18世纪的欧洲金融(第5讲).pptx
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Chapter 5金融体系概论24页PPT
• 右邊圈圈內是資金不足者(或需求者、借入者) ，主 要是企業部門 (business firms)、政府部門、還 有一些家計部門
箭頭表示資金流動的方向
9
5.3 金融體系的運作
資金透過兩種管道由資金供給者流向資金需 求者：
第一種為透過金融市場，這樣的運作方式稱 為直接金融 (direct finance)
與此同時，我國股市的本益比在2019年時仍 維持24.76的水準，但在2019年至2019年的 這段期間，本益本明顯下滑，每年均不到20
因此，由圖形初步推測，直接金融比重的下降， 似與我國股市表現不佳有關。
15
圖5-6 上市(櫃)股票、公司債、及海 外債占整體直接金融的比重
% 60
50
40 上市(櫃)股票
金融中介機構，如銀行、保險公司等 中央銀行
見下頁圖
3
圖 5-1 金融體系
金融體系
金融市場 (直接金融)
中央銀行
金融中介 (間接金融)
資本市場 (長期金融市場)
貨幣市場
貨幣
其他
(短期金融市場) 機構 金融機構
股票市場 債券市場
銀行間拆放 票券市場
金融債 公司債 公債 銀行承 商業 國庫劵 可轉讓 附條件
這樣的發展與我國產業結構的變遷有關 自2019年開始，直接金融的比重出現下滑現象，
這個現象可能與近幾年部份企業轉赴海外掛牌上 市有關。
13
圖5 我國直接金融比重與股市本益比
%
30 直 接 金 融 比 重 (左 座 標 軸 )
25
20
15
10
5
0
股 市 本 益 比 (右 座 標 軸 )
14
中央銀行的貨幣政策：指中央銀行動用政策工具，如 重貼現率、公開市場操作等，影響市場資金價格(即利 率)與資金水位，進而影響中長期市場利率、貨幣數量， 最後影響景氣與物價的過程
箭頭表示資金流動的方向
9
5.3 金融體系的運作
資金透過兩種管道由資金供給者流向資金需 求者：
第一種為透過金融市場，這樣的運作方式稱 為直接金融 (direct finance)
與此同時，我國股市的本益比在2019年時仍 維持24.76的水準，但在2019年至2019年的 這段期間，本益本明顯下滑，每年均不到20
因此，由圖形初步推測，直接金融比重的下降， 似與我國股市表現不佳有關。
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圖5-6 上市(櫃)股票、公司債、及海 外債占整體直接金融的比重
% 60
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40 上市(櫃)股票
金融中介機構，如銀行、保險公司等 中央銀行
見下頁圖
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圖 5-1 金融體系
金融體系
金融市場 (直接金融)
中央銀行
金融中介 (間接金融)
資本市場 (長期金融市場)
貨幣市場
貨幣
其他
(短期金融市場) 機構 金融機構
股票市場 債券市場
銀行間拆放 票券市場
金融債 公司債 公債 銀行承 商業 國庫劵 可轉讓 附條件
這樣的發展與我國產業結構的變遷有關 自2019年開始，直接金融的比重出現下滑現象，
這個現象可能與近幾年部份企業轉赴海外掛牌上 市有關。
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圖5 我國直接金融比重與股市本益比
%
30 直 接 金 融 比 重 (左 座 標 軸 )
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0
股 市 本 益 比 (右 座 標 軸 )
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中央銀行的貨幣政策：指中央銀行動用政策工具，如 重貼現率、公開市場操作等，影響市場資金價格(即利 率)與資金水位，進而影響中長期市場利率、貨幣數量， 最後影響景氣與物價的過程
欧洲货币体系ppt课件演示文稿
欧元之路
1979年，欧共体发明了一个共同的记帐单位“埃居”（ ECU），用以在欧洲货币体系内清算成员国间的国际收 支、充当外汇储备以及作为计算中心汇率标准的货币单 位，但不用于流通。 1979年3月13日，欧洲货币体系开始运行。1979年，欧共 体国家又制订了新一轮的金融计划，名为欧洲货币体系 ，于3月13日执行。后取得了突破性的发展，主要内容为 汇率干预，其成员国间的汇率变化不得超过2.25%（意 大利里拉不超过6%）。
向欧元的五大里程碑
欧洲货币体系的出现是欧洲货币政策的真正突破，因 为其灵活性证明，它足以抵御外汇市场的风暴而生存 下去。从这个体系诞生到冷战结束这段时期，国际环 境对欧洲十分有利：外汇市场相对平静，原料价格低 廉，工业国家的通货膨胀率降到历史上的最低点，欧 共体内部经济政策的趋同过程也在这一阶段真正开始 。在这些有利条件的推动下，欧共体终于开始向统一 货币的伟大目标进军了。
向欧元的五大里程碑
第二个里程碑是欧洲汇率机制的出现。由于1971年的 美元危机、布雷顿森林体系的解体以及接踵而至的石 油大幅度涨价导致的通货膨胀，妨碍了上述决议的如 期实施，各成员国逐渐放弃了与美元的固定联系，而 任其自由浮动。1972年3月，欧共体部长会议确定成员 国之间货币的浮动幅度最高为2.25％。但由于成员国的 经济发展水平差距较大，这种机制未能保持下去，一 些国家退出汇率机制，致使欧共体分裂为两个货币集 团：以德国马克为中心包括荷比卢三国货币和丹麦克 朗在内的硬通货集团，又称为“马克集团”；其它4个 国家则任其货币自由浮动。
向欧元的五大里程碑
1991年12月10日，欧共体成员国首脑聚会荷兰小城马 斯特里赫特，庄严签署了《关于欧洲联盟的条约》， 即后来常说的《马约》。这部条约确定了完成经济货 币联盟建设的具体步骤。欧共体变成了欧盟，欧元取 代了埃居。1999年1月1日，欧洲经货联盟开始了其第 三阶段，各成员国货币的汇率最终锁定，欧洲中央银 行接过确定货币政策的大权。2002年1月1日欧元纸币 和铸币的正式流通，标志着经货联盟建设的完成。《 马约》是欧元路上的最后一座里程碑。准确地说，欧 元的诞生日是1999年1月1日，2002年的1月1日只是其 纸币和铸币正式流通的日子。
西方金融理论PPT
70年代后期发展出新资本结构理论
2014-10-16
资 本 结 构 理 论 发 展 的 时 间 简 史
当代西方金融理论
莫迪利安尼对经济学理论作出了两个重要贡献: 一是 在50年代与美国经济学家布伦伯格和艾伯特· 安 共同提出了消费函数理论中的生命周期假说。 二是与美国经济学家默顿· 米勒共同提出了公司资本 成本定理，即“莫迪利阿尼——米勒定理”。 莫迪利阿尼作为一个后凯恩斯主义者，在消费理论 和投资理论两个方面发展了凯恩斯的学说。他关于利 率对国民收入影响的论述对IS—LM模型的发展有重大
0.01 VL
2014-10-16
当代西方金融理论
• 两个投资方案的回报额相等，由于两个公 司的经营风险相同，因此，投资额也相等， 即没有财务杠杆公司的市场价值等于有财 务杠杆公司的市场价值。
0.01 VL 0.01 VU VL VU
2014-10-16
当代西方金融理论
• 考虑另外一类投资者，他们愿意冒更大的 风险，决定购买有财务杠杆公司L的 1%的 股票。
第八章 MM定理
———第三部分
金融结构与发展理论
2014-10-16
当代西方金融理论
• 什么叫资本结构（融资结构或者筹资结构）？
• 资本结构的定义有广义和狭义之分，广义的资本结构是指 企业全部资金的来源及各种融资方式的组合情况，具体来 说包括企业的自有资金、长期负债、短期负债、普通股、 优先股、可转债等各种资金来源。狭义的资本结构是指企 业权益融资和负债融资的构成及其比例关系。这也是资本 结构理论研究的重点。本章所指资本结构是指狭义的资本 结构。
2014-10-16
当代西方金融理论
税差理论存在的问题
其成立的前提是资本利得所得税率低于股利所得税率，投资者可以通过延迟实现 资本利得而延迟缴纳资本利得所得税。然而，实际生活并不一定完全如此。 比如西方国家的退休和养老基金，就既不用对股利也不用对资本利得纳税。 另外，如果是股利支付率越低越好，支付率为零时股票价值最大，那实际中公司 为什么还要支付股利、甚至某些公司总是维持较高的股利支付率呢?税差理论对此也无 法解释。 另外，由于股利的税收是在收到股利时支付，而资本利得的税收可以递延到股票
年以前西方金融理论概述
当物品所有者延缓对物品的现在消费而转借给他人消费时，就要求对 方支付相当于价值时差的贴水。以货币形态表示，这种贴水就是利息。所 以利息是对价值时差的一种补偿。
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年以前西方金融理论概述
新古典学派的均衡利息论
n “均衡利息论”者，是从资本的供给和需求两方面来分析利率的形成和决定 的。他们承认利息是等待的收益，是牺牲“时间偏好”的报酬（即获得现 在消费的人对延期消费的等待者支付的报酬），但认为等待或延期消费只 能形成储蓄，仅仅构成资本的供给。与之对应的另一面是资本的需求。资 本的需求取决于投资机会和投资收益而不取决于“等待”和“节欲”。资 本边际生产力越高，投资吸引力越强，对资本的需求就越大。
n 一、货币金属观
资本原始积累时期，重商主义（主要代表人物是威廉·斯 塔福德、托马斯·孟）的货币思想：货币天然是贵金属，天然 是财富；货币必须具有金属的内容和实质价值。
n 二、货币名目观
主要代表人物是尼古拉斯·巴本、贝克莱、孟德斯鸠、克 纳普等，基本观点：货币本身没有实质价值，它只是便利交换 的技术工具，是换取财富的要素，是一种价值符号。
➢ 现代货币金融学说：它是研究货币与经济的关系以及
货币对经济的影响的理论。主要侧重于有关货币理论 流派的学术观点（思想）的介绍和评析，因而本课程 的理论性较强。
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年以前西方金融理论概述
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主要参考书目
1、[美]米什金(Frederic S. Mishkin)：货币金融学，
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年以前西方金融理论概述
费雪的交易方程式
费雪认为物价决定于三个因素：(1)流通的货币平均数量M； (2)流通货币的效率（即流通速度）V；(3)商品的交易数量E。 以P作为加权平均后的一般物价水平，T表示用货币进行交易 的社会总商品量。则：
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年以前西方金融理论概述
新古典学派的均衡利息论
n “均衡利息论”者，是从资本的供给和需求两方面来分析利率的形成和决定 的。他们承认利息是等待的收益，是牺牲“时间偏好”的报酬（即获得现 在消费的人对延期消费的等待者支付的报酬），但认为等待或延期消费只 能形成储蓄，仅仅构成资本的供给。与之对应的另一面是资本的需求。资 本的需求取决于投资机会和投资收益而不取决于“等待”和“节欲”。资 本边际生产力越高，投资吸引力越强，对资本的需求就越大。
n 一、货币金属观
资本原始积累时期，重商主义（主要代表人物是威廉·斯 塔福德、托马斯·孟）的货币思想：货币天然是贵金属，天然 是财富；货币必须具有金属的内容和实质价值。
n 二、货币名目观
主要代表人物是尼古拉斯·巴本、贝克莱、孟德斯鸠、克 纳普等，基本观点：货币本身没有实质价值，它只是便利交换 的技术工具，是换取财富的要素，是一种价值符号。
➢ 现代货币金融学说：它是研究货币与经济的关系以及
货币对经济的影响的理论。主要侧重于有关货币理论 流派的学术观点（思想）的介绍和评析，因而本课程 的理论性较强。
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年以前西方金融理论概述
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主要参考书目
1、[美]米什金(Frederic S. Mishkin)：货币金融学，
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年以前西方金融理论概述
费雪的交易方程式
费雪认为物价决定于三个因素：(1)流通的货币平均数量M； (2)流通货币的效率（即流通速度）V；(3)商品的交易数量E。 以P作为加权平均后的一般物价水平，T表示用货币进行交易 的社会总商品量。则：
第5讲-大卫 李嘉图
经 济 学 发 展 史
长春工业大学 工商管理学院
李嘉图接受英国哲学家经济学家J.边沁的功利主义， 李嘉图接受英国哲学家经济学家J.边沁的功利主义，把 J.边沁的功利主义 个人利益看作是经济活动的出发点和准则。在他看来， 个人利益看作是经济活动的出发点和准则。在他看来，资 本家发展生产时追求的是个人利益 是利润。 个人利益， 本家发展生产时追求的是个人利益，是利润。 利润又是资本积累的源泉和扩大生产的条件， 利润又是资本积累的源泉和扩大生产的条件，只有利润 增加才能保证生产力发展，财富增加。因此， 增加才能保证生产力发展，财富增加。因此，资本的利益 不仅代表资本家自身的利益，同时代表了全社会的利益。 不仅代表资本家自身的利益，同时代表了全社会的利益。 社会财富来自于资本的利益) (社会财富来自于资本的利益) 但他认为地主阶级的利益和社会的利益是矛盾的。他的 但他认为地主阶级的利益和社会的利益是矛盾的。 主张实际上是资产阶级的功利主义， 主张实际上是资产阶级的功利主义，其功利主义原则服从 于资本扩大自身利益和反对地主阶级的要求。 于资本扩大自身利益和反对地主阶级的要求。（资本家利 益代表了社会总利益） 益代表了社会总利益） 他批评斯密价值论中的二元观点， 他批评斯密价值论中的二元观点，坚持商品的价值由生 产中耗费的劳动决定的原理。 产中耗费的劳动决定的原理。他第一个提出了决定价值的 劳动不是实际的个别劳动而是社会必要劳动， 劳动不是实际的个别劳动而是社会必要劳动，他还指出了 决定商品价值的不仅有直接投入生产的活劳动， 决定商品价值的不仅有直接投入生产的活劳动，还有投在 所耗费的生产资料上的劳动。 所耗费的生产资料上的劳动。 长春工业大学 工商管理学院
经 济 学 发 展 史
长春工业大学 工商管理学院
三、“谷物法”的辩论 谷物法”
欧美金融史相关知识
二、不可兑现的纸币
❖ 银行的最初设想是很好的：钞票以硬币 作信用担保，并可自由地兑现为发行时 流通的硬币。
❖ 到1720年5月27日，皇家银行开始停止以 银币支付6月10日，9月份整个货币制度 最终崩溃了。
❖ 劳在获得赦免之后曾一度回到英格兰， 1729年客死于威尼斯。
二、不可兑现的纸币
❖ 劳的墓志铭是这样概括他的一生的： ❖ 这里安息若一位著名的爱尔兰， ❖ 这位精于计算的人无需计算器 ❖ 仅仅是通过代数法则 ❖ 就将法国送进了医院
亚洲货币单位
❖ 在2006年5月召开的亚洲开发银行年会上，各 国决定启动关于区域货币单位的实质性研究。 事实上，1997—1998年金融危机之后，亚洲就 出现了实现货币一体化、建立亚洲货币基金组 织的设想。
❖ 按照设想，亚洲货币单位（ACU）将由本地区 货币组成，包括东盟十国和中、日、韩三国的 货币，以出口或GDP的份额作为权重，构建一 个货币篮子。亚洲货币单位不会取代各国的货 币，但可以充当本区域内部的金融、贸易交易 的计价货币。随着时间的推移，亚洲货币单位 将得到更广泛的应用，并有可能由此演变出单 一货币，但这或许需要数十年时间。
三、复本位制
❖ 格雷欣法则只有在劣币具有”有效的” 法定价值的条件才适用。
❖ 如果劣币失去信用,商人和其他人宁可使 用足额的货币，即使来自国外。即“良 币驱逐劣币”。
第一章 货币、货币制度与国际货币体系
五、 金本位制 19世纪
❖ （一）金本位制的转变和国际金本位制 的形成
四、 金本位制
❖ （二）金块本位制和金汇兑本位制 ❖ 20世纪20年代
在复本位制中体现了 ❖ 欧洲货币联盟与世界货币
第一章 货币、货币制度与国际货币体系
一、 铸币产生溯源 ❖ 1、铸币 ❖ 铸币收益税（沿用到纸币或银行券） ❖ 2、铸币贬值 ❖ Two bits:四分之一美元 ❖ 官方货币当局：三种方法
第五章金融-PowerPointPresentatio
安全在于心细，事故出在麻痹。20.10.2020.10.2006:54:2806:54:28October 20, 2020
踏实肯干，努力奋斗。2020年10月20日上午6时54分 20.10.2020.10.20
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2020年10月20日星期 二上午6时54分 28秒06:54:2820.10.20
特点：一般不从事商业银行的存贷款业务。 资金来源；发行不动产抵押证券 资金运用：不动产抵押贷款
（六）开发银行
为经济开发提供长期投资性贷款，多由国家 开办，不以盈利为目的。
资金来源：政府财政拨款、向金融机构发行 债券、向社会以财政担保发行债券或向国外 发行债券。
资金运用：企业建设项目▪ 3、办理有关的外国政府和国际金融机构贷款的转贷，经国
家批准在国外发行债券，根据国家利用外资计划筹措国际商 业贷款等； ▪ 4、向国家基础设施、基础产业和支柱产业的大中型基建和 技改等政策性项目及配套工程发放政策性贷款； ▪ 5、办理建设项目贷款条件评审、咨询和担保业务，为重点 建设项目物色国内外合资伙伴，提供投资机会和投资信息。
金融资产管理公司：
1999年先后建立了四家由国家投资的特定政 策性金融资产管理公司——华融、长城、东方、信 达，分别收购、管理和处置从工、农、中、建四家 国有独资商业银行剥离出来的不良资产。
其它金融机构
7.40%
其他商业银行
12.40%
城市商业银行
4.40%
农村信用社
9.60%
国有商业银行
66.20%
2、中国农业发展银行
于1994年4月正式成立，总行设在北京，国内设有2276家分 支机构。中国农业发展银行注册资本金为200亿元人民币， 国家财政全额拨付。
漫谈18世纪的欧洲金融PPT(24张)
—这种高涨不是由切合实际的未来利润预期所支持，而是由随 着股票价格上涨而买卖股票的资金流所推动，并吸进了越来 越多的法国和其他欧洲国家的投资者，到当年12月密西西比 公司股票的价格已经上涨到10,000里维尔左右。
—面对如此狂热的局面，约翰·劳也试图通过限制银行放贷来 约束投机但并不成功。1720年3月，密西西比公司股票价格 达到12,500里维尔，许多人还满怀信心期待它上涨的更高。 这种信心的基础是猜测密西西比公司与皇家银行合并形成巨 型股份公司这种前景。
18世纪的欧洲金融
历史上第一次金融投机泡沫 英国乡村银行与证券市场进步 其他欧洲国家的金融发展
第一次金融投机泡沫
—1720年是金融历史上一个重要的年份，伦 敦、巴黎和阿姆斯特丹等城市的股票市场 经历了传染性崩盘，投资者损失惨重，政 府的稳定也受到了威胁。
—这是第一次国际性金融崩溃，在以后相当 长时间里，对一些国家的金融发展都有深 刻的影响。
英国南海公司股票泡沫
—1711年英国议会通过了组建南海公司（South Sea Company）的法案，法案的主要目的是打破西班牙 对中南美洲贸易的垄断。英王乔治一世1718年接 受公司邀请成为该公司的总督。
—1719年11月乔治王在国会发表演讲，表明了政府 对于尽早和大幅度减少债务的态度。议会赞同南 海公司提出的一项议案，该公司以5%的利率接收 1727年前到期的全部政府债务余额，以4%的利率 接收以后的，公司为此特权另向政府放贷350万英 镑。
—根源在于人性的弱点与政府不当财政、货 币行为的结合。
约翰·劳与法国的金融投机泡沫
—约翰·劳于1671年出生于爱丁堡，是一个成功的金匠银行 家的长子。14岁时进入父亲的帐房学徒，获得了大量银行 业务知识。父亲去世后，劳带着自己继承的遗产到伦敦去 过花天酒地的生活。1694年4月因杀人被捕入狱，后越狱 逃亡大陆欧洲，先后流连在法国、意大利和荷兰。这期间 他深入研究金融和贸易，在阿姆斯特丹时做了一些公债投 机，熟悉了荷兰证券市场与阿姆斯特丹银行的运做。
—面对如此狂热的局面，约翰·劳也试图通过限制银行放贷来 约束投机但并不成功。1720年3月，密西西比公司股票价格 达到12,500里维尔，许多人还满怀信心期待它上涨的更高。 这种信心的基础是猜测密西西比公司与皇家银行合并形成巨 型股份公司这种前景。
18世纪的欧洲金融
历史上第一次金融投机泡沫 英国乡村银行与证券市场进步 其他欧洲国家的金融发展
第一次金融投机泡沫
—1720年是金融历史上一个重要的年份，伦 敦、巴黎和阿姆斯特丹等城市的股票市场 经历了传染性崩盘，投资者损失惨重，政 府的稳定也受到了威胁。
—这是第一次国际性金融崩溃，在以后相当 长时间里，对一些国家的金融发展都有深 刻的影响。
英国南海公司股票泡沫
—1711年英国议会通过了组建南海公司（South Sea Company）的法案，法案的主要目的是打破西班牙 对中南美洲贸易的垄断。英王乔治一世1718年接 受公司邀请成为该公司的总督。
—1719年11月乔治王在国会发表演讲，表明了政府 对于尽早和大幅度减少债务的态度。议会赞同南 海公司提出的一项议案，该公司以5%的利率接收 1727年前到期的全部政府债务余额，以4%的利率 接收以后的，公司为此特权另向政府放贷350万英 镑。
—根源在于人性的弱点与政府不当财政、货 币行为的结合。
约翰·劳与法国的金融投机泡沫
—约翰·劳于1671年出生于爱丁堡，是一个成功的金匠银行 家的长子。14岁时进入父亲的帐房学徒，获得了大量银行 业务知识。父亲去世后，劳带着自己继承的遗产到伦敦去 过花天酒地的生活。1694年4月因杀人被捕入狱，后越狱 逃亡大陆欧洲，先后流连在法国、意大利和荷兰。这期间 他深入研究金融和贸易，在阿姆斯特丹时做了一些公债投 机，熟悉了荷兰证券市场与阿姆斯特丹银行的运做。
国际金融课件-第五章 国际金融市场
学习是通向理想的坦途
第二节 国际货币市场 二、中国的货币市场
（二）回购市场 回购（repo）是“出售及回购协议”（sale and
repurchase agreement）的简称，一般是指债券交 易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在 将来某一日期以约定的价格，由“卖方”向“买方” 买回该笔债券的交易行为。
新兴的国际金融市场的代表就是欧洲货币市场， 是专门为非居民提供融资便利的市场。
学习是通向理想的坦途
第一节 国际金融市场概述 二、国际金融市场的形成和发展
（一）国际金融市场的形成条件 1．稳定的政局。 2．自由开放的经济体制。 3．健全的金融制度和发达的金融机构。 4．现代化的通信设施与交通方便的地理位置。 5．训练有素的国际金融人才。
发行的债券在不同投资者之间转手交易的市场。
学习是通向理想的坦途
第三节 国际资本市场 一、国际资本市场
在国际债券市场上，有外国债券和欧洲债券之分。 外国债券（Foreign bond）是指一国借款人到另一国 家债券市场发行的，以市场所在国货币为面值的债券。
欧洲债券（Euro-bond）是指借款人在本国境外 市场发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国 际债券，就其实质而言，是“境外”债券。如日本在 英国伦敦发行的美元债券，即为“欧洲美元债券”。
学习是通向理想的坦途
第一节 国际金融市场概述 一、国际金融市场的涵义及分类
就总体的发展层次划分，国际金融市场分为传统 的国际金融市场和新兴的国际金融市场两种类型。
就其特征看，传统国际金融市场的资金来源主要 由市场所在国提供，各类金融交易所使用的货币一般 是市场所在国货币，并且要受市场所在国的金融法规 或市场运行惯例的制约。
学习是通向理想的坦途
第二节 国际货币市场 二、中国的货币市场
（二）回购市场 回购（repo）是“出售及回购协议”（sale and
repurchase agreement）的简称，一般是指债券交 易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在 将来某一日期以约定的价格，由“卖方”向“买方” 买回该笔债券的交易行为。
新兴的国际金融市场的代表就是欧洲货币市场， 是专门为非居民提供融资便利的市场。
学习是通向理想的坦途
第一节 国际金融市场概述 二、国际金融市场的形成和发展
（一）国际金融市场的形成条件 1．稳定的政局。 2．自由开放的经济体制。 3．健全的金融制度和发达的金融机构。 4．现代化的通信设施与交通方便的地理位置。 5．训练有素的国际金融人才。
发行的债券在不同投资者之间转手交易的市场。
学习是通向理想的坦途
第三节 国际资本市场 一、国际资本市场
在国际债券市场上，有外国债券和欧洲债券之分。 外国债券（Foreign bond）是指一国借款人到另一国 家债券市场发行的，以市场所在国货币为面值的债券。
欧洲债券（Euro-bond）是指借款人在本国境外 市场发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国 际债券，就其实质而言，是“境外”债券。如日本在 英国伦敦发行的美元债券，即为“欧洲美元债券”。
学习是通向理想的坦途
第一节 国际金融市场概述 一、国际金融市场的涵义及分类
就总体的发展层次划分，国际金融市场分为传统 的国际金融市场和新兴的国际金融市场两种类型。
就其特征看，传统国际金融市场的资金来源主要 由市场所在国提供，各类金融交易所使用的货币一般 是市场所在国货币，并且要受市场所在国的金融法规 或市场运行惯例的制约。
学习是通向理想的坦途
最新西方史学史 第五章 18世纪启蒙运动时期欧洲的史学(108P)ppt课件
• 所不同的是，启蒙史学不仅继承了这些史学传统， 而且还把它们推进到了一个全新的水平，从而也 就把欧洲史学发展到了一个崭新的阶段。
• 与此同时，启蒙史学家摈弃了虚妄的神学史观，反 对把基督教《圣经》中的传说和说教奉为信史，并 且公开鼓吹“自由、平等、博爱”的原则，所有这 一切显然要比人文主义史学家借助于复兴古典史学 的旗帜成熟得多了；
• 如：伏尔泰就说过：“进步是不能与商业 繁荣和政治自由分割开来的”；
• 杜尔阁则把历史的进步看作是物质福利、 精神启蒙和政治自由这三者的结合；
• 孔多塞则认为：自由平等、政治开明、富 裕和平都是未来进步所不可缺少的必要条 件。
• 总之，这时的历史进化观念和理论反映了 18世纪资产阶级的政治经济要求和反封建 精神、以及他们对未来前途充满乐观的信 心。
• 启蒙史学家认为，历史研究就应该从哲学 的高度探讨人类历史发展过程中的这种内 在联系，发现并揭示出历史发展的规律性。 毫无疑问，他们这种视理性为历史运动的 主要动力、将人类历史说成为理性与非理 性的斗争过程的历史观是唯心主义的，但 是在他们的笔下，理性与非理性实际上就 是资产阶级和封建势力的代名词，比起基 督教史学所宣扬的上帝与魔鬼的斗争理论 来，它包含了更为真实的历史内容，不失 为近代历史学的一大进步。
3、伏尔泰的史学实践及其贡献
伏尔泰(Voltaire，Francois Marie Arouet，1694～ 1778年)原名叫弗朗索 瓦·玛里·阿鲁埃，出生于巴 黎的一个小资产阶级家庭。 他是一个具有多方面才能 的人物，一身兼为哲学家、 小说家、诗人、剧作家、 政论家和历史学家，著述 宏富，他的全集多达72卷。
⑴以理性主义思想为指导
• 启蒙史学的主体部分是理性主义史学，启蒙史学家基本上 都是理性决定论者。他们崇拜抽象的理性，将理性的力量 视为推动人类历史发展前进的根本动力。在他们看来：人 类历史是一个有规律的运动过程，在这个过程中始终存在 着一个普遍一致的、永恒不变的理性，是它在推动着人类 历史的前进、并决定着人类历史发展变化的方向、速度和 形式；与此同时，在人类历史发展过程中还存在着一种非 理性的力量，这就是人类的情感、迷信、偏见和人类社会 中的暴政，它始终与理性的力量处于对抗状态、干扰和压 制着理性的作用；长期以来，由于理性受到了非理性力量 的压制，所以才使得人类在长时期内处于野蛮蒙昧的状态； 然而理性也在不断地反抗，力图挣脱非理性力量的压制和 干扰、以求得解放；由于在不同的时代和不同的民族中， 理性解放的程度不尽相同，于是就表现出人类历史发展过 程中的阶段性和民族性的差异。
• 与此同时，启蒙史学家摈弃了虚妄的神学史观，反 对把基督教《圣经》中的传说和说教奉为信史，并 且公开鼓吹“自由、平等、博爱”的原则，所有这 一切显然要比人文主义史学家借助于复兴古典史学 的旗帜成熟得多了；
• 如：伏尔泰就说过：“进步是不能与商业 繁荣和政治自由分割开来的”；
• 杜尔阁则把历史的进步看作是物质福利、 精神启蒙和政治自由这三者的结合；
• 孔多塞则认为：自由平等、政治开明、富 裕和平都是未来进步所不可缺少的必要条 件。
• 总之，这时的历史进化观念和理论反映了 18世纪资产阶级的政治经济要求和反封建 精神、以及他们对未来前途充满乐观的信 心。
• 启蒙史学家认为，历史研究就应该从哲学 的高度探讨人类历史发展过程中的这种内 在联系，发现并揭示出历史发展的规律性。 毫无疑问，他们这种视理性为历史运动的 主要动力、将人类历史说成为理性与非理 性的斗争过程的历史观是唯心主义的，但 是在他们的笔下，理性与非理性实际上就 是资产阶级和封建势力的代名词，比起基 督教史学所宣扬的上帝与魔鬼的斗争理论 来，它包含了更为真实的历史内容，不失 为近代历史学的一大进步。
3、伏尔泰的史学实践及其贡献
伏尔泰(Voltaire，Francois Marie Arouet，1694～ 1778年)原名叫弗朗索 瓦·玛里·阿鲁埃，出生于巴 黎的一个小资产阶级家庭。 他是一个具有多方面才能 的人物，一身兼为哲学家、 小说家、诗人、剧作家、 政论家和历史学家，著述 宏富，他的全集多达72卷。
⑴以理性主义思想为指导
• 启蒙史学的主体部分是理性主义史学，启蒙史学家基本上 都是理性决定论者。他们崇拜抽象的理性，将理性的力量 视为推动人类历史发展前进的根本动力。在他们看来：人 类历史是一个有规律的运动过程，在这个过程中始终存在 着一个普遍一致的、永恒不变的理性，是它在推动着人类 历史的前进、并决定着人类历史发展变化的方向、速度和 形式；与此同时，在人类历史发展过程中还存在着一种非 理性的力量，这就是人类的情感、迷信、偏见和人类社会 中的暴政，它始终与理性的力量处于对抗状态、干扰和压 制着理性的作用；长期以来，由于理性受到了非理性力量 的压制，所以才使得人类在长时期内处于野蛮蒙昧的状态； 然而理性也在不断地反抗，力图挣脱非理性力量的压制和 干扰、以求得解放；由于在不同的时代和不同的民族中， 理性解放的程度不尽相同，于是就表现出人类历史发展过 程中的阶段性和民族性的差异。
19世纪上半期的欧洲金融
国家贷款与私人银行家的政治角色
—在19世纪的前大半个世纪里，私人银行的一项主要业务是国家 贷款业务。 —私人银行在这个操作中的利润由两部分构成：首先是佣金，即 债券发行的技术执行报酬；其次是基于折扣率的利得，即接受 贷款时的折扣率与向公众募集贷款时的折扣利率之间的差额。 所有的债券都以折扣价发行，但借款国不仅要按贷款的名义金 额支付利息，而且要全额赎回。高负债的国家信誉度低，就不 得不以比较大的折扣率发行（约70%到80%）。 —私人银行家经常利用政府的困境在政府债券发行中牟取超常的 利润，拿破伦战争期间，由于长期的战争、国家债务的膨胀以 及英格兰银行1798开始停止纸币兑换为黄金，英国政府的信用 度大幅度降低，而政府又急于用钱，就只能接受商人银行家提 出的苛刻发行条件，如1800年，英国政府与巴林银行等谈判筹 措2050万英镑贷款，按发行的条件，政府每收到100英镑，政府 要发行超过157英镑的债券。1793年到1816年期间，英国政府在 各种商人银行联合体帮助下募集的贷款总计9.11亿英镑，政府 实际得到的贷款仅5.9亿英镑，约3.21亿英镑以折扣和佣金的形 式进入商人银行家的腰包。
巴林兄弟与巴林兄弟银行
—1794年，巴林银行第一次承担发行外国贷款业务，负责在 伦敦发行募集一笔3百万英镑的奥地利贷款，由于缺少经 验，在寻找认购者时遇到了很大困难，荷兰的霍普银行大 力提供帮助，使这次发行得以顺利完成。法国军队攻占并 统治兰期间，霍普银行搬到了伦敦。 —1802年，两家银行联合发行了1300万弗罗林的葡萄牙贷款； 第二年，他们联合为美国购买路易斯安纳安排融资，之后， 巴林就成为美国第一合众国银行在伦敦的代理银行。 —巴林银行和霍普银行的金融实力、声望和国际经验在法国 战败后的赔偿资金筹集中发挥的淋漓尽致。拿破仑战争失 败后，法国要支付7亿法郎的赔款，巴林银行和霍普银行 联手操办法国政府贷款的发行。 —整个操作非常成功，以致当时的法国首相黎希留称：“欧 洲有6强：英格兰、法国、普鲁士、奥地利、俄国和巴林 兄弟”。这次法国政府贷款发行也确立了伦敦城在国际贷 款中的领袖地位。
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—约翰·劳还规定，只有现有股份的持有者才可以 认购新发行，而新发行将提供更好的回报，刺激 了对现有股票的抢购，这些股票的持有者希望在 未来获得更大的增益而不愿意卖出，推动其价格 高涨。
—密西西比公司股票的价格在1719年5月中旬时为500里维尔左 右，8月底猛涨到5,000里维尔左右，投机热潮全面沸腾。
—1716年，通用银行（Banque Generale）成立，这 家银行有权发行银行券并参与皇家岁入的管理。 最初，银行券发行的规模有约束，以防止铸币的 成色降低，银行券可以随时兑现为铸币。这是法 国第一次大规模的私营银行发行纸质通货。
—银行获得了巨大成功，并在其他重要的城市如里 昂、奥尔良等开设了分行，对信贷状况以及国家 税收的支付也有显著的正面影响。
—这些操作使法国投资者相信这家公司能够创造巨 大的利润，拟议的1720年分配12%的红利进一步加 强了这种信念。
—约翰·劳利用投资者因公司前景的美好预期而产 生的高涨热情，在1719年将通用银行转变为皇家 银行（Banque Royale）。
—皇家银行印刷了10亿里维尔的无担保银行券，向 希望购买密西西比公司股票的人几乎无限制地发 放信贷，投资者也可以用分期付款的方式购买股 票，让众多资金不足的投资者也可以购买公司股 票。而这些投资者认为一段时期后就能得到全部 支付，或者在要求进一步的分期付款之前就能高 利润地卖出股票。
—这种高涨不是由切合实际的未来利润预期所支持，而是由随 着股票价格上涨而买卖股票的资金流所推动，并吸进了越来 越多的法国和其他欧洲国家的投资者，到当年12月密西西比 公司股票的价格已经上涨到10,000里维尔左右。
—面对如此狂热的局面，约翰·劳也试图通过限制银行放贷来 约束投机但并不成功。1720年3月，密西西比公司股票价格 达到12,500里维尔，许多人还满怀信心期待它上涨的更高。 这种信心的基础是猜测密西西比公司与皇家银行合并形成巨 型股份公司这种前景。
英国南海公司股票泡沫
—1711年英国议会通过了组建南海公司（South Sea Company）的法案，法案的主要目的是打破西班牙 对中南美洲贸易的垄断。英王乔治一世1718年接 受公司邀请成为该公司的总督。
—1719年11月乔治王在国会发表演讲，表明了政府 对于尽早和大幅度减少债务的态度。议会赞同南 海公司提出的一项议案，该公司以5%的利率接后的，公司为此特权另向政府放贷350万英 镑。
—流通中的纸币过量导致了广泛的通货膨胀，法国政府担心形 势失控试图减少流通中纸币的量，要取消对密西西比公司股 票价格的担保来控制投机，开始出现信贷收紧与不断的股票 价格下跌。
—投资者大量抛售股票，1720年5月份的两周时间里，密西西比 公司股票价格下跌了一半，月末下跌到4200里维尔。投机热 潮到此结束，随之而来的就是恐慌，约翰·劳不得不放弃其 多数财富，于12月出逃。
—第一个被被改造的公司是密西西比公司，这个公 司原是一家在法属路易斯安那有贸易垄断的特许 公司，可以通过密西西比或密苏里水系进入整个 北美。当时约翰·劳运做密西西比公司进行一系 列的杠杆收购与其他法国公司合并，更名为 Compagnie des Indes，创造出了一个巨型股份制 公司。这个公司不仅垄断了大部分法国与亚洲、 非洲和北美的贸易，而且还在法国销售烟草、制 造铸币。
—用现代术语讲就是南海公司要将国债私营化，投 资者可以用政府债券购买南海公司的股份，然后 快速股票升值并可能获得非常高的红利，南海公 司的股票价格越高，能购买的政府债务量越大。
—由于能够将价值经常变动的政府债务转变为公司股票，投 资者的热情高涨，政府证券的持有者匆忙将它换为南海公 司股票。此外，公司股票以部分支付的方式发行而且贷款 可以无限制地获得，也刺激了投资者的热情。
—根源在于人性的弱点与政府不当财政、货 币行为的结合。
约翰·劳与法国的金融投机泡沫
—约翰·劳于1671年出生于爱丁堡，是一个成功的金匠银行 家的长子。14岁时进入父亲的帐房学徒，获得了大量银行 业务知识。父亲去世后，劳带着自己继承的遗产到伦敦去 过花天酒地的生活。1694年4月因杀人被捕入狱，后越狱 逃亡大陆欧洲，先后流连在法国、意大利和荷兰。这期间 他深入研究金融和贸易，在阿姆斯特丹时做了一些公债投 机，熟悉了荷兰证券市场与阿姆斯特丹银行的运做。
—投资者可以用政府债券按面值的60%购买这家银行 的股份，使银行的股票对投资者非常有吸引力。 由于红利支付很慷慨，需求被进一步刺激起来。
—同时，大规模发行新银行券使货币供给扩张，也 提高了购买股票的能力。
—为了满足公众旺盛的股票投资需求，法国政府将 多家现有的股份制公司改造为有吸引力的投资载 体，用政府债务交换改造后公司的股份，然后用 主公司的股票收购其他公司。
—南海公司的股票在1720年1月时价格为128英镑，仅略高于 平价，3月就达到330，5月更是达到550，8月达到顶点 1050。投资者不仅有在巴黎卖出密西西比公司股票在伦敦 买入南海公司股票的英国投资者，还有来自欧洲各地的投 资者。
18世纪的欧洲金融
历史上第一次金融投机泡沫 英国乡村银行与证券市场进步 其他欧洲国家的金融发展
第一次金融投机泡沫
—1720年是金融历史上一个重要的年份，伦 敦、巴黎和阿姆斯特丹等城市的股票市场 经历了传染性崩盘，投资者损失惨重，政 府的稳定也受到了威胁。
—这是第一次国际性金融崩溃，在以后相当 长时间里，对一些国家的金融发展都有深 刻的影响。
—随着研究与实践经验的积累，劳开始勾画各种各样的金融 方案。观察到英格兰引入纸质通货对经济非常有益，而对 纸质通货强烈抵制的国家如法国，则深受经济萧条之苦。 1701年到1704年期间开始撰写关于货币银行的文章，成为 一位小有名气的金融规划者。
—1712年他来到法国图伦，就仿照英格兰银行成立一家公共 银行问题充当Savoy公爵的顾问。1715年夏天劳说服了法 国国王路易四世接受成立一家银行的计划。国王去世后奥 尔良公爵摄政，他赞赏劳的银行计划并很快付诸实施。
—密西西比公司股票的价格在1719年5月中旬时为500里维尔左 右，8月底猛涨到5,000里维尔左右，投机热潮全面沸腾。
—1716年，通用银行（Banque Generale）成立，这 家银行有权发行银行券并参与皇家岁入的管理。 最初，银行券发行的规模有约束，以防止铸币的 成色降低，银行券可以随时兑现为铸币。这是法 国第一次大规模的私营银行发行纸质通货。
—银行获得了巨大成功，并在其他重要的城市如里 昂、奥尔良等开设了分行，对信贷状况以及国家 税收的支付也有显著的正面影响。
—这些操作使法国投资者相信这家公司能够创造巨 大的利润，拟议的1720年分配12%的红利进一步加 强了这种信念。
—约翰·劳利用投资者因公司前景的美好预期而产 生的高涨热情，在1719年将通用银行转变为皇家 银行（Banque Royale）。
—皇家银行印刷了10亿里维尔的无担保银行券，向 希望购买密西西比公司股票的人几乎无限制地发 放信贷，投资者也可以用分期付款的方式购买股 票，让众多资金不足的投资者也可以购买公司股 票。而这些投资者认为一段时期后就能得到全部 支付，或者在要求进一步的分期付款之前就能高 利润地卖出股票。
—这种高涨不是由切合实际的未来利润预期所支持，而是由随 着股票价格上涨而买卖股票的资金流所推动，并吸进了越来 越多的法国和其他欧洲国家的投资者，到当年12月密西西比 公司股票的价格已经上涨到10,000里维尔左右。
—面对如此狂热的局面，约翰·劳也试图通过限制银行放贷来 约束投机但并不成功。1720年3月，密西西比公司股票价格 达到12,500里维尔，许多人还满怀信心期待它上涨的更高。 这种信心的基础是猜测密西西比公司与皇家银行合并形成巨 型股份公司这种前景。
英国南海公司股票泡沫
—1711年英国议会通过了组建南海公司（South Sea Company）的法案，法案的主要目的是打破西班牙 对中南美洲贸易的垄断。英王乔治一世1718年接 受公司邀请成为该公司的总督。
—1719年11月乔治王在国会发表演讲，表明了政府 对于尽早和大幅度减少债务的态度。议会赞同南 海公司提出的一项议案，该公司以5%的利率接后的，公司为此特权另向政府放贷350万英 镑。
—流通中的纸币过量导致了广泛的通货膨胀，法国政府担心形 势失控试图减少流通中纸币的量，要取消对密西西比公司股 票价格的担保来控制投机，开始出现信贷收紧与不断的股票 价格下跌。
—投资者大量抛售股票，1720年5月份的两周时间里，密西西比 公司股票价格下跌了一半，月末下跌到4200里维尔。投机热 潮到此结束，随之而来的就是恐慌，约翰·劳不得不放弃其 多数财富，于12月出逃。
—第一个被被改造的公司是密西西比公司，这个公 司原是一家在法属路易斯安那有贸易垄断的特许 公司，可以通过密西西比或密苏里水系进入整个 北美。当时约翰·劳运做密西西比公司进行一系 列的杠杆收购与其他法国公司合并，更名为 Compagnie des Indes，创造出了一个巨型股份制 公司。这个公司不仅垄断了大部分法国与亚洲、 非洲和北美的贸易，而且还在法国销售烟草、制 造铸币。
—用现代术语讲就是南海公司要将国债私营化，投 资者可以用政府债券购买南海公司的股份，然后 快速股票升值并可能获得非常高的红利，南海公 司的股票价格越高，能购买的政府债务量越大。
—由于能够将价值经常变动的政府债务转变为公司股票，投 资者的热情高涨，政府证券的持有者匆忙将它换为南海公 司股票。此外，公司股票以部分支付的方式发行而且贷款 可以无限制地获得，也刺激了投资者的热情。
—根源在于人性的弱点与政府不当财政、货 币行为的结合。
约翰·劳与法国的金融投机泡沫
—约翰·劳于1671年出生于爱丁堡，是一个成功的金匠银行 家的长子。14岁时进入父亲的帐房学徒，获得了大量银行 业务知识。父亲去世后，劳带着自己继承的遗产到伦敦去 过花天酒地的生活。1694年4月因杀人被捕入狱，后越狱 逃亡大陆欧洲，先后流连在法国、意大利和荷兰。这期间 他深入研究金融和贸易，在阿姆斯特丹时做了一些公债投 机，熟悉了荷兰证券市场与阿姆斯特丹银行的运做。
—投资者可以用政府债券按面值的60%购买这家银行 的股份，使银行的股票对投资者非常有吸引力。 由于红利支付很慷慨，需求被进一步刺激起来。
—同时，大规模发行新银行券使货币供给扩张，也 提高了购买股票的能力。
—为了满足公众旺盛的股票投资需求，法国政府将 多家现有的股份制公司改造为有吸引力的投资载 体，用政府债务交换改造后公司的股份，然后用 主公司的股票收购其他公司。
—南海公司的股票在1720年1月时价格为128英镑，仅略高于 平价，3月就达到330，5月更是达到550，8月达到顶点 1050。投资者不仅有在巴黎卖出密西西比公司股票在伦敦 买入南海公司股票的英国投资者，还有来自欧洲各地的投 资者。
18世纪的欧洲金融
历史上第一次金融投机泡沫 英国乡村银行与证券市场进步 其他欧洲国家的金融发展
第一次金融投机泡沫
—1720年是金融历史上一个重要的年份，伦 敦、巴黎和阿姆斯特丹等城市的股票市场 经历了传染性崩盘，投资者损失惨重，政 府的稳定也受到了威胁。
—这是第一次国际性金融崩溃，在以后相当 长时间里，对一些国家的金融发展都有深 刻的影响。
—随着研究与实践经验的积累，劳开始勾画各种各样的金融 方案。观察到英格兰引入纸质通货对经济非常有益，而对 纸质通货强烈抵制的国家如法国，则深受经济萧条之苦。 1701年到1704年期间开始撰写关于货币银行的文章，成为 一位小有名气的金融规划者。
—1712年他来到法国图伦，就仿照英格兰银行成立一家公共 银行问题充当Savoy公爵的顾问。1715年夏天劳说服了法 国国王路易四世接受成立一家银行的计划。国王去世后奥 尔良公爵摄政，他赞赏劳的银行计划并很快付诸实施。