国际外汇市场及工具

国际外汇市场及工具
中央外汇业务中心
2005年5月
主要内容
国际外汇市场的基本构成
国际外汇市场交易方式（交易工具）
汇率的决定理论和因素
主要汇率走势
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国际外汇市场的基本构成—市场工具
国际外汇市场的主要工具包括：即期外汇、远期外汇以及外汇衍生工具 三大类，见下图。
外汇交易工具

溢价：是指对于期权的持有者来说，当履约价格（如：108.32的日元卖出期 权）不如即期汇率（如，105.32JPY/USD）时，即为即期-溢价。
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汇率的决定理论—购买力平价

购买力平价说认为人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对 一般商品的购买力。 因此，一国货币的对外汇率，主要是由两国货币在其本国内所具有的 购买力决定的，即两种货币购买力之比决定两国货币的交换比率。 把购买力平价说作为确定两国汇率的依据要受到一些条件的限制，它 要求两国的生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近，否则 两国货币购买力就失去了可比性。它还要求两国对贸易和资本流动基 本上不加管制，商品和资本的流通比较自由，否则两国货币购买力对 平价的偏离很难自行消除。
汇率
中期的决定因素
储蓄与投资状况
资本流动
货币政策
财政政策
经济增长差异
资产平衡
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2002年至今主要货币兑美元汇率的走势
欧元、日元兑美元汇率走势
英镑、澳元兑美元汇率走势
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本次美元贬值的主要原因
美国的经常项目赤字和财政赤字等经济中的结构性问题未能得到有效改
香港 澳大 利亚
日本 新加 坡
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法国 加拿 大
英国
美国
德国
瑞士
法 国
国际外汇市场的基本构成—市场参与者
外汇银行：由各国中央银行或货币当局指定或授权经营外汇业务的银行。 外汇交易商：指买卖外汇的交易公司或个人。外汇交易商利用自己的资金买卖
外汇，从中取得买卖价差。
外汇经纪人：促成外汇交易的中介人。它介于外汇银行之间、外汇银行和外汇
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国际外汇市场的基本构成—总结
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全球外汇市场交易时间表
外汇市场交易时间表 市场 惠灵顿 悉尼 东京 香港 法兰克福 伦敦 纽约 时间（北京） 04:00-13:00 06:00-15:00 08:00-15:30 10:00-17:00 14:30-23:00 15:30-(次日)0:30 21:00-(次日)04:00
名义人均GDP ($美元) 1094 546 37388 29091 30354 34010 12634 23268
汇率的决定理论—利率平价

利率平价的原理
在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场 上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨 国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。
市场其他参加者之间，代理外汇买卖业务。其本身并不买卖外汇，只是联接外汇买 卖双方，促成交易，并从中收取佣金。
中央银行：中央银行也是外汇市场的主要参加者，但其参加外汇市场的主要目
的是为了维持汇率稳定和合理调节外汇储备量。
外汇投机者：外汇投机者买卖外汇不是出于国际收付的实际需要，而是利用各
种金融工具，在汇率变动中付出一定的保证金进行预买预卖，赚取汇率差价。
交易所方式
这种方式有固定的交易场所，如德国、法国、荷兰、意大利等国的外汇 交易所，这些外汇交易所有固定的营业日和开盘收盘时间，外汇交易的 参加者于每个营业日规定的营业时间集中在交易所进行交易。
柜台交易方式是国际外汇市场的主要组织形式
世界上最大的两个外汇市场——伦敦外汇市场和纽约外汇市场 都采用柜 台交易方式。
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彭博currency monitor
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国际外汇市场交易方式—远期外汇交易
远期外汇交易的方式

直接的远期外汇交易。指直接在远期外汇市场做交易，而不在其它市场进行 相应的交易。
期权性质的远期外汇交易。


即期和远期结合的远期外汇交易。
远期交易的报价

升水：当某货币在外汇市场上的远期汇价高于即期汇率时，称之为升水。 贴水：当某货币在外汇市场上的远期汇价低于即期汇率时，称之为贴水。
善，是美元贬值的根本性原因。
亚洲央行储备及国际大型投资者投资动向。
一些亚洲央行如韩国，曾明确表示将分散储备投资，减持美元，增加欧 元等其他币种。大型私人投资者也有减持美元的迹象。这都将给美元带 来下跌的压力。
官方汇率政策倾向有意引导或刺激了近期美元的持续快速贬值。
在这一轮美元贬值过程中，主要发达经济体对美元汇率的态度发生了微 妙的变化，首先是美国政府反复暗示美元贬值有利于解决美国严重的经 常帐户赤字问题，然后是欧日对美元贬值持容忍态度，直到最近才开始 对美元汇率波动过于剧烈表示担忧，但干预也仅仅停留在口头上。

等式r-r*=ΔEe 就是无抛补的利率平价的表达式
它表明：当本国利率高于（低于）外国利率时，本国货币预期贬值（升值） ，本币预期贬（升）值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。
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汇率的决定因素
资金流向 市场头寸 市场情绪 短 期 的 决 定 因 素 长 期 的 决 定 因 素 购买力平价 净外汇资产
4.50 12.00 14.50 17.80 18.70 21.00 30.03 36.40
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2003年主要国家人均GDP比较
国家
中国 印度 美国 德国 英国 日本 韩国 香港
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按购买力平价调整后 的人均GDP($美元) 4995 3100 37352 27609 27106 28162 17908 28027
(来源BIS)
OTC衍生产品市场交易量前十位国家排名 38.0%
19.2%
19.1%
8.3% 5.2% 4.9% 4.2% 3.4% 3.3% 2.6% 2.2%
英 国 美 国
6.0%
3.2% 4.1% 2.7% 2.3% 2.4%
德 国 香 港 澳 大 利 亚 瑞 士
6.6% 2.0%
荷 兰
日 本 新 加 坡
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国际外汇市场交易方式—即期外汇交易
交割时间

大多数即期外汇交易是在成交后的第二个营业日进行交割。
即期外汇交易涉及到两个国家时，第二个营业日一般是在这两个国家都营业的 日子。假如即期外汇交易是在周末成交的，其交割日一般也应顺延。
即期外汇交易市场的报价及其分类

双向报价。直接标价法下，银行报出的外汇交易价格是买价在前，卖价在后。 间接标价法下，银行报出的即期外汇交易价格是卖价在前，买价在后。 报价的最小单位（市场称基本点）是标价货币最小价格单位的1% 。



实证研究表明，购买力平价说作为长期汇率的决定理论是能够成立的 ，但在短期并不能成立。
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购买力平价指数
麦当劳汉堡指数 McDonald's Big Mac 香港 里约热内卢 堪萨斯州 伦敦 纽约 波恩 东京 巴黎 0.98 1.18 1.45 2.09 2.19 2.50 2.80 2.97


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合同规范程度不同。在外汇期货交易中，合同是十分标准的，表现为 在金额、交割期、交割地点的标准化。
外汇期货交易的基本常识

外汇期货交易标价：与即期和远期外汇交易不同，除澳大利亚元以外，交易 货币均以每单位货币值多少美元来标价。 外汇期货交易的交易单位：在外汇期货交易市场上，一般都已确定了统一的 交易单位（也就是和约单位）。 外汇期货交易中的保证金：在外汇期货交易中，每一份期货合同都必须有保 证金来保证作为合同一方的付款人履行交易合同。

银行的报价惯例

除特殊标明外，所有货币的汇价都是针对美元的，即采用以美元为中心的报价 方法。 除英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元、新西兰元和欧元的汇率是采用间接标价法以 外，其他可兑换货币的汇价均采用直接标价法表示 。 报价银行一般只报汇价的最后两位数。

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彭博currency monitor

套算汇率：两种货币之间的价值关系，通常取决于各自兑换美元的 汇率。
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国际外汇市场交易方式—外汇期货交易
外汇期货市场与远期外汇市场的区别

市场不同。外汇期货市场是一个高度规范化的交易场所，而远期外汇市场没 有固定的交易场所。 交易方法不同。外汇期货交易是以拍板叫价的方式成交的，而远期外汇市场 是通过电讯工具进行的，并同时报出买卖价。
即期外汇
远期外汇
外汇衍生工具
其他货币对美元
纯远期外汇
外汇合成和约
交叉汇率
外汇套购
外汇期权 外汇期货
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国际外汇市场交易概况
——2004年，传统外汇市场日均交易量达1.9万亿美元；OTC衍生产品市场日均
交易量达2.3万亿美元（来源BIS）
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主要国家外汇市场交易量排名
传统外汇市场交易量前十位国家排名 31.3%
外汇实际供给者和实际需求者：利用外汇市场完成国际贸易或投资交易
的个人或公司。包括：进口商、出口商、国际投资者、跨国公司和旅游者等。
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国际外汇市场的基本构成—市场组织形式
柜台市场的组织方式
这种组织方式无一定的开盘收盘时间，无具体交易场所，交易双方不必 面对面地交易，只靠电传、电报、电话等通讯设备相互接触和联系，协 商达成交易。英国、美国、加拿大、瑞士等国的外汇市场均采取这种柜 台市场的组织方式。