股票期权交易的机制与特点

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股 票期 权 吏 募 的 机 斜 与 特 点
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需 初 始 投 资 步 ，获 利 可 能 很 大 ，但 他所 冒的 风 险是 有 限 的 ，投 资 者 的 损 失 不 会 超过 期权 费 。 期权 交 易与 期 货 交 易 也 不相 同 。期 货合 同 是 在将 来 的 一定 日期 按 规 定 价 格 买卖 一种 资 产 的 协议 。不 管 将 来 的 价 格 形 势 对 买卖 双 方是 否 有 利 ，都 必 须执 行 而 期 权 交 易 可 执 行 ，也可 以不 执 行 ，完全 取 决 于执 行 日的 资 产 实 际 价 格
每腔 的利 润 （ ￥）
合同 。
上 面 的 例 子 说 明 ，在 卖 方 期 权 交 易中 ，从 投 资 者 的 立 场看 ，只 要执 行 价 格高 于 执 行 日的 实 际 价 格 ，就应 该 执 行 合 同 ｝执 行 日的 股 票 实 际 价 格 越 低 ，投 资 者 的 利 润就 越 大 。若 执 行 价 格 等 于 执 行 日的 实 际价 格 ，可执 行 ，也 可 不 执 行 ，投 资 者 的 损失 为期 权 费 的数 额 。若 执 行 价 格低 于 执 行 日的 实 际 价 格 ．则 不执 行 ，投 资 者 将 损 失 期 权 费 。卖方 期 权 交 易 中的 买 卖 双 方 的 利 润 或 损 失 可 以 用 图 ３与 图 ４表 示 。
交 易 日期 间 （ 即 一周 ）可 以买 卖 的 最 大期 权 交 易 合 同 数量 。
五 、 影 响 期 权 价 格 的 因 素
期权价格是渡动的 ， 它受许多因素的影响。 以股 票 期 权 价 格 来说 ， 影 响 它 的 主 要 因 素有 股 票 的 实 际 价 格 、 执行 价 格 、有 效 期 、股 票 价 格 的渡 动 等 因 素 。 １ ． 股票 的实 际 价 格 与 执 行 价 格 由于 期 权 交 易 在 将 来 执行 ，股 票 实际 价 格 超 过 执 行 价 格 的 数 额 就 是 买 方 期 权 的 价 值 。 对 于卖 方 期 权 ，执 行 价 格 超 过 实 际 价 格 的 数额 就 是卖 方 期 权 的 价 值 。因 此 ，在 其 它 条 件 不变 的 情况 下 ，股 票 的实 际 价 格 越 高 ，买 方 期权 价 格 就 越高 ， 而卖 方 期 权 价 格 越 低 ； 执行价格越高 ， 则 买 方期 权 价格 越 低 ， 而卖 方期 权 价格 就 越 高 。 ２ ． 有 效 期 美 国 的期 权 交 易可 以在 到 期 日之 前 的 任 何 时 间执行 。有 效期 较 长 的期 权 合 同 ，投 资 者 具 有 较 多 的 执行 机 会 。 因 此 ，有 效 期越 长 ，期 权 价 格 越 高 。欧 洲 期权 交 易 只能 在 到 期 日那 一 天 执 行 ，有 效 期 长 的期 权 合 同 不一 定价 格 高 。 ３ ．股 票 价 格 的 波 动 对 于股 票 直 接 投资 者 来说 ，股 票 价格 波 动 的 不确 定 性 增 加 ，他 获 利 或 损 失 的机 会随 之 增 加 ，获 利 和 损 失 这 两 种 后 果 相 互 抵 消 。对 于股 票 期权 投 资者 则 不 然 。期 权 投 资 者 的 风 险 是有 限 的 ，不管 价 格 如 何 渡 动 ，他 的 最 大 可 能 的 损 失 就 是 期权 费 而 他 的潜 在 获利 是 无 限 的 ，获 利 大 小 取 决 于股 票 价格 波 动 。 价 格 波 动越 大 ， 获 利就越高 。 因此 ， 预 计 的股 票 价 格 波 动 越 大 ， 期 权 价 格 也 就 越高 。影 响股 票 价 格 渡 动 的 因素 很 多 ，例 如 利 率 、股 利 等 因 素 。 凡 是 影 响股 票 价 格 波 动 的 因 素 ， 当然 也就 影 响股 票 期权 价 格 。 由 于期 权 交 易 具有 前 述 种 种 特 点 ，这 种交 易 形 式 才受 到 投 资 者 的 普 遍 欢 迎 。人 们可 以利 用 期 权 交 易 从事 资 产保值 与 避 险 ，也 可 以 利 用 期 权 交 易 投 资 获 利 。交 易对 象 也 从 股 票 期 权 扩 大 到 外 汇 、利 率 、期 货 合 同 、股 票 价 格 指 数等 ，
结 果 Ｉ； 执 行 日的 股 票 实 际 价 格 为 ￥６ ５ ， 若 执 行 合 同 ，投 资 者 的 利润 为 ｔ（ ９ ０ —６ ５ —７ ）× １ Ｏ Ｏ 一 ￥１ ，８ Ｏ Ｏ ，当然 ，投 资 者 愿意 执 行 合同 。 结 果 Ｉ； 若 执 行 目的 股 票 实 际价 格为 ￥８ ５ ， 若执行合同 ， 投 资 者 获 得 的 利润 为 ；（ ９ ０ —８ ５ — ７ ） ×１ ０ ０ ＝ 一 ￥２ ０ ０ ，也 就 是 说 ，若 执行 合同 ， 投 资者 将 损 失 ￥２ ０ ０ ， 而若不执行合同 ， 他 将 损 失 ￥７ ０ ０的期 权 费 。 两相 比较 ， 他 还 是 应 该 执行
交易 。 正 式 的 期 权 交 易所 成 立 于 ２ ０世 纪 ７ ０年
代 。１ ９ ７ ３年 ４月 ，芝 加哥 交 易协 会 建 立 了 新 的 交 易 所 ｔ芝 加 哥 期 权 交 易 所 ，主 要 从 事 股 票 期 权交易 。 由于期 权 交 易受 到 投 资 者 的 普遍 欢迎 ， 各 大 股 票 交 易所 纷纷 增 加这 项 业 务 。美 国 股 票 交 易 所和 费城 股 票 交 易所 于 １ ９ ７ ５年 开 办 股 票 期权交易 ， 太 平 洋 股 票 交 易所 于 １ ９ ７ ６年 开 办 股 票 期 权 交 易 。随 后 ，纽 约 股 票 交 易 所 也 开 办 这 项业务 。 至 ８ ０年 代 初 期 ． 纽 约股 票 交 易 所 每 天 股 票 期 权 交 易 量 已经 超 过 它 的 股 票 交 易量 。 在 ８ ０年 代 ， 期 权 交 易 得 到迅 速发 展 。交 易 对 象 由原 来 的 股票 期 权发 展到 外 汇 期 权 、股 票 价格指数期权、 期 货 合 同 期 权 和 利率 期权 等 。 现 在 ，所 有 的 期 货 交 易所 都 同时 从 事 期 货 合 同 的 期 权 交 易 。据 １ ９ ９ ３年 年 初 出版 的 《 期 货 与 期 权 世 界 》杂 志 的 最 新统 计 ， 世界各地的 ３ ９家 大股 票 交 易所 、期 权 交 易 所 、期 货 交 易 所 都 兼 办 或 专 门从 事 期 权 交 易 。芝 加 哥期 权 交 易所 是 世 界 上最大的期权交易所。 除 了在 交 易所 买 卖 以外 ， 期 权 交 易 还 在 交 易 所 以 外进 行 ， 称 为 场外 交 易 。 本 文 以股 票 期 权 为 例分 析它 的机 制 与 特 点 。
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・股 票 期 权 交 易 的 机 制 与 特 点
● 孙 礼 照 ｆ ｛ ｝
期 权 交 易 的 历 史 与 发 展
方期 权 与卖 方 期 权 所 谓 买 方 期 权 合 同 ．就是 给 予 合 同持 有 者 在 将 来 一 定 日期 以预 先 规 定 的 价格 购买 一 种 资 产 的 权 利 卖 方 期 权 台 同 则是 给予 合 同持 有 者 在 将 来 一 定 日期 以预 先 规 定 的 价 格卖 出 一种 资 产 的权 利 合 同规 定 的 日期 称 为执 行 日期 ，合 同规 定 的 购 买 或 卖 出资 产 的价 格 称 为执 行 价 格 。通 常 规 定 ，一 个 股 票 期 权 合 同 为 １ ０ ０股 。投 资 者 为 了取 得 这 种 在 将 来 买 卖 某种 资 产 的权 利 ，必 须 付 费 ．这 就 是 期 权价 格 或期 权 费 。期 权 合 同给 合 同 持 有 者 提 供 了 买 卖 某 种 资 产 的权 利 ．到 执 行 日时 ，如 果 合 同 持 有 者 认 为价 格 形 势 对 自 己不 利 ，他 可 以 放 弃 这种 权 利 ，不执 行 合 同 。放 弃 权 利 时 ，他 也 就 失 去 了 付 出 的期 权 费 。美 国 的 期 权 交 易 在 到 期 日以 前 的任 何 日期 都 可 以 执行 ，欧 洲 的 期权 交 易则 只能 在 到 期 日执 行 。下 面 举 两 个 例 子分 别说 明 买方 期权 与 卖 方 期 权 交 易 的 机 制 ．假 定 这两 个 例子 都 是 欧 洲 期 权 。 １ ． 买 方期 权举 例 假 定某投 资 者 购买 一个 Ｉ Ｂ Ｍ 公 司 股 票 的 买 方 期 权 合 同 ， 该 股 票 的 当 前 价 格 为 每 股 ￥１ ３ ８ ， 合 同 规 定 的执 行 日为 ２个 月 ， 执 行 价格 为 ￥ｌ ４ ０ ， 每股 的期 权 价 格 为 ￥５ Ｉ 爵定到 执 行 日可 能 出现 下 面 两 种结 果 。 结果 Ｉ ： 在 执 行 日， Ｉ Ｂ Ｍ 股票 的 实 际价 格 为 ￥１ ５ ５ ， 这 时若执行合同 ， 投 资 者 获得 的 利 润 为 （ １ ５ ５ 一ｌ ４ ０ —５ ）×１ ０ ０ ＝ ￥ｌ ，０ ０ ０ ，投资 者 当然 愿意 执 行 合 同 。 结 果 Ｉ：在 执 行 日 ，Ｉ Ｂ Ｍ 股 票 的 价 格 为 ￥１ ４ ２ ， 这时 ， 如果执行合同 ， 投资者的利润为 ； （ １ ４ ２ —１ ４ ０ —５ ） ×１ ０ ０ ＝ 一 ￥３ ０ ０ ，即 投 资 者将 损失 ￥３ ０ ０ ； 但 是 ．如 果 不 执 行 合 同 ，投 资 者 将 损失 ￥５ ０ ０的 期 权 费 。 两 相 比较 ， 投 资者 还 是 愿 意执 行 合 同 。 由这 个 例 子 可 以看 出 ， 从 投 资 者 的立 场 看 ，
每股 ￥８ ６ ，合同规定的执行价格为 ￥９ ０ ，每股 的 卖 方 期 权 价 格 为 ￥７ 。 假 定 在 执 行 日也 可能 出
现 两 种 结 果
图 ４ 卖 方 期 权 宴 出 者 的 利 润
三 、 期 权 交 易 的 特 点
股 票 期 权 交 易与 直 接 股 票 交 易 不 同 。在 前 面 所 举的 买 方期 权的 例 子 中 ，投 资 者若 不购 买 期 权 ，而直 接 购 买股 票 ｌ Ｏ ０股 ，则 需 初 始 投资 ￥１ ３ ，８ ０ ０ ；若 出现 第 １ 种 结 果 ，投 资 者 获 利 （ １ ５ ５ —１ ３ ８ ）×ｌ ０ ０ ＝ ￥ｌ ，７ ０ ０ 。可 见 ，投 资 者 若 直 接 购 买 股 票 所需 初 始 投 资 大 ， 可 能获 利 大 ； 当 然 ，他所 冒 的 风 险也 大 。购 买股 票 期 权 ，所