股票收益互换和收益凭证业务

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目标客户----客户资质
参见中信证券标准 资产要求：一般客户净资产不低于3000万 信用状况：信用状况良好、无违约记录
投资经验：不少于3年的证券市场投资经验
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约定购回、融资融券、股票收益互换对比图
约定购回 融资效率
融资融券
股票收益互换
签署《客户协议》 过融资融券审 签署合同只有约 通 后，随时根据客 查，开通信用账 一周内客户可以 户之后，T日交易， 得到券商划款 户 需 要进 行交 易 ， T 日 交 易 ， T+2 日 当 天 可 以 获 得 资 可获得资金 金OR股票，随借 随还，当日可了 结 证 券 投 资 或 生 产 证券投资 经营 最长不超过1年 最长半年 2倍左右 证券投资 无固定期限 优质客户可达到5 倍
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收益凭证业务可能的风险
一、基础资产的风险，即专项计划购买的信贷资产的质量， 未来的还款是否有保障；
二、收益凭证集中持有的风险，当基础资产质量下降时，次 级资产可能一文不值，资产减计会迅速侵蚀持有机构的资 本金而导致破产；
三、流动性风险，主要是因临时的现金短缺，而造成无法及 时支付证券化债券利息导致的风险
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产品案例二
一周内平均卖出价格为40元
投资者
净支付（162.2-3） =159.2万
券商
该交易实质是券商借钱给客户，利率为8%，客户的收益来自大宗交 易的差价
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产品思路拓展
1、将浮动收益设置为保本型，但有上限，如 浮动收益=名义本金规模*Min (8% , Max (0 , 期末观察价格/期 初观察价格-1），此公式中，浮动收益在0到8%之间； 2、策略指数投资互换：为客户定制各种类型投资交易策略 ，如行业投资策略，选择特定行业（如环保）和特定投资 主题（如页岩气概念）的一篮子股票；低风险策略，如风 险性较低的一篮子股票构建策略，以此为标的证券进行投 资。
固定收益 固定收益
投资者A
浮动价格 固定收益
互换交易 商
浮动价格
投资者B
浮动收益
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交易结构
履约担保:
向证券公司提交履约担保品
担保品管 理账户
交易执行:
客户
订立互换交易合约
证券公司
资金结算：
客户银行 账户
划付资金 划付资金
券商银行 账户
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产品案例一
客户长期看好沪深300指数表现，与证券公司订立一下互换交易合约 1、互换期限：1年 2、互换本金：人民币3000万 3、标的证券：沪深300指数 4、固定收益支付方：客户 5、浮动收益支付方：证券公司 6、固定利率：7.5%年（此例为3000*7.5%=225万） 7、浮动收益率：=沪深300指数一年期收益率，假设期初指数点位为3300 点，期末指数点位为3500，收益率为(3300/3000)-1=10% • 该交易实际是一份远期合约加上客户支付券商7.5%的费用。
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产品案例一
涨跌情况
投资者
指数下跌10%，净 付225+300=525万 券商
指数上涨10%，净 付300-225=75万 投资者 券商
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产品案例二
客户计划9折扣大宗交易承接股票，由证券公司提供80%的资金并代为接盘， 同时与客户订立以下互换交易合约 1互换期限：1周 2互换本金：2000万 3标的证券：中国平安 4期初价格：大宗交易买入价格37元 5期末价格：一周内平均卖出价格，比如40元 6固定利率：8%年 7提前部分终止：合约期间，客户可向证券公司提交提前部分终止合约的指令 ，以提交日下一个交易日的全天成交均价卖出指定数量的标的股份 8固定收益支付：期末，客户向证券公司支付固定收益=2000万*8%/52=3万 9浮动收益支付：互换终止时，证券公司向客户支付金额=本金*（平均卖出价 格-大宗交易买入价格）/大宗交易买入价格=（40-37）*2000/37=162.2万
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目标客户---客户需求分析
1、专业二级市场投资机构，主要是为了放大交易杠杆 2、金融中介，主要是专业从事大宗交易的机构，就可以利 用股票互换业务放大承接业务的规模和效益 3、金融机构，主要是为了通过该业务向证券公司购买A股挂 钩的衍生工具，构造A股挂钩结资、场外衍生品交易以及进 行股权融资 4、一般机构客户
股票收益互换业务介绍
2013年7月
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一、股票互换业务简介和特点 二、业务案例和业务功能 三、目标客户 四、和其它创新业务对比 五、思考
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股票收益互换业务开展简介
• 定义：股票收益互换是指客户与券商根据协议约定在未来 针对特定股票的收益表现进行现金流互换，可以是固定换 固定，固定换浮动，可以是浮动换浮动，目前，主要是固 定换浮动。 • 获准券商：2012年底，中信、中金、银河、招商、光大、 中信建投六家券商获得业务开展试点资格。
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收益凭证对券商业务的意义
RETIs的投资价值与风险 • 投资价值----收益以分红为主，长期投资效果显著：RETIs 最显著的特点就是分红率比较高，一般各国的法律都规定 RETIS必须将每年收益的90%以上用于分红。近40年权益型 RETIs的年收益中约有65%来自分红，其余35%来自资产增 值。可对比的是标普500指数成分股的投资收益中只有30% 来自于分红，其余70%全部来自股价的上涨。权益型RETIs 很少亏损，每年红利发放都比较稳定，年分红回报率在8% 左右，近几年有所上涨。 • 风险分析-----行业集中度高，权益型RETIs的市场价值和回 报率受经济周期波动的影响
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收益凭证对券商业务的意义
• 收益凭证类似于CDO，即担保债务凭证，是一种固定收益 证券。凡具有现金流量的资产，都可以作为被重新组合， 打包成CDO产品。通常创始投行将拥有现金流量的资产汇 集群组，然后作资产包装及分割，转给特别信托机构（SPV ），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证 。其基础资产可以是高收益的债券、新兴市场公司债或国 家债券、银行贷款或其他次顺位证券
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收益凭证对券商融资的意义
【允许境外发行债券】:征求意见稿规定，证券公司可以在境 外市场发行债务融资工具，发行完毕后5个工作日内应当报 证券业协会实施备案管理。《证券法》、《证券公司监督 管理条例》等法律法规，对于证券公司境外发债没有禁止 性规定，为预留政策空间。 【发行门槛低】:收益凭证的发行条件，包括最近12个月风险 控制指标持续符合要求、募集资金有合法用途、以现金或 者证监会认可的其他形式募集、证监会规定的其他审慎性 条件。
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业务特点
• 互换市场做市商制： • 由于交易双方在短时间内无法找到完全匹配的交易对手， 券商可以作为做市商参与交易，同时报出作为互换多头和 空头所愿意支付和接受的价格。此时券商被称作为互换交 易商。互换交易商在不同产品间扮演交易对手方角色，对 风险敞口进行统一管理，而客户亦无须等待其他对手方出 现即可达成，交易效率显著提高。
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收益凭证对券商融资的意义
【新增收益凭证作为融资工具】:征求意见稿明确规 定证券公司债务融资工具包括公司债券、次级债 、收益凭证等。收益凭证是指证券公司依照本办 法发行，约定本金和收益的偿付与特定标的相关 联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率 ，基础商品、证券的价格，或者指数。
【流动性提升】:债务融资工具可以在证券交易所 、证券公司柜台、机构间报价与转让系统以及中 国证监会认可的其他场所发行、转让。证券公司 非公开发行债务融资工具，应当向合格投资者发 行、转让，投资者不得超过二百人。
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业务功能
策略投资交易
大小非股权管理
股权融资：客户进行 融资为目的的互换交 易，实现股份质押融 资效果 市值管理：对持股客 户的存量股权进行风 险管理，或对股份减 持增持提供综合方案
场外衍生品交易
证券公司与商业银 行等金融机构进行 收益互换； 向银行提供A股市 场的期货、期权等 衍生工具，用于包 装各种结构性理财 产品。
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THANK YOU！
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收益凭证对券商业务的意义
CDO份额 持有者
购买 高质量债 券 支付利息 SPV
提供担保
银行（信贷 资产持有者）
专项 资产 管理 计划
券商
支付保费
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收益凭证对券商业务的意义
• 挂钩沪深300指数高息收益凭证 期限为6个月、1年、2年； 到期向客户支付三部分内容： 1、本金； 2、期初约定的固定收益，大约在7%-9%，以现金支付； 3、与沪深300指数链接的收益，min（-沪深300指数收市价在 到期日与发行日相比的涨跌百分比×参与率，0）
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资金用途 交易期限 杠杆比例
思考
• 变相通道业务 收益互换中，券商向银行收取固定收益，相当于通道管理费 ，银行则购买理财产品，还不用支付本金。这句话如何理 解，是标的证券改为银行理财产品吗
股票与股票间的互换： 目前案例较少，设计复杂，风险略大并缺乏对手盘
ห้องสมุดไป่ตู้
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收益凭证业务介绍
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定义：证券公司发行，约定本金和收益的偿付与特定标的 相关联的有价证券。特定标的包括但不限于货币利率，基 础商品、证券的价格，或者指数。券商收益凭证可以公开 发行，也可以非公开发行，还可以向单一客户定向发行； 证券公司可以根据自身和客户的需求，自行约定收益凭证 的期限；收益凭证可以在证券交易所、柜台市场等场所发 行、转让。 相关文件：2013年3月《证券公司债务融资工具管理暂行规 定 (征求意见稿)》
保证金交易：投资 于指数、个股或一 篮子股票，采用保 证金模式提高杠杆 策略投资：参与 Alpha策略，增强 Beta策略，事件投 资策略等
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业务功能
收益互换为更多衍生工具提供了产品载体，不但能够实 现不同类基础资产收益的互换，还可让券商作为做市商通 过收益互换向客户提供由其创设的场外衍生品。收益互换 形式下，客户想券商支付约定收益（期权费用）。获得券 商支付的条款收益（期权收益）。期权费在互换合约到期 时支付。 产品方案包括基础标的，杠杆，策略等产品要素的风险 收益与客户需求的匹配度提高。券商可作为不同产品间的 对手交易方，对风险敞口统一管理，进行做市和避险。
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收益凭证对券商业务的意义
• REITS（房地产投资信托基金）
是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门 投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益的绝大部分（ 通常90%以上）按比例分配给投资者的一种信托基金。 RETIs属于资产证券化的一种方式。典型的运作方式有两种。 其一是特殊目的载体公司（SPV）向投资者发行收益凭证，将所募 集资金集中投资于 写字楼、商场等商业地产，并将这些经营性物业 所产生的现金流向投资者还本归息； 其二是原物业发展商将旗下部分或全部经营性物业资产打包设立专 业的RETIs，以其收益如每年的租金、按揭利息等作为标的，均等地分 割成若干份出售给投资者，然后定期派发红利，实际上给投资者提供 的是一种类似债券的投资方式。相形之下，写字楼、商场等商业地产 的现金流远较传统住宅地产的现金流稳定，因此，RETIs一般只适用于 商业地产。
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业务特点
1、柜台产品：客户与券商一对一议价，签署协议即可达成 交易； 2、无需实物交割：客户和证券公司之间只对收益进行现金 流交换； 3、交易要素灵活定制：可以根据客户需求灵活设计互换方 向、挂钩标的、终止条件、收益条款等交易要素，满足客 户融资、投资和风险管理的个性化需求； 4、信用交易：客户可以自身信用担保或提供一定比例的履 约担保品，对于优质客户，潜在杠杆率可达5倍