外汇ECN的产生

1. Instinet引领ECN
如果一定要追寻ECN的根源，Instinet公司可以算是ECN的原形。Instinet创建于1969年，现在是路透集团的一个子公司。
早在二十世纪的七十年代Instinet就开始为机构投资者提供场外交易撮合服务。Instinet为客户提供股票交易的核心是一个以计算机支持的电子交易撮合系统，而系统的核心则是一套由Instinet独创的联结机构投资者和Instinet的通讯协议。这套协议允许机构投资者在协议中报价、买卖双方可以通过Instinet的系统相互沟通协商价格，并且成交。整个过程不需要任何人为的干预，所有的交易行为都是在系统中自动完成的。开始的时候客户通过电话线和Instine t的交易系统联结，Instinet只允许机构投资者进入她私营的交易通讯网络系统。Instinet在2001年开始通过互联网为散户提供股票交易服务。
ECN的运作模式决定了投资者为实现交易所付出的费用要远远小于在传统的交易所和纳斯达克。因此ECN的客户几乎涵盖了所有的市场投资者，包括散户、机构、作市商和其它的经纪人和经销商。
美国证监会对ECN这一新生事物十分支持，认为ECN的存在使OTC市场增加了更多的交易中心。由于ECN和ECN之间以及ECN和纳斯达克之间的相互竞争，投资者因此而面对一个更加充分竞争的市场，可以享受一个更加公平的交易环境，整个股票市场的流通能力也会大大提高。
二、掀起ECN的盖头来
用最简单的语言来描述，ECN就是一个让股票买卖双方直接进行交易、按照价格优先和时间优先的顺序成交股票买卖定单的全自动电子撮合系统。每一个ECN都自成一个交易中心，成为一个为OTC市场提供股票流通的场所。
ECN得到美国证券市场的关注是在二十世纪结束之前。1999年ECN的市场份额占到纳斯达克交易总量的30%，交易美元总数的40%。而在1993年ECN的交易量只占到纳斯达克的13%。在世纪之交，ECN开始成为美国证券市场上一支成长迅速、不可忽视的力量。
ECN所采用的全自动的电子交易撮合系统与美国的传统交易所交易的拍卖模式和纳斯达克证券市场（纳斯达克，Nasdaq Stock Market）的作市商（Market maker）模式存在本质的不同，具体体现在交易的过程中不存在像纽约证券交易所（New York Stock Exchange，纽交所）专家和纳斯达克作市商式的中间人制度和人为的干预，买卖双方的交易可以直接在ECN的系统中配对撮合，而不需要把交易定单先报给作市商，然后再由作市商负责成交。
二，由于ECN是私营的交易中心，因此它的股票价格并不为市场所共享。
纳斯达克的作市商充分地利用了两个市场信息不对称的现实，在ECN市场上放出更好的报价，以竞争客户的交易定单，而在纳斯达克却维持比较高的报价。这对那些无法接触ECN的投资者来讲是不公平的，因为他们无法享受到来自ECN更好、更具竞争力的股票买卖价格。
美国的证券市场把这种私营的通讯服务特征和具有全自动股票交易撮和功能的公司归到一个类别里，统称这类公司为Electric Communication Network，即ECN。
美国证监会把ECN归类为证券经纪人-经销商（Broker-Dealer），发经纪类券商的牌照。
2.另类交易模式
ECN的报盘机制中不存在类似于作市商式的买卖报价盘，只接受客户输入的定价交易，再由这些定价交易组成ECN的交易名册（Order book），并且向每个投资者开放。投资者只需要付交易手续费给ECN公司，不再受到中间人（作市商）差价的盘剥。
此外，由于ECN的报价具有匿名的特点，因此在ECN做交易还可以避免向市场暴露交易人的身份，实现在纳斯达克无法做到的匿名交易，因此许多机构投资者也很钟情ECN。当机构投资者在ECN做大综股票买卖的时候可以直接悄悄地吸货或是抛售，市场不会受到很大的影响而向相反的方向运动来提高机构的市场运作成本。
美国证监会在“交易执行规则”中规定，当作市商收到一个定价交易的时候，要么必须执行定价交易，要么必须在自己的交易名册上显示出来，向市场公布，让市场了解最好的市场报价。
美国证监会还发现，作市商在纳斯达克的报价和在ECN的报价有差异。这个差异表现在两个基本面。第一，由于ECN的报价实行定价交易，因此通常价格要好于纳斯达克作市商的报价。第
熟悉银行的外汇牌价的人知道，银行每天为外汇挂出一个买入价和一个卖出价，买入价低，卖出价高，这样就形成了一个价差。当一个客户到银行去兑换外币的时候只能按照银行的价格买卖外汇，无论如何也无法按照买卖价的中间价格买卖外汇。
纳斯达克作市商股票买卖盘的方式也和银行买卖外汇的方式相同，作市商只希望投资者按照公布的买卖盘价格买卖股票。但是股票的买卖和外汇买卖有一点不同，股票市场是一个开放的市场，投资者可以按买卖价格的中间价出价，只要有作市商愿意，也可以成交。这样的交易定单在股票市场被称为定价交易。通常定价交易的价格要优于作市商的买卖盘。问题是1994年之前纳斯达克的市场上基本看不到作市商执行定价交易。不是没有投资者向市场投放定价交易，而是由于定价交易会缩小作市商的买卖价差，从而减少作市商的收入，因此定价交易在纳斯达克受到了及其不公平的待遇，通常的结果是无法成交。
美国证监会在“交易执行规则”中规定，ECN的报价必须和纳斯达克接通，这样投资者可以更好地了解股票市场价格的全貌。实行了“交易执行规则”之后纳斯达克的股票价差整体下降了33%。
“交易执行规则”的实施为ECN打通了市场通道。原先偏安一域过着适者生存的日子，而且只在一个较小的层面上为投资者提供股票交易服务的ECN一下子被推到了所有市场投资者的面前。由于ECN的交易成本低于交易所和纳斯达克，而且具有匿名交易的特点，许多过去在纳斯达克作市商那里的交易开始转到ECN。ECN市场自1997年开始强劲攀升。
1994年二月份美国Vanderbilt大学的William G. Christie教授和Ohio大学的Paul H. Schultz教授在研究了40支纳斯达克最大的股票交易之后发现，这些股票的作市商几乎从来不放出1/8，3/8，5/8或是7/8的奇数报价。这种不采用奇数报价的结构允许纳斯达克作市商把最小的价差保持在0.25美分以上。如果采用奇数报价，最小的价差则可以缩小到0.125美分。两位经济学教授在报告指出，他们发现的这些模式足以促使他们怀疑纳斯达克的作市商之间存在相互串通、设制并抬高买卖盘价差的嫌疑，涉嫌通过人为地保持不正常的大比例价差和损害投资者利益的行为来确保自身的利润。
1994年5月27日，也就是在华尔街日报1994年5月26日发表了两位教授研究成果的第二天，Am gen Inc.，Apple Computer，Cisco Systems，Intel和Microsoft这5支在纳斯达克交易的大股票的作市商突然放出大量的奇数报价，比例从占过去总报价的1%突升到50%，这几只股票的平均价差竟然骤降50%。社会舆论顿时大哗。
ECN的发展给盘后交易提供了一个更加便利的交易通道。从1999年开始，许多证券公司开始通过ECN为散户投资者提供盘后交易。
在二十世纪的九十年代里，盘后交易不但成为市场舆论十分关注的一件事情，也是各交易所争相考虑的事情，市场对实现24小时全天侯交易的讨论十分热烈。当时讨论的一个热点是，既然从计算机技术上来讲开通24小时全天侯交易已经没有障碍，为什么不为投资者提供任何时间、任何地点都可以进行市场投资的服务。
3.盘后交易
盘后交易（After-Hours Trading）是指美国的证券市场在下午四点收市之后继续进行股票的买卖。
美国的盘后交易开始于一些机构和市场的职业股票交易者，他们把交易需求发给证券公司并通过ECN以及国外市场继续进行股票的买卖。由于因为盘后交易对第二天正常的股市开盘没有任何影响，因此盘后交易的风险很大。盘后交易的市场参与者都十分清楚这些风险的存在，而且愿意承担在正常交易时间之外交易的这些风险，包括股价潜在的波动性和缺乏流通性等等。盘后交易的需求主要是源于这些机构十分复杂的全球性投资策略的需求。他们需要在24小时内随时作出决断，不间断地根据国际市场的变化调整自己的投资组合。为了尽量地避免风险，在做盘后交易之前这些机构通常已经谈好了交易的价格。
当互联网热退潮之后，实现24小时全天侯交易的热潮也随之退尽。但是盘后交易在美国的证券市场上已经挥之不去。ECN盘后交易的代表主要是Instinet和Island。纽交所、美国证券交易所、波士顿交易所、芝加哥交易所、和太平洋交易所都提供时间不长的盘后交易。纳斯达克从1992年就开始提供盘后交易。
到了二十世纪九十年代中期，随着信息技术的发展使的网上证券交易得到长足进展。更多的公司开始为客户提供电子交易撮合的功能。这些公司提供的技术和服务各有差异，但是有两点和Instinet是相同的，一是采用全自动化的电子撮合系统来实现投资者的交易。除此之外，这些公司也同Instinet一样为客户提供网络联结服务，因此而形成一个私营的客户服务专用通讯网络。
一、ECN市场的拐点
ECN在1997年之前的规模还不大，主要的市场代表是Instinet。1997年之后ECN的市场占有率开始明显的上升，从1997年的20%增长到2001年纳斯达克证券交易市场（Nasdaq Securities Market，纳斯达克）交易量的47%。纳斯达克市场的总交易量从每天6亿多股上升到了10亿股以上，其中ECN的实际交易量增长了40%。
当历史翻过二十世纪的时候，正是美国股票市场处于历史最高峰的时期。在美国股票市场的疯狂之中，一个新生的市场交易模式迅速地崛起，这就是在美国证券市场上被人们经常提起的ECN，全名Electronic Communication Network，中文直译为电子通讯网络。
从文字的角度来看，无论是ECN的英文全名还是中文的翻译都无法使读者把它和证券市场连接起来。然而，ECN却是美国证券市场在二十世纪九十年代中期互联网时代发展迅速的一个新生事物。在美国的OTC（Over The Counter）市场上ECN已经被认可为一种可替代交易所撮合功能的交易系统（Alternative Trading System）。ECN的商业运行模式被美国的证券行业普遍认为是一个典型的全自动化的电子证券交易所。