重庆八大投真相之三

重庆“八大投”真相之三

——从“八大投”探寻投融资平台的一般规律

随着对重庆八大投学习的深入，又发现了一些真相，有些真相完全是以前没有弄明白的，担心没有学到重庆模式的要领，反而有所误解有辱师尊，担心学不能致用反而画虎类犬，所以不得不继续总结。

一、从八大投探寻投融资平台的运作模式

（一）内部协作模式

1、从“1+8”到“1+N”。真相之二总结了重庆九大平台公司，分别是渝富、地产、城投、开投、高发司、交旅、水务、水投与建（能）投，这里犯了一些错误，造成了一些误解，首先是不能把渝富与八大投并列，其次是造成了九大投的假相，第三是没有弄清楚渝富与八大投以及八大投之间的关系。实际上，重庆市政府与渝富、八大投的关系应该如下图所示。有专家将这一关系总结为“1个支撑+8个平台”，简称“1+8”模式，最近观察重庆有可能组建文化产业类的融资平台，又联系到交旅是原来高投重组而来，这不免让人产生联想，重庆模式是一种收放自如的动态模式，一个平台公司完成了一个发展意图，他可以转型与重组，如果有新的发展意图，又可以成立新的平台公司，所以，“1+8”模式也可以认为是“1+N”模式。

2、“1”的秘密。渝富是事业性的金控公司，他除了成立全资子公司和控股其他企业外，自己还要经营一些事业，这里有三方面值得猜测与分析。

（1）渝富为各平台公司融资扫清障碍与提供支持，其资本运作模式堪称样板。一是降低“两个不良率”。一个地方金融机构敢不敢大胆放贷，不良贷款永远牵拌着他，重庆奇帆市长深谙此中奥妙，故其首先从这里着手，以银行不良贷款打包打折的形式从银行回购多家国有企业债务权，期间以少量财政资金注入，与国开行合作搭桥贷款先支付回购不良贷款的钱，再解包出售给各债务企业，企业有钱就同样打折赎回，企业没钱就实行债转股，最后用解包出售的钱还国开行的贷款，这样的操作手法虽有“空手套白狼”的味道，但确实堪称经典。这样一来，银行不良贷款率和企业不良资产率都下降了，一箭双雕，两头轻松。二是直接投资金融产业。渝富是重庆市商行银行、安诚保险的第一大股东，西南证券的第二大股东，成功投资三峡担保、银海租赁等金融类企业……这些不但使得渝富成为具有中国汇金公司性质的地方金融控股企业，也为各平台公司融资提供专业支撑和大开方便之门。三是在资本市场翻云覆雨直至全面融资。渝富其以资金优势帮助重庆诸多上市企业改善经营，使企业股票获得市场认可，包括机构投资者在内的大量民间资本源源不断流向重庆，当一些地方为引进战略投资者而激动不已时，海外资本抢滩重庆已成为常态，重庆各融资平台已在渝富带领下实现了上市、信托、招商引资、争取中央政策资金、向银行借贷等各种方式的全面融资。

（2）渝富是否控股八个平台公司重庆市政府与八大投之间是直接的以控制人事为方式的行政管理呢，还是辅以渝富这根资本纽带，猜测不可能仅仅是前者，重庆市政府对各平台公司的资产注入很有可能通过了渝富，这样对于重庆市的国有资产而言，相当于在渝富和各平台公司那里被资本运作了两次，同时各平台公司即使有所不测，风险不但不会蔓延到重庆市政府，重庆市政府还可以通过渝富实施重组而救助，渝富既是重庆市政府的一只手，也是为重庆市政府抵挡各平台公司金融风险的防火墙。

（3）比较重庆渝富与四川发展（四川联合发展控股公司）。四川也实行了以四川发展为“1”的“1+N”模式，不同的是四川发展是纯粹型金控公司，他只管理资产与资本运作，本身不经营其他事业，对于研究学习而言，没有孰优孰劣之分，只有适不适应之说，以笔者而言，其他地方没有重庆奇帆市长这样的金融奇才，建议采用四川模式。

3、“N”的秘密

重庆这个“N”不但包括八大投，也应该包括众多国有企业，还包括各平台公司下面的子公司以及未来将要组建的各类平台公司，如果按投融资分类，大致可以分三类。

（1）既融也投类，这是主流。重庆大部分的平台公司公司都属于这类，通过渝富帮助剥离或者化解不良资产，通过国资注入使其符合银行借贷的条件然后贷款，或者采取BT、BOT模式融通民间资本，然后投向基础设施建设或重要产业。

（2）只投不融类，这只是方式方法。这类平台公司其实不能称之为融资平台，其本质上只是担当某些事业建设任务的业主，比如高发司与交投下面的子公司，他们不管融资的事，但融资平台离不开这类公司，姑且算作一类。

（3）只融不投类，这也只是方式方法。目前还没有发现重庆有哪个平台公司是只融不投的，但是只融不投的部门几乎存在于每个平台公司，像企业入纳员一样。

（二）向外融资模式。有的省级政府将项目资金通过投融资平台下发，也有的地方将招商引资与投融资平台结合起来，总的来说运作投融资平台对于筹集地方经济发展资金可谓是“活棋”之招。投融资平台的融资模式则是“招中之招”。

1、“项目+平台资质+政府信誉=银行贷款”的间接融资。首

先、要贷款必须要有项目，项目一定要符合国家产业政策，国家清理地方政府融资平台还要求，项目打包的贷款要解包还原，贷款用途与项目建设要一一对应。第二、平台资质的包装很有技巧。比如商业银行与政策性银行对政府投资项目的自有资本金要求分别是30%和20%、平台公司的规模一般大一点好、以控制平台公司的资产不良率搭配好优质资产与不良资产、把握好平台公司的实际负债率……等等。第三、在银行机构看来：地方政府的信誉度是与金融生态环境成正比的，也与地方政府在银行机构的不良贷款率真成正比，这也倒逼地方政府化解不良贷款、改善金融生态环境。第四、贷款的成本需要计较毫厘。银行机构间对于符合信贷条件的业务竞争也很激烈，贷款利率在人民银行标准利率上下浮动范围内有一定弹性，平台公司在贷款时争取较优惠的贷款利息很有必要。

2、直接融资。其一、“项目+上市公司+政府政策=证券融资”。重庆八大投利用其控股、参股的上市公司在证券市场收金罗银已是常事，且其每个平台公司都有上市的打算。这个公式里面“政府政策”是关键，要么是利用国家大政策让项目拥有垄断地位，要么让平台公司直接注资拉抬声势，再辅以政府间接支持，总之要让资本的市场性发挥到更大。其二、“专业支撑+平台资质=债券、信托、票据融资”。在这方面，重庆城投堪称典范，其不仅是西部唯一一家发行过三次企业债的企业，还利用其控股子公司重庆国投（国际信托投资公司）专业地进行着信托融资。这种直接融资方式，信托公司类的专业支撑固然重要，重庆的经验在于其利用城投公司的资本运作控股了重庆国投，其他地方就不一定有这样的机会与实力，但是专业支撑并不受地域限制，只要平台公司符合条件，随时可以合作，所以“平台资质”很重要，这个资质主要是信用评级，平台公司一定要有完善的现代企业治理制度，一定要有良好的社会信用和较强的风险控制能力。

3、全面融资将是大趋之势。平台公司要学会非常灵活地使用“杠杆法”，不但要用财政资金撬动平台公司运转，还要借平台公司运转之力实现“四两拨千斤”，以项目配套撬动项目资金，以贷款方式撬动银行资金，以证券、信托、债券、票据等方式撬动资本市场的资金，以BT、BOT、PPP以及招商引资等方式撬动民间资本，最终实现全面融资。