十六大之后的中国资本市场(PPT 54)
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60页PPT读懂中国经济和资本市场
60页PPT读懂中国经济和资本市场2015-11-28 财经在中国，资本市场的游戏规则是什么？中国经济在问题频出的当下，究竟会不会爆发金融危机？股市中散户总是亏钱的根本原因是什么？供给侧改革的真正含义是什么？在金融市场中大浪淘沙，如何正确制定资产配置策略？海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷近日在第六届期货机构投资者年会上的演讲中一次性解答了投资者目前关注度最高的诸多问题，可谓是一场认识当前中国经济和资本市场的盛宴。
目录如下：1. 为何经济下行是长期而非周期2. 会不会爆发金融危机3. 为何刺激需求难以拉动三驾马车4. 供给侧改革的含义与举措5. 大浪淘沙：加配金融资产正当时演讲实录：为何经济下行是长期而非周期这一轮经济下行大家还是有很多期待，说经济什么时候能够复苏，能不能回升，但实际是比较难的。
这轮经济下行跟以往还是不一样，以往我们的经济增长动力还是比较足，因为我们有人口红利，有廉价劳动力、廉价土地。
现在人口老龄化等等已经对中国经济成本、企业成本有个提升，增长动力不足。
比如德国、日本、韩国，他们在经济从高增长转到一个中速增长的时候，对应的城市化率水平都下来很多。
过去我们中国经济增长也是靠城市化来拉动，但是现在来讲，我们城镇化率的水平提升就开始缓慢了。
从9月末的国家统计局公布的数据，去年9月末我们的农民工进城人口几乎没有增加，这个现象在历史上是从来没有发生过的。
中国经济现在虽然还在7%左右的增速，但要维持在这样一个7%，似乎有难度。
因为从这些国家来看，发现他的经济从高速增长变为中速增长，基本就是减半了。
比如德国原先7.9%，变成3.1%；日本9.4%，变成3.7%；韩国是8%变成4.6%；我们从10%变成现在定的目标7%，还是打了个7折，如果打5折就是5%。
“十三五”我们希望不低于6.5%，就是打6.5折，我觉得打6折比较合理，这也是这轮经济下行面临的长期性问题。
经济为什么下行？我们讲三驾马车：投资、消费、出口。
《资本市场》课件
常见指数
常见的股票市场指数包括道琼斯工业 平均指数、纳斯达克综合指数、上证 综指等。
指数编制方法
指数的编制方法主要有加权平均法和 几何平均法两种。
指数的作用
股票市场指数可以帮助投资者了解市 场整体走势，作为投资决策的参考依 据。
03
债券市场
债券市场概述
01
债券市场定义
债券市场是发行和交易债券的场 所，是金融市场的重要组成部分 。
金融期货
以金融产品为标的物的期货合约，如债券、外汇、股指等 。金融期货价格受利率、汇率、通货膨胀等多种因素影响 。
期权期货
以期权为标的物的期货合约，如股票期权、外汇期权等。 期权期货价格受标的物价格、行权价格、波动率等多种因 素影响。
期货的交易方式
套期保值交易
通过在期货市场和现货市场进行相反的操作 ，以规避价格风险和实现套期保值。
04
股票的交易方式
现货交易
买卖双方直接进行实物交割，一手交钱一手 交货。
衍生品交易
基于基础资产价格变动的金融合约交易。
期货交易
买卖双方约定在未来某一时间进行交割。
融资融券交易
投资者通过向证券公司或银行融资融券来进 行买卖交易。
股票市场指数
指数定义
股票市场指数是由一组股票按照一定 权重编制而成的，反映股票市场整体 走势的指标。
资本市场的分类
根据交易期限的不同，资本市场可以分为长期资本市场和短期资本市场。长期资本市场 主要涉及长期债券和股票交易，而短期资本市场则以短期债券和票据交易为主。
资本市场的功能
融资功能
投资功能
资本市场为企业和个人提供了筹集资金的 重要渠道，帮助企业和个人实现资金的有 效配置。
十六大后中国资本市场走向
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封 西文章
按 红 ， 中小股 东不能从正 常的持股 中得 段 时间需要 围绕股权结 构来 解决上 市公 告 中提 出了 “ 照现 代企 业 制度 的要 使
家 交印花税 ， 券商交佣 金的 ， 给 维持 整 个二级 市场交易 运转的成本 太高 。 以 所
中、 投资者根 本没有红 利可言 ， 过 小 通
投 资没有办法得 到正常 的回报 。
有什 么样 的 市场 就 会有 什么 样 的
投 资者 行为 。 下阶段伴 随着 投资者结 构
队伍 的改善 ，以前完全是 中小散户 ，现
以使我们二级市场运行 的基本机制从资 公司都是 证券市场 稳定发展 的基石 。 所 看 好像活跃 了市场 ， 是从 长期、根本 但 金 推动型到价值 推动型 转变 ， 际上这 以证监 会两手抓是 完全正确 的 ， 实 一手 抓 上看 是损伤 了市场 。 今年证监 会采取 了 种 转变正在 发生 。 是 目前还是 资金推 上市公 司的治理结 构 ， 但 一手 抓维护二级
到 回报 。大 股 东一 心想 从二 级 市场 圈 司治理结 构的 问题 ， 改变现在 “ 一股独 求 ， 国有大 中型企业继 续实行 规范 的公
钱， 有强 烈的融资再融 资的冲动 ， 不管 大” 的现状 。 这 个钱有没 有用 ， 只是 为了提 高 自己每
一
司制改革 ， 完善 法人治理 结构” 的要 求。
增叠券商活 力．促使一部 分券商做大 ，做 叠．
２０ 年 １ 月 Ｍ０ ｈｎ 对垃界 ０２ ２ ｍｙｃ ｉ
《资本市场》PPT课件
资本市场发展与金融脱媒
★金融脱媒：指随着资本市场的发展，资本市场的融资能力 不断扩大，削弱了银行等存款机构融通资金的能力，使得 间接融资规模不断下降的一种现象。 ▲我国直接融资规模不断上升，金融脱媒趋势明显。 ▲企业的外部资金来源中，来自于银行的资金1991年占9 7.8%，2000年占66%，2007年仅占40%。
证券流通的组织方式
★场外交易——柜台交易和无形市场 ▲柜台交易市场:是通过各家证券商所设的专门柜台进
行证券买卖的市场，故又称店头市场。
▲无形市场：通过计算机、电话、电信进行证券交易的
市场。 ▲无固定交易场所和固定交易时间。 ▲同一时间的同类证券在不同的证券公司柜台上或无形
市场上成交，其价格也可能不同。
金融学
第九讲 资本市场
本章主要内容与结构安排
★资本市场概述 ★证券发行与流通市场 ★资本市场的投资分析 ★资本市场国际化
一、资本市场概述
资
资本市场的含义
本
市
场 的
资本市场的特点
特
点
与
功
资本市场的功能
能
中国资本市场的发展
1. 资本市场的含义
★资本市场：是指以期限在1年以上的金融工具为媒 介进行长期性资金融通交易的场所。
28253
18108 6886 7955 8803 1015612294 13417
32148
0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
我国债券市场的发展历程
国债 1981
金融债 1984
企业债 1987
短期 融资券
2005
公司债 2007
中国国有企业的改革历程PPT课件
9
中国国有企业的改革历程
3、国企改革与价格体制改革等 宏观经济改革同步进行
在流通体制上，1978年中国以计划管理的商品 将近400种到1990年底已经逐渐减少为9种。同时， 改变原来生产资料不能成为商品的现状，将近850 种生产资料，由国家统一计划调拨的方式转变为市 场调控，生产资料正式成为商品。由于生产资料成 为商品，以它的有效和方便的运转支持和支撑了国 企改革的进行。
3、国企解困始终是20世纪90年代 国企改革的主题
进入20世纪90年代中后期，与非公经济迅速发 展形成鲜明对照的是，国有企业由于高负债率、冗 员多、社会负担重、摊派严重、员工积极性不高等 原因，陷入了发展的困境，效益逐年下滑，亏损面 逐年增大。
为了给国有企业解困，中央推出了多项政策， 包括兼并重组、主辅分离及债转股等。
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中国国有企业的改革历程
中共十六大之后，现代企业制度 建设的继续深化、国有资产管理方式 的变化和资本市场的改革使我国的国 企改革进入了一个新的阶段。
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中国国有企业的改革历程
三、纵深推进
1、国有资产管理体制改革的深化
2、国企改革以大企业、以产权多元化和治理结构为 中心
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中国国有企业的改革历程
20世纪90年代初，社会主义制度下计划 和市场的关系问题使改革陷入发展的僵局。 同时，最大的社会主义国家苏联的解体对社 会主义制度形成了巨大冲击。触及计划体制 本身的改革势在必行，国企改革由此进入了 第二个阶段。
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中国国有企业的改革历程
3、各种所有制企业关系的处理
4、国企改革与资本市场的改革同步进行
《中国资本市场》PPT课件
❖ 1982年起，少量企业开始自发地向社会企业内部筹集并支付利息，最初企业 债开始。到1992年，企业债当年发行总量近700亿元，创历史最高水平。 93 年后企业债进入一个较长的低迷时期。
❖ 1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷 款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。
3. 1979年10月，邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要 把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工 作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着 国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银 行体制到多元化金融机构改革初见成效 ❖ 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 ❖ 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要 为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。 ❖ 2003年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐 步推开。 ❖ 截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿 元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。
自发形成的市场有待规范和监管 ❖ 股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。
❖ 1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布 了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。 地方政府虽然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终 导致“8 · 10事件”。
萌生（1978－1992年）
中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条 件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任 务，改革开改成为中国的基本国策。
股票的出现 ❖ 1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自发采用“以资带劳、 以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的 最早雏形。
❖ 1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷 款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。
3. 1979年10月，邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要 把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工 作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着 国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银 行体制到多元化金融机构改革初见成效 ❖ 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 ❖ 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要 为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。 ❖ 2003年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐 步推开。 ❖ 截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿 元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。
自发形成的市场有待规范和监管 ❖ 股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。
❖ 1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布 了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。 地方政府虽然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终 导致“8 · 10事件”。
萌生（1978－1992年）
中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条 件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任 务，改革开改成为中国的基本国策。
股票的出现 ❖ 1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自发采用“以资带劳、 以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的 最早雏形。
中国资本市场概述PPT课件
国证券监督管理委员会成立对证券市场进行管理；
2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券
交易所在主板市场内设立中小企业板；
2009年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，2009年
10月30日，中国创业板正式上市;
2006年1月新三板在中关村科技园区正式试点，2012年9月 全国中小企业股份转让系统（也叫“新三板”）注册成
民币汇率折算
高速成长的中国债券市场
市场规模与最近发展 中国债券市场总觃模达6.7万亿美元（15.11），成为仅次于美国、日本的第 三大债券市场。 债券市场成为企业直接融资的主要渠道。2008年以来，企业的债券融资规模 大大超过股票融资规模。 15.1《公司债券发行与交易管理办法》实施，交易所债市的发行主体不再局 限于上市公司。 房地产企业发行公司债券，用来置换信托、银行贷款等资金成本 较高的负债。 房企公司债发行利率最低为3.4%，利率普遍降低。
0
总市值（亿元）
公司家数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
数据来源：Wind资讯
A股成交量和成交金额（2000-2015）（亿元
3000000 2500000 2000000 1500000 1000000
500000 0
成交额(亿元)
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
10
沪深交易所2015年年终盘点
A股总市值60万亿元，6月中旬曾逼近80万亿，证券化率100%（2015年 GDP预计接近70万亿）。
A股成交金额累计超过250万亿元，有5个交易日成交金额超过2万亿元。
A股总市值和上市公司家数（2000-2015）
2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券
交易所在主板市场内设立中小企业板；
2009年10月23日，中国创业板举行开板启动仪式，2009年
10月30日，中国创业板正式上市;
2006年1月新三板在中关村科技园区正式试点，2012年9月 全国中小企业股份转让系统（也叫“新三板”）注册成
民币汇率折算
高速成长的中国债券市场
市场规模与最近发展 中国债券市场总觃模达6.7万亿美元（15.11），成为仅次于美国、日本的第 三大债券市场。 债券市场成为企业直接融资的主要渠道。2008年以来，企业的债券融资规模 大大超过股票融资规模。 15.1《公司债券发行与交易管理办法》实施，交易所债市的发行主体不再局 限于上市公司。 房地产企业发行公司债券，用来置换信托、银行贷款等资金成本 较高的负债。 房企公司债发行利率最低为3.4%，利率普遍降低。
0
总市值（亿元）
公司家数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
数据来源：Wind资讯
A股成交量和成交金额（2000-2015）（亿元
3000000 2500000 2000000 1500000 1000000
500000 0
成交额(亿元)
180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
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沪深交易所2015年年终盘点
A股总市值60万亿元，6月中旬曾逼近80万亿，证券化率100%（2015年 GDP预计接近70万亿）。
A股成交金额累计超过250万亿元，有5个交易日成交金额超过2万亿元。
A股总市值和上市公司家数（2000-2015）
本科第11章资本市场ppt课件
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
三、资本市场的参与者
（五）证券监管机构
在我国，证券监管机构是指中国证监会及其派出机构。它的主要职责是: 依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，负责监督有关法律法规 的执行，负责保护投资者的合法权益，对全国的证券发行、证券交易、 中介机构的行为等依法实施全面监管，维持公平而有序的证券市场。
（一）证券发行人
证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的发行主体。证 券发行人主要包括：第一，政府。中央政府发行的中长期债券叫公债 券，有的国家允许地方政府发现债券，称为地方政府债券。第二，金 融机构。金融机构可以发行金融债券，作为筹集信贷资金的一种方式。 第三，公司企业。
（二）证券投资人
证券投资人是指通过买入证券而进行投资的各类机构法人和自然 人。相应地,证券投资人可分为机构投资者和个人投资者两大类。
2.二级市场 二级市场又称为交易市场、流通市场和次级市场，
是供投资者买卖已发行证券的场所。二级市场主要是通 过证券的流通转让来保证证券的流动性，进而保证投资 者资产的流动性。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
三、资本市场的参与者
资本市场的参与者主要包括：证券发行人、证券投资人、 证券市场中介机构、自律性组织和证券监管机构。
资本市场提供了资本的定价机制。证券的价格是证券市场 上证券双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券 需求者和证券供给者的竞争关系，这种竞争的结果是：能 产生高投资回报的资本，市场的需求就大，相应的，证券 价格就高；反之，证券的价格就低。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
四、资本市场的功能
（三）资本配置功能
直接融资市场是资本供给者与资本需求者之间直接融通资金的市场。直接融 资是资金供求双方不需要金融中介机构介入的一种资金融通方式。
三、资本市场的参与者
（五）证券监管机构
在我国，证券监管机构是指中国证监会及其派出机构。它的主要职责是: 依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，负责监督有关法律法规 的执行，负责保护投资者的合法权益，对全国的证券发行、证券交易、 中介机构的行为等依法实施全面监管，维持公平而有序的证券市场。
（一）证券发行人
证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的发行主体。证 券发行人主要包括：第一，政府。中央政府发行的中长期债券叫公债 券，有的国家允许地方政府发现债券，称为地方政府债券。第二，金 融机构。金融机构可以发行金融债券，作为筹集信贷资金的一种方式。 第三，公司企业。
（二）证券投资人
证券投资人是指通过买入证券而进行投资的各类机构法人和自然 人。相应地,证券投资人可分为机构投资者和个人投资者两大类。
2.二级市场 二级市场又称为交易市场、流通市场和次级市场，
是供投资者买卖已发行证券的场所。二级市场主要是通 过证券的流通转让来保证证券的流动性，进而保证投资 者资产的流动性。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
三、资本市场的参与者
资本市场的参与者主要包括：证券发行人、证券投资人、 证券市场中介机构、自律性组织和证券监管机构。
资本市场提供了资本的定价机制。证券的价格是证券市场 上证券双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券 需求者和证券供给者的竞争关系，这种竞争的结果是：能 产生高投资回报的资本，市场的需求就大，相应的，证券 价格就高；反之，证券的价格就低。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
四、资本市场的功能
（三）资本配置功能
直接融资市场是资本供给者与资本需求者之间直接融通资金的市场。直接融 资是资金供求双方不需要金融中介机构介入的一种资金融通方式。
中国资本市场
股权分置改革大记事
❖ 2019年4月29日 中国证券会发布《关于上市公司股权 分置改革试点的有关问题的通知》，启动股权分置改 革试点。
❖ 2019年6月10日 三一重工的改革方案获得高票通过， 成为成功实施股权分置改革的第一家上市公司。
❖ 2019年11月22日 深圳证券交易所中小企业板50家上市 公司完成股权分置改革。
中国证券公司现有经纪业务在盈利中占比过高，直接投资、 并购财务顾问等业务尚未有效开展。
证券公司收入结构国际比较
单位：％
注：中国证券公司数据截至2019年底，其他国家证券公司数据截至2019年底。
个人投资者比例偏 高，交易过于频繁。
个人投资者尤
其是中小个人投资 者偏向于持有和交 易小盘股、低价股， 持股时间较短、交 易较为频繁。价值 投资、长期投资的 历年仍然有待进一 步加强。
存在的主要问题：
❖ 股权分置问题； ❖ 上市公司改制不彻底，治理结构不完善； ❖ 证券公司实力较弱，运作不规范； ❖ 机构投资者规模小，类型少；
❖ 市场产品结构不合理，缺乏适合大型资金投资的 优质蓝筹股、固定收益类产品和金融衍生产品；
❖ 交易制度单一，缺乏适合于机构投资者避险的交 易制度，等等。
B股——人民币特种股票，以人民币标明面值， 以外币认购和买卖，在境内（上海、深圳）证 交所上市。其投资人限于：外国的自然人、法 人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然 人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民， 中国证监会规定的其他投资人。
股票市场——股票种类（续）
1993－2019年上市公司数目
• 我国多层次资本市场体系由主板、中小板、创业
板与场外市场构成
• 充分发挥资本市场对中小企业的支持力度，是未 来长期的政府导向
中国资本市场发展展望(PPT 61张)
1季度GDP数据发布后，增加了欧央行6月采取行动的可能性。弱复苏、低通胀 强货币是触发欧央行采取行动的主要原因。 按照可能性从高到低，预计欧央行可能采取的行动依次为：
将主要再融资利率从0.25%下调至0.1%，常规降息，可能性最大；
采取负利率，即将目前为零的存款工具利率将为负值，由于存在一定的技 障碍，这一措施的可能性次之；
金融 企业 居民（右轴）
欧元区企业和居民部门杠杆率仅小幅下降
2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2
关注QE减量的长期累积效应
– QE减量代表美国货币政策方向变化，过去几年极度宽松的货币环境下累积 形成的新问题或者掩盖的旧问题可能逐渐暴露出来。
美国经济复苏
美国未来经济增长的关键在于能否
找到新的增长点，并带动全球经济的 增长。 这些增长点包括科技和能源方面的 突破，尤其是在提高能源自足率方面 的进展（比如页岩气的开发等），逐 步降低经济发展对于石油的依赖。 美国经济五大优势：资金、能源和 劳动力价格；市场和技术。
美联储货币政策进入下半场
开始QE减量
– 1月开始每月减少资产购买100亿美元，预计今年秋天之前结束资产购买。
首次加息时点猜测
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交易总额* 10亿美元
10 12 11
751
99 63 70
35
93-00年递 增率=50%
258 44 98 49
93
95
97
'0
495 306 202
99
1
***
386 281
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x 波动比率 百分比
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93
95
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1
744 590 434 291 308
'0
高市盈率的关键驱动因素
个人投资者占主导地位 2000年的交易额中，个人投资 者占到80% 大量的家庭储蓄转入一个规模较小且 流通股比例很低的股市（2/3的股票是 非流通国有股和法人股） 有限的投资产品选择 由于人民币不可兑换，大多数国 内投资者的投资只局限于国内股 市 原先的配额制度限制了年发行量， 使国内股市规模相对较小 投机心态 由于对风险认识不足，信息质量 差，造成了大量的股市投机行为 违规操纵股价的行为 2001年2月26日B股市场向国内投资者 开放之后，推动了B股市盈率的上升
10.8
1999 2000 2001*
* 根据2001年上半年发行量推算出的年平均统计数字 ** 包括B、H、N股和红筹股 资料来源： 中国证监会; 文献研究
10
券商的市场份额与营业部的数目之间的关系 证券公司
(2000年）
市场份额 百分比 7 6 5 4 3 2 1 0 0
资料来源:文献研究
国泰君安
百分比 美国股市* 中国股市
16.0
16.3
13.0 9.1 7.5 5.3
销售增长 (95-2000)
平均股本 回报率 (2000年)
亏损企业 比率 (2000年)
销售增长 (95-2000)
平均股本 回报率 (2000年)
亏损企业 比率 (2000年)
2000年市盈率为 30
* 在纽约证交所上市的公司 资料来源: Compustat; 小组分析
十六大之后的中国资本市场
1
中国股票市场的过去十年
过去十年的经验和教训较为沉重，未来可能的改革思路仍然 是“可支付成本的改革。” 十六大报告的第二部分: “ 坚持稳定压倒一切的方针，正确处理改革发展稳定的关系。 稳定是改革和发展的前提。要把改革的力度、发展的速度和 社会可承受的程度统一起来，把不断改善人民生活作为处理 改革发展稳定关系的重要结合点，在社会稳定中推进改革发 展，通过改革发展促进社会稳定。”
中国 马来西亚 泰国 韩国 台湾 英国 香港
新加坡
美国
意大利
丹麦 香港 中国
50% 0
菲律宾 0% 印尼
20,000
40,000
人均GDP（美元）
3
* 流通股只占33% 资料来源：FIBV; 中国证监会; EIU; 香港证交所
交易量的历史增长，1993-2001
流通股的市值 10亿美元
195 176
国企股
2002.3.11
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同一家公司A/H股价之差异
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H¹ ɼ Û¸ ñ
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2
中国的市值与其他国家的对比
市值-2000年末 10亿美元 市值/GDP-2000年末
美国 日本
英国 法国 德国 瑞士 加拿大
3,194 2,612 1,447 1,270 792 770 768 640 623 582*
15,134
450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100%
2000年市盈率为 54
投机！
8
中国内地和香港资本市场融合的可能性
• 这种可能性在降低(过于明显的宏观套利,以及B股市场的失败对内 开放),但是香港市场的内地化将大大加速 • 香港可能成为人民币离岸金融中心,境外人民币存量上升 • 联交所并无必要坚持上市公司只能筹集港币,未来内地企业和国债 的香港上市或发行并不存在政治的、经济的障碍. • 已经在香港上市的H股企业在内地的竞争和游说
**
423
平均 =478
93
95
97
99
'0
1
E 4
* 包括上证和深证的A、B股交易额 ** 根据 2001年前10个月的数据推算的全年数 *** 2001年10月末的数据 资料来源: 中国证监会; FIBV
大陆证交所和香港证交所股票的市盈率
中国: A股
2001年5月9日 2000年
54.3 54.3
7.4
6
10
12
14
16
0
2
4
6
8
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国企股
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同一家公司A/H股价之差异 2002.3.12
银河
南方 海通 华夏 天同 广发 大鹏 国通 广东 联合 光大 国信 华泰 中信 福建闽发 兴业 西南证券 长城 50
申银万国
100 零售网点/营业部的数量
150
200 11
中国: B股
40.8 16.3
香港*
18.3 12.7
香港: H股
10.2 9.2
香港: 红筹股
负
* 剔除了H股和红筹股 资料来源: 中国证监会、中国人民银行、香港证交所
5
10
12
14
16
0
2
4
6
8
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9
10亿美元
中国股票发行总量
63.0
44.4
26.7 19.8
15.3
7.7 4.1
18.5
2.2
总计 海外发行 国内发行
6.6 1.2
12.4 2.7
7.7 18.6 17.6
5.4
1993
2.5 1.6
1994
2.1 1.4 0.7 1995
3.6 4.1
1996
11.4
1997
9.7
1998
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6.4
7
中国上市公司与美国上市公司的业绩对比
10 12 11
751
99 63 70
35
93-00年递 增率=50%
258 44 98 49
93
95
97
'0
495 306 202
99
1
***
386 281
371
x 波动比率 百分比
838
93
95
97
99
1
744 590 434 291 308
'0
高市盈率的关键驱动因素
个人投资者占主导地位 2000年的交易额中，个人投资 者占到80% 大量的家庭储蓄转入一个规模较小且 流通股比例很低的股市（2/3的股票是 非流通国有股和法人股） 有限的投资产品选择 由于人民币不可兑换，大多数国 内投资者的投资只局限于国内股 市 原先的配额制度限制了年发行量， 使国内股市规模相对较小 投机心态 由于对风险认识不足，信息质量 差，造成了大量的股市投机行为 违规操纵股价的行为 2001年2月26日B股市场向国内投资者 开放之后，推动了B股市盈率的上升
10.8
1999 2000 2001*
* 根据2001年上半年发行量推算出的年平均统计数字 ** 包括B、H、N股和红筹股 资料来源： 中国证监会; 文献研究
10
券商的市场份额与营业部的数目之间的关系 证券公司
(2000年）
市场份额 百分比 7 6 5 4 3 2 1 0 0
资料来源:文献研究
国泰君安
百分比 美国股市* 中国股市
16.0
16.3
13.0 9.1 7.5 5.3
销售增长 (95-2000)
平均股本 回报率 (2000年)
亏损企业 比率 (2000年)
销售增长 (95-2000)
平均股本 回报率 (2000年)
亏损企业 比率 (2000年)
2000年市盈率为 30
* 在纽约证交所上市的公司 资料来源: Compustat; 小组分析
十六大之后的中国资本市场
1
中国股票市场的过去十年
过去十年的经验和教训较为沉重，未来可能的改革思路仍然 是“可支付成本的改革。” 十六大报告的第二部分: “ 坚持稳定压倒一切的方针，正确处理改革发展稳定的关系。 稳定是改革和发展的前提。要把改革的力度、发展的速度和 社会可承受的程度统一起来，把不断改善人民生活作为处理 改革发展稳定关系的重要结合点，在社会稳定中推进改革发 展，通过改革发展促进社会稳定。”
中国 马来西亚 泰国 韩国 台湾 英国 香港
新加坡
美国
意大利
丹麦 香港 中国
50% 0
菲律宾 0% 印尼
20,000
40,000
人均GDP（美元）
3
* 流通股只占33% 资料来源：FIBV; 中国证监会; EIU; 香港证交所
交易量的历史增长，1993-2001
流通股的市值 10亿美元
195 176
国企股
2002.3.11
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同一家公司A/H股价之差异
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2
中国的市值与其他国家的对比
市值-2000年末 10亿美元 市值/GDP-2000年末
美国 日本
英国 法国 德国 瑞士 加拿大
3,194 2,612 1,447 1,270 792 770 768 640 623 582*
15,134
450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100%
2000年市盈率为 54
投机！
8
中国内地和香港资本市场融合的可能性
• 这种可能性在降低(过于明显的宏观套利,以及B股市场的失败对内 开放),但是香港市场的内地化将大大加速 • 香港可能成为人民币离岸金融中心,境外人民币存量上升 • 联交所并无必要坚持上市公司只能筹集港币,未来内地企业和国债 的香港上市或发行并不存在政治的、经济的障碍. • 已经在香港上市的H股企业在内地的竞争和游说
**
423
平均 =478
93
95
97
99
'0
1
E 4
* 包括上证和深证的A、B股交易额 ** 根据 2001年前10个月的数据推算的全年数 *** 2001年10月末的数据 资料来源: 中国证监会; FIBV
大陆证交所和香港证交所股票的市盈率
中国: A股
2001年5月9日 2000年
54.3 54.3
7.4
6
10
12
14
16
0
2
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国企股
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同一家公司A/H股价之差异 2002.3.12
银河
南方 海通 华夏 天同 广发 大鹏 国通 广东 联合 光大 国信 华泰 中信 福建闽发 兴业 西南证券 长城 50
申银万国
100 零售网点/营业部的数量
150
200 11
中国: B股
40.8 16.3
香港*
18.3 12.7
香港: H股
10.2 9.2
香港: 红筹股
负
* 剔除了H股和红筹股 资料来源: 中国证监会、中国人民银行、香港证交所
5
10
12
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10亿美元
中国股票发行总量
63.0
44.4
26.7 19.8
15.3
7.7 4.1
18.5
2.2
总计 海外发行 国内发行
6.6 1.2
12.4 2.7
7.7 18.6 17.6
5.4
1993
2.5 1.6
1994
2.1 1.4 0.7 1995
3.6 4.1
1996
11.4
1997
9.7
1998
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6.4
7
中国上市公司与美国上市公司的业绩对比