门口的野蛮人
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价值增长的潜力
巨火的拆卖价值即假设一家企业脱 售旗下个别业务的总值u 估计的 公司拆卖价值为85美元／股一92美 元／股，显然高于当时公司股 票
市价56美元／股。
其他原因
----RJR Nabisco 设立 特别委员会考虑收购要 约 RJR Nabisco 特别委员会:
Charles E, Hugel, 董事长 John D. Macomber, 副董事长 Martin S. Davis, 外部董事 William S. Anderson,外部董事 Albert L. Butler, Jr.,外部董事
KKR给他提供了管理层收购方案，但对方以往收购一家公司后都会重整公司 管理机制，削减经理人待遇；Ross习惯了奢华的生活，不愿失去他的私人飞 机和豪宅等等，拒绝和KKR公司合作。
他选择了Shearson Lehman公司，他们可以保证他百分之二十的股份，他以 往的待遇也不会改变，但问题是Shearson公司以往没有接手过这么大规模的 收购案。
收购 标的简况
RJR
Nabisco
Leabharlann Baidu
雷诺烟草公司
纳贝斯克
美国第二大烟草公司 美国第一大饼干公司
成立于1875年的烟草公司 • 1967年进行一系列收购兼并, 扩展其业务范围进入食品业, 后于 1985年收购Nabisco • 主要业务及品牌 – 香烟: Winston, Salem, Camel, Vantage – 食品:软饮料, 布丁, Davis面粉, Vermont Maid 糖浆, 饼干, 麦 片,黄油, 牛排酱, 狗食等 RJR Nabisco 涉及的其他业务
KKR和MBO团队都认为RJR Nabisco 的现有经营战略存在问题，不能使
得股东利益最大化
企业管理效率提升 的潜在回报
呈现稳定的不受经济周期影响的增 长：公司对经济周期的波动不那么 敏感，市场风险较小。（ 香烟和食 品业务都是非周期性业务，且预期
其低速增长。）
RA和存货周转率几乎呈年等幅度下 降趋势 说明公司所面临的问题可 能一直存在且没有得到改善，故有
– Sea-Land – 集装箱运输公司: 1969年购买, 1984年卖出 – Heublein – 酒饮料和肯得鸡: 1982年购买, 1986年卖出 肯得鸡业务, 1987年卖出酒饮料业务 – American Independent Oil Company – 美国独立石油公 司: 1970年购买, 1984年卖出 – Burmah Oil Company美国分部业务: 1976年购买, 1984 年卖出
RJR 特别委员会聘请外部顾问 投资银行 Dillon, Read & Co. Lazard Freres, Inc. 律师事务所 Skadden, Arps, Slate, Meagher and Flom Young, Conaway, Stargatt and Taylor
KKR
美国最有名的LBO基金 成立于1965 1988 完成 RJR Nabisco 杠杆收购 1965 –1988 (13 年)
杠杆收购
布赖恩.伯勒
门口的野蛮人
14金融2班 兰美露 冯梦蕾 韦雨佳
电影：登龙游术
1988，KKR 公司收购雷诺.纳贝斯克公司是华 尔街震惊全球的重大金融事件。专业人士事后 分析，这桩交易是在合法基础上的骗局。因为 KKR公司用的杠杆收购手法不仅不需要现金， 也不需要看见现金，甚至也没有人知道钱从哪 里来，整个过程根本就是个圈套。而KKR那些 高层。以及交易过程中的那些华尔街人士，由 于表现出了前所未有的贪婪和狡猾的技巧，也 被人冠以“野蛮人”的称号。
完成30例杠杆收购(LBO) 购买价格总计超出US$300亿 KKR自有资金仅US$22亿 复合年回报率达60%
被收购的原因
1987年10月19日，股票市场价 格：US$55.875，市值US138 亿 竟标人认为企业价值在股票
市场上被大大低估. RJR Nabisco 的现金流很强且稳定， 负债水平较低，市场风险小时 可扩大负债比率进行融资。此 外，利用更为有利的资本结构
（高负债）能节省税收。
资本运营的潜在回报
收购分析
+
剧情解析
+
+ 启示
剧情解析
RJR纳贝斯克是个多元经营的公司，其两个最重要的部门是烟草（RJR，雷诺 烟草， 造骆驼香烟的，部门总裁是ED Horrigan）与食品（Nabjsco，制造 奥利奥的纳贝斯克，部门总裁是Johnny Greeniaus)。Ross Johnson是RJR 纳贝斯克的CEO，拿着高额的薪酬，挥霍无度(所谓经理人道德风险)，拥有好 几架私人飞机。烟草部门的盈利下降与管理层的铺张导致RJR纳贝斯克股价止 步不前(50美元)，从而对CEO Ross Johnson产生了极大的压力。RoSS将希 望寄托在ED Horrigan烟草部门所开发的总理牌无烟香烟上，希望其的推出 能改善公司停滞的经营状况。RJR Nabjsco 公司的烟草生意拖累了整个公司 的股价，Ross作为经理人要对董事负责，他寄希望于新推出的Premier牌香 烟能振奋市场，提升股价,结果产品研发失败，他必须另谋办法
Ross出卖公司为自己谋利的行为惹怒了公司同事，尽管他竞价更高,董 事们仍然把票投给了Kravis，Ross卸甲归田。
最后的结局是：Ross得到了2300万退休金，并不得不坐公共客机回 家。Johnny Greeniaus在收购后将纳贝斯克的前六个月盈利提高了百 分之五。RJR取消了总理牌香烟的生产线。Peter Cohen从 Shearson 辞职。当然，最大的赢家是公司的股东一一手中股权价值在这次并购 中增值了一倍。
Kravis公司从媒体上得知Ross要和Shearson合作，认为ROSS剽窃了 他们的想法， 恼羞成怒，决定参与竞价。
Ross担心Kravis作为杠杆金融老手，会和Shearson无休止竞价，抬高 收购价格，或者Shearson经验不足，万一Kravis获胜，他经理人位置 不保，决定促使双方合作，但遭到Kravis拒绝。 RlR食品部总裁不满 Ross奢华做派以及出卖公司的行为，出卖了Ross将公司财务数据透露 给了Kravis.
巨火的拆卖价值即假设一家企业脱 售旗下个别业务的总值u 估计的 公司拆卖价值为85美元／股一92美 元／股，显然高于当时公司股 票
市价56美元／股。
其他原因
----RJR Nabisco 设立 特别委员会考虑收购要 约 RJR Nabisco 特别委员会:
Charles E, Hugel, 董事长 John D. Macomber, 副董事长 Martin S. Davis, 外部董事 William S. Anderson,外部董事 Albert L. Butler, Jr.,外部董事
KKR给他提供了管理层收购方案，但对方以往收购一家公司后都会重整公司 管理机制，削减经理人待遇；Ross习惯了奢华的生活，不愿失去他的私人飞 机和豪宅等等，拒绝和KKR公司合作。
他选择了Shearson Lehman公司，他们可以保证他百分之二十的股份，他以 往的待遇也不会改变，但问题是Shearson公司以往没有接手过这么大规模的 收购案。
收购 标的简况
RJR
Nabisco
Leabharlann Baidu
雷诺烟草公司
纳贝斯克
美国第二大烟草公司 美国第一大饼干公司
成立于1875年的烟草公司 • 1967年进行一系列收购兼并, 扩展其业务范围进入食品业, 后于 1985年收购Nabisco • 主要业务及品牌 – 香烟: Winston, Salem, Camel, Vantage – 食品:软饮料, 布丁, Davis面粉, Vermont Maid 糖浆, 饼干, 麦 片,黄油, 牛排酱, 狗食等 RJR Nabisco 涉及的其他业务
KKR和MBO团队都认为RJR Nabisco 的现有经营战略存在问题，不能使
得股东利益最大化
企业管理效率提升 的潜在回报
呈现稳定的不受经济周期影响的增 长：公司对经济周期的波动不那么 敏感，市场风险较小。（ 香烟和食 品业务都是非周期性业务，且预期
其低速增长。）
RA和存货周转率几乎呈年等幅度下 降趋势 说明公司所面临的问题可 能一直存在且没有得到改善，故有
– Sea-Land – 集装箱运输公司: 1969年购买, 1984年卖出 – Heublein – 酒饮料和肯得鸡: 1982年购买, 1986年卖出 肯得鸡业务, 1987年卖出酒饮料业务 – American Independent Oil Company – 美国独立石油公 司: 1970年购买, 1984年卖出 – Burmah Oil Company美国分部业务: 1976年购买, 1984 年卖出
RJR 特别委员会聘请外部顾问 投资银行 Dillon, Read & Co. Lazard Freres, Inc. 律师事务所 Skadden, Arps, Slate, Meagher and Flom Young, Conaway, Stargatt and Taylor
KKR
美国最有名的LBO基金 成立于1965 1988 完成 RJR Nabisco 杠杆收购 1965 –1988 (13 年)
杠杆收购
布赖恩.伯勒
门口的野蛮人
14金融2班 兰美露 冯梦蕾 韦雨佳
电影：登龙游术
1988，KKR 公司收购雷诺.纳贝斯克公司是华 尔街震惊全球的重大金融事件。专业人士事后 分析，这桩交易是在合法基础上的骗局。因为 KKR公司用的杠杆收购手法不仅不需要现金， 也不需要看见现金，甚至也没有人知道钱从哪 里来，整个过程根本就是个圈套。而KKR那些 高层。以及交易过程中的那些华尔街人士，由 于表现出了前所未有的贪婪和狡猾的技巧，也 被人冠以“野蛮人”的称号。
完成30例杠杆收购(LBO) 购买价格总计超出US$300亿 KKR自有资金仅US$22亿 复合年回报率达60%
被收购的原因
1987年10月19日，股票市场价 格：US$55.875，市值US138 亿 竟标人认为企业价值在股票
市场上被大大低估. RJR Nabisco 的现金流很强且稳定， 负债水平较低，市场风险小时 可扩大负债比率进行融资。此 外，利用更为有利的资本结构
（高负债）能节省税收。
资本运营的潜在回报
收购分析
+
剧情解析
+
+ 启示
剧情解析
RJR纳贝斯克是个多元经营的公司，其两个最重要的部门是烟草（RJR，雷诺 烟草， 造骆驼香烟的，部门总裁是ED Horrigan）与食品（Nabjsco，制造 奥利奥的纳贝斯克，部门总裁是Johnny Greeniaus)。Ross Johnson是RJR 纳贝斯克的CEO，拿着高额的薪酬，挥霍无度(所谓经理人道德风险)，拥有好 几架私人飞机。烟草部门的盈利下降与管理层的铺张导致RJR纳贝斯克股价止 步不前(50美元)，从而对CEO Ross Johnson产生了极大的压力。RoSS将希 望寄托在ED Horrigan烟草部门所开发的总理牌无烟香烟上，希望其的推出 能改善公司停滞的经营状况。RJR Nabjsco 公司的烟草生意拖累了整个公司 的股价，Ross作为经理人要对董事负责，他寄希望于新推出的Premier牌香 烟能振奋市场，提升股价,结果产品研发失败，他必须另谋办法
Ross出卖公司为自己谋利的行为惹怒了公司同事，尽管他竞价更高,董 事们仍然把票投给了Kravis，Ross卸甲归田。
最后的结局是：Ross得到了2300万退休金，并不得不坐公共客机回 家。Johnny Greeniaus在收购后将纳贝斯克的前六个月盈利提高了百 分之五。RJR取消了总理牌香烟的生产线。Peter Cohen从 Shearson 辞职。当然，最大的赢家是公司的股东一一手中股权价值在这次并购 中增值了一倍。
Kravis公司从媒体上得知Ross要和Shearson合作，认为ROSS剽窃了 他们的想法， 恼羞成怒，决定参与竞价。
Ross担心Kravis作为杠杆金融老手，会和Shearson无休止竞价，抬高 收购价格，或者Shearson经验不足，万一Kravis获胜，他经理人位置 不保，决定促使双方合作，但遭到Kravis拒绝。 RlR食品部总裁不满 Ross奢华做派以及出卖公司的行为，出卖了Ross将公司财务数据透露 给了Kravis.