第四章 创业投资的运作管理

第二节 创业投资的项目初选



关于投资项目数量：由于创业投资公司要参与受资公 司的管理，因此，其所投资项目数要依据自身人员的 数量而定。不能投资于太多的小项目。 关于投资额的上限：投资数额（总体投资额）的上限 要根据其自身资本额及投资多样化的原则确定。如投 资不超过基金总额的70%。 当遇到大项目需要投资时，往往是几个创业投资公司 联合投资。 美国约有80%的创业投资项目是联合投资项目。约有 1/3项目是5个以上创业投资公司联合投资的。

3、交易开始(Deal Origination) 创业投资家寻找有前景的投资项目。 一般分析顺序是： 人：即创业者的基本素质，包括个人境界、洞察能力、 工作经历与作风； 市场：是否能够开拓全新的市场、或打入现有市场。 市场拓展计划是否可行？ 技术：技术先进性、独立性（独立拥有、能够独立发 展） 管理：主要考核管理模式、管理团队。
第一节 创业投资的运作过程


这个阶段的困难是：面对一些规模很小的公司 而难以区分谁是合适的投资候选人。 因此，建议借助一些专家或相关中介机构。
第一节 创业投资的运作过程


4、初选审查(Screening) 为了节省时间和费用，创业投资公司往往对 众多投资项目进行初选，最后将注意力集中在 其中的少数项目上；初选的准则一般是他们确 定的投资范围。 E、审慎评估(Evaluation) 评估的过程是对初选出来项目的终选过程。在 受资对象提供的商业计划基础上，创业投资公 司依赖一种评估的准则和方法。
第二节 创业投资的项目初选
二、项目初选的评估指标 1、种子期和创业期项目 创业家及创业企业没有历史业绩可以借鉴，因 此，主要指标包括

（1）创业者的信誉和合作性。 （2）产品的唯一性和不可替代性。 （3）产品的专利保护能力。 （4）创业者的技术创新能力。 （5）市场需求和市场潜力，以及进入市场的难易性。 （6）对竞争者进入市场的防护。
第一节 创业投资的运作过程

5、构建公司(Structuring) 一旦创业投资家选择了投资对象，创业投资家和创业 者必须达成双方可接受的和满意的投资协议，构建一 个股份公司。 制定企业发展战略：行业选择、发展目标、远景；技 术发展路径与战略；市场拓展计划；人力资源开发计 划。 建立有活力的董事会，参加董事会、保证权力制衡。 聘请外部专家，包括管理、法律等专家。 吸收其他投资者。
第一节 创业投资的运作过程


6、公司管理 一旦创业投资家与创业者达成协议构建了一个股份公 司，他应该从投资者的角色变成了合作者和公司管理 顾问。 创业投资家要对公司进行必要的监督和控制、要帮助 公司在依据企业的成长阶段做制度与结构、使命与理 念、长远追求与企业文化的设计。 7、筹划退出途径。
第一节 创业投资的运作过程
第三节 创业投资的审慎评估

一、创业投资项目审慎评估的基本内容
1、一般创业投资家认为项目的审慎评估主要 应该包括四个方面内容：管理队伍、经营记录 和商业计划、发展前景和退出的安排。 2、实践上，影响投资交易成功与否的另一个 往往被人忽视的问题是交易的价格问题。因此， 项目的审慎评估的另一个重要问题是考虑企业 的价值判断以及和受资公司要价之间的协调问 题。
第二节 创业投资的项目初选
2、扩张期投资项目 对于扩张期投资项目，除了上述6个项目以外， 还需要增加两个指标： ⑦企业近三年的历史业绩； ⑧企业的兼并能力。 一般说来，如果一个项目不符合上述指标中的两 个指标，则该项目就应该放弃。
第二节 创业投资的项目初选
二、项目初选指标的含义 1、进入市场的难易性 （1）用户不需要培训和具有很高的受教育程度就能方便 地使用该产品； （2）拥有的推销员既有很强的推销能力，同时具有面对 用户解决产品问题的能力； （3）产品可以制作成标准型，而不是对不同的用户需要 制作不同的标准； （4）没有其他市场障碍。产品不仅可以在目前生产和销 售， 即使政府出台一些诸如环保等限制条件，也不会 因为对环境构成污染而停产或需要增加投资。
第三节 创业投资的审慎评估

二、创业投资项目审慎评估的指标 1、管理队伍 创业投资基金非常注重对管理队伍的选择。因为创业投资 家对被投资公司的日常管理是依赖管理队伍，拥有一支 优秀的管理队伍能使公司运作得很顺利。 1）创业投资家对管理队伍的考察 一般包括以下三个方面
（1）管理队伍的团队精神：创业投资家不会支持仅由一个企业家操纵 的公司。一方面是因为一个人不可能具有全面的经营才能，而且过 分强调个人的作用，会导致个人独裁,使得创业投资家对其不能进行 有效的控制，另一方面当这个企业家离开公司时，会导致公司的解 体，加大其投资的风险。
第二节 创业投资的项目初选


一、为什么要进行项目初选 1、节省成本和时间 美国一个中等规模的创业投资公司每年约接收到 1000个左右的投资项目申请，我国目前运作得较 好的创业投资公司每年也约有300个左右。 如果投资管理人将大量时间花费在项目的选择工 作上，就没有时间参与受资公司的管理。因此， 项目初选非常重要。
第三节 创业投资的审慎评估


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（2）管理队伍的年龄范围 创业投资家希望管理队伍的年龄范围在35---45岁之间。 在这个年龄范围的人，既拥有丰富的实际经验，思想 又很活跃，能较快吸收新知识和新信息。这样的管理 队伍很有活力和进取精神。 （3）管理队伍的个人素质 理想的管理队伍应包括精通每个主要部门业务、能力 很强的个人。 一般考察管理队伍中每个人的学历和职业生活履历。 创业投资家对有过经营失败记录的管理者持谨慎态度。
第三节 创业投资的审慎评估


（3）资产结构 如果一个公司经营不善是由于资产结构低下造成的， 一般是不会引起创业投资家的关注。 通过考察经营记录，创业投资家已经知道在哪些方面 需要加强管理，需辞退哪些不称职的管理人员。 2）考察商业计划 要进一步确定公司的发展潜力，创业投资家还应考察 公司的商业计划，这商业计划包括短期的战术计划和 长期的战略部署。应包括这几个方面：
一个典型的创业投资运作过程，大致包括八个阶段：
建立基金
筹集资本
交易开始
项目初选
投资退出
公司监管
公司构建
审慎评估
第一节 创业投资的运作过程


二、七项活动
1、建立基金：一般创业投资家设计一个方案、提出 建立基金的设想。 2、筹集资本：按照创业投资家设计的方案操作，一 般按照有限合伙筹集资本。

第一节 创业投资的运作过程
第四章 创业投资的运作管理
主要内容

第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节
创业投资的运作过程（广义决策过程） 创业投资的项目初选 创业投资的审慎评估 创业投资的项目选择（狭义决策过程） 创业投资的交易结构选择 创业投资的相关协议
第一节 创业投资的运作过程


一、过程构架
第二节 创业投资的项目初选



二、项目初选的主要标准 1、创业投资机构的投资原则 创业投资机构的投资原则是项目初选的最主要标准； 如果某一项目不符合公司的投资原则，则很快可以作 放弃的决定。 公司的投资原则主要包括：投资的目标行业，投资的 阶段，投资的项目数量，最小和最大投资额，投资的 地理范围。 项目初选需要果断和勇气，这里最能够体现投资家的 直觉和判断能力。
第二节 创业投资的项目初选

关于投资政策：所谓投资政策是指创业投资机构对单 个投资项目的最大投资额和最小投资额界定。 在美国，投资额约在30万美元到750万美元之间，平均 投资额约在100万美元左右。 其中1/3项目的投资额在50万美元以下，1/3项目的投 资额超过150万美元。 关于投资专业领域：投资公司一般根据公司投资管理 人员的专业结构，确定仅在某一专业领域进行投资。 因此，不同的创业投资公司其投资方向不同。

第一节 创业投资的运作过程


3、逐步扩张战略 一般创业投资机构均带有一定的地域色彩，这主要由于 不同地域之间文化差异造成。创业投资机构在一定的地 域之内运作，有利于对投资环境变化的把握，对投资对 象的鉴别，同时还可以节省控制管理成本和便于管理。 但是随着创业投资业的竞争加剧，这种区域性基金可能 会失去竞争优势，到异地去“抢项目”的现象将变得越 来越普遍。现代的通讯手段为创业投资提供了便利条件。 因此某地的创业投资机构可以在异地建立永久性的代表 处，以便能及时抓住商机。当然，为了节省成本，可以 与当地的投资咨询公司建立合作关系。


三、创业投资机构的经营策略 创业投资行业的环境变化非常迅速，创业投资机构本身 的竞争也越来越激烈，每个创业投资机构都必须根据自 身与环境特点，制订自己的经营策略。一般说来，创业 投资机构必须考虑以下经营策略定位。 1、专业化战略 所谓专业化战略是指创业投资机构把自己的投资领域定 位在某一个专业领域。多数创业投资公司执行相同的投 资战略和项目选择原则，不利于形成核心竞争优势。
第一节 创业投资的运作过程
聪明的创业投资机构应该集中精力在某个专业领域 内，如信息技术、或者生物技术等。只有定位在某一 技术，才能更熟悉该领域，才能使得创业投资家在短 时间内做出可靠的决策。 2、专门化战略 所谓专门化战略是指创业投资公司专门投资于某一个 特定投资阶段，如种子期/早期阶段投资、扩张期投 资等。专门化投资不利于在阶段上分散风险；但定位 在某一投资阶段，能够熟悉该阶段的投资原则和操作 技巧等。通过定位，能够积蓄企业核心竞争能力，提 高其竞争优势。
第二节 创业投资的项目初选
2、竞争者进入市场的壁垒 （1）现有公司存在相当数量的忠诚顾客； （2）用户会为现有公司做广告。已有用户与潜在用户之 间的相互交流，不仅是最便宜，而且是最有效的的广 告。 现有公司的产品在生产与销售的初期阶段不需要大面 积做广告，以免引起别的公司的注意，引来竞争者。 而当其他公司发现现有公司产品很有市场和公司效益 很好，并能够成为竞争对手的时候，现有公司已经成 长并已立于不败之地。 （3）具有最优的质量与性能价格比。
第二节 创业投资的项目初选
2、对申请项目进行分类管理 对于创业投资项目，其不同专业、不同阶段项目的评价 与管理办法是不一样的；因而，不能笼统地研究创业投 资项目的评估和选择问题。应该根据不同专业、不同投 资阶段的项目，设置不同的项目选择标准和方法。 3、提高创业投资机构的竞争力 为了提高创业投资机构的竞争力，既应该提高项目的初 选质量、也应该提高项目评估和决策的效率。 遇到好的项目时，如果投资决策缓慢，往往就错过投资 机会。一般说来，经过漫长投资决策过程仍没有遇到其 他投资者的项目，可能不会是太好的项目。
第三节 创业投资的审慎评估


除了对管理队伍进行这三方面的考察外，创业投资家还 可从与其共事过的合作者和其雇员中获得有关信息。 2）创业投资家对管理队伍的构建 当在主要的管理部门存在人才缺陷时，或者由于公司的 规模不同，使得各部门不能及时调节他们的工作角色时， 可通过聘用在这领域有丰富经验的专家作为公司的非执 行董事，协助管理队伍进行公司的日常管理。 3）创业领头人 尽管在前面强调了一个企业需要一个管理队伍，但是， 要取得成功必须还需要一个领头人，以他为核心组成一 个协调的队伍。
第二节 创业投资的项目初选


关于投资阶段：创业投资公司注入一个受资公 司的资金往往不止一次。不同创业投资公司对 投资阶段的选择不同，有的公司或基金只投资 于公司的扩张期，有的不投资于扩张期。 关于投资地理范围：创业投资家投资于一个公 司后，希望经常与受资公司的管理人员见面。 为了节省旅行时间和费用，一些创业投资公司 往往局限于投资在一些主要的大都市，以便于 接触。
第三节 创业投资的审慎评估


2、经营记录及商业计划 当创业投资家进行投资时，他会全面考察被投资公司 的经营记录。公司的经营记录不仅是对管理者素质的 深层次的说明，也进一步说明了公司的发展潜力。 1）考察经营记录主要方面 创业投资家从三个方面进行考察： （1）主营业务收入：主要考察公司的销售水平，产 品创新的能力和占领市场的能力。 （2）日常的费用：考察费用开支的合理性，哪些是 必须和必要的开支，哪些是额外开支。