2017年家电企业多元化并购机遇展望报告

2017年家电企业多元化并购机遇展望报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年8月正文目录1.多元化发展:海外成熟市场家电企业发展之路 (5)2. 飞利浦：主业逐步清晰，瞄准医疗行业 (7)2.1从电器主业转型医疗 (8)2.2丰富医疗市场产品品类：收购ATL Ultrasound (14)2.3发力半导体行业：收购Vlsi Technology Inc (18)2.4 深入医疗和照明领域：并购 Genlyte Group Inc 和Respironics Inc233．松下:多元化并购全面布局 (29)3.1立足多元化发展的全球并购 (29)3.2瞄准能源环境解决方案领域：收购三洋和VIKO (36)3.3 发力信息系统领域：收购软件咨询公司 Tactel 和技术系统集成商ADComms (44)3.4涉足医疗健康蓝海：联手KKR收购拜耳Diabetes Careunit (47)4.海外经验总结与国内投资机会梳理： (50)4.1美的集团 (54)4.2格力电器 (55)图目录图 1：多元化经营的三种方式 (6)图 2：松下与飞利浦多元业务布局 (6)图3：飞利浦并购事件图 (8)图 4：1998年飞利浦各业务收入占比 (9)图 5：2002年飞利浦各业务收入占比 (10)图6：2008年飞利浦各业务收入占比 (10)图7： 2015年飞利浦各业务收入占比 (11)图8：1998-2002年飞利浦各领域并购与撤出金额 (11)图9：2003-2008飞利浦各领域并购与撤出金额 (12)图 10：2009-2015飞利浦各领域并购与撤资金额 (12)图 11：飞利浦股价变动 (13)图 12：飞利浦净利润波动较大 (14)图 13：并购前ATL Ultrasound净利润大幅增长 (16)图 14：并购ATL Ultrasound股价总体有上涨趋势 (16)图 15：并购完成后飞利浦营收小幅波动 (18)图 16：并购完成后飞利浦净利润大幅波动 (18)图 17：并购Vlsi Technology Inc股价总体有上涨趋势 (20)图 18：并购时Vlsi Technology Inc业绩不稳定 (21)图 19：并购完成后飞利浦半导体业务增长明显 (21)图 20：并购完成后飞利浦营收有所下滑 (22)图 21：并购完成后飞利浦净利润大幅下滑 (23)图 22：科技泡沫破灭后飞利浦半导体业务亏损严重 (23)图 23：并购后股价总体有无明显上涨趋势 (25)图 24：并购时Genlyte Group Inc的业绩上升明显 (26)图 25：并购时RespironicsInc业绩处于上升通道 (27)图 26：并购后飞利浦恢复营业收入增长 (28)图 27：并购后飞利浦净利润情况不稳定 (28)图 28：松下电器并购事件图 (29)图 29:松下接连遭遇严重亏损（横轴为公司财年） (31)图 30:松下并购推动股价小幅上涨 (32)图 31：2007-2015财年松下分地区收入（亿日元） (32)图 32：2010和2015财年(外环)分地区收入占比 (33)图 33：2003、2004年分领域营业收入占比 (35)图 34：2014、2015年分领域营业收入占比 (35)图 35:宣告收购三洋前三个月至全部完成收购后三个月松下股价走势 (38)图 36:宣告收购VIKO前三个月至完成收购后三个月松下股价走势 (39)图37：三洋2010财年跨分类收入占比 (40)图 38：三洋2010财年跨分类营业利润占比 (41)图 39：2013-2015财年松下收入及增速 (43)图 40：并购帮助松下实现扭亏为盈 (43)图 41:收购Tactel和AlanDisk前三个月至收购后三个月松下股价走势. 45图 42：Tactel收入及增速 (46)图 43：Tactel净利润及增速 (46)图 44:宣告收购Diabetes Care unit前三个月至完成收购后三个月松下股价走势 (48)图 45:并购后股价上涨的标的特征 (51)图 46：松下净利润（百万美元） (52)图 47：飞利浦净利润（百万美元） (53)表目录表 1：飞利浦并购标的基本情况（单位：百万美元） (13)表2：并购完成后飞利浦股价表现强势 (17)表3：并购后飞利浦股价表现明显强于标普500 (20)表4：并购后飞利浦股价表现弱于标普500 (26)表5：松下并购标的基本情况（百万美元） (30)表 6：松下集团事业领域 (34)表 7：2019财年分领域目标销售额（万亿日元） (36)表 8：三洋收购事件推动松下股价短期走高 (38)表 9：收购VIKO推动松下股价短期走高 (39)表11：收购Tactel和AlanDisk推动松下股价短期走高 (45)表10：宣告收购Diabetes Care unit后股价涨跌幅变化 (49)表 11:飞利浦与松下并购事件股价表现 (51)1.多元化发展:海外成熟市场家电企业发展之路随着家电市场步入成熟期，行业需求放缓，家电企业依靠内生增长已经难以获得持续高速成长，目前仅惠而浦、SEB、A.O Smith 和伊莱克斯等少数企业仍坚持单一家电业务，大部分海外家电企业纷纷开展多元化经营，依靠并购加大非家电业务比例。

本报告详细梳理了飞利浦与松下两家公司多元化发展历程，探讨公司并购后股价表现，以及在多元化战略中的得与失，以期在国内家电企业已经开启的跨界并购潮中能够让投资者获得更好的投资收益。

值得注意的是，与专业化并购发展的企业不同，诸多海外家电企业从成立之初便有着多元业务的基因，飞利浦在20世纪初业务便包括照明、医学X射线管等，后来随着社会的发展以及消费者的需求对公司的主营业务进行不断的调整；松下在上世纪30年代不断切入新领域，形成照明、收音机、电池等产品，随后的发展过程中持续对公司业务的结构与外延进行调整。

欧美与日韩家电企业崛起主要抓住了家电需求爆发的机遇，加大家电业务板块投入，成为世界的家电巨头，而随着家电行业陷入增长瓶颈期，加大非家电业务比例是大势所趋，转型也成为海外家电企业的主题。

多元化经营公司的一个特征是永远处于寻找最有发展前景的业务中，时刻保持变化，新老业务并存、交替，“变为不变”是其最大特点。

多元化经营企业通过不断抓住社会最需要的产品进行生产，淘汰自己不再看好的相关业务，因此，其发展过程也经历了跨界并购、并购加强原有业务和进行业务剥离三种方式，典型的如松下进入影视娱乐业务（跨界并购）、飞利浦加强医疗业务（并购加强原有业务）、飞利浦出售电视机等业务（业务剥离）。

图 1：多元化经营的三种方式图 2：松下与飞利浦多元业务布局尽管并购能够拓展公司发展的业务，远离发展的天花板，但是并购整合一直考验公司管理层的战略与经营水平，多元化与国际化的并购使得相关公司整合难度加大，多元并购也加剧了公司业绩的波动幅度，同时资本市场对公司多元并购的态度也并不一致。

本报告第2-3节将用2个公司的案例，对并购历程与财务绩效进行详细分析，第4节将主要总结海外家电企业多元化并购经验、以及对国内企业的投资启示。

2. 飞利浦：主业逐步清晰，瞄准医疗行业2.1从电器主业转型医疗从上个世纪90年代后期开始，飞利浦一直积极进行并购活动，收购的标的主要集中在医疗和电气照明领域。

从目的来看，飞利浦的并购主要为了实现其在业务结构上的调整，医疗占比不断提升，而消费电子、电器、配件和半导体材料等占比不断下降，甚至直接剥离。

主要原因是随着全球人口的增长以及人口老龄化，慢性疾病的预防和治疗日益受到人们的重视，医疗行业有着广阔的市场前景，良好的盈利空间，而传统的电子、电器等行业保有量高，需求萎靡，竞争激烈，盈利空间小。

为了寻求新的增长空间，飞利浦一直在基于自身的优势探索新的主业领域和寻找新的增长动力。

图3：飞利浦并购事件图2.1.1加码医疗，剥离消费电子90年代后期，飞利浦的主要业务集中在消费电子、电器领域，占比超过其收入的50%，医疗占比较少，不足15%，半导体业务也不足11%。

而到2002年，消费电子和家电业务占比下降到40%不到，医疗占比提升到22%，同时半导体业务也提升5个百分点至16%。

这段时间飞利浦的战略调整是增加在医疗和半导体领域的投入，缩小原材料的业务规模。

2003-2008年，飞利浦医疗业务占比进一步上升至29%，照明业务占比上升至27%。

由于科技泡沫破灭的影响，公司与半导体相关的一些配件、消费电子等业务出现巨额的亏损，因此公司进一步整合事业部，缩减原材料、半导体和配件的规模，将剩下的并入电器事业部，进行更为高效的整合，剥离与公司的核心小家电产品、电子产品无关业务。

由于之前几年飞利浦缺乏持续的增长能力，以及更加灵活的竞争对手抢占市场，导公司的经营业绩下滑，飞利浦于2011年提出未来五年实施“Accelerate!”通过：1、寻找新的增长动力；2、扩大全球领导地位；3、通过转型改造业绩不好的业务逐步剥离亏损的消费电子等电器业务，加大开拓医疗设备特别是诊断图像的业务的力度，其并购标的也主要从事这一领域。

至2015年，飞利浦的医疗业务收入占比已提升至46%、照明业务占比31%，而电器业务下降至不足23%。

图 4：1998年飞利浦各业务收入占比图 5：2002年飞利浦各业务收入占比图6：2008年飞利浦各业务收入占比图7： 2015年飞利浦各业务收入占比图8：1998-2002年飞利浦各领域并购与撤出金额图9：2003-2008飞利浦各领域并购与撤出金额图 10：2009-2015飞利浦各领域并购与撤资金额2.1.2并购标的概况我们根据各个阶段不同的并购重点，选择飞利浦重点并购领域的典型标的进行分析，表 1：飞利浦并购标的基本情况（单位：百万美元）总体来说，飞利浦公司的并购标的营收和净利在公司内占比不大，并购事件发生较为频繁，并购标的较为分散，事件对飞利浦公司的影响不一，部分并购市场看好，推动公司股价上涨，而部分并购市场则表现出担忧和怀疑，导致公司股价表现不尽如意。

图 11：飞利浦股价变动从飞利浦的经营状况来看，1995年以来其净利润波动幅度较大，尤其是2008年以来，盈利状况比较恶化，也反映了多元化企业在业务并购转型时期所蕴含的巨大风险。

图 12：飞利浦净利润波动较大综上，在多元化公司积极寻求业务转型频繁收购的时候会存在一定的风险，不论是在业务上还是股价上都会有所反映。

寻求转型的企业必须要考虑到为实现转型所需要面对的业绩下滑股价波动的可能性，从飞利浦公司的经验来看实现成功转型必须具备明确的方向和坚定的决心以及一定的冒险精神。

2.2丰富医疗市场产品品类：收购ATL Ultrasound2.2.1并购事件简介ATL Ultrasound是一家专注于超声波诊断医学成像的世界最顶尖公司之一，主要从事开发，制造，销售并提供医疗诊断超声系统的服务以及相关配件。