我国上市公司治理结构与公司绩效的关系
上市公司治理结构与公司绩效关系研究
上市公司治理结构与公司绩效关系研究作者：党晓岚李学军吴念来源：《财会通讯》2013年第09期摘要：公司治理结构是现代市场经济和证券市场运作的微观基础，本文研究得出以下结论：国有股比例与公司绩效并非简单的线性相关；法人股比例公司绩效成正相关关系（线性正相关与递增曲线正相关）；流通股与公司绩效成负相关关系；股权集中度与公司绩效成正相关关系；董事会规模与公司绩效成倒U型曲线关系；独立董事比例、高管持股比例、两职兼任状况与公司绩效的关系并不成明显的规律性联系。
关键词：治理结构公司绩效一、引言公司治理结构（corporate governance），在我国经济学界多被译为公司治理，也有译为公司治理结构、法人治理结构或企业治理机制。
我国法学界多译为公司治理结构。
从经济学研究的角度出发，公司治理的问题包括公司内部治理和外部治理，这里所指的公司治理结构仅指内部治理，其核心内容是公司内部组织结构之间的权利分配与制衡。
公司股权结构与绩效关系的研究始于Berle和Means（1932），他们指出，在公司股权分散的情况下，由于不拥有股权，经理人员与分散的小股东之间存在着潜在的利益冲突；股权的相对集中可以克服经理人员的激励和监督不足问题，因此，股权集中与会计利润率之间存在正相关关系。
孙菊生，李小俊（2006）研究表明，国有股权持股比重与公司绩效呈显著的负相关关系；同时，流通股股东持股比重与公司绩效之间也呈显著的负相关关系；在股权集中程度上，他们得出，股权分散公司的绩效好于股权集中公司。
Demsetz（1983）认为股权结构与企业价值和资源配置效率之间并无内在关系。
江永众与熊平（2006）研究认为流通股比例与公司绩效关系不显著。
在董事会规模方面，Lipton和Lorsch（1992）最早提出限制董事会规模，他们认为，虽然董事会的监督能力随规模扩大而增加，但是协调和组织过程的损失超过人数增加带来的收益，董事会规模扩大降低了他们参与战略形成的能力，合理规模应限制在10人以内，最好是8-9人，否则董事会便不能很好发挥监控作用，公司绩效会受到影响。
上市公司治理结构与企业绩效
业经营风险，保障国有资产安全的重要举措。
国资监管部门要将企业内部控制质量与效率，作为负责人经营绩效考核的一个重要指标，与负责人绩效薪酬挂钩，进一步提升管理层对内部控制及其重要性的态度、认识和措施，为提高控制效率、效果或弥补控制缺陷而不断完善企业控制。
一是认真对待内控审计结论，强化整改事项的后续改正。
要求企业每年报送内控审计报告或自我评价报告，存在重大缺陷的，应针对涉及事项的改善进展情况作出专项说明。
国资监管部门采取适当方式跟踪后续改正进展情况，保障企业持续、高效、稳健发展。
二是开展重大事项决策控制专项检查，防范决策风险。
企业发展战略是内部控制最高层次的目标，是指明企业未来发展方向的指明灯。
针对企业重大经营风险识别、风险控制执行情况，聘请中介机构或组织专业人员通过对所出资企业进行专项检查、访谈和评估，推进企业对涉及发展战略的重大事项，建立专门的议事决策制度和决策程序，结合企业经营理念、管理层风格，深化与控制环境相关的建设。
如近期对国企贯彻落实“三重一大”事项决策制度的专项检查，强调企业应当按照规定的权限和程序实行集体决策审批或者联签制度，任何个人不得单独进行决策或者擅自改变集体决策意见，推进企业完善咨询论证制度，不断提高科学决策水平。
三是积极探索外派监事、非执行董事等与国资监管的协同配合，建立一条独立于企业经营层的监管渠道，认真审视企业的内部控制。
吸收具有企业管理、法律、会计、审计等专业背景人才到外派监事、非执行董事队伍，在对企业董事会建立与实施内部控制进行监督同时，适时提供专业建议，实现监督、服务的有机结合。
（三）强化政府部门监督，推进内控规范的贯彻实施。
政府监管部门应对相关企业执行内控规范体系的情况进行监督检查，加强信息沟通，形成有效的监督合力。
通过加大违法处罚力度，提高企业内控的违规成本，强化企业内部控制。
一是审计部门在国有独资企业政府审计中，应注重调查了解企业相关内控制度及其执行情况，提出改进建议，促进被审计单位完善内部控制。
我国上市公司股权结构和公司绩效的实证研究
我国上市公司股权结构和公司绩效的实证研究杨梅【摘要】以2013年A股制造业上市公司为研究对象，实证分析了股权结构与公司绩效之间的关系。
结果表明我国A股制造业上市公司的股权集中度与公司绩效之间呈负相关关系；股权制衡程度与公司绩效之间呈正相关关系，但是相关性不显著；国有股股东持股比例与公司绩效呈负相关关系；高级管理人员持股比例与公司绩效呈负相关关系。
%A study and empirical analysis of Chinese A -share listed company of manufacturing industry of the relationship between ownership structure and corporate performance in 2013.Results show that the Chinese A -share listed company of manufacturing industry showed a negative correlation relationship between ownership con-centration and corporate performance; Positively correlated relationship between degree of ownership balance and corporate performance, but no significant correlation; State shareholder equity percentage are negatively related with corporate performance; Senior management equity percentage are negatively related with corporate perform-ance.【期刊名称】《宜春学院学报》【年(卷),期】2015(000)002【总页数】4页(P44-47)【关键词】股权结构;公司绩效;制造业上市公司【作者】杨梅【作者单位】安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠 233030【正文语种】中文【中图分类】F271一、研究前提(一)研究背景随着现代企业的出现，两权分离所引发的的一系列公司治理问题随之而来。
中国上市公司融资结构与公司治理绩效的实证研究
中国上市公司融资结构与公司治理绩效的实证研究□冉光圭[摘要]本文选用沪、深股市400家上市公司为研究样本，并用样本公司2006 2008年连续三年的截面数据对公司融资结构与公司治理绩效的关系进行了实证检验。
实证检验结果显示：第一大股东持股比例、法人股比例与公司治理绩效呈正相关关系；国有股比例、股权制衡度、社会公众股比例与公司治理绩效呈负相关关系；资产负债率、应付债券比例、长期负债比率、流动负债比率与公司治理绩效呈负相关关系；借款比例与公司治理绩效呈正相关关系。
[关键词]上市公司；融资结构；公司治理绩效；实证研究[中图分类号]F276．6[文献标识码]A[文章编号]1006－5024(2011)05－0171－06[基金项目]贵州省省长基金项目“中国上市公司融资结构调整与公司治理优化研究”(批准号：黔省专合字[2006]01号)；贵州大学文科重大科研项目“基于中国资本市场的公司财务研究”(批准号：GDZT2010004号)[作者简介]冉光圭，贵州大学管理学院会计系主任、教授，硕士生导师，中国注册会计师，研究方向为会计学、公司财务。
（贵州贵阳550025）Abstract：This paper chooses400listed companies of Shanghai and Shenzhen stock exchanges as samples，conducts an empirical test on the relationship between financing structure and corporate governance performance from2006to2008．The results of empirical test show that the first shareholder s equity ratio，and institutional shares have positive correlation with corporate governance performance;state－owned share proportion，equity balance degree，and public share ratio have negative correlation with cor-poration governance;asset－debt ratio，bond－ration，long－term debt ratio，short－term debt ratio have negative correlation with corporate governance performance;loan－ration has negative correlation with corporate governance performance．Keywords：listed companies;financing structure;corporate governance performance;empirical research一、文献回顾1958年，美国经济学家Modigliani and Miller发表的开拓性论文《资本成本、公司融资与投资理论》拉开了现代资本结构理论研究的先河。
上市公司董事会治理与公司绩效关系的文献综述
上市公司董事会治理与公司绩效关系的文献综述
□葛文杰
【摘
要】 上市公司董事会治理结构是公司经营的核心问题 ， 尤其在爆发亚洲金融危机之后 ， 董事会的治理结构更受到各国学 、 ， 者 公司治理机构与组织的关注 因为大部分的学者都认为加强公司治理机制是企业对抗金融危机的有效方法之一 ， 国内学术界对此的研究探讨也逐渐升温 。本文对海内外近十年在董事会治理结构与公司绩效方面的相关研究进行
·116·
Industrial & Science Tribune 2011.（10）.9
产业与科技论坛 2011 年第 10 卷第 9 期
以芬兰的 900 家中小企业为样本， 研究了公司董事会规模与 结果发现， 以行业的资产报酬率反映 企业价值之间的关系， 的企业获利能力与董事会规模显著负相关； Loderer 和 Peyer （ 2002 ） 以瑞士上市公司为研究对象， 证明了董事会人数与公 司价值的负相关关系； Yawson （ 2006 ） 以英国 1994 ～ 2003 年 间遭遇了业绩下滑的大量公司样本为研究对象， 结果表明拥 有更大规模董事会的公司， 更不太可能对业绩的下滑作出解 雇雇员的反应。孙永祥、 章融（ 2000 ） 以在上海证券交易所与 深圳证券交易所上市的 519 家 A 股公司作为样本，对托宾 Q 值、 总资产收益率、 净资产收益率与董事会规模关系的实证 分析结果显示，我国上市公司董事会规模与公司绩效之间存 在负相关关系。 宋增基和张宗益（ 2003 ） 通过中国上市公司 结果显示公司董事会规模较小， 的有关数据进行实证分析， 公司业绩可能较好； 陈军和刘莉（ 2006 ） 发现， 董事会规模与 公司业绩显著负相关， 业绩水平随董事会规模的扩大而下 降； 曹力林（ 2006） 运用 EVA 这一衡量公司治理业绩的新指 标， 对我国股份制商业银行治理结构进行实证分析， 结果表明， 董事会规模 EVA 回报率呈负相关关系； 蔡月锋（ 2006） 以 38 家 运用相关分析和回归分析 中小企业板上市公司为研究对象， 方法对公司治理结构与公司业绩的关系进行实证分析， 得出 以下结论： 公司董事会的规模与公司业绩存在负相关关系。 Koontz（ 1967 ） 的研究指出， 最优的董事会规模介于 5 ～ 13 人之间， 董事会太大会使董事会成员倾向于依赖他人的工 董事会太小则不足以充分行使职能； Tricker （ 1994 ） 的实 作， 证检验显示， 与董事会规模较小的公司相比， 董事会规模在 12 人至 17 人之间的公司有更好的市场业绩； 于东智（ 2004 ） 以在深、 沪证交所上市的 1088 家公司为样本， 以 1997 ～ 2000 年度为研究区间， 研究了董事会规模与公司绩效的关系， 实 二次曲线的转折点大约在 9 证结果显示二者呈倒 U 型关系， 个附近， 董事会人数不多于 9 人时， 其规模与公司绩效呈正 相关，董事会规模继续增大时，董事会工作的低效降低了公 司的绩效； 叶亚飞（ 2005 ） 通过对反映公司规模的资产总额 、 资产净值和反映公司绩效的主营业务利润率 、 净资产收益率 的分析发现， 并不存在对任何一个公司都适用的董事会规 模， 确定合理的董事会规模必须考虑公司资产规模 、 经营绩 效及面临的经济环境等因素， 与公司资产规模相互匹配 、 能 够最大限度的代表广大股东及其他相关者的利益 、 精干高 便于协调的董事会规模才是最佳的董事会规模； 杨海芬、 效、 李志远和胡汉祥（ 2007 ） 指出董事会有一个适度的规模， 过小 过大的董事会规模会导致较低的公司业绩； 曲丽清（ 2007 ） 发 现， 就董事会规模而言， 董事会规模与公司绩效之间存在明 显的 U 型曲线关系， 董事会规模在 9 ～ 11 人之间时公司绩效 明显高于其他董事会规模下的公司绩效 。 少数的实证研究未发现董事会规模与公司业绩之间的 相关关系。Mitsudome 和 Weintrop （ 2007 ） 对 1992 至 1996 年 日本 174 家大型公司进行研究， 并没有发现董事会规模与公 司绩效之间的显著相关关系； 陈哲（ 2002 ） 主要从我国上市公 司内部治理结构出发， 以我国上市公司为样本， 以董事会规 独立董事和公司财务绩效之间的关系作为研究对象， 通 模、 结 过建立多个包括财务指标在内的数学模型进行回归分析， 果表明自变量和因变量之间不存在显著的相关关系； 郑文坚 （ 2004 ） 以随机抽样的我国上市公司为样本， 得出当前我国上 市公司董事会规模、 独立性与财务绩效皆不存在显著
我国上市公司股权结构与公司绩效实证研究
然而 ， 这种统计方式对于我 国上市公司而言 存在严重缺陷： 未能清楚的表 明法人股本身
的所有权属性。 国的法人股很 可能是由中 我 央或地方政府最终控制的企业或机构 。 其究
价投票权 ห้องสมุดไป่ตู้它既无压 力也 无动力去实施监 控 ，而只会利用手 中的权 利去实现 自 己的 私利。所 以对一个股份制公 司而言 。不同
一
上市股构上结 组分司司 绩直响 市构 的 权是治的 效 结对 重接 公公 公成， 理 有影 要部 司
。
是有冲突的 ， 此类公司经理无法使公司的绩
效达到最优 。自此 ， 企业股权结构与公司绩
套外部市场治理机制 ，随着新股的不断
大量现 存文献
效的关系被 广泛的探讨和研究 ， 取得了大量
的成果。在此 ，笔者将对理论前提 、 模型构 建和实证结论进行分析性回顾。
权结构对经理层的影响在于经理层是 否存
在代理权的竞争。一般认为 ，股 权结 构过 于分散易造成 “ 内部 人控制” 从而代理权 ，
竞争机制无法发挥监督作用 ；而在股 权高
度集 中的情况下 ，经理层 的任命被大股 东 所控制 ，从而削弱 了代理权的竞争性 ；相
《 现代公 司与私有产权 》为股权 结构 与
的股权结构决定 着股 东是 否能够积极主动
最 多的是 第一大股 东持股 比例和 前五大股 东持股 比例。例如：石劲磊 （ ０ ３） ２ ０ 对沪 深上市公 司第一大股东及前 五大股东持股 比例分布情况 的分析： 截止２ ０ 年底上市 ０１
响 。第一 。股权结构 和股 东大会 。在控制
权可竞争 的股权结构模式 中 。剩余控制权 和剩余 索取权相 互匹配 ，大股 东就 有动力
公司治理结构与公司绩效的关系——基于中小企业板的实证研究
第一大股东持股 比例 第二至第十 大股东持股比例
董事会规模 独 立董事比例 高管层持股比例 管理人员薪酬 监事会人数
Hale Waihona Puke 第一大股东持股数量 ／ 总股份 第二至第十大股东持股数量 ／ 总股份
董事会 总人数的自然对数 独立董事人数 ／ 董事会总人数 董事、 经理 、 监事等人员持股 总和 ／ 总股份 报酬最高前 ３名管理人员薪酬之和的自然对数 监事会总人数的自然对数
表 ３ 控制变量定义表
符号 Ｘ ８ Ｘ ９ 总资产 资产负债率 变量定义 总资产自然数对数 负债总额 ／ 资产总额 变量说 明
在 重 要 的 影 响 。 一般 来 说 当第 一 大 股 和 公 司 治理 的 目标 保 持 一 致 从 而 让 经
资产 收益率很好地 表现 了企业 的盈利
蔡 月锋 （ ０ ６） ３ ２ ０ 以 ８家 中小 企业 板上市公司为研 究对 象 。 经实证分析认 为适当分散股权 ， 形成大股东之间的制
板上市公 司治理结 构与公司绩效 的关 率 ） Ｅ Ｓ 每股收益 ）每股收益 和净 和 Ｐ（ 。
业板上市公 司绩效的公司治理因素 ， 并 能力 和市场上 的融 资能力。被解释 变
公 司
Ｆ ＩＮＤ Ｒ Ｅ Ｓ ＯＦ Ａ
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理
公 司治理结构 与公 司绩效 的关系
— —
基于 中小企业板 的实证研究
淮阴工学院 尹飘扬
【 要 】文章利 用中小企业板 上市公司 ２０ 年 的财务数据 对公 司治理结构与公 司绩效进行 了 关与回归分析 。实证结果验证第一 摘 ０９ 相
康 、 定发展 。 稳
中国上市公司企业绩效与公司治理结构关系考量——基于中国A股上市公司横截面数据分析
湖南工业大学学报 （ 社会科学版）
Ｖ ｏ １ ． １ ８ Ｎ ｏ ． ４
２ ０ １ ３年 ８月 Ｊ ＯＵＲＮＡ Ｌ ＯＦ Ｈ ＵＮＡ Ｎ ＵＮＩ ＶＥＲＳＩ ＴＹ ＯＦ ＴＥＣＨ ＮＯＬＯＧＹ Ｓ ＯＣＩ ＡＬ ＳＣＩ ＥＮＣＥ ＥＤＩ ＴＩ ＯＮ Ａ ｕ ｇ ．２ ０ １ ３ ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． ３ ９ ６ ９ ／ ｊ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ ６ ７ ４—１ １ ７ Ｘ． ２ ０ １ ３ ． ０ ４ ． ０ １ １
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中 国 上 市 公 司 企 业 绩 效 与 公 司 治 理 结 构 关 系 考 量
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基 于 中国 Ａ股上 市公 司横截 面数据分析
李献书
（ 长湘高速公路建设 开发有限公司 ， 湖南 长沙 ４ １ ０ ０ ０ ０ ）
中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究
中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究中国上市公司股权集中度、公司治理与绩效研究一、引言作为全球最大的资本市场之一，中国股市自1990年代初兴起以来一直保持着快速增长的势头。
随着经济的不断发展，中国上市公司的数量也不断增加。
然而，中国上市公司的股权结构存在着相对集中的特征，即少数股东对公司的控制权具有较高的集中度。
这种股权集中度对公司治理和绩效产生了重要影响。
二、股权集中度与公司治理股权集中度是指股东持股相对集中的程度。
在中国的上市公司中，股权集中度相对较高，即大股东对公司的控制权较为集中。
这种股权集中度对公司治理产生了深远的影响。
1. 决策权的集中在股权集中度较高的公司中，大股东往往具有较高的决策权。
他们能够对公司的重要决策进行干预和控制，从而影响公司的战略规划和经营决策。
这种集中的决策权可能导致公司的经营方向不够多元化，过度依赖大股东的个人意志和偏好，限制了公司的发展空间。
2. 优惠交易和自私行为大股东在股权集中度较高的公司中往往能够通过优惠交易等方式获得私利。
例如，他们可以以不公平的价格从公司中获取资产，或者通过关联交易等手段将公司的利益转移给自己的其他实体。
这种自私行为不仅损害了小股东的权益，也对公司的正常经营造成了负面影响。
3. 公司治理结构的不完善在股权集中度较高的公司中，往往存在着治理结构不完善的问题。
大股东往往可以通过控制董事会来追求个人利益，从而忽视了对公司的整体利益的考虑。
同时，小股东往往难以在公司治理中发挥应有的作用，其利益往往被较高股权的股东所忽视。
三、股权集中度、公司治理与绩效的关系股权集中度对公司的绩效产生着重要影响。
在股权集中度较高的公司中，公司治理的不合理和自私行为往往会对公司的绩效产生负面影响。
1. 绩效下降相对于股权分散的公司，股权集中度较高的公司往往具有较低的绩效水平。
这是由于股权集中度较高的公司在决策过程中存在较大的主体代理问题，大股东往往追求个人利益而忽视了公司整体利益的最大化。
公司治理与企业绩效的关系
浅析公司治理结构对公司绩效的影响摘要：本文通过对公司的治理结构对公司业绩的影响进行分析，从而研究目前状况下公司治理结构中存在的一些主要问题及其与绩效的关系，并提出相应的措施与对策对之进行改善。
关键字：公司治理结构公司业绩影响一、理论简介：公司治理理论认为，“公司治理以现代公司为主要对象，以监督与激励为核心内容”；“公司治理不仅仅研究公司治理结构中对经营者的监督与制衡作用，也强调如何通过公司治理结构和机制来保证公司决策的有效性和科学性，从而维护公司多方面利害相关者的利益”。
公司治理是现代企业制度中最重要的组织架构。
理论上我们认为，狭义上的公司治理主要是指公司的股东，董事及经理层之间的关系。
广义上，公司治理还包括公司与利益相关者（如员工、客户、供应商、债权人、社会公众）之间的关系，及有关法律、法规等。
公司治理一直是近年来研究的热点问题。
从具体形式来看，公司治理结构一般指股东大会与董事会、监事会、经理层等构成的公司内部控制和监督机制，其目的在于控制公司的经营活动不偏离企业的长远规划和最终目标，提高企业绩效。
此外，企业的生存还依赖于内外部环境中其他相关利益者的支持和约束，包括企业雇员、债权人、工会、社会组织、国家行政机关等等。
因此，公司治理结构与公司绩效之间的关系主要体现在上述 4 个相关的利益主体在权力上的分配和利益的协调，以及相应的激励与约束体制的建立。
在此，将公司治理结构划分为股东、董事会、经理层和其他各方利益相关者这 4 个主要主体，再分析目前国内企业公司治理存在的问题以及它们对公司绩效的影响。
二、企业面临的公司治理结构问题1 、股东大会股东大会在企业中起着不可忽视的重要作用，它决定着公司的经营方针和投资机会，对董事会的报告进行审议批准，公司的重大决策都需经过股东大会的批准。
目前我国股东大会存在的主要问题有: 股东大会的职权难以落实，尤其是中小股东的权益难以得到保障；股东的提案权常常受到限制；股东的表决权也有待规范；信息披露不充分，使得股东难以了解真实的企业运营状况。
探讨中小板上市公司股权结构与公司绩效关系
探讨中小板上市公司股权结构与公司绩效关系【摘要】股权结构作为公司治理结构的重要部分，对公司发展战略、公司治理机制的选择及公司经营绩效的提高有着重要的影响。
因此，股权结构与公司绩效的关系成为公司治理研究中的重要内容，同时也是国内外学者研究的热点。
本文通过对国内外研究现状的简单回顾，以我国2010年12月31日前上市的深沪中小企业板上市公司2008-2010年报数据为对象，阐述股权结构的特点，分析其股权结构形成的原因，研究股权结构特性与公司经营绩效之间的关系，进而提出有利我国中小企业板发展的政策和建议。
【关键词】中小企业板；股权结构；公司绩效2004年6月25日，中小企业板块在深圳证券交易所成功设立，这是我国资本市场的一件大事。
它的成功设立为具有较高成长性和科技含量的中小企业提供了更高的发展平台和更广阔的融资渠道。
至2010年12月31日中小企业板上市公司达531家，其中2010年新增204家。
中小企业板块的飞速发展使得中小板上市企业越来越多的受到投资者的关注。
因此，探讨中小企业板股权结构与公司绩效是否有显著的相关性，对完善中小企业板上市公司的公司治理机制，具有非常重要的意义。
一、国内外研究现状国外资本市场发展较早，因此，国外很早就有许多学者对股权结构与公司绩效的关系进行研究，但并未得出一致结论。
这些学者主要是从股权集中度、内外部股东持股比例、持股者身份等方面研究股权结构与公司绩效的相关关系。
如berle和means[1]在《现代公司和私有产权》中提出股权分散程度与公司绩效存在负相关关系。
股权结构理论的奠基者 jensen 和 meckling[2]认为内部股东持股比例与公司价值之间存在正相关关系等。
而我国对股权结构与公司绩效关系的研究起步比较晚，而且大多以沪深主板上市公司为样本研究，如包新亭[3]以及姜硕和庄新田[4]分别对中国中小企业板上市公司进行研究，得出股权越集中企业绩效越好。
沈静[5]以中国中小板上市公司为研究对象验证了公司经营绩效与大股东的持股比例负相关等。
上市公司董事会结构与公司绩效相关性研究
上市公司董事会结构与公司绩效相关性研究摘要：在金融危机后期，对于董事会结构对公司绩效的重要影响引起了很多学者的关注，由此对企业董事会的运作也更为重视。
事实证明有效的公司治理有助于公司的财务业绩和市场价值的提升，怎样运用科学的方法分析董事会结构中的各项相关因素的变动与公司绩效之间的关系，并得出相应的结论，做出相应的公司治理策略，这是当前公司治理研究的重点。
关键词：董事会结构；公司绩效；相关性研究中图分类号：f276.6 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2013）07-0-01董事会作为现在企业公司治理的核心，其在整个企业中的作用、功能以及地位都是不言而喻的，公司治理结构的安排和治理机制的运行都需要董事会来发挥作用，董事会作为企业中枢的地位对公司绩效具有一定的影响。
浙江省以其相对优越的地理环境和经济发展背景，市场经济发展迅速，样本数据的选取也是比较具有代表性的，用于董事会结构与公司绩效的相关性研究比较适合，本文选取了浙江省的上市公司的样本数据进行研究，重在研究浙江省不同上市公司董事会结构中董事长与经理两职兼任、独立董事比例等相关数据，以期得出董事会结构与公司绩效之间的关系。
一、研究假设1.两职兼任与公司绩效之间的关系董事长和总经理是否应该兼任这一问题一直是研究董事会领导结构的一个争论焦点。
学术界关于两职兼任的研究存在三种理论：两职分离论、两职兼任、环境不确定理论。
根据以上三种理论关于两职兼任的理论分析，因目前学术界没用统一的权威的结论公布，本文假设：h1：董事长总经理两职兼任与公司绩效呈负相关。
2.董事会规模与公司绩效之间的关系关于董事会规模与公司绩效之间的关系存在两种观点，一种观点认为董事会规模小有利于提高公司绩效，另一种观点认为董事会规模大更有利于提高公司绩效。
在现实的市场环境中，这两种都是存在的，所以本文中假设：h2：董事会规模与公司绩效呈u型二次曲线关系。
3.独立董事比例与公司绩效之间的关系目前我国上市公司的监事会成员大多来自企业内部，这就造成董事会对经理人的监督处在一个更为突出的位置，董事会对经理人的监督作用发挥正常与否直接或间接的影响着公司的绩效。
我国上市公司的治理结构与经营绩效的关系研究
、 国外 的研究结论不尽一致 ， 独立 为了中国企业改革的 中心 问题 。 为此 ， 股独大 ” 中小股 东权 利弱小的特 征 。 指出 ， 有关管理部 门先后 出台了一系列的规 由于大多数国有控股公司采取 由授权 董事制度 与企业绩效正相 关、负相 关
定来规范上市公司的治理 。 时至今 日， 投资机构 （ 控股公 司、 国有资产经营公 与不相关的结论均存在 ，他们对 国内 这 些规 定 的出台 已三 年有余 ， 上市 公 司 、 集团公司等） 全权行使国有股权的 的研究结果则是独立董事制度与企业
员人数的 比例 与企业绩效正相 关 ， 有选举 董事的权 利 ， 拥有要求 董事对 负相 关。 假设 ６ ：董事 长 （ 副董事 长） 兼任 威廉 森 （０ １指 出 ， ２０） 在市 场 经济 企业资 源配置进行合 理决 策并给予 解
释的权 利 ， 有任命 独立审 计人员检 下的公 司 中， 拥 债务 和股权 不仅仅被看 总经理与企业绩效负相关 。 二 ．研究设计 查公 司账 务和质 疑的权 利 ， 同时将 公 作是不 同的融 资工具 ， 而且 还应该被
要 制衡机 制来约束 潜在 的权 力滥用 ， 问题 ， 国有股 代理人 就可能 利用权力 负相 关 ， 假设 ４ ：独立董事数 与企 业绩效 需要激励机 制来使董事 与经理为股东 追 求私人 利益 ，从 而影 响公司绩效 。
正相 关 ， 我们得到假设 １ ： 创 造财 富。产权理 论则认为 ， 公司治 因此 ， 假设 ５ ：独立董事 数 占董事 会成 假设 １ ：国有股 比例 与企业绩效 理是一种 产权或控 制关系 ， 即股 东拥
维普资讯
莪上公的理构经绩的系雪 国市司治结与营效关砜 ３ ｛
文 ／邬国梅
上市公司治理准则(一)2024
上市公司治理准则（一）引言概述：上市公司治理准则是为了规范上市公司的经营活动、保护股东利益、提高公司治理水平而制定的重要指南。
本文将就上市公司治理准则展开阐述，包括公司治理概念与重要性、公司治理结构与机制、股东权益保护、信息披露与透明度以及公司治理评价等5个大点。
正文内容：一、公司治理概念与重要性：1.1 公司治理的定义与意义1.2 上市公司治理的特点与挑战1.3 公司治理对投资者和市场的重要性1.4 公司治理与公司绩效的关系1.5 公司治理的国际趋势与发展二、公司治理结构与机制：2.1 董事会的职责与权力2.2 董事会的组成与选任2.3 独立董事的作用与责任2.4 监事会的职责与权力2.5 监事会与董事会的关系与互动三、股东权益保护：3.1 股东权益的意义与重要性3.2 股东权益保护的原则与方法3.3 股东大会的权力与决策程序3.4 中小股东权益保护的措施3.5 股东权益保护与公司长期发展四、信息披露与透明度：4.1 信息披露的意义与目的4.2 检查披露规定与披露质量4.3 关键信息披露的时机与内容4.4 信息披露的渠道与通讯手段4.5 透明度与信息披露的关系与影响五、公司治理评价：5.1 公司治理评价的目的与意义5.2 公司治理评价的指标与方法5.3 公司治理评价的程序与流程5.4 公司治理评价的结果与应用5.5 公司治理评价的局限与改进建议总结：本文就上市公司治理准则进行阐述，从公司治理概念与重要性、公司治理结构与机制、股东权益保护、信息披露与透明度以及公司治理评价五个大点进行了详细的分析与说明。
通过对这些内容的了解，可以更好地指导上市公司的经营活动，提高公司治理水平，保护投资者利益，促进市场健康发展。
上市公司治理结构与审计绩效关系研究——基于中国信息技术行业上市公司数据
制， 这些措施 的推行并没有真正触及 问题 的本质 。 可以认 为 ， 审计绩效的提高与上市公 司治理结构 的改善有密不可分的联系 ， 即上市 公司的股权结 构的改善 ， 降低国有股 比例 ， 提高流通股比例 ； 避免董事会被内部人控 制 ， 保障监事会实际效 力。
二、 研 究设 计
（ 一） 理论 分析 （ １ ） 公 司治理结构的涵义。 公司治理的思想起 源于亚 当 ・ 斯密的著作 《 国富论》 ， 解决的核心问题 是由所有权和控 制权分离而导致 的委托～代理 问题 。 公司治理结构是世界范 围内通行 的管理理念 ， 多年来 备受学术界关注 ， 理 论界和实践界都希望 能找到相对 固定和合理的公 司治理结构 ， 但是由于环境 的不 同以及分析角度的不同 ， 各国学者对于公司治理结 构的涵义界定有很多 种。 结合现有研究中 比较有代表性 的几种观点 ， 本文认为 ， 公 司治理结构有狭义和广义之分 。 李维安教授认为 ， 狭义意 义上的公 司治
受托经济责仟全面履行 为 目的。 审计最为突出的特性是独立性 。 审计 的本质一直有多种说法 ， 从最初 的“ 查 账论 ” 到现在的“ 免疫系统 论” 都在不 同程 度的对审计 的职能 、 特性等进行 完善 。 综上所述 ， 审计是 由专职机构和人员基 于确保受 托经 济责任全面履行的 目的 依法对被审单位的财政 财务 收支及有关经济活动的真实性 、 合法性和有效性进行审查 ， 同时对被审计单位履行 经济 责任情况进行 监 督， 规 范优 化其假设 、 原则 、 方法 、 程 序的独立 的经济控制免疫活动。 根据《 辞海》 的解释 ， 绩是指功业 、 成绩 ， 效即效果 、 功用 ， 是 南行为
理结构是指委托人对受托人进行监督 和制衡 的机制 ，即通过一系列的制度和安排 去合理地配置委托者与受托者之间的权利与责任
浅析上市公司治理结构与企业绩效
一
、
公 司 治 理 结 构 的 基本 理 论
（一１ 司治 理 结 构 的 概 念 。 公 公 治 理 结 构 的 相 关 研 究 ， 次 较 为 全 面 的 理 论 论 首
３ 控 制决策 学说 。认 为公 司治 理结 构 是一 种 对公 ． 闹进行 管理和控制 的体 系 ， 它不仅 规定 了公 司 的各个参 与 ， 例如 ， 董事会 、 经理层 、 股东 和其他 利害相关 者 的责
仟 和权 利 分 布 ， 且 明 确 了 决 策 公 司 事 务 时 所 应 遵 循 的 而 规 则 和程 序 。 ｆ ） 司治理结构的组成 。 － 公
制， 将经营者 的利益 尽可 能与股 东利 益结 合起来 。其 不 足为 ： 场监控 治理 模式 是在 传统 的 自由市 场经 济 的基 仃
础 上 发 展 起 来 的 ， 以 外 部 监 督 为 主 的 模 式 权 过 于 是 、股
述 存西方 只是 ２ Ｏ世纪 ８ ０年代 的事情 ， 以国际理 论界 所 ｌ 炎下什 么是公司治 理结 构 ， 并没有 统 一 的解 释 。大 体可
的。其不 足为 ： 股东监控 治理 模式 是一 种典 型 的内部 监 控模 式。虽然它们 也有发 达 的股票 市场 ， 对于 公 司筹 但 资以及监控而言 ， 发挥的作用极其有限 ， 而且公 司治理模 式存在市场治理机制 薄弱的缺陷。
通 过 上述 分 析 ， 可见 各 类 治 理 模 式 都 面 临 着 新 的 挑
１ 场 监 控 式 治 理 结 构 。市 场 监 控 式 治 理 结 构 的 ．市 綦本 特 点 是 ： 过 资 本 市 场 或 其 他 市 场 的 有 效 运 行 来 制 通 约 经 理 人 的 行 为 ， 通 过 没计‘ 当 的 报 酬 制 度 或 激 励 机 并 恰
良好的公司治理如何提升公司绩效
2020年7期总第916期一、公司治理问题介绍在信息化时代的今天，企业为了获得更大的市场份额而激烈竞争，公司治理实践的能力已成为当今公司保证生存发展的关键因素。
可以说，良好的公司治理是任何公司在各类市场中开展有效活动的必要前提。
在过去的二十年中，随着中国经济社会的不断发展以及相关法律法规的出台，公司治理问题变得越来越重要，其重要性的提升与大多数公司对收购其他公司和资产重组的偏好以及机构投资者的积极性增加是保持一致的。
公司治理受组织内部和组织外部投资者之间资本配置的影响。
只要存在两个条件，即机构问题和交易成本，那么公司治理问题就会存在。
主要来看，公司治理问题包括两方面，其中一个问题是在垂直层面上表现出来：少数股东与公司管理者之间的冲突；另一个在水平层面上表现出来：少数股东与拥有公司控制权的股东之间的冲突。
二、公司治理框架公司治理是影响公司业绩提升的重要原因之一，当然，宏观经济政策、企业核心竞争力和所处市场类型也至关重要。
此外，治理方式主要取决于法律环境、权力监管机构、制度环境。
其他因素，例如商业道德，与环境问题有关的公司责任和其运营所在社区的社会问题，也可能对公司的长期声誉和市场价值产生决定性影响。
结合现有研究，通过定义一套旨在改善有关公司治理的法律，机构和监管的框架模型，尝试为公司治理建立起一套通用框架，该框架模型涵盖五个领域：1.股东的权利———如何更好地保护股东的权利。
2.公平对待股东———最大化公平对待公司的各类股东，不能因少数股东所占股权低而不公平地侵削其相关权益。
3.利益相关者———公司的经营决策要受到利益相关者的限制并且向着使其利益最大化方向进行。
4.董事会的责任———实现对公司管理层人员的监督以及战略决策建议相关支持。
5.信息披露相关———遵循及时性、真实性和准确性原则进行公司重大事项披露。
该分析框架模型旨在为实现良好的公司治理提供协助，为分析公司治理领域的实践提供相关支持。
三、衡量公司绩效在对各类公司的调研分析中，可以发现三种主要的衡量公司绩效的普遍性方法：根据市场价格、会计比率和总要素收益率的研究。
我国上市零售企业公司治理与企业绩效的关系分析
二 、 文 献 综 述 自从１ ９ ３ ２ 年贝利和米恩斯提 出公司治理结构的概念 ， 很多学者
开始从不 同角度研究公司治理理论 ， 代表性 的有两权分离 、委托 代理和利益相关者等理论。 李维安（ ２ ０ ０ ０ ） 认为狭义的公司治理是指公司所有者对经营者 的监督与制衡 ； 广 义的公司治理 是通过正 式或非正 式的内部 或外 部的机 制来协调公司与利益相关者之间的利益关系。 蒋序标 ， 龚志宏（ ２ ０ ０ ３ ） 从世界各 国公司治理的实践 ， 将公 司治 理模式分为三种 ： 东南亚家族主导型治理模 式 ； 德 日银行主导型治 理模式 ； 美英市场主导型治理模 式。这三种治理模式各有利弊， 尤 其是在 经济全球化 发展 的情况 下， 三种公司治理模 式有 相互融合 的趋势。 李常青 ， 赖 建新 ， 谢志锋（ ２ ０ ０ ４ ） 选取上海证 券交易所上市 公司 为研究样本 ， 通过实证 分析 我国上市 公司董事会特 征与公司绩效 之 间的 关系 。 陈军 ， 刘莉（ ２ ０ ０ ６ ） 分析 了上市公司董事会特征与公司业绩的关 系， 研究发现公司绩效与两职合一是显著性负相关的。 蔡勇 ， 李卫忠（ ２ ０ １ １ ） 对零售企业股权结构与经营 绩效进行实证 Ｙ ＝Ｃ＋ ｐ １ Ｘ１ ＋ｐ ２ Ｘ２ ＋ｐ ３ Ｘ３ ＋ｐ ４ Ｘ４ ＋ｐ ５ Ｘ５ ＋Ｄ ６Ｘ６ ＋ 分析 ， 指出零售企业股权集 中有利于提高公司绩效 。 ６ ７ Ｘ７ ＋ ￡ 综上所述 ， 中外学者认为公司治理是协调股东和其他所有 利 其 中， ｐ １ ， ， Ｄ ２ ， ｐ ３ ， Ｄ ４ ， Ｄ ５ ， ｐ ６， ｐ ７ 为各变量 的特征 参 益相 关者之 间关系的一种制度安排 ， 还分 别从公司治理 的不同角 数， ￡ 为残差。 度， 例如从股权结构、董事会特征、管理层激励等角度分析 公司 （ 五） 结果分 析 治理与公司绩效 的关系。 １ ． 对样本公司统计数据的一般描述性分析。通过对各变量 的 描述 性统计 ， 结果表明在１ ０ ０ 家样本公司 中， 董事会均设立 了独 立 三 、我国零售企业 公司治理 与绩效 的实证分析 董事， 平均有 １ ８ ％的公司存在着Ｃ Ｅ Ｏ兼任公司董事长的情 况， 独立 本文 以２ ０ １ １ 年１ ２ 月３ １ 日前在 沪深两市上市 的零售企业作为研 董事 占董事会规模的比例平均为３ ７ ． ５ ％， 可见独立董事制度在我国 究对象 ， 对其公司治理与企业绩效之 间的关系进行 实证分析 。 零售业得到大范围的推广。前５ 大股东持股比例 平均为４ ７ ． １ ５ ％， 管 （ 一） 研 究假设 理层持股 比例平均为２ ． １ ７ ４ ０ ／ ０ ， 说明 目前我国上市零售企业 已经认 为 了分析 我国上 市零售企业公司治理与企业绩效 的关系， 本 识到股权激励对公司绩效的重要 作用 ， 董监事会成员持股 已经开 文选取一个 因变量（ Ｙ） 、七个 自变量 ， 分别为 ： 净资产收益率（ Ｙ） 、 始广泛推行 ， 这有利于公司治理的改善和公司绩效的提升 。样本 前５ 大股东持股 比例（ ｘ１ ） 、流通股 比例（ ｘ２ ） 、独立董事所 占比例 公司前５ 大股东持股 比例高度集 中， 并且前１ ０ 名公司股东中机构投 （ Ｘ ３ ） 、董事会 规模 （ Ｘ４ ） 、两 职兼任情 况（ Ｘ５ ） 、管理层持股 比例 资者平均占７ ． ８ ９ ， 说明在我 国上市零售企业 中， 大股东尤其是机构 （ Ｘ６ ） 、机构投资者数量（ Ｘ７ ） ， 一个因变量 。Ｘ１ 、Ｘ２ 反映股权集 中 投资者在公司治理 中具有极其重要 的作用。 度与公司绩效的关系 ； Ｘ ３ 、Ｘ４ 、Ｘ５ 反映董事治理与公司绩效 的关 ２ ． 实证检验结果及分析。 系； Ｘ６ 、Ｘ ７ 反映管理层激励与公司绩效的关系。 （ １ ） 相 关性分 析 。通过 相关性 分析 ， 结果 表 明零售业上 市公 基本假设为 ： 司绩效与前５ 大股东持股 比例 、独立董事所 占比例 、两职兼任情 １ ． 我国上市零售企业公司绩效与前５ 大股 东持股 比例 以及流
上市公司治理结构对公司绩效影响研究
上市公司治理结构对公司绩效影响研究随着我国经济飞速发展，越来越多的企业选择走向上市来实现企业的发展目标。
而上市公司治理结构对公司绩效的影响备受关注。
本文将从公司治理的定义、上市公司治理结构和公司绩效三个方面展开论述，阐述上市公司治理结构对公司绩效的影响。
一、公司治理的定义公司治理是指企业内部组织的管理、运作及向股东等利益相关方的回报机制等多个方面的系统性协调。
它贯穿于企业各方面的经营活动中，协调各利益相关方的利益关系，使企业保持有效稳定的运营状态。
二、上市公司治理结构上市公司治理结构常见的有两种：一是单一的股东会制度，另一种是两级制度。
单一的股东会制度的决策程序简单，但存在着决策易被个别股东所干扰的风险。
两级制度则在股东会之外增设监事会，监事会通过对董事会成员的监督来起到监督机构的作用。
三、公司绩效公司绩效是指企业经营所获得的结果，它不仅包括财务绩效，也包括非财务绩效。
财务绩效主要体现在企业的盈利、财务指标等方面；非财务绩效包括企业的创新能力、员工素质等方面。
1、两级制度更能降低治理风险两级制度的上市公司，相对于单一的股东会制度公司，各利益相关方更为平等，监事和股东代表的权益也更平衡。
在两级制度中，监事会通过对董事会的监督和审计，可以使公司决策更为合理和公正。
这样，风险就大大降低，公司运营更为稳定，增强了公司的信誉度。
2、良好的治理结构能提高公司绩效良好的治理结构可以提高公司的非财务绩效，例如提升员工的归属感、凝聚力和创新能力，促进公司创新能力的提高；同时，良好的治理结构也会提升公司的财务绩效，比如提高公司的利润水平、资产效益和财务指标等。
3、治理结构对公司长远发展产生影响上市公司正在进行的决策可能会对公司的长远发展产生影响。
如果公司治理结构不当，决策过程中的信息不对称、意见不同等问题可能会导致公司的发展方向不确定，从而影响公司的长远发展。
综上所述，上市公司治理结构会对公司绩效产生影响，既可以提高公司的非财务绩效，也可以提升公司的财务绩效。
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引言西方国家于上世纪70～80年代就对公司治理问题的研究显示出了极高的兴趣，进入20世纪90年代以后，公司治理问题日益受到国际社会的关注。
亚洲金融风暴、美国安然世通丑闻事件、以及2008年金融危机的爆发，使得公司治理成为全球研究热潮。
2009年，倍受关注的诺贝尔经济学奖的颁发，对公司治理问题的研究热潮也起到了推波助澜的作用。
我国于2012年6月，由国家审计署公布了15家央企及多家银行少计利润的审计报告，再次引发了国内对公司治理的关注。
研究公司治理与公司绩效的选题，对于投资者、政府监管以及上市公司自身都有重大的作用。
对于投资者来说，他们更青睐治理良好的公司，由于他们所关注的是拟投资对象的潜在价值，而公司治理是企业价值的潜在源泉，因此，投资者更愿意为治理良好的公司支付更高的价格；对于政府监管来说，为了及时掌握有关公司治理的最新动向，公司治理准则的执行，更需要把握公司治理的现状，从而实施更有效的监管；对于上市公司自身来说，健全的公司治理结构是决定企业高效运作和保持竞争力的重要条件，改善公司治理结构能够提高其竞争力，有利于上市公司科学决策机制的完善与诊断控制等。
研究设计1.样本选取本文以2008年12月31日以前在上海证券交易所上市的A股公司为样本。
同时，为了保证数据的有效性，消除异常样本对研究结果的影响，对原始样本进行了如下处理：考虑到被证监会警告冠以ST、*ST上市公司的财务报表数据异常值较多，将该类公司剔除；另外，考虑到金融保险业上市公司的特殊性、综合类上市公司行业特征不明显，也将该类公司予以删除；同时，本文还删除了少数资料不完全的上市公司。
依此标准进行筛选整理，最终得到516家上市公司2008年、2009年、2010年共1548组样本数据。
本文样本数据来源于瑞思金融研究数据库、CSM AR 数据库、各上市公司年报。
部分数据通过手工输入、计算所得。
2.研究变量公司治理结构包括公司内部治理与外部治理，本文主要专注于研究公司内部治理结构变量与公司绩效的关系研究。
公司内部治理结构涉及股权治理、董事会治理、高管激励治理、以及监事会治理等方面，本文选取了10个解释变量，采用总资产收益率（ROA）作为被解释变量，计算公式如下：我国上市公司治理结构与公司绩效的关系■浙江宁波/吴静摘要：公司治理结构对公司绩效有着十分重要的影响。
本文选取截至2008年12月31日在上海证券交易所上市的516家公司2008～2010年平均数据为样本，运用SPSS18.0统计软件提取公司治理结构主成分，建立多元线性回归方程，分析公司治理结构变量与公司绩效变量的关系，提出完善公司治理结构，提高公司绩效的建议。
关键词：治理结构；公司绩效；主成分分析；偏相关分析；建议对策总资产收益率：ROA=净利润/平均资产总额×100%；平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2；除了公司治理结构变量对公司绩效的影响外，其他因素如公司规模、资本结构也会影响到公司绩效，本文选取两个控制变量：用公司的总资产代表公司的规模，用资产负债率代表公司的资本结构。
将研究的被解释变量、解释变量、控制变量列示，表1。
表1：各变量定义实证分析本文采用二阶段的多元回归程序，利用抽取出的主成分来减缓计量误差，对公司治理如何影响公司绩效进行实证分析。
第一阶段，使用因子分析模型来测度与公司治理变量相关的因子集，这一阶段常被称作测度模型。
第二阶段，使用回归分析技术来估计根据第一阶段所获得的因子与公司绩效水平ROA之间的关系。
第一阶段设定的测度模型为：x=BΓ+E（1）其中：x为解释代理变量矩阵；B为因子负载矩阵；Γ为不可观察因子向量；E为特殊因子向量。
第二阶段使用的回归模型为：Performance=α+ρi=1Σβiψi+γDAR+μSIZE+ε（2）其中：Performance为公司绩效；DAR和SIZE分别为控制变量资本结构和公司规模；βi、γ、μ为回归系数；ψi 为与第i个因子相关的因子值；P为所提取的因子数；α为截距；ε为随机误差项。
第一阶段，涉及初始因子的提取和因子的识别。
本文选用SPSS中的主成分分析法提取因子。
通过正交旋转后的因子负载来识别因子，选择正交旋转中的方差最大法识别因子。
第二阶段，计算各因子值，然后各因子值对公司绩效度量值进行回归并检验解释公司间绩效变化的统计显著性。
在这一阶段中，引进了相关的控制变量（公司资本结构和公司规模）和因子一同解释公司绩效。
在此处，运行包含10个公司治理结构变量的基本模型，并计算各指标的样本适合测度值M easure ofsampling adequacy（M X1SA<M easure of sampling adequacy>是由Kaiser提出的。
解释测度的经验是（Kaiserv,1974）: M SA>0.9，非常好；0.8<M SA<0.9，较好；0.7<M SA<0.8，好；0.6<M SA<0.7，一般；0.5<M SA X1<0.6，差；M SA<0.5,不能接受）。
经计算发现，这些变量的M SA值基本都在0.6以上，且Bartlett球形度检验卡方值达到显著程度（sig. =0.000<0.001），适合做主成分分析。
本文选用方差最大法旋转因子，得到因子负载矩阵（见表2）。
表2：各因子负载矩阵值各因子负载值如表2所示。
因子负载矩阵主要用来解释因子的名称，首先找出在每个因子上有显著负载的变量，根据这些变量的意义给因子一个合适的名称，具有较高负载的变量对因子名称的影响更大。
清华大学经济管理学院肖作平教授认为，一个负载绝对值为0.30的因子，表示变量和该因子之间至少有9%的重叠度，即该因子之上能解释该变量的方差的9%。
因子负载的绝对值越大，表明该因子和该变量的重叠性越高，在解释因子时越重要。
通常认为，因子与变量之间50%的重叠要求负载绝对值大于0.71，解释度优；40%的重叠需要负载绝对值为0.63，解释度很好；30%的重叠需要负载绝对值为0.55，解释度好；20%（0.45）一般；少于10%重叠度负载值低于0.32，解释度差。
本文选用40%重叠以上（负载绝对值0.63以上，解释度很好）作为解释因子的分割点。
表2显示，因子1上有显著负载的变量是X7、X8和X9，均为薪酬变量。
根据这些变量的经济含义，因子1被识别为高管薪酬；同理，经管研究J INGGUANY ANJ IU变量名称ROAX1X2X3X4X5X6X7X8X9X10 DAR SIZE变量定义总资产收益率（%）第一大股东持股比例前五大股东持股比例Z指数独立董事比例两职兼任情况董事会会议次数高管薪酬总额前三名高管薪酬之和高管平均年薪监事会会议次数财务杠杆-资产负债率公司规模变量类型被解释变量指标类型公司绩效解释变量控制变量内部治理机制资本结构与规模监事会高管激励董事会股权治理变量X1第一大股东持股比例X2前五大股东持股比例X3Z指数X4独立董事比例X5两职兼任X6董事会会议X7高管薪酬总额X8前三名高管薪酬总额X9高管平均薪酬X10监事会会议因子1-0.0130.050-0.0860.012-0.0020.4030.9520.9500.9740.093因子20.9520.8570.6590.105-0.210-0.2060.0140.0490.049-0.009因子30.0610.0180.096-0.180-0.1590.631-0.092-0.131-0.1130.850因子4-0.024-0.1950.3370.8680.3270.2400.020-0.052-0.0400.023因子50.1090.167-0.075-0.2480.902-0.091-0.0100.037-0.0160.183参考文献：[1]Jensen M ,M eckling,W illiam .Theory of t he f irm:M anagerial B ehavior ,A gency cost s and O w nershipSt ruct ure.Journal of Fiancial Econom ies,1993,305-360.[2]J.N elson.C orporat e governance pract ices,C EO charact erist ics and f irm perf orm ance.Journal of C orpo-因子2被识别为股权集中度；因子3被识别董、监事会议；因子4被识别为独立董事比例；因子5被识别为两职兼任。
关于董、监事会特征的变量被识别为3个因子，本文将其分别命名为董、监事会特征1，董事会特征2和董事会特征3。
董、监事会特征1（因子3）上的显著负载变量是董事会会议频率和监事会会议频率；董事会特征2（因子4）上的显著负载变量是独立董事比例；董事会特征3（因子5）上的显著变量是董事长和总经理两职兼任。
各因子命名如表3所示：表3：各因子命名抽取了五个主要因子之后，根据之前的文献研究以及理论分析，得到如下假设：假设H1：在影响公司绩效的其他因素不变时，股权集中度与公司绩效显著正相关。
假设H2：在影响公司绩效的其他因素不变时，高管薪酬与公司绩效显著正相关。
假设H3：在影响公司绩效的其他因素不变时，董、监事会会议与公司绩效显著负相关。
假设H4：在影响公司绩效的其他因素不变时，独立董事比例与公司绩效显著正相关。
假设H5：在影响公司绩效的其他因素不变时，总经理和董事长两职兼任与公司绩效显著负相关。
运行模型2得到5个主要因子对公司绩效指标ROA 的回归结果，从表4可见。
关于控制标量（公司规模和公司资本结构），本研究的结果与先前研究的结果一致，笔者不对其进行深入分析，而主要集中在分析公司内部治理结构变量与公司绩效变量之间的关系上。
表4：回归模型表从表4可以看出，F 值和T 值都通过了显著性检验，表示模型具有统计学上的意义。
模型的Durbin-watson 值在2左右，可视为不存在自相关关系。
方差膨胀因子（VIF ）的值都远远小于10，表示不存在多重共线性问题。
结论及建议1.与股权集中度相关的因子显示股权集中度与绩效（ROA ）显著正相关，假设H1成立。
与预期理论一致，一定的股权集中度有助于分散部分小股东搭便车的隧道效应行为，并且，一定股权集中度使得大股东有动机去监视经理层的经营行为。
2.与高管薪酬相关的因子显示高管薪酬（高管薪酬总额、前三名高管薪酬、高管平均薪酬总额）与公司绩效成显著正相关关系，假设H2成立。
上市公司应该合理运用激励手段提高经理层的积极性。
在高管激励方面，上市公司可以采取多种激励手段相结合的方法，如股权激励、度假激励等等。