第六章 项目投资

（一）初始现金流量
开始投资时发生的现金流量： 固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他投资费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应
（一）初始现金流量
垫支的营运资本是指项目投产前后分次或 一次投放于流动资产上的资本增加额。
年营运资本增加额 ＝本年流动资本需用额－上年流动资本 本年流动资本需用额 ＝该年流动资产需用额－该年流动负债需用额 初始阶段现金净流量 =固定资产支出+垫支营运资金+其他投资费用-原 有固定资产变价收入±增加或抵减所得税支出
例题2：
每年净利润=22.39×（1-33%）=15（万元） NCF2-8=15+10+11=36 （万元） NCF9-10=15+10=25 （万元） NCF11=15+10+10=35 （万元）
※在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金
流量，都不包括归还借款本金的内容。
三、净现金流量的确定
（1）项目计算期的构成
如果用n表示项目投资计算期，则有 n＝s＋p ——项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部 时间，包括建设期和生产经营期。
建设期S
0 1 2 3
生产经营期ｐ 4 5 6 7 8 9 10
建设起点
投产日 终结点
(5) 项目投资资金的投入方式 原始投资的投入方式一般包括一次性投资和 分次投资两种形式。 一次性投资方式是指投资行为集中一次性发 生在项目计算期第一个年度的年初或年末； 如果投资行为分别涉及两个或两个以上年度， 或虽涉及一个年度但同时在该年的年初和年 末分别发生，则属于分次投入方式。
一、投资决策评价指标及其类型
(一)评价指标的分类
平均报酬率
非贴现指标
投资回收期-反指标
净现值
贴现指标
内含报酬率
1.按是否考虑时间价值分类 ——静态评价指标（计算过程不考虑时间价值） 又称非贴现评价指标，
包括：投资利润率和静态投资回收期
——动态评价指标（计算过程考虑时间价值）
又称贴现评价指标，
包括：净现值、净现值率、获利指数 和内部收益率 2.按指标性质不同分类 —正指标（越大越好）投资利润率、净现值、净现值率、 获利指数 和内部收益率属于正指标 —反指标（越小越好）静态投资回收期属于反指标
•CFn=终结现金流量
三、净现金流量的确定
也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金 流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指 标。 净现金流量有两个特征： 第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现 金净流量； 第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的 特点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为 正值。 净现金流量=现金流入量-现金流出量 NCFt = CIt – COt (t=0,1,2, …)
例题3：
增量现金流量
项 目
1.初始投资Δ 2.经营现金流量Δ ⑴销售收入Δ ⑵经营成本节约额Δ ⑶折旧费Δ ⑷税前利润Δ ⑸所得税Δ ⑹税后利润Δ 3.终结现金流量Δ 4.现金流量
单位：元 1-4年
+20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000
0年
-65000
只有增量的现金流量才是与项目相关的现金 流量； 区分相关成本和非相关成本； 不能忽视机会成本； 不考虑资本的本金支出； 尽量利用现有会计利润数据； 要考虑项目对公司其他部门的影响。
净现金流量的确定
例题1：双龙公司有一投资项目需要固定资产 投资210万，开办费用20万，流动资金垫支30 万。其中，固定资产投资和开办费用在建设 期初发生，开办费用于投产后的前4年摊销完 毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束 时收回。建设期为1年。该项目的有效期为10 年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残 值20万。该项目投产后，投产后前4年每年产 生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万； 第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润 30万。试计算该项目的年净现金流量。
（二）经营现金流量
每年净现金流量（NCF） =新增收现营业收入-新增付现成本-新增所得 税 =新增营业收入-新增营业成本-新增所得税+新 增折旧、摊销 =新增营业利润-新增所得税+新增折旧、摊销 =EBIT(1 －T)(息前税后净利润)+折旧、摊销 =税后营业收入－税后付现成本+非付现成本 ×T 企业每年的现金流量来自两方面：每年增加 付现成本=营业成本－折旧、摊销(非付现成本)
例题2：
建设期净现金流量： NCF0=-100(万元 )
NCF1=0 经营期净现金流量： 固定资产年折旧=（100+100×10%×1-10）/10 =10(万元 ) 经营期1—7年利润总额=年销售收入-年总成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(万元 ) 经营期8—10年利润总额=69.39-（37+10） = 22.39(万元 )
三、项目投资的特点
投资金额大 投资回收期长 影响时间长 不经常发生 投资的风险大 对企业的收益影响大
四、项目投资决策的程序
提出投资项目 评价投资项目 抉择投资项目 筹集项目资金 落实项目方案
Hale Waihona Puke Baidu
项目计算期的构成
项目计算期、建设期和运营期之间有以下 关系，其公式为 (项目计算期=建设期+运营期)
例题3：假设某公司为降低每年的生产成本，准备 用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元， 已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值 为零。如果现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用 5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与 预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付 现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000 元，旧设备年付现成本为80000元)。假设销售收入 不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提 折旧。
例题1：
建设期净现金流量： NCF0=-（210+20）=-230（万元） NCF1=-30 （万元） 经营期内净现金流量： 210 10 20 20(万元) 固定资产每年计提折旧= 10 开办费摊销=20/4=5 （万元） NCF2～ NCF5=40+20+5=65 （万元） NCF6～ NCF9=60+20=80（万元） NCF10=50+20=70 （万元） NCF11=30+20+30+20=100 （万元）
重置型投资现金流量分析---增量分析
例题3：
初始投资增量的计算：
新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000
收入或现金支出节约额
现金流出量(COt)—凡是由于该项投资引起的现金支
出
净现金流量(NCFt)—一定时期的现金流入量减去现金
流出量的差额
二、现金流量的构成内容
CF1 CF2 ………………… CFn-1 CFn
……………
0 1 2 ………………… n-1 n
CF0
•CF0 =初始现金流量 •CF1~CFn-1=经营现金流量
(一)确定现金流量的假设
6、现金流量时点指标的假设 (1)建设投资：建设期的年初或年末投入 (2)流动资产投资：经营期期初投入 (3)经营期的各项目确认：年末 (4)项目最终报废或清理：终结点(更新改 造除外) 7、确定性假设：无债权债务结算关系。
二、估计现金流量的假设及应 注意的问题
(二)估计现金流量应注意的问题
项目投资资金投入方式
原始总投资的投入方式：一次投入和分次投入两种
建设期 0 1 2 3 生产经营期 4 5 6 7 8 9 10
一次投入原始总投资1000万元 建设期
0 1 2 3 生产经营期 4 5 6 7 8 9 10
第一次500万元
第二次500万元
第二节

现金流量分析
现金流量的概念 现金流量的构成内容 净现金流量的确定 估计现金流量时应注意的问题
(一)确定现金流量的假设
1、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完整 工业投资和更新改造投资项目三种类型。 2、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行 性和技术可行性。 3、全投资假设：将借入资金也看作自有资金
4、建设期投入全部资金假设 5、经营期与项目折旧年限一致假设
四、估计现金流量的假设及 应注意的问题
5年
+20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000
-65000
+20000
项目投资决策评价指标计 算以及应用
6.3 项目投资决策的评价指标及其计算 项目投资的金额大，影响的时间长，投资的 风险大，一旦投资就难以改变或补救，因此 在投资以前必须进行科学分析和评价，并在 此基础上进行决策。
第一节
项目投资概述
企业投资的动机与种类 项目投资的概念 项目投资的特点 企业项目投资决策的程序
一、企业投资的动机与种类
(一)投资的动机
(二)企业投资的种类 1、对内、对外 2、直接、间接 3、固定资产、无形资产、其他资产 4、短期投资、长期投资
二、项目投资的概念
是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的 投资。 这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种 长期投资行为。 工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为 目的
的息前税后净利润和计提的折旧
（三） 终结现金流量
经营现金流量 终结现 金流量 非经营现金流量 垫支营运资 本的收回 固定资产残值变 价收入以及出售 时的税赋损益
（三） 终结现金流量
终结点现金净流量 =经营期末现金净流量+现有固定资产变价 收入±抵减或增加所得税支出±垫支营运资 金的收回
四、估计现金流量的假设及 应注意的问题
三、净现金流量的确定
例题2：某固定资产项目需要一次投入价款 100万元，资金来源系银行借款，年利率10%， 建设期为一年。该固定资产可使用10年，按 直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用 后，可使经营期第1-7期每年产品销售收入 （不含增值税）增加80.39万元，第8 -10期 每年产品销售收入（不含增值税）增加69.39 万元，同时使第1-10年每年的经营成本增加 37万元。该企业的所得税税率为33%，不享受 减免税优惠。投产后第7年末，用净利润归还 借款的本金，在还本之前的经营期内每年年 末支付借款利息11万元，连续归还7年。试计 算整个期间的净现金流量。
（二）经营现金流量
是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内 由于生产经营所带来的现金流入及流出的数 量。 现金流入一般指营业现金收入，现金流出是 指营业现金支出和交纳的税金,不包括折旧和 各种摊销的成本。 若如果项目的资本全部来自于股权资本(无利 息费用) ，没有无形资产等摊销成本，则经 营期净现金流量可按下式计算：
3.按指标数量特征分类：
绝对量指标——包括静态投资回收期和净现值 相对量指标——包括投资利润率、净现值率、 获利指数 和内部收益率 4.按指标重要性分类：主要指标、次要指标和辅助指标 主要指标
——净现值、净现值率、获利指数 和内部收益率
——静态投资回收期
次要指标
一、现金流量的概念
现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设
计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废 清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。 这里的“现金”是广义的现金，包括各种货币资金和 该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）
现金流入量(CIt)—凡是由于该项投资而增加的现金
第六章 项目投资
【学习目标】通过本章的学习，要求 掌握项目投资的含义、特点与程序， 掌握项目投资的现金流量测算技术， 以及净现值法、净现值率法、现值指 数法、内含报酬率法等项目投资决策 的贴现评价法及其应用；熟悉静态投 资回收期法和会计收益率法等非贴现 评价法。
项目投资
项目投资概述 现金流量分析 项目投资决策分析 项目投资决策方法的应用