的高增长和信心，当前高估值需要时间进行消化，近期板块整体跌幅较深源于调整估值水平，但长期基本面并未发生改变。
今年疫情受益标的成长性突出推升估值，下半年能否持续高增长是当前市场关注点，渠道结构良性企业BC 端双轮驱动性较强，但部分企业潜在的减持事件或对股价有短期影响，长期成长空间及逻辑依旧不改。
⏹白酒：短期调整无需过度恐慌，下半年供需加速改善可期。
食品饮料行业研究：白酒关注春节开门红，持续首推高端白酒
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 12938 沪深300指数 4860 上证指数 3564 深证成指 14777 中小板综指 14120相关报告1.《乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善-食品饮料草根调研》，2021.11.262.《白酒关注股权激励，食品理性看待涨价逻辑-食品饮料周报》，2021.11.21 3.《放短看长，把握淡季调整中性价比机会-食品饮料周报》，2021.11.144.《推荐白酒布局良机，关注食品基本面改善-食品饮料周报1107》，2021.11.7 5.《啤酒提价复盘及空间测算，高端化进行时-啤酒行业深度报告》，2021.11.6刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005liuchenqian ＠ 李茵琦 联系人liyinqi ＠ 李本媛联系人libenyuan ＠白酒关注春节开门红，持续首推高端白酒投资建议：◼针对白酒板块，12月酒企陆续将召开经销商大会制定年度计划同时备战来年春节开门红，我们预计来年春节回款同比将平稳向上。
1）高端酒建议关注渠道改革成效落地与提价预期。
2）次高端及地产酒建议关注春节开门红及来年全年目标的签订。
针对非酒板块，当前渠道反馈由于原价库存扰动，终端仍未充分反应提价，且不同公司渠道把控力存在分化，我们建议仍持续关注需求恢复及提价后落地情况。
◼白酒：本周板块持续回暖，市场情绪延续企稳回升。
当前散茅批价在2690元上下波动，库存极低，月末左右将完成全年发货；普五及国窖批价保持稳定。
当前市场对部分酒企存在提价预期，从长期持续发展角度而言提价仍需与渠道把控、品牌力等相适配，建议关注普五提价后渠道反馈情况。
短期建议亦关注春节开门红等催化因素。
中长期仍推荐强业绩确定性的高端龙头及次高端改革标的。
◼啤酒：本周嘉士伯中国发布业务单元区域划分调整的公告，我们认为，重庆啤酒销售体系改革持续深化，各个BU 负责各自区域，运作全品牌、全渠道，避免出现区域重叠而价盘紊乱，进一步增强渠道管控能力和效率。
002568百润股份2023年三季度现金流量报告
百润股份2023年三季度现金流量报告一、现金流入结构分析2023年三季度现金流入为126,620.86万元，与2022年三季度的105,654.3万元相比有较大增长，增长19.84%。
企业通过销售商品、提供劳务所收到的现金为81,487.94万元，它是企业当期现金流入的最主要来源，约占企业当期现金流入总额的64.36%。
企业销售商品、提供劳务所产生的现金能够满足经营活动的现金支出需求，经营活动现金净增加12,400.59万元。
企业通过增加负债所取得的现金也占不小比重，占企业当期现金流入总额的33.96%。
但企业增加的负债所取得的现金，仍然不能满足偿还债务的资金需求。
二、现金流出结构分析2023年三季度现金流出为179,932.85万元，与2022年三季度的86,938.9万元相比成倍增长，增长1.07倍。
最大的现金流出项目为购买商品、接受劳务支付的现金，占现金流出总额的25.83%。
三、现金流动的稳定性分析2023年三季度，营业收到的现金有所增加，经营活动现金流入的稳定性有所增强。
2023年三季度，工资性支出有较大幅度增加，现金流出的刚性明显增强。
2023年三季度，现金流入项目从大到小依次是：销售商品、提供劳务收到的现金；取得借款收到的现金；收到其他与经营活动有关的现金；收到的税费返还。
现金流出项目从大到小依次是：分配股利、利润或偿付利息支付的现金；购买商品、接受劳务支付的现金；构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；偿还债务支付的现金。
四、现金流动的协调性评价2023年三季度百润股份投资活动需要资金30,041.76万元；经营活动创造资金12,400.59万元。
投资活动所需要的资金不能被经营活动所创造的现金满足，还需要企业筹集资金。
2023年三季度百润股份筹资活动需要净支付资金35,670.82万元，但经营活动所提供的资金不能满足投融资活动对资金的需要。
总体来看，当期经营、投资、融资活动使企业的现金净流量减少。
食品饮料行业专题研究：高端酒销售火爆，地产酒动销并不悲观—春节草根调研反馈
证券研究报告 | 行业专题研究2021年02月17日食品饮料高端酒销售火爆，地产酒动销并不悲观—春节草根调研反馈2021年春季前疫情散发、返乡政策变化等因素亦使今年成为另一个“别样春节”。
而作为一年最重要的节庆，春节对于白酒、乳制品、休闲零食等行业意义非凡。
春节期间走访了江苏、山东、安徽、陕西、天津、福建、山西七省烟酒店和商超渠道，对白酒、乳制品、调味品、休闲食品、粮油等板块的春节终端动销情况做以了解。
白酒：高端酒销售火爆，地产酒动销并不悲观。
总体来看，我们认为尽管有疫情影响，今年春节白酒终端需求有明显复苏，高端酒节后需求依旧强劲，地产酒和次高端在节后小范围走亲访友需求的驱动下终端动销情况良好，优于此前市场预期。
1）从动销和库存来看，高端酒春节动销最优，地产酒动销良性。
五粮液普五，国窖1573整体动销保持节前的良性趋势。
次高端和地产酒和节前的调研反馈不同，本次我们所调研大部分烟酒店均反馈疫情对改价格带产品销售影响不大，表示节后小范围的走亲访友并未受到遏制，节后送礼需求同比有所增长，名酒货龄较新，库存紧张，节后再进货意愿较强。
2）从价盘来看，地产酒价盘升级趋势明显，高端酒价格稳定。
五粮液放量为主，实际成交价较节前小幅下滑，但仍旧维持在1000以上，国窖1573在多地的实际成交价维持在930元以上，我们认为五粮液实际成交价下滑属于短期正常波动，对批价影响不大。
江苏地区洋河M6+实际成交价较节前保持稳定，并未出现快速下滑，安徽地区古井各系列产品价盘同比有所提升，三四线城市消费升级趋势明显，带动地产酒整体价盘的上行。
乳制品：1）从新鲜度来看，常温酸奶新鲜度有所改善，伊利新鲜度略优于蒙牛。
伊利蒙牛的高端常温白奶产品金典、特仑苏生产日期多集中于2021年1月中下旬-2月中上旬，春节旺季下动销良好。
安慕希纯甄原味产品出厂日期多集中于2021年1月，环比节前有所改善。
2）从促销力度来看，促销力度较节前基本维持。
中小终端销售人员工作技能模型
中小终端销售人员工作技能模型前言& 综述一、为什么要选择“一线终端销售人员工作技能模型”这个话题这里的“终端”指的不是大卖场大超市，而是数以千万计的中小型售点（中小超市、士多店、餐饮店、网吧、村头店等）。
所谓“终端线路管理”是国际企业在中国市场已经运行很多年的一种销售体制：“厂家协同经销商组建终端拜访团队，对数以千万的中小终端进行“定期、定人，定路线、定方式”的周期性拜访覆盖。
为什么要选择“一线终端销售人员工作技能模型”这个话题:1、从企业角度讲，中小终端是一片蓝海——越来越多得厂家和经销商认识到，销售份额过多集中于大超市大卖场这个单一渠道，有很多风险和结构性隐患。
※利润风险：大卖场费用高、账期长、利润低，不管是厂家直营还是经销商销售，鲜有能产生丰厚利润者（尤其是一线城市），大多数只是为了一个伟大的目的——“做形象”。
所以才有那么多企业直营大卖场一段时间不堪重负，又把大卖场交还给经销商来做。
经销商利用低成本优势、客情公关优势、产品线丰富等优势做大卖场，情况似乎好一些，但也都是叫苦连天。
※竞争风险：大卖场各个竞争品牌的促销力度pk非常严重，你的销售份额集中在大卖场渠道，竞争对手一个特价活动打过来，你跟不跟？不跟就会被排挤出来。
跟，你的利润就全军覆没。
※专业风险：中国每个城市都有专做大超市和大卖场的经销商，但是一方面他们日子也不好过，另一方面这些专门做卖场的经销商，在物流配送、资金能力、财务管理对账结款、业务恰谈超市博弈合同谈判、卖场人员的客情关系、以及本身所经营的产品线等方面一定有普通经销商短期无法超越的优势，所以他能赚这个钱，别人一段时间内是学不来的。
※结构性风险：大厂家大经销商和大卖场合作时间越长，大卖场占据的销售份额就越大（比如一些小家电企业动辄在国美苏宁两个系统就是几亿甚至十几亿的销量）。
超市卖场合同扣点年年上升、单店销量年年稀释，竞争对手逐年递增，促销力度的pk越来越严重。
有时候年度合同签完就知道今年做这个零售系统又会赔钱，但是还得做，为什么——这家伙占我比例太大，不敢甩掉啊！竞争残酷容易蚀本血拼，成本高利润低容易亏损，专业要求高容易犯错误，结构风险大容易尾大不掉骑虎难下。
第十五届新财富最佳分析师第一名简历
第十五届新财富最佳分析师第一名简历郭磊等下载论文网宏观经济| 广发证券研究小组郭磊/北京大学经济学博士，北京大学经济学院金融学硕士导师。
曾先后任职于中国太保、浙商证券、申银万国证券研究所、方正证券，现任广发证券首席宏观分析师。
2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017年第一名。
本年度代表作：《改变利率仍会走低的四个逻辑》、《库兹涅茨周期、朱格拉周期、库存周期的三期叠加》、《三四线消费升级的宏观线索》、《着陆的经济、做实的资产、变窄的定价》、《如何认识原材料库存小周期》研究领域评述：朱格拉周期和工程师红利由于国内迎来一轮小规模的“婴儿潮”，全球贸易亦处于一轮修复周期之中，整体来看2018年中国经济依然不会差。
外需大致稳定，地产系贡献回落，制造业投资贡献上升。
朱格拉周期是贯穿全年的线索之一，2018年处于本轮朱格拉周期的第二年。
前期盈利修复将驱动制造业投资意愿回升，“技改”和资金脱虚入实也将助推新一轮资本开支及设备投资，制造业投资将从低位逐级修复。
工程师红利是贯穿全年的另一线索。
十九大对于创新驱动、产业升级的引导可能会带来地方一轮新产业投资，企业转型以及前期研发投入的加快变现。
泡沫化只要适度，基本面就是现实的支撑。
主要风险因素包括全球利率中枢水平的上升以及地产销售和投资能否进一步软着陆。
张继强、陈健恒、姬江帆、许艳、王瑞娟、杨冰、唐薇固定收益研究| 中金公司研究小组张继强/毕业于复旦大学。
2004年至今就职于中金公司从事固定收益研究，现任中金公司固定收益部董事总经理、固收研究主管。
2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007、2010、2011年第一名（团队成员），2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017年第一名。
本年度代表作：《低利差的旧矛盾与新问题――2017年信用债策略展望》、《防守，反击，变局――2017年债市配置策略展望》、《债市生态链重塑》、《祸兮福之所倚》、《苦尽甘来终有日――2017年下半年宏观及利率市场展望》研究领域评述：债市进入“悲观之后”阶段本轮债券熊市的三个根源：第一，宏观经济韧性超预期；第二，政策取向上“紧货币、严监管、宽信贷、重实业”，导致债市供求失衡；第三，对过去两年“配置牛”进行“矫往”。
消费板块十大龙头股(名单一览)
消费板块十大龙头股(名单一览)消费板块十大龙头股消费类龙头股有:_ST云升、乐普医疗、贵州茅台、沱牌舍得、长春高辛、诚志股份、中国国旅、海天叶巍、绝味食品、双汇发展等。
大消费股是上市公司的股票，涉及人们的衣食住行。
消费是一个大类，也细分为很多行业。
比如有:白酒、乳制品、食品、调味品、教育、医疗服务、免税消费、美妆、医美、家电等。
在上市公司中，属于这些行业并以这些为主营业务的公司就是消费概念股。
扩展数据大消费是新消费模式的升级。
经过10多年的经济发展，中国的消费正在走向第三次升级，中国的消费需求正在发生实质性的变化，向房地产、汽车、医疗这“新三大件”转移。
同时，在第三次消费升级过程中，旅游、高端白酒、乳制品、葡萄酒、平板彩电等龙头子行业，以5G、互联网有线电视为代表的新一代通信产品，文化传媒、电子信息等创新消费概念股等。
改善民生成为2010年_的热门话题，政府将居民收入提升到战略新高度。
促进民生不仅是保障民生的问题，也是国家转变经济增长方式的关键。
政策热点是天生的，热点带来机遇。
如今市场的普遍预期是，2010年a股市场很可能会区间震荡，个股和板块的交易性机会在市场波动中不断涌现。
因此，建议投资者不妨从_热点话题中把握新的交易主题。
除2009年外，近年来中国GDP一直保持两位数增长态势。
然而，在2005-2008年的这一轮经济增长高峰中，人均可支配收入的增速，中国逐渐下降，居民收入占GDP的比重也下降，导致中国消费对经济增长的贡献始终低于其他发达国家。
消费电子龙头股票有哪些消费电子龙头股票有：1、立讯精密：消费电子龙头股。
我们通过实践智能生产的顶层设计理念，从零件到配件，从模组到智能成品，提供消费电子产品全方位的设计制造整合服务;坚持突破从低速到高速、从有线到无线、从铜到光的技术性变革，并形成可持续发展的智能互联解决方案。
2、和胜股份：消费电子龙头股。
开发铝的应用，引领铝的消费，让铝丰富我们的生活，这是公司孜孜不倦的追求。
百润股份新消费调研报告
百润股份新消费调研报告百润股份新消费调研报告摘要：本报告是基于对百润股份的新消费调研的结果进行分析和总结。
通过对市场潜力、发展趋势和竞争状况的研究，发现百润股份所处的新消费领域有着良好的发展前景。
建议百润股份在产品创新、市场拓展和品牌建设上做出进一步努力，以应对日益激烈的市场竞争。
一、背景介绍百润股份是一家新消费领域的龙头企业，主要经营食品、饮料、化妆品等消费品。
随着中国社会的不断发展和人民生活水平的提高，新消费领域迅速崛起。
百润股份作为行业的领军企业，具有良好的品牌形象和市场地位。
然而，随着市场的不断变化和竞争的加剧，百润股份面临着新的挑战和机遇。
二、市场潜力调研通过对中国新消费市场的调研，我们发现新消费领域具有巨大的市场潜力。
随着人民生活水平的提高，人们对品质生活的追求不断增加，对高品质、健康、环保的产品需求快速增长。
百润股份以其专业化、个性化的产品和服务，正好满足了这样的需求。
此外，随着中国中产阶级的壮大，他们对高品质消费品的需求也在不断上升，这为百润股份提供了广阔的发展空间。
三、发展趋势分析新消费领域发展迅猛，未来几年预计还将保持较高的增长速度。
特别是在互联网的推动下，线上消费和线下实体店的融合将成为新的趋势，消费者将更加追求便捷和个性化的购物体验。
百润股份应抓住互联网+的机遇，在线上线下进行全面布局，为消费者提供优质的产品和服务。
此外，在产品创新方面也要不断跟进市场需求，打造具有竞争力的产品。
四、竞争状况调研新消费领域竞争激烈，百润股份面临着来自国内外多家企业的竞争。
国内企业通过不断创新和提高品质，逐渐崭露头角；而国际企业则凭借先进的技术和品牌优势，进一步扩大市场份额。
百润股份在面对竞争时，应加强自身竞争力，优化供应链并提高产品附加值，以迎接竞争。
五、应对策略建议针对市场潜力、发展趋势和竞争状况，我们提出以下策略建议供百润股份参考：1. 加大研发力度，不断推出新产品，满足消费者不断升级的需求。
百润股份分析报告
百润股份分析报告1. 公司概况百润股份是一家专注于生物制药领域的上市公司，成立于2002年，总部位于中国上海。
公司主要从事药品的研发、生产和销售，致力于为人们提供高质量的药品和医疗服务。
2. 产业分析2.1 市场需求随着人口老龄化和健康意识的提高，人们对药品和医疗服务的需求不断增加。
特别是在当前全球新冠疫情的影响下，人们对药品的需求更为迫切。
百润股份作为生物制药公司，能够满足这一市场需求。
2.2 竞争态势生物制药行业竞争激烈，公司面临着来自国内外众多竞争对手的压力。
在国内市场上，百润股份与其他生物制药企业竞争激烈，需要不断提高自身的研发能力和产品质量来抢占市场份额。
2.3 政策环境中国政府一直在推动生物制药行业的发展，加大了对创新药物研发的支持力度。
随着政策环境的进一步优化，百润股份有望得到更多机遇和支持，进一步扩大市场份额。
3. 财务分析3.1 资产状况根据最新的年报数据显示，截至2020年底，百润股份的总资产为10亿元人民币，较上一年增长了20%。
公司的现金流量状况良好，为公司未来发展提供了良好的资金基础。
3.2 利润状况2020年，百润股份实现营业收入5亿元，同比增长15%。
营业利润为8000万元，同比增长10%。
净利润为5000万元，同比增长8%。
公司的盈利能力稳定，表现良好，保持了持续增长的态势。
3.3 偿债能力百润股份的偿债能力较强。
截至2020年底，公司的资产负债率为30%，较上一年下降5个百分点。
公司的流动比率为2.5，表明公司有足够的流动资金来偿还短期债务。
4. 发展前景4.1 研发能力作为一家生物制药公司，研发能力是百润股份的核心竞争力之一。
公司拥有一支实力雄厚的研发团队，致力于新药的研究和开发。
未来，随着研发投入的增加和技术创新的不断推进，百润股份有望在新药研发领域取得更多突破。
4.2 市场拓展百润股份目前主要在国内市场销售药品，未来有望进一步扩大国际市场的份额。
随着中国制药行业的不断发展和国际化进程的推进，百润股份将面临更多机遇和挑战，需要进一步加强市场开拓能力。
002568百润股份2022年财务分析结论报告
百润股份2022年财务分析综合报告一、实现利润分析2022年利润总额为65,103.54万元，与2021年的84,246.8万元相比有较大幅度下降，下降22.72%。
利润总额主要来自于内部经营业务。
营业收入增长不大，营业利润却大幅度下降，企业成本费用支出增长过快，应注意加强企业内部管理特别是成本费用管理。
二、成本费用分析2022年营业成本为93,938.64万元，与2021年的89,698.38万元相比有所增长，增长4.73%。
2022年销售费用为62,566.67万元，与2021年的56,689.99万元相比有较大增长，增长10.37%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2022年销售费用有较大幅增长，但营业收入却没有发生多大变化，说明企业的销售策略失当，销售活动并没有取得预期成效。
2022年管理费用为17,262.72万元，与2021年的13,649.34万元相比有较大增长，增长26.47%。
2022年管理费用占营业收入的比例为6.66%，与2021年的5.26%相比有所提高，提高1.4个百分点。
但企业的营业利润却有所下降，管理费用增长并不合理。
2021年理财活动带来收益2,044.32万元，2022年融资活动由创造收益转化为支付费用，支付102.89万元。
三、资产结构分析2022年企业不合理资金占用项目较少，资产的盈利能力较强，资产结构合理。
2022年存货占营业收入的比例出现不合理增长。
从流动资产与收入变化情况来看，流动资产增长的同时收入却在下降，资产的盈利能力明显下降，与2021年相比，资产结构偏差。
四、偿债能力分析从支付能力来看，百润股份2022年是有现金支付能力的，其现金支付能力为208,783.46万元。
企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。
五、盈利能力分析百润股份2022年的营业利润率为25.10%，总资产报酬率为11.49%，净资产收益率为13.78%，成本费用利润率为32.76%。
002568百润股份2023年三季度财务指标报告
百润股份2023年三季度财务指标报告一、实现利润分析实现利润增减变化表(万元)2023年三季度利润总额为29,231.44万元，与2022年三季度的10,496.44万元相比成倍增长，增长1.78倍。
利润总额主要来自于内部经营业务。
成本构成变动情况表(占营业收入的比例)(万元)二、盈利能力分析盈利能力指标表(%)净资产收益率(%) 22.71 9.32 22.2 7.56百润股份2023年三季度的营业利润率为36.16%，总资产报酬率为16.84%，净资产收益率为22.20%，成本费用利润率为55.88%。
企业实际投入到企业自身经营业务的资产为678,798.38万元，经营资产的收益率为17.17%2023年三季度营业利润为29,143.5万元，与2022年三季度的10,530.04万元相比成倍增长，增长1.77倍。
以下项目的变动使营业利润增加：其他收益增加63.42万元，资产处置收益增加38.97万元，信用减值损失增加34.71万元，销售费用减少1,754.76万元，财务费用减少351.8万元，共计增加2,243.65万元；以下项目的变动使营业利润减少：营业成本增加2,059.34万元，研发费用增加621.03万元，营业税金及附加增加396.55万元，管理费用增加337.66万元，共计减少3,414.58万元。
各项科目变化引起营业利润增加18,613.46万元。
三、偿债能力分析偿债能力指标表项目2021年三季度2022年三季度2023年三季度行业均值流动比率 2.22 2.37 1.55 2.382023年三季度流动比率为1.55，与2022年三季度的2.37相比有较大下降，下降了0.82。
2023年三季度流动比率比2022年三季度下降的主要原因是：2023年三季度流动资产为347,902.03万元，与2022年三季度的262,393.85万元相比有较大增长，增长32.59%。
2023年三季度流动负债为224,866.4万元，与2022年三季度的110,806.09万元相比成倍增长，增长1.03倍。
002568百润股份2023年三季度行业比较分析报告
百润股份2023年三季度行业比较分析报告一、总评价得分79分，结论良好二、详细报告（一）盈利能力状况得分100分，结论优秀百润股份2023年三季度净资产收益率(%)为22.2%，高于行业优秀值20.5%。
总资产报酬率(%)为16.84%，高于行业优秀值16.6%。
销售(营业)利润率(%)为36.16%，高于行业优秀值20.5%。
成本费用利润率(%)为55.88%，高于行业优秀值18.7%。
资本收益率(%)为85.9%，高于行业优秀值14.9%。
盈利能力状况（二）营运能力状况得分56分，结论一般百润股份2023年三季度总资产周转率(次)为0.44次，低于行业平均值0.6次，高于行业较差值0.4次。
应收账款周转率(次)为30.42次，高于行业良好值25.2次，低于行业最优值34.0次。
流动资产周转率(次)为0.87次，低于行业较差值0.9次，高于行业极差值0.4次。
资产现金回收率(%)为6.88%，高于行业平均值5.6%，低于行业良好值9.5%。
存货周转率(次)为1.41次，低于行业平均值2.3次，高于行业较差值1.4次。
营运能力状况（三）偿债能力状况得分72分，结论良好百润股份2023年三季度资产负债率(%)为45.71%，优于行业优秀值48.6%。
已获利息倍数为18.63，高于行业优秀值9.1。
速动比率(%)为121.74%，高于行业优秀值119.2%。
现金流动负债比率(%)为5.51%，低于行业平均值15.0%，高于行业较差值3.3%。
带息负债比率(%)为66.42%，劣于行业极差值52.6%。
偿债能力状况（四）发展能力状况得分86分，结论良好百润股份2023年三季度销售(营业)增长率(%)为32.54%，高于行业优秀值21.9%。
资本保值增值率(%)为108.27%，低于行业平均值111.7%，高于行业较差值106.9%。
销售(营业)利润增长率(%)为176.77%，高于行业优秀值17.4%。
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潜在 2 次回购，实际市值/估值远低于当下
我们认为公司预调酒业务恢复是大概率事件，原因是我们分析渠道终端实际消化规模远 大于公司表观发货，2017 年公司如果发货恢复到 1300 余万箱，则是市场消化正常水平。 我们谨慎预测 2017 年预调鸡尾酒收入 17 亿元，净利润 3.2 亿元，业绩拐点成立。 但《盈利预测补偿》对应 2017 年盈利预测 70,643.86 万元，我们的预测业绩仍不达承诺， 潜在 2 次回购，我们模拟推算估计 2017 年补偿股份 1.07 亿股，占当前总股本 11.5%，两 次回购总计 3.38 亿股，占当前总股本 36.3%，以回购后股本计算当前市值为 129 亿元， 对应 2017 年估值 32 倍，低于当前市值对应的 50 倍市盈率。
(百万元) 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元)
2015 2,351.2
500.2 0.54 1.07
2016 925.4 (147.0) -0.16
1.72
2017E 1,839.2
403.8 0.43 1.93
2018E 2,038.1
462.5 0.50 2.18
2019E 2,351.0
2015 580.9
0.0 97.8
1.8 42.5 108.0 61.9
0.0 0.0 0.0 0.0 343.5 315.0 151.7 116.4 1,819.4 400.0 146.8 0.0 268.1 0.0 8.2 823.1 0.0 896.0 100.3 996.3
2016 876.4
Tab le_Report
相关报告
百润股份：关注“业绩拐 点+未预期的大比例回购” 机会 百润股份：库存低位，产 品和营销变化积极
2016-09-18 2016-07-27
盈利和估值
2015
2016
市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC
40.5 20.3 21.3% 50.2% 2.2% 200.5%
净利润预测数
22,165.65
38307.67
实际净利润数
22,988
43,957
扣非净利润
-
-
资料来源：公司公告，安信证券研究中心
2016 年 54,434.23 -187,18.37 -23,134.31
2017 年 70,643.86
经立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的信会师报字[2017]第 ZA11976 号《审计报告》， 经审计的巴克斯酒业 2016 年度净利润为（以扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净 利润数为计算依据）为-23,134.31 万元，较承诺的 54,434.23 万元少了 77,568.54 万元，未 完成业绩承诺。 根据公司与刘晓东、柳海彬、喻晓春、马晓华、温浩、张其忠、高原、谢霖、孙晓峰、 万晓丽、曹磊、林丽莺、程显东、汪晓红、上海旌德投资合伙企业（有限合伙）、上海民 勤投资合伙企业（有限合伙）所签订的《发行股份购买资产协议》，上述原股东本年未完 成业绩承诺，应回购的补偿股份数量为 230,795,160 股，占公司最新总股本的 24.79%。 计算公式如下： 当年应补偿股份数=[（2014 年至 2016 年累计承诺净利润 114,907.55 万元－2014 年至 2016 年累计实际利润 40,559.69 万元）÷2014 年至 2017 年承诺利润总和 185,551.41 万元×本次 交易发行股份总数 576,000,000 股（股本转增后）－已补偿股份数量 0 股]=230,795,160 股。
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3
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公司快报/百润股份
财务报表预测和估值数据汇总
利润表
(百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润
2015
19.80/28.75 元
Tab le_Ch art
股价表现
资料来源：Wind 资讯
升幅% 相对收益 绝对收益
1M -1.01 0.32
3M -2.54 2.5
12M -20.32 -22.27
苏铖
分析师
SAC 执业证书编号：S1450515040001
sucheng@
021-35082778
0.0 77.7
1.3 21.2 73.3 84.5
0.0 0.0 0.0 0.0 672.8 167.7 156.0 322.3 2,453.3 540.0 161.3 0.0 144.2 0.0 8.2 853.7 0.0 931.1 668.5 1,599.6
现金流量表
2015
2016
净利润 加:折旧和摊销
融资活动产生现金流量
(61.1)
863.3
资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
2017E 1,839.2
497.2 85.2
625.3 128.7
7.2 (0.2)
0.0 0.0 495.7 35.6 531.3 127.5 403.8
2017E 770.5
0.0 15.3
4.0 85.9 55.2 73.2
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2
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公司快报/百润股份
表 2：首次回购和二次可能回购（预计）情况—2017 按中性预测
资产重组发行股份（万股，下同） 28,800
发行后股本
44,800
送股后最新股本
89,600
最新增发后股本
93,110
两轮回购后股本
59,299ຫໍສະໝຸດ 相当于市值-亿元0.0 0.0 0.0 0.0 800.3 152.4 152.7 146.0 2,255.7 0.0 214.1 0.0 233.8 0.0 6.3 454.2 0.0 931.1 870.4 1,801.5
2,351.2 556.4 118.5 922.1 149.9 (17.6) 0.9 0.0 0.0 621.0 38.4 659.4 159.2 500.2
2016
925.4 251.5
47.7 741.1 136.1
21.4 (0.2)
0.0 0.0 (272.2) 64.5 (207.8) (60.7) (147.0)
500.2 20.7
(147.0) 43.2
资产减值准备
0.9
(0.2)
公允价值变动损失
0.0
0.0
财务费用
3.5
26.9
投资损失
0.0
0.0
少数股东损益
0.0
0.0
营运资金的变动
(88.7) (339.5)
经营活动产生现金流量
383.3 (263.3)
投资活动产生现金流量
(489.6) (304.5)
543.2 0.58 2.47
证券研究报告
日用化学品
投资评级 买入-B
维持评级
6 个月目标价：
27.00 元
股价（2017-04-12） 21.77 元
Tabl e_Mar ketInfo
交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 12 个月价格区间
20,270.05 8,294.43 931.10 381.00
-137.9 12.7
-15.9% -9.2% 0.0%
-25.4%
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
2017E 50.2 11.3
22.0% 22.4%
1.0% 40.6%
2018E 43.8 10.0
22.7% 22.8%
1.1% 48.4%
2019E 37.3 8.8
23.1% 23.6%
129.09
当前市值-亿元
202.70
股价（元，最新）
21.77
对应 2017 年市盈率（含香精香料）
2016 年末应补偿股份（万股） 2017 年末预计应补偿股份（万股） 合计补偿(万股，预计)
32.0 x
资料来源：公司资料，安信证券研究中心整理
23,080 10,732 33,811
24.8% 11.5% 36.3%
1.3% 70.8%
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1
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公司快报/百润股份
本次回购比例近 25%
公司在注入预调酒资产的重大资产重组时，交易双方签署《盈利预测补偿协议》，对巴克 斯酒业（预调酒业务主体）盈利预测为：
表 1：巴克斯酒业盈利预测和实际业绩情况
2014 年
2015 年
Tabl e_Title
2017 年 04 月 12 日
Tabl e_Bas eInfo
公司快报
百润股份（002568.SZ）
年报打开回购窗口，终端动销带动业绩拐点
■年报披露打开大比例回购窗口。公司 2016 年报显示实现营业总收入 9.25 亿元，同比大幅下滑 60.64%，归属于上市公司股东净利润-1.47 亿元，主要系 预调酒业务亏损所致，2016 年公司预调酒子公司巴克斯亏损 1.87 亿元（扣除 非经常性损益亏损额为 2.31 亿元）。我们在 2016 年 9 月的报告《关注“业绩 拐点+未预期的大比例回购”机会》独家前瞻提示潜在“1 元总价回购”，随 着年报披露，巴克斯经审计亏损额确定，大比例回购窗口已经打开。 ■本次回购比例近 25%。公司在注入预调酒资产的重大资产重组时，交易双 方签署《盈利预测补偿协议》，交易对方同意以股份回购方式补偿实际净利 润数不足净利润预测数的差额，该部分股份将由上市公司以 1 元总价回购并 予以注销，补偿股份计算公式为：补偿期间每年末应补偿股份数量＝（截至 当年末累计净利润预测数－截至当年末累计实际净利润数）÷补偿期限各年 累计净利润预测数×标的股份总数－已补偿股份数量。根据立信会计师事务 所专项审计报告，本次回购总股份为 230,795,160 股，占总股本的 24.79%。 ■主动清库存+终端动销+苏打水新品投放，2017 轻装上阵迎拐点。公司从 2016 年三季度逐步降低发货强度，主动帮助渠道去库存，2016 年发货 712 万 箱，较 2015 年大幅减少 61%，但终端实际动销在 1300 万箱上下，渠道库存 从 2015 年末的 400-450 万箱降至 2016 年中的 150 万箱，当前库存估计 40-60 万箱，市场渠道方面回归高线城市和重点渠道，资源聚焦；产品方面进行了 系统性升级，明确了“微醺”“本味”和“强爽”三大系列针对性营销投放， 力求扩大消费人群，预调酒新品推广具有一定效果，餐饮渠道逐步打开，重 点终端监控数据好转。春节期间我们走访终端，发现货龄明显变新，2016 年 10 月份及之前的货品大幅减少，普遍是 10 月份以后和 2017 年 1、2 月份产 品，而且 5 度和 8 度的陈列明显增多，部分终端出现断货现象。我们认为终 端动销是王道，有助于恢复经销商信心，从而传导至公司发货和报表层面， 2017 轻装上阵值得期待。另，二季度苏打水新品投放值得观察。 ■投资建议：买入-B 投资评级，维持 6 个月目标价 27.00 元。目标价实质相 当于 2017 年 40 倍市盈率（考虑到 2 次回购的测算，详见正文）。 ■风险提示：预调酒业务恢复不急预期，利润率提升不及预期。