影子银行对货币政策的影响分析_林德发_胡晓

摘 要：随着我国经济的快速发展、金融业务的不断创新和投融资需求的进一步扩大，影子银行在我国得到迅速发展。

影子银行突破了传统金融监管的限制，在一定程度上满足了投资者和融资者的需要，有利于优化市场资金配置的结构。

但是事实证明，影子银行自主性的发展确实对货币政策目标、货币政策工具和货币政策传导机制产生了重要影响，在一定程度上弱化了货币政策的实际效果。

关键词：影子银行 货币政策传导机制 金融脱媒 金融监管 水床效应林德发 胡 晓影子银行对货币政策的影响分析（天津商业大学 天津 300134）2005年以来，随着我国经济的快速发展、金融业务的不断创新和投融资需求的进一步扩大，影子银行在我国得到迅速发展。

根据《金融监管蓝皮书》的数据显示，在我国影子银行体系中，非传统信贷融资规模达到27万亿元左右，占到银行业资产的近四分之一。

当前我国经济下行压力较大，中小微企业融资难问题更为严重。

影子银行的出现作为一种金融创新，突破了传统金融监管的限制，在一定程度上满足了投资者和融资者的需要，有利于优化市场资金配置结构。

但是，影子银行作为新兴信贷中介，游离于传统银行体系之外，形成了一个相对独立的准银行体系。

由于长期处于监管薄弱区，其实际的投融资利率通常比市场公允利率高出很多，必然会对货币政策的传导造成干扰。

同时，随着影子银行的迅速发展、金融创新产品种类的不断增加，其新兴的融资方式会对传统的融资方式产生冲击，影子银行体系对银行类金融机构的替代性将会不断增强。

因此，影子银行自主性的发展趋势必然会通过影响货币政策的目标、工具、传导机制，对货币政策产生重要作用，弱化货币政策的实际效果。

一、影子银行对货币政策目标的影响货币政策目标是中央银行制定货币政策参照的标准，也是实施货币政策所要达到的目的，一般包括操作目标、中介目标和最终目标，这三个目标之间是递进的层次关系。

货币政策制定者首先通过动用货币政策工具作用于操作目标，然后通过操作目标的变动影响中介目标，最后通过中介目标的作用达到央行实施货币政策期望的最终目标。

（一）影子银行对货币政策操作目标的影响影子银行对货币政策操作目标的影响主要体现在基础货币方面。

从基础货币的构成角度考虑，它包括社会流通中通货和商业银行存款准备金。

中央银行能够及时掌握已发行的现金和持有的存款准备金的信息，并且可以对基础货币直接调控。

因此，基础货币是中央银行执行货币政策时经常使用的操作目标。

然而影子银行的出现与发展对基础货币中的通货和准备金都造成了影响。

一方面，影子银行对商业银行有一定的替代效应，加速了金融脱媒的发展。

由于各种理财业务及信托机构的存在，居民的资产配置发生了变化，居民储蓄和现金比重逐渐降低。

根据中国人民银行公布的数据显示，自2007年以来现金存款比率呈现下降的趋势，到2014年下降到最低点16.72%；另一方面，由于商业银行表外业务不在存款准备金的计提范围，银行为了减少不良资产规模，优化资本资产结构，逐步拓展表外业务来规避货币政策的调控。

从货币乘数论角度考虑，央行通过调整存款准备金来调控银行信贷规模。

然而，影子银行体系具有的货币创造能力对基础货币的冲击使得现金和存款准备金不再是唯一的高能货币，其对传统银行融资具有补充作用，却没有纳入到存款准备金的计提范围，干扰了银行的信贷渠道。

影子银行体系中具备中图分类号：F832.3；D922.23 文献标识码：A 文章编号：1009-4350-2016（02）-0007-04作者简介：林德发（1968-），男，河南信阳人，博士，教授，硕士生导师，供职于天津商业大学经济学院，研究方向：金融市场与金融管理。

胡晓（1992-），男，河南信阳人，天津商业大学经济学院硕士研究生，研究方向：金融市场和金融机构。

信用创造功能的非银行金融机构与传统银行的功能界限愈加模糊，这使得基础货币的统计变得不再准确。

因此，影子银行的存在使得中央银行很难通过基础货币作为操作目标来达到预期的效果。

（二）影子银行对货币政策中介目标的影响影子银行对货币政策中介目标的影响体现在中介目标选择的转变方面。

根据货币供给模型，货币供应量在数值上等于基础货币与货币乘数的乘积。

在影子银行出现之前，中央银行通常能够采取法定存款准备金或者公开市场操作等货币政策工具来影响基础货币与货币乘数，从而有效地控制货币供应量。

然而，由于影子银行体系的相对独立性，它的业务不受法定存款准备金率的约束，这放大了传统的银行信贷和市场流动性，货币政策目标难以实现。

数据显示，2014年银行理财产品中，中短期理财产品募集的资金规模占到总发行量的63.18%，而这部分资金一直处于传统银行体系之外。

这些资金增加了社会融资规模，影响了广义货币统计量的可测性与可控性。

实际货币供应量与原有统计口径下的广义货币量出现脱节，使得广义货币量的监测难度加大，因此将货币供应量作为货币政策中介目标体现出一定的局限性。

2011年，中国人民银行将社会融资规模作为中介目标的监管指标，商业银行表外业务、非银行金融机构往来交易资金将被纳入到新的中介目标统计范畴。

中国金融界对影子银行作了最窄口径的界定，影子银行仅包括银行理财业务和信托公司。

这说明社会融资规模指标基本上将影子银行规模纳入统计口径，更加全面地涵盖了市场流动性。

（三）影子银行对货币政策最终目标的影响我国当前的货币政策最终目标是保持币值稳定、促进经济增长，这也是央行在制定货币政策要坚持的前提和原则。

在现代货币体系下，单位货币的购买力是衡量币值是否稳定的标准，通常用消费物价指数作为衡量指标，且消费物价指数与币值成负相关关系。

在央行执行紧缩货币政策时，资金的供给不能满足需求，而影子银行体系的信用创造功能会释放大量贷款，这就会影响到货币政策最终目标的实现。

具体来说，国家为了稳定币值，必须要适当减少市场上过剩的流动性，而影子银行的信用创造以及多渠道的融资平台却更进一步加大了流动性，这些是央行所不能调控的。

从2009年开始，我国居民消费物价指数逐年上升，央行立即收紧银行信贷投放规模，然而在一定程度上受到影子银行体系的补充和干扰，我国当时通货膨胀情况并未得到有效抑制。

影子银行对经济的发展具有积极和消极的两面作用，由于传统金融机构的贷款要求高，审批条件严格，中小微企业难以达到要求，阻碍了企业发展。

而影子银行开辟了多元化的融资渠道，可以宽领域多方向为中小微企业提供融资服务，助力普惠金融发展，提高金融体系的运作效率。

但是，由于影子银行具有规避监管的隐蔽性、追求利润的高风险性，这又会对经济的长远发展产生不利影响，弱化信贷结构的优化。

二、影子银行对货币政策工具的影响货币政策工具是一国中央银行实施货币政策所采取的策略手段，一般包括有常规性政策工具和选择性政策工具。

影子银行的信用创造功能对货币政策工具的影响主要体现在存款准备金、再贴现、公开市场操作三个方面。

（一）影子银行对存款准备金政策的影响存款准备金政策是中央银行通过调整法定存款准备金率影响货币乘数进而调控货币供应量，这个政策有效实行的前提是：商业银行是金融体系中唯一的信用创造主体。

但是影子银行体系作为一个相对独立的信用中介，它的信用创造影响了存款准备金率调整的预期效果，降低了货币乘数计算的准确度，使货币乘数难以控制。

近些年来，央行频繁使用存款准备金工具。

比如自2015年以来，央行接连五次调整法定存款准备金率，调整次数之多能够说明影子银行对存款准备金政策工具的有效性确实产生了一定的影响。

另外，影子银行的信用创造不在传统的存款准备金率的调整范围之内，这使得商业银行可以利用存款外多元化的业务来吸收到闲散资金，变相替代了银行存款。

在这种情况下，当前的货币乘数是扩大化的货币乘数，却没有被货币当局准确监测，使得存款准备金政策工具不能达到预期效果。

更多的资金进入到影子银行体系内，降低了存款在资产负债表内的占比，银行需要缴纳的法定存款准备金也相应减少。

根据《中国金融产品年度报告（2015）》数据显示，2015年银行业理财产品总体规模超过20万亿元。

如果将这些资金纳入到存款准备金的计提范围，按照目前法定存款准备金率为18%计算，银行业存款准备金需要多缴纳3.6万亿元。

假设央行采取货币紧缩政策，提高存款准备金率，商业银行的信贷规模将会减少。

但影子银行通过提供传统信贷外的业务，如委托贷款、信托贷款等向企业提供资金，缓解紧张的资金需求，大大降低了货币紧缩政策的效果。

相反，当央行采取宽松货币政策时，会放松对商业银行信贷规模的管控，资金供给需求缺口将会变小。

由于影子银行融资成本高于传统信贷的成本，这就限制了影子银行业务的发展，减弱了其对存款准备金率的干扰作用。

因此，影子银行对货币紧缩政策的影响程度大于货币宽松政策。

（二）影子银行对再贴现政策的影响再贴现一般是指商业银行为了满足自身资金需求，将持有尚未到期的商业汇票向中央银行申请贴现，获得资金的融资行为，实质是一种再贷款，央行充当“最后贷款人”角色。

央行提高再贴现率时，加大了商业银行再贴现业务的成本，降低了商业银行再贴现的积极性，商业银行信用创造收紧，对外贷款利率也会随之提高；相反，央行降低再贴现率时，商业银行会通过再贴现业务获得更多资金向客户贷款，扩大信贷规模，增加市场流动性。

但是，再贴现政策的缺陷在于它不能够体现中央银行的主动性操作，商业银行是否运用再贴现业务取决于商业银行自身的偏好，其对再贴现业务的依赖程度与央行通过再贴现业务调控社会信贷总量正相关。

但是，伴随影子银行的发展，商业银行向央行再贴现的依赖程度降低，可以寻求中间业务来补充因暂时性的资金缺乏导致的流动性不足。

比如通过资产证券化将表内资产转移到表外获得流动性，通过发行金字塔式理财产品配置不同期限的资金。

这种多渠道融资方式降低了商业银行对再贴现的依赖，再贴现政策的被动性造成了央行通过这一工具调控货币供应量的效力弱化。

（三）影子银行对公开市场操作的影响中央银行为了调节货币供应量和信用规模，会在金融市场进行有价证券的买卖行为。

目前，我国公开市场业务有发行央行票据和回购交易。

其中，发行央行票据和回购交易中的正回购是中央银行为了抑制通货膨胀、减少银行信贷规模采取的方式，从市场收回流动性；而回购交易中的逆回购可以达到相反的效果，可以向市场注入流动性。

与其他货币政策工具不同之处在于，央行在进行公开业务操作时具有主动性，对于货币供给量的调节在时间和方向上更加灵活。

中国目前的回购交易是央行和商业银行之间的行为，以国债为资产抵押品。

而影子银行的发展使得金融产品种类不断增多，使得国债、央行票据等标的物的价格及交易受到影响。

并且在影子银行出现之前，央行公开市场操作的主要对象是商业银行，影子银行使得商业银行地位降低，改变了金融体系的市场结构。

影子银行作为商业银行外的信用创造主体，其不在监管范围之内，因此央行难以通过公开市场操作降低市场流动性。