《巴菲特的护城河》精华摘要
巴菲特的护城河
---寻找超额收益公司 ---寻找超额收益公司
财务管理部 邓 帆 2010年3月23日 年 月 日
美的日用家电集团
目
录
1
第一部分 作者简介
2
第二部分 权威推荐
3
第三部分 本书概览
4
第四部分 重点解读
5
第五部分 读书体会
美的日用家电集团
第一部分 作者简介
作
帕特·多尔西 者：帕特 多尔西
案例： 案例：西南航空和戴尔电脑 低成本、零库存---成就昔日辉煌
流程优势
旧有企业的历史影响、经营作风改变不易，而新模仿者容易被扼杀在摇篮里。 然而10年后西南航空，戴尔的经济护城河？—>不如昔日 结论：建立在竞争对手懒惰和犯错误基础上的护城河，显然不够坚固。（一家能发 结论： 明，另一家就能模仿）
案例：水泥厂、 案例：水泥厂、石料企业
优越的地理位置
一定半径内形成竞争优势，该地域外的水泥厂，运输成本高 结论： 结论：这里产品通常具有较低的价值重量比，且消费市场接近生产地。
美的日用家电集团
第四部分 重点解读 竞争优势之----成本优势 竞争优势之 成本优势
拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制。 拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制。
美的日用家电集团
第二部分 权威推荐
1
《巴菲特的护城河》是我闯荡华尔街30多年来读过的最佳投资理财书。
---鲍勃 佛利奇 德意志资产管理公司首席投资战略家
·
2
帕特 多尔西提供了一套实用的架构，把变幻莫测的未来融入到今天的投资决策之 中。他告诉我们，成功的长期投资需要一点艺术，一点科学 ----拉里 科茨 橡树价值资产管理公司首席执行官
巴菲特护城河的概念
巴菲特护城河的概念
巴菲特护城河的概念是指一种强大的竞争优势，能够让企业在长期内保持业绩优异并稳定增长。
这个概念得名于投资大师沃伦·巴菲特，他认为只有拥有护城河的企业才能真正持久地获得成功。
巴菲特护城河的种类有很多，例如品牌影响力、专利技术、高昂的进入成本、复杂的供应链等等。
这些护城河的存在都能够让企业在市场上占据有利地位，避免激烈的竞争和价格战。
对于投资者来说，寻找拥有护城河的公司是一项非常重要的任务。
巴菲特认为，只有这样的企业才有可能长期稳定增长并创造出丰厚的投资回报。
因此，投资者应该仔细分析企业的竞争优势和长期前景，以此来决定是否值得投资。
总之，巴菲特护城河的概念对投资者和企业来说都非常重要。
只有拥有强大的竞争优势才能真正稳固地占据市场，保持持续的成功。
- 1 -。
关于分析护城河的完整框架
关于分析护城河的完整框架护城河是价值创造可持续性的关键巴菲特说过“对我来说，最重要的是弄清楚公司周围有多大的护城河。
当然，我喜欢的是一座大大的城堡，环绕着一条有食人鱼和鳄鱼的护城河。
”从投资收益的角度出发，我们都希望找到一个具有可持续价值创造能力的公司，最终分享这个公司价值创造带来的回报。
一个公司可持续的价值创造有两个维度：资本回报率（ROIC-WACC），以及保持ROIC的能力。
巴菲特非常看重ROIC这个指标，越来越多的国内基金经理也非常希望找到高ROIC （或者高ROE）的公司。
但是高ROIC必然意味着竞争，一个公司要保持高ROIC 必须有很强的护城河。
可持续的价值创造，也符合公司管理层和投资者共同的利益。
公司的管理者寻求配置资源，以产生有吸引力的长期投资回报。
投资者寻找的是对应着公司的财务表现，被错误定价的股票。
在这两种情况下，可持续的价值创造是首要兴趣所在。
这里面有一个区别，可持续的价值创造和可持续的竞争优势，是两个略有不同的区别。
投资者应该更关注这个公司本身相对于资本成本的经济表现，还是回归到ROIC-WACC这个基本公式，而不是相对于竞争对手的表现，虽然这两种是精密相连的。
公司的竞争力生命周期一个公司的竞争力是有生命周期的，没有一个公司能够永远保持高回报的竞争力。
我们经常会讲一句话“树不能长到天上去”，均值回归是这个宇宙中最强大的力量。
公司的竞争力生命周期分为四个阶段：1）创新期获得高回报，高回报也带来了大量公司的进入和退出；2）回报下降，竞争加剧导致公司的高回报下降，虽然这时候回报率依然高于市场平均；3）成熟期，公司的竞争趋向于达到均衡状态，获得的回报和行业平均水平相当；4）低于平均水，这时候新的技术或者产品出现，公司需要找到“第二增长曲线”，甚至面临结构重组。
价值创造有很强的“反身性”持续的价值创造是预期修正的重要来源。
产品市场和资本市场之间有着至关重要的区别。
公司试图了解行业和产品市场的竞争格局，以便以最大化长期经济利润的方式配置资源。
“护城河”理论
我们再来看看“执行力强”和“优秀的
管理团队”。这两个优点经常被人们一并 提到，因为执行力强主要来源于两因素。 一是管理团队在一起工作的年数长，磨合 得不错，工作上比较顺手，团队里面没有 明显捣蛋的人。二是因为团队里面有个德 高望重的领袖。这两个因素都有些偶然， 可遇不可求，而且可以随时变化。如果领 袖生病了或者死了或者换工作了，怎么办? 有些领袖不自量力，在退休之后又重出江 湖(原因是他创办的公司好像缺了他不行)
当一个公司找到了自己的定位，进入消费者的头 脑后，还需要通过在产品研发设计、广告营销活动等 各个方面充分开发、利用这一地位，巩固其在消费者 心智中的地位。由于人类的头脑喜欢简单、清晰，一 个公司除非进入另一个品类，否则只能拥有一个定位 ，所以拥有定位的企业一定是专业化企业，某种意义 上说也是谦虚的企业，愿意精于一业而牺牲其他方面 的发展机会。聚焦于某一个领域的专业化公司最有可 能成为伟大的公司。研究表明，持续创造价值的企业 都是高度集中于核心业务的专业化企业，多元化的企 业能够持续成功的寥寥无几，我们知道的知名企业只 有通用电气。
客户的叛逃成本
谈起客户的叛逃成本，大家想想你会经 常换银行吗?你需要填写很多表格，改换工 资自动转账的指令，注销按期支付水电费 (和小孩学费，会所的会费，和有线电视使 用费)的指令。你如果有住房按揭，即使银 行对你有点不友好，你会换银行吗?太麻烦 了。保险公司也是如此。当然抱怨归抱怨。
同样，基金公司的日子也很好过，因为 一旦你把钱交给他们管，你不太容易抽逃。 抽逃有费用，也很麻烦。而且你敢说下一个
而把他辛辛苦苦(当然也是运气好)积累下来的名 气再丢掉。比如，美国一家曾经很大的电脑公司 Gateway 的创始人就是如此。他重出江湖之后， 回天乏力，大失所望。其实，他当年的成就与当 年他的行业的高增长很有关系。此外，管理层好 坏往往只有在事后我们才能看出来，而不是事前 。可是，事后的判断对于投资者来讲没有太大的 实际意义。
巴菲特的护城河-分享
《巴菲特的护城河》大家好，我是悠悠，今天我想给大家分享一下《巴菲特的护城河》，读了这本书之后，我觉得它应该分成两个大的部分，第一部分就是关于经济护城河的各种知识，第二部分是从一个更加宏观的角度来告诉我们分析护城河在分析企业价值这个过程中起到一个什么样的作用，第二部分实际上就是教我们如何分析企业的价值，然后什么时候卖出手中的股票。
这本书主要的侧重点是放在第一部分上的，这个群众的小伙伴应该都已经学过了小熊老师的股票初级课，小熊老师的那个课程的第三课，实际上就是对这本书前一部分的总结，所以今天，这部分我就不多说了，但是咱们还是要再重新复习一下，然后我只补充一些小熊老师没有讲到的那些细节。
第一个问题，什么是经济护城河，我们都知道经济护城河就是一个企业抵御它的竞争对手对其攻击的可持续竞争优势，那么他有三个特点，我们就可以依据这三个特点来判断这个企业是否有经济护城河，第一个特点是经济护城河是一种不公平的竞争优势，第二点，他是一个长时间保持的结构性特征，必须得是长时间的，第三点，他必须得是竞争对手难以复制的品质，这一点，实际上是最重要的。
分析经济护城河对我们分析价值，有什么作用呢？有三个作用，首先第一点就是能够帮助我们发现冷门的绩优股，也就是说，如果我们能发现别人没有发现的护城河，那我们就买了一家可以为我们带来稳定的，平稳的为我们带来现金流的，这样一家企业。
第二点是说如果我们能够辨别出没有护城河，但是却因为种种原因，比如说股价一直偏高或者其他什么原因而被市场盲目推崇的企业，那我们就可以购买这些股票来降低我们所受到的损失。
第三点是通过分析这家公司有没有护城河，我们就可以知道这家公司现在所面临的困境到底是暂时性的还是永久性的，因为他如果有护城河的话，就像可口可乐公司和麦当劳公司在历史上都遭受过非常重大的打击，比如说在在推行一个新产品的时候，推行失败之类的，但是因为他们有护城河，所以他们才可以重振旗鼓，然后度过那个困境。
辩证的看待护城河理论资料讲解
民生银行的“护城河”
民生银行是否拥有可观 的资本回报率？
河宽 护 城
是
民生银行是否拥有竞 争优势？
是
转换成本 √
Text
形成
网络经济 ×
成本优势 √无形资Biblioteka √辩证的看待“护城河”理论
辩证的看待“护城河”理论
为什么中石油一直是“白菜价”？ 为什么朗玛信息能够成为2012年的“妖股”？ 这些好像有悖于“护城河”理论。
“护城河”理论要点回顾
什么是 经济护城河
投资的关键是要看这家企业是否具有竞争优势，并且这种优 势是否具有持续性。而巴菲特非常重视考察投资对象是否具有竞 争优势，他把这种竞争优势壁垒比喻成保护企业经济城堡的护城 河。
虚假 护城河
最常见的虚假护城河： 优质的产品、巨大的市场份额、有效执行和卓越管理
作为投资者，一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。 与管理上的出类拔萃( 比如企业如何巧妙地出牌) 相比，护城河更依 赖于手里抓到的牌到底是什么。
辩证的看待“护城河”理论
辩证的看待“护城河”理论
结束语
每个投资者终其一生都永远是一个学习者， 投资的一生是每个投资者挑战自我、完善自我和超越自我的过程， 但成功却只属于那些坚持自己的理想而从不放弃的极少数的人们。
谢谢大家！
引子
长寿村 危机时节雨纷纷， 路上股民欲断魂。 借问赢家何处有？ 巴老遥指长寿村。
辩证的看待“护城河”理论
——《巴菲特的护城河》读书分享
目录
1
“护城河”理论要点回顾
2
民生银行的“护城河”
3
辩证的看待“护城河”理论
“护城河”理论要点回顾
一、什么是经济护城河？真假护城河？ 二、经济护城河的类型：无形资产、转换成本、网络效应、成本优势 三、护城河被侵蚀的迹象？ 四、如何识别经济护城河？哪些行业比较会集中出现护城河？
巴菲特护城河分类
巴菲特护城河分类全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：巴菲特护城河分类巴菲特（Warren Buffett）是当今世界最著名的投资大师之一，他是伯克希尔-哈撒韦公司的主席和首席执行官，同时也是一位慈善家。
巴菲特的成功投资策略被誉为“巴菲特式投资法则”，其中一个重要概念就是“护城河”。
护城河（Economic Moat）是指一家公司具有一种能够保护其市场份额和利润的竞争优势，这种竞争优势可以让公司在竞争激烈的市场环境中持续地获利。
巴菲特认为，选择拥有强大护城河的公司是投资的关键，因为这些公司具有较高的成长潜力和风险抵御能力。
根据巴菲特的理论，护城河可以被分为几种不同的类型，每种类型都有其特点和风险因素。
下面将介绍几种常见的护城河分类：1. 成本领先型护城河成本领先型护城河是指一家公司在同行业内拥有更低的生产成本，从而可以以更低的价格提供产品或服务。
通常情况下，这种护城河是由于公司的规模效应、技术优势或供应链管理等因素造成的。
成本领先型护城河可以帮助公司在市场竞争中占据优势地位，吸引更多的客户并实现更高的利润率。
成本领先型护城河也存在一些风险。
竞争对手可能通过降低价格或提高质量来挑战公司的地位，从而影响其市场份额和盈利能力。
技术和市场环境的变化可能会破坏公司的成本优势，导致护城河失效。
2. 品牌型护城河品牌型护城河是指一家公司在市场上拥有强大的品牌知名度和客户忠诚度，消费者对其产品或服务有高度认可和信任。
通过建立和维护良好的品牌形象，公司可以吸引更多的消费者，并实现持续的销售增长和利润增加。
品牌型护城河的优势在于，公司可以通过品牌溢价获得更高的利润率，并抵御竞争对手的挑战。
强大的品牌形象还可以帮助公司吸引优秀的员工和合作伙伴，为其业务发展提供有力支持。
品牌型护城河也存在一些风险，如消费者口碑负面影响、品牌价值下降或竞争对手模仿等。
公司需要不断投资和创新，保持品牌形象的竞争优势。
3. 法律型护城河法律型护城河是指一家公司在特定行业或市场上拥有独特的法律保护措施，如专利、商标、专有技术或市场准入限制等。
巴菲特的护城河
推荐序1这篇推荐序是晨星公司的创始人，乔·曼斯威托所写。
晨星主要为投资者提供金融服务和产品，包括近乎全球的金融产品的数据，比如股票，基金，指数，衍生品，大宗商品，年金等。
晨星也有资产管理服务，截止2014年9月，旗下管理资产额约为1690亿美元。
晨星这家公司本身就是一家信仰价值投资的公司，同时也按照巴菲特的护城河理论打造起来的一家公司。
这点推荐序中也给我们介绍了。
护城河也是晨星公司从事股票投资的基本原则。
投资者在确定长期投资目标时，首先要考虑就是企业是否有牢固的经济护城河。
经济护城河意指企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势----如同保护城堡的护城河。
企业是否拥有牢固的经济护城河，即企业能在较长时期内实现超额收益，并随着时间的推移，能通过股价体现其超过市场大盘的盈利能力。
另一方面，经济护城河还可以通过长期持有股票而减少交易成本。
02前言：伟大源于本质股票市场上，赚钱的方法很多，本书推崇的方法是按合理价位买进那些业绩超群的公司股票，享受长期回报。
这项投资方法的步骤就是：1、寻找能持续多年实现超额收益的企业；2、耐心等待，在股价低于其内在价值时买进；3、持有股票，直到企业出现衰退导致股价高估或是找到更佳的投资机会时卖出，持有期至少应达到1年，而不是以月数来衡量；4、必要的话，可以重复上述操作。
本书主要是以第一个步骤为重点，总结了如何评价公司股票，以及何时卖出股票和如何发现下一个投资目标。
能持续多年实现超额收益的企业，说明它的盈利能力非常强，更重要的是能让你的财富与日俱增。
但是能够做到的公司很少，因为高资本回报率对竞争对手的吸引力，就如同花粉对蜜蜂的诱惑一样不可抗拒。
而这正是资本的本质—永无止境地去寻找能带来更高回报的财富天堂，也就是说，只要有一个行业有利可图，竞争就会接踵而来。
所以，随着竞争的加剧，公司的超额收益就会越来越少，但是有一些公司能长期性地面对竞争也岿然不动，如果你能找到这些具有竞争优势或经济护城河的公司，并按合理价位买进，那么我们就可以构筑一个具有强大优势的投资组合。
详解巴菲特核心思维模型：护城河理论
详解巴菲特核心思维模型：护城河理论护城河理论是巴菲特价值投资的核心思维模型，是企业的一般性战略屏障。
巴菲特在投资企业的时候，首先会考虑企业是否拥有不断加宽的护城河，在自由的市场经济里，竞争对手最终会侵蚀掉一家没有护城河保护的公司所赚取的超额利润，毕竟时间和资本都不是阻止新进入者进入一个市场领域的有效屏障。
因此识别企业是否有真正的护城河是投资者的基本功。
一、企业的护城河一般包含如下几个方面：1、无形资产无形资产包括品牌、商誉、专利或政府牌照。
拥有强大的品牌能给企业带来定价能力，或可复制的商业模式，甚至能转化为可持续的经济利润。
星巴克就是一个很好的例子。
咖啡本来是全球互通的商品，具有很高的可替代性，价格完全透明。
可是星巴克的顾客还是愿意为一杯带有绿色美人鱼商标的咖啡额外多付一些钱，这主要得益于星巴克为顾客创造出来的美好消费体验，以及对咖啡质量的保证。
因此，未来星巴克依然会继续产生可观的经济利润。
专利也是一项重要的护城河来源。
如果一家公司的产品受到专利的保护，而市场上也不存在真正的替代品，那么专利会阻止行业中的其他厂家参与同质化竞争，也会让这家公司享有持续的定价能力。
例如吉列与比亚迪靠的就是专利技术取胜。
政府的监管制度和法律牌照是另一项无形资产来源。
如果政府限制其他公司进入该市场领域，那么一家公司就获得了重要的可持续竞争优势。
比如在中国拥有支付牌照的公司，可享受监管带来的准入壁垒优势，它们比同行拥有更宽阔的护城河。
2、成本优势如果公司有能力以更低的成本提供产品或服务，那么它就拥有了成本优势。
公司能以更低的价格参与竞争来抢占市场份额，也能以与竞争对手相同的价格出售产品或服务，但获得更丰厚的利润。
在价格决定客户采购决策的行业里，成本优势至关重要。
它来自四个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。
成本优势在一些企业中的作用突出，例如有着复杂工艺流程的制造技术公司就依靠大规模生产，从规模效应中获利，如富士康。
巴菲特的护城河
巴菲特的护城河--多尔转载1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念：“最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。
他们的品牌威力。
他们的产品特性，以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。
相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。
就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一条签：…竞争有害健康‟” 。
1995年在伯克希尔的年度会议上，巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述：“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。
城堡的主人是一个诚实而高雅的人。
城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。
”在2000年的股东大会上，巴菲特进一步解释说：“我们根据…护城河‟、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。
而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。
这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。
然而，如果企业的…护城河‟每年不断地加宽，这家企业会经营得很好.”在2007年的致股东信中巴菲特指出：“一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”，保护它的高投资回报。
资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”。
因此，坚固的防御，例如成为低成本制造商（汽车保险公司GEICO,好市多仓储超市Costco）或持有一个强大的世界性品牌（可口可乐、吉列、美国运通），对于持久的成功来说，至关重要。
商业的历史充满了…罗马蜡烛‟（RomanCandles），那些自我保护措施不足的公司会很快在竞争中败下阵来. ”从巴菲特以上论述看，品牌威力（强大的世界性品牌），产品特性，销售实力，特许权（收费桥梁），低成本等，都是“护城河”的主要来源。
帕特·多尔西理解的护城河四大来源：1、无形资产。
巴菲特的护城河读后心得范文
Wealth does not have roots, but we get it from diligence.悉心整理祝您一臂之力（页眉可删）巴菲特的护城河读后心得范文巴菲特的护城河读后心得范文1投资最难的就是对企业未来业绩的判断，书中通过无形资产、转换成本、网络效应、成本优势和规模优势等方面分析和判断企业是否具有护城河(长期竞争力)，护城河越宽的企业，未来业绩的“可持续性”和“确定性”越高，越值得投资;再宽的护城河也要考虑买入价格，最后几章也提到了估值。
下面是一些摘抄和自己的笔记，多向优秀的投资人学习，写下自己的心得。
1.股票代表企业所有权的一部分到底什么决定了企业的价值，每只股票都代表了投资者在这个企业中拥有的一份权益;你选择的公司拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。
自己：这个也是价值投资的底层逻辑，股票代表企业所有权的一部分，我们需要去认真研究企业，看看企业是否能够为股东持续创造价值，持续稳定的产生价值，我们所享有的部分价值也会持续增加，至于股价会不会短期上升这个不是我们能决定，我们尽量去买价值远大于价格的股票，即使不上涨，我们也不会亏钱或者大亏，买入之前更多的是考虑风险而不是预期收益有多大。
2.竞争优势能否长期维持提到红极一时的零售商和技术公司，只要另一家公司开发出更好的玩意，他们竞争优势就在一夜之间荡然无存。
自己：我们在投资过程中，需要反复问自己，这个公司能否持续的为股东赚取超额收益，还是暂时的昙花一现的公司。
能够持续赚取超额收益的****是什么?客户赖着不走，转换成本高。
公司能够持续的保持成本优势?能够拥有品牌溢价，产品定价比别人高而且客户愿意买?没有弄清楚最好不要下手，股票投资最大的好处是你没有人会逼你买具体某个公司。
3.能力圈可以通过护城河的分析，看看公司股价下跌是暂时性的原因还是护城河遭到侵蚀(长期的)，经济护城河能够帮助我们对所谓的“能力范围”做出定义。
投资中经济护城河的辨析——《巴菲特的护城河》读书笔记
投资中经济护城河的辨析——《巴菲特的护城河》读书笔记1、企业的确定性在于是否具有经济护城河在一个完全竞争的市场中，竞争激烈且残酷，资本如同嗜血的鲨鱼，敏捷、聪明又冷血，任何能获得超额利润的产品或服务一经进入市场，就会被其他企业模仿和跟进，导致企业难以长期地维持强劲的增长和超额的利润。
这正是资本的本质——永无止境地寻找更高的回报。
只要出现一个有利可图的机会，竞争者就会接踵而来。
但确实有一些公司能够长期地维持高资本回报率，是名副其实的财富创造机器，这样的公司有能力在较长的时期内抵挡住攻击。
他们是凭借什么来阻止资金丰厚的竞争对手侵入自己领地的？答案就是经济护城河，经济护城河保卫着杰出公司的高资本回报率不受侵犯。
巴菲特说：“投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持续期。
被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务，能为投资者带来丰厚的回报。
”所谓经济护城河，就是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
按照微观经济学的规律，同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能力。
那些拥有经济护城河的企业，可以在更长时间内为投资者创造更多经济利润。
而没有经济护城河的公司，即使一段时间内的增长和盈利同样优秀，但持续的时间更短，资本回报率下降的速度更快。
企业的投资价值，是其生命周期内自由现金流的折现。
这就意味着，一个能长期实现盈利增长的企业，要比那些只能实现短期盈利增长的企业更有投资价值。
生活中，理性的人不会仅仅因为便宜而购买有重要作用的商品，我们愿意为那些经久耐用的东西付出更高的价格，虽然短期看付出的价格高，但长期看费用却是更低的。
就好像我们愿意花更多的钱去买一辆能开十年以上的车，如果它只能用几年就报废了，当然不值得我们花跟用十年以上的车一样的价钱。
这是生活中的常识。
与之对应的，投资中的常识便是：经济护城河能很好地保护企业免受外开竞争的影响，帮助他们在更长的时间内创造财富，拥有护城河的企业，要比那些没有护城河的企业更具有投资价值。
巴菲特的护城河
巴菲特的护城河书籍简介本书是晨星公司对护城河理论的分析研究成果，它对护城河理论研究得非常透彻。
为我们详细解释了护城河理论，以及什么样的企业具备护城河。
关于作者帕特·多尔西，美国晨星公司的股票研究业务主管，他的观点经常被《今日美国》、CNN 等知名媒体广泛引用。
核心内容1、什么是护城河，怎样识别护城河？2、怎样判断企业的护城河有没有被侵蚀？前言你好，这期音频为你解读的是《巴菲特的护城河》，我会用大约10分钟时间，为你讲述书中精髓：如何识别有投资价值的公司，让你投资的钱不再打水漂？如果你理财的话，相信你应该对护城河这个概念不陌生。
这个概念是股神巴菲特最早提出来的。
他认为，护城河可以保护一个企业的安全，那些有护城河的企业在遇到困难时，也更容易脱离困境。
也就是说，拥有宽广护城河的企业更具有投资价值。
那护城河到底是什么呢？今天要解读的《巴菲特的护城河》，就是一本关于护城河理论的最系统、最清楚的著作。
这本书的作者作者帕特·多尔西，是美国晨星公司的股票研究业务主管，他的观点经常被《今日美国》、CNN 等知名媒体广泛引用。
接下来，我们来看看这本书的精彩内容吧，我将从两方面为大家讲解，第一部分是什么是护城河，怎样识别护城河？第二部分是怎样判断企业的护城河有没有被侵蚀？第一部分：什么是护城河，怎样识别护城河？提到护城河，我们第一时间会想到古代围绕城墙的河，有了这条河就可以抵御入侵者的进攻，保护城内人的安全。
投资领域中的护城河指的是什么呢？它就是一种具有持续竞争力的优势，如果一家企业有这样的优势，就能让企业长盛不衰，稳步增长。
书中主要介绍了四种护城河，它们分别是无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。
我们来看一下这四种护城河具体是什么？首先，来看无形资产。
所谓无形资产就是没有实物形态的资产，比如品牌、专利、技术等属于无形资产，而这种资产也是企业最有价值的资产。
就拿品牌来说吧，如果一家公司，它有非常强大的品牌，那么它就能够靠品牌卖一个高价，让用户为这个品牌多花钱。
《巴菲特的护城河》投资笔记
《巴菲特的护城河》投资笔记 (1)护城河的分类总结及运用 (9)《巴菲特的护城河》投资笔记前言：导师格雷厄姆曾指出，投资应该从质和量两个方面都能找到根据。
定性分析，需要的是经验和阅历，这也正是我最欠缺的。
并非是我对于本书的作者帕特.多尔西有什么个人偏好，纵观他的两本书，如果说《股市真规则》以定量分析为主，那么此书则为我们介绍了公司方面的定性分析。
一部好书，草草浏览一遍后便扔回书架简直是一种浪费。
书好不好，不是名气决定的，关键要看适不适合自己。
《证券分析》被誉为投资界的旧约圣经，但现在的我却从这本书上收获甚微。
我喜欢把它和DCF相类比：毫无疑问，这是一辆法拉利（《证券分析》），对舒马赫来说，它是得力的助手，而对于我这个刚拿到驾照的蹩脚司机来说，驾驶这辆车很可能会成为肇事的凶器：很明显，这不是车的问题，是人有问题。
不过还好，尽管我配不上这辆车，但反过来，它却是一把不错的标尺，使我大致明白了什么样的水平才配驾驭它。
一、经济护城河：P34经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
二、虚假护城河：P35最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
1、优质产品：P35如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。
案例：a、小型汽车配件供应商Gentex由于在汽车镜方面拥有多项专利而使其他厂商无法与之抗衡；b、依靠“怪物”系列运动饮料一炮走红的饮料制造商汉森天然公司不满足于现状，继而打造了坚固的分销网络，使他们一举建立起其它竞争对手所不具备的优势。
反例：a、克莱斯勒汽车公司的小型货车引起同业竞争；b、Krispy Kreme公司的甜甜圈美味可口，却没有属于自己的经济护城河；c、著名服装品牌汤米.希尔费格由于庞大臃肿的分销体系而一蹶不振；d、昔日的、etoys等电子商务网站；e、曾受市场狂热追捧的乙醇生产行业由于原材料价格暴涨，利润率一落千丈。
巴菲特的护城河
巴菲特的护城河1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。
如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。
如果能把投资范围限定在自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相当不错的业绩。
既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
这4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。
在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争对手法法效仿的产品或服务。
②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。
③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。
④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
拆书-《巴菲特的护城河》读后感
《巴菲特的护城河》读后感投资要有依据，没经过分析就随便很有可能让钱打水漂。
怎么样才能正确的投资呢？首先需要找到有经济护城河的需跨国企业，它能确保钱增值。
因为有护城河的企业随着时间的增加才能稳定地增加内在价值，能保持竞争优势，遇到脆弱性时更有抵抗力，没有护城河的企业生产成本迟早会被抢走。
另外需要注意不懂的行业不要投资。
护城河有真假，并不是品牌越大的公司就越不有潜力。
最常见的虚假护城河有优质品质，高市场份额，有效执行和卓越管理。
真正的护城河具有的特征为：无形资产，客户转换成本，网络经济和成本优势，有这四大特征的绝大多数企业都有护城河，根据这些特征去判断企业是否投资。
分析企业是通过什么赢得市场有助于摘得我们熟识企业的。
企业的主导地位外贸企业是否坚不可摧，在一些情况下巨大的不会市场份额根本不可能给企业带来任何优势。
另外有限需要注意的是管理人员对大型企业的影响是一个的，因此，管理人员的积极作用并不是那么重要。
无形资产静止不动摸不着但无形资产很有价值，能为企业带来竞争优势。
并不是一线品牌知名品牌就有定价权，大部分知名品牌主要是依赖于产品质量来质量减少客户的搜索成本。
一个有定从权的品牌和能影响消费者行为的品牌才是真的护城河，例如Iphone的订价权就很强，这两年三星，华为的竞争力持续走高而使Iphone的护城河相对变窄。
在评分无形资产是最多少的因素是需要看他能给企业创造关键价值，以及它能维持太久，品牌是否能下决心影响消费者的决定，是否拥有特殊的定价权？有此企业虽然规模有限但是经过特殊申请的，这种许可角力就有持续比拼优势，它就是那条宽的护城河。
专利技术是有期限的，一旦到期其他的竞争市场就会加大，因此那些只有少数专利的企业并不保险，只有拥有一支多种多样权利权和不断创新的企业才有竞争优势。
拥有均衡经济护城河的企业有这些特征。
1.能带来定价权的品牌，2.限制竞争的法定许可，3.一整套多样化专利权和悠久创新的企业。
《巴菲特护城河》第九章有转换成本的企业更有竞争优势，例如腾讯的微信和阿里巴巴的支付宝，虽然二者虽然有通讯工具，但是使用微信的人群更多，如果由微信转换到支付宝需要联系的人不一定能联系不上，所以人们不愿意去转换。
巴菲特“护城河”的秘密何在？君智咨询谢伟山一语道破
巴菲特“护城河”的秘密何在？君智咨询谢伟山一语道破近日，被称为“投资界的朝圣之旅”的2018巴菲特股东大会再次成为坊间追逐的话题，吸引了全球超过5万名参会者，是全球投资者第53次齐聚奥马哈。
是什么让巴菲特能像国王一样长期接受投资者的膜拜？事实上，巴菲特在资本市场上的纵横捭阖与其严格遵循价值投资、坚守“护城河”的理念密切相关。
“我们根据‘护城河’、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准……如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。
”巴菲特曾在2000年的股东大会上如是说。
不过，到底何为“护城河”呢？1993年，巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念：“最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。
他们的品牌威力、他们的产品特性，以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。
”1995年，巴菲特对“护城河”的概念做了仔细的描述：“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。
城堡的主人是一个诚实而高雅的人。
城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑。
护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍……”这样虚无缥缈的描述，实则往往令前来朝圣的企业家和投资者们无从把握。
更关键的是，到底应该在哪里构建企业“护城河”？巴菲特一直秘而不宣。
就在本次巴菲特股东大会前一天，同在美国奥马哈举行的第三届中美风险投资峰会上，君智咨询董事长谢伟山作为全球智库代表一语道破其中的秘密：“所谓护城河，不是外界有形的东西，真正的护城河构建在消费者心智中。
”（君智咨询董事长谢伟山“中美风险投资峰会”演讲）寻找“护城河”企业——巴菲特价值投资的秘密巴菲特价值投资企业时会设定明确的标准，如对该企业是否了解，管理层是否足够优秀等。
但很重要的一点是，这家企业是否具有理想经济特征，以及这种特征能否持续。
所谓理想经济特征，在巴菲特看来就是那些能将竞争者隔绝在护城河外的企业，如曾经居于垄断地位的信用卡企业美国运通，品牌享誉全球的可口可乐，这些企业在长期运营中把自己的护城河越挖越宽，越挖越深，并在护城河里塞了无数的食人鱼、鳄鱼和喷火龙。
巴菲特：投资要关注公司护城河的变化
巴菲特：投资要关注公司护城河的变化巴菲特认为，投资者投资的上市公司最好要有一条经济护城河，只有这样，才能确保该股票获得超额业绩回报。
不过应当注意的是，企业的经济护城河是会变化的，或者变宽或者变窄。
要以10年为期看该企业的经济护城河是变宽了还是变窄了。
在他看来，有些投资者根据第二天早上股票价格的涨跌来决定昨天的投资是否正确是非常可笑的。
巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时说，30年前，柯达公司的城墙和可口可乐公司的城墙一样难以逾越。
可是现在的柯达公司已经不再独占消费者的心。
这表明，它的城墙变薄了。
而可口可乐公司的城墙与30年前相比同样变得更宽了。
巴菲特说，所谓城墙变宽只是一种比喻，消费者是不会看到这种城墙在一天天变宽的。
但是你容易看到，当可口可乐公司的生产厂商扩张到那些暂时还不能盈利、将来一定会盈利的国家，就表明它的势力范围在不断扩张。
10年一个变化，10年后你就会看到它们的不同了。
巴菲特说，众所周知，他只喜欢他看得懂的投资。
按照这一标准来衡量，90%的投资对象已经被排除在外，因为他有太多的东西不了解，幸好的是，总还是有那么一点投资他是看得懂的。
这时候他举起手中的可口可乐瓶说，例如这个我就懂，当然你也懂，每个人都懂，因为它从1886年开始到现在没有什么变化。
不过，看起来这个业务很简单，但却绝不是一件容易的事。
因为在他的眼里看到的是它的核心价值，即他通常所说的经济护城河，在这里他把它称之为企业的城墙，道理是一样的。
他说，在这个坚固的城墙里面，是一座价值不菲的城堡。
对于他来说，这样的城墙多种多样，例如汽车保险领域的政府雇员保险公司，它的城墙就是低成本。
一般人都知道，保险公司开展的业务和服务方式、收费标准不是相同的就是相近的，事实上也是这样，这就决定了它们的区别主要在于成本高低。
巴菲特当初投资并最终完全收购这家公司，看中的就是低成本运营，这就是他所要的城墙。
当政府雇员保险公司与竞争对手相比成本越来越低，就表明它在不断加圆自己的城墙。
护城河【情感经验分享：你的护城河,是男人持续爱你一生的钥匙】
护城河【情感经验分享：你的护城河，是男人持续爱你一生的钥匙】在爱情中，男人爱自己重要，还是男人持续地爱自己重要？——当然是男人持续地爱自己重要；在投资中，短期内挣钱重要，还是持续地挣钱重要？——当然是持续地挣钱重要了。
这就是投资界首富，沃伦巴菲特的护城河理论。
护城河理论：为公司创造可持续的竞争优势，有一定的行业壁垒，能够帮助公司防御竞争对手，就好像护城河保护城堡那样。
情感经验分享：你的护城河，是男人持续爱你一生的钥匙拥有可持续的竞争优势，具有一定的防御能力，这样的公司会有高额的利润。
买了这样的公司，为巴菲特创造可持续的收入，也让他成为了投资界的神话。
其实爱情也和投资一样，投资投的是公司，爱情投的是个人。
我们不仅要寻找，对自己有投资价值的男人，也要成为最有投资价值的女人。
所以你要成为那个有持续竞争力，能够具有一定防御能力，能经营婚姻的姑娘。
也就是说，你要拥有自己爱情的护城河。
拥有了护城河，你的爱情城堡才不会被小三攻击，你能为自己创造持续地竞争力，让男人持续地爱你。
那如何拥有自己爱情的护城河呢？最核心的是，打造独一无二，可持续增值的吸引力。
还记得吗？我们要的是男人持续一生的爱。
可以从以下两个方面打造。
1、外在一说到外在，很多表妹会以为是长得漂亮。
长得漂亮虽然会有一定的竞争优势，但不是护城河的关键。
护城河的关键是可持续增值，外貌对大部分人来说是持续贬值的，好像没有几个能做到越老越漂亮的吧。
就好像40岁听到有人说，自己比20岁还漂亮，虽然内心很开心，但是年龄增加，皮肤松弛，皱纹增多，内心实在不敢这么认为。
如果你的核心价值在长得漂亮，那有一天因为你不漂亮，男人就会去找其他漂亮的小姑娘。
这也是女生最矛盾的一个点，希望男人觉得自己漂亮，但是却不希望男人只因为自己的漂亮而爱上自己。
那外在上有什么可持续增值的呢？外在主要由3个部分组成：A、长相在爱情的长河中，假设从25岁相恋开始85岁结束，那么两人有60年在一起的时光，随着科技的发达，我们这一代不到40的人会活到100岁，那时间只会更长。
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《巴菲特的护城河》精华摘要1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。
如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。
如果能把投资范围限定在自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相当不错的业绩。
既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
这4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。
在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争对手法法效仿的产品或服务。
②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。
③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。
④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
如果你能识别企业的竞争优势，那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。
8、护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他企业优越。
结构性竞争优势的4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。
如果你眼中的一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的企业。
9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品，那么，这个品牌就非常有可能形成一个强大无比的经济护城河。
归根结底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者的行为。
10、专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批传利产品。
只有那些拥有多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。
11、能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可（行业管制或认证），它让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。
（如制药企业）简而言之，如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么，你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。
12、在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。
一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优势。
而不能创造高资本回报率的法定许可，也并非那样具有价值。
如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一整套多样化专利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。
13、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。
如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
14、企业也一样可以受益于这种网络效应；也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也在提高。
15、如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应该是能吸引到最多用户的产品。
16、如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。
17、我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。
它并不是不可超越的，但在绝大多数情况下，竞争对手只能望而却步。
这绝对是一条很难找到的护城河，不过，还是那句话，它值得你去探索。
18、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就要以受益于网络效应。
信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
19、网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种护城河。
但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。
20、成本优势可能来自4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。
21、建立在竞争对手的懒惰和犯错基础上的护城河，显然还不够坚固。
因此，对基于流程的护城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新成本流程之后，这种成本优势往往会转瞬即逝。
22、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。
相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。
拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。
成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势创造的经济护城河，才是最长久的。
23、我们可以把规模带来的成本优势进一步划分为3个层次：配送网络、生产规模和利基市场。
①大规模配送网络可以形成令人生畏的竞争优势。
如运输业，联邦包裹等。
大规模配送网络极难复制，它往往是超宽经济护城河的源泉。
②成本优势还有可能源于生产规模，最典型的示例就是拥有装配线的工厂。
③最后一种规模优势源于对利基市场的统治。
即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
24、在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住：最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。
25、生产规模不一定只限于拥有大于竞争对手的生产设施。
如果我们从通过扩大销售来分摊固定成本的角度看待规模效应，那么，非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
26、被侵蚀的护城河：第一，靠销售技术的企业。
比如生产软件、半导体和网络硬件的企业，随时都冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。
第二，技术落伍对非技术型企业的影响，是一种更无法预料、同时也是更严重的威胁，因为在技术变化危及他们的生存前，这些企业会给人竞争优势无与伦比的感觉。
（如柯达、报纸业等）（结构性经济危机）27、技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。
28、行业变迁：就像技术变化会侵蚀曾经强大的护城河一样，行业结构的变迁也会给企业的竞争优势带来永久性破坏。
（如连锁零售商）29、当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护城河。
30、失去了护城河，也就失去了护身符：企业的护城河到底是秋毫无损，还是不可预料的逆转已经对企业的竞争优势造成永久性破坏。
31、技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，因为技术变革的影响是不可预见的。
32、就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。
33、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。
无论是矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配件，要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。
这就意味着，客户唯一关心的就是价格。
在任何一种商品制造领域里，企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。
34、作为一名投资者，你一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。
35、护城河是相对的而不是绝对的。
在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
36、就长期而言，结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。
37、一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。
管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
38、投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
39、要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。
超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏----除非公司业务出现实质性的变化。
40、如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。
有些护城河可以保持几十年，但有些就没有那么久了。
41、关注企业价值，可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心理变化，对我们投资带来消极影响的风险。
42、从长期看，只有两只因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以及由价格收益比又称为市盈率（PE）所决定的投机收益。
43、市盈率的作用在于，收益最能代表创造价值的现金流，而且获得收益预测和实际值的来源也非常多。
但市盈率也有问题：收益本身是一个噪音极高的指标，离开了具体情况，我们根本就无法断定一个等于14的市盈率是好是坏，除非我们对公司有所认识，或是有一个可以进行市盈率比较的基准值。
44、在这个世界上，即使是最好的生意，如果价格不合适，也会变成最差的投资。
45、高转换成本：当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本。
这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。
46、没有坚实的资本回报率，就相当于没有护城河。
47、对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影响的最大化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最大小化。
48、我通常会在个人帐户至少保留5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为手里没钱而捶胸顿足。
没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。
请记住：在某些时候，资金的最佳存放形式就是现金。
49、投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。