资产负债表内在逻辑和九大方法

什么是资产负债表？就像我问你家产多少，不是你拿出一叠银行卡那么简单，你家的房屋桌椅、锅碗瓢盆，甚至是你的爱情和工作，都在其中，算起来够复杂，要简单不容易。

这一次，我们同样约请三大财务家为我们做减法，力求去粗取精、去伪存真、化繁为简。他们是：上海国会计学院副院长谢荣教授、中国国情研究所研究员清议老师，以及同样来自上海国会计学院的著名“财务杀手”申草团队核心成员夏草。

究竟什么叫资产负债表

理财周报：资产负债表的性质、本质和使命是什么？看资产负债表应该把握的核心问题或者思路是什么呢？

谢荣：国内来说，资产负债表确实是三大报表中最核心的一张表，所以年报出来时候是最先出的。资产负债表是一个时点报表，反映的是某一个截止时刻的资产状况，而利润表是时期报表，比如一年一季度，因为资产像股票一样天天变化，所以资产负债表是最具时效性的报表。

总体来说，资产负债表反映的是一家公司的资产规模和资产结构，考察的是变现能力、周转能力和资产安全系数等。说到资产结构，也就是资源配置合理不合理，钱从哪里来的问题。资产结构有三层关系：负债和股东权益的结构、资产本身的结构、负债结构。

清议：首先要认识到资产负债表的编制结构。按照从上到下，从左到右的顺序，资产负债表基本是按照流动性，或者说资产占用期限架构、循环周期来编排的。资本的本义是什么？就是流动性，进一步说就是变现能力，资产只有循环利用才可能增值，所以说流动资产对上市公司的重要性不言而喻。

申草：资产负债表反映了企业某个时点的财务状况，是非常重要的一张报表，投资者都可以计算出每股净资产，计算市净率（P/B）；债权人可以分析偿债能力。

此外，要特别提醒的是,资产负债表上的资产基本是会计的资产，但企业有很多资产不能在会计上得到确认，如人力资产，二十一世纪最重要的财富是什么？人才。但由于人才的流动性，会计上不能确认人力资产，这导致企业的股票价格可能远远高于企业的每股净资产，但是也要注意的是，如果P/B值太高，就如同市盈率太高（P/E），说明股票价格企高。实际上，在一些行业的估值中，特别是高负债的行业，利用P/B估值比P/E更科学，如金融行业，还有房地产行业，利用资产重估过的P/B估值也比较科学，实际上房地产行业估值看P/E

是没有意义的。

公司资产质量第一大结构

理财周报：总资产=负债+所有者权益，这是资产负债表中首当其冲的大结构、逻辑、框架，如何来解析？

谢荣：资产结构的第一层就是负债和股东权益之间的结构关系，通俗说，就是你的资产是通过银行得来的还是股民给你的。通常使用资产负债率来表现。资产负债率业内有一些常规的标准，但是实际上和企业的规模大小是密切挂钩的，中小企业规模不大，通常依靠自有资金来扩张，而规模大的企业自己资金少，举债多，资产负债率常常超过50%甚至70%也是很正常的。另外行业也是不一样的，比如航空公司、电信行业，固定投资多，负债率就很高。但是总体来说，50%左右的负债率是安全系数比较高的吧。

清议：关于负债率问题，上一次我已经做过阐述，总体来说过高不是好事。我一直强调商业模式对资产负债表的影响，公用事业行业，比如电力、路桥、水利类的公司，长期资产大幅度的大于短期资产，固定资产比例很重；而一般的制造业呢，通常是一半一半的比例吧。所以要根据盈利模式来判断资产负债表，判断其合理性的时候也要具体情况具体分析，比如公共事业行业流动资产占比过少，也会出现问题，问题在哪呢？很可能没有足够的资金和存货储备，因此难以应对原材料价格的上涨，比如电力企业，面对今年煤炭价格飞涨，销售回款却不那么容易，因此短期资产少的企业压力很大。

申草：资产负债率太高，容易导致企业的资金链断裂，而且在行业景气变好、变坏时，不好迅速作出反应，故债权人、投资者都比较警惕高负债的企业，但是如果企业经营风险比较低，可以接受比较高的财务风险，包括比较高的资产负债率，比较多的流动负债，特别在行业景气高峰时，高负债有很好的财务杠杆作用；但是在行业不景气时，高负债就是一场恶梦，随时要破产关门。所以负债率多少比较合适，没有一个科学标准，理论上可能存在一个最优的负债率或最优的资本结构，但实务上因企业经营模式，因企业的多元化经营、因行业、产品、企业的生命周期因素，没有一个合理的标准。

资产科目之间隐藏的行业价值分化

理财周报：如何解析资产本身的内部结构？各项资产之间隐藏的关系是什么？

谢荣：资产本身的结构就是说资产以什么形式存在，用到哪里去了？在流动资产、非流动资产和无形资产三种类别间没有一个固定的资产比例，也要具体分析，但是我认为可以通过横向比较，也就是同行业比较来看，比如是不是流动资产周转率、存货周转、应收账款周转率在行业平均水平之上。

流动资产我们要看变现能力，应收账款增加肯定不是好事情，它说明的是你的市场地位怎么样，因为正常经营正常竞争，这笔款子的主动权在你手里，你还要不回来说明你的竞争地位在削弱。

非流动资产中，固定资产占大头，长期对外投资也很重要。先来说固定资产投资，资本密集型的产业，比如电信、航运航空等比例很大，而化工、农业也差

不多，房地产行业不属于资本密集型，商品房不算是固定资产，而是流动资产。固定资产太大不是特别好，因为这就会摊销费用特别高。那么一家公司靠什么来对冲这个巨大的成本风险呢？靠规模的扩张。因为折旧和摊销是按照年限来计算的，是定额，如果规模越大，摊到每个产品头上的就越少。所以这种企业规模如果达不到，会被成本拖死的。

无形资产也需要关注。比如买入的专利、研究开发费用等。研发投入的增加说明公司对前景考虑更多。从具体操作来看，一是你需要仔细结合报表附注来看，二是你要仔细观察它长期的趋势，是不是有一个持续的增加，这样的企业中长期成长性值得关注。

清议：从资产结构来说，我向来强调，流动资产、长期资产和无形资产之间没有什么一成不变的比例关系。

看流动资产核心指标就是应收账款。对几乎任何企业来说，应收账款的大幅上涨都是负面的事情。因为这往往意味着这个企业所在行业的销售环境恶化，而这同时又会导致现金流量表的恶化。应收账款能直接勾连利润表和推导出现金流量变化，这也是为什么我不建议初级投资者去看现金流量表的原因。关于应收账款，我在下面详细的谈。

长期的资产，固定资产非常重要，但是和应收账款的判断角度恰好相反。如果固定资产有一个大幅度的增长，那么很有可能有营业收入大幅增长，意味着产能和规模的扩张。这在钢铁行业表现尤其明显。比如你去看鞍钢股份、本钢板材，它们的销售能力取决于生产能力。值得注意的是，长期资产占用较多的行业，其盈利能力比较稳定，短期资产多则反之。当然，固定资产过多，也会带来一些成本压力，折旧和摊销压力比较大，尤其是对转型中或者转型频繁的行业来说，成本控制难度比较大。无形资产实际上并没有进到上市公司报表中来，而且整个会计准则确认很谨慎。

负债：生与死一线之间的秘密

理财周报：负债也是个大问题，需要关注哪些问题？一般的说，判断债务结构的优劣，常用哪些指标比率分析？

谢荣：首先负债有一个对应关系，就是流动资产对应流动负债，长期资产对应长期负债，这个对应关系非常重要。

资本密集型企业固定资产特别大，回报是慢慢来的，负债里面尽可能增加长期负债，否则还款压力大。而流动负债增加特别多的情况，你要去分析拖欠的是货款还是借款。今年上市公司短期债务比重很大，可能有两种情况：一是很难贷到银行的款，二是不想借款，希望以最低的财务成本来筹组款项。一些大蓝筹，可能它不断借新债还旧债，循环利用，因为信誉和实力可靠，比如电信行业，大量都是短期借款。总体来说呢，大部分企业短期债务多，现金流相对比较好些，但是依靠短期借款来购置固定资产，风险比较大。怎么去看它能否非常好的控制