银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务详解

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创新思路
结合党中央和国务院关于支持中小企业发展的有关政策精神，将 中小企业集合票据创新作为发展中小企业直接债务融资的工作重点。
* 探索引入集合发行、信用增进和代偿机制等结构设计，解决单体发行债 务融资工具的缺陷，缓解中小企业融资难题，助推实体经济发展; * 通过低信用级别发行主体的引入以及债务融资工具交易结构的创新，在 一定程度上促进风险偏好型投资群体的培育，进一步做大、做强银行间债券 市场; * 促进中小企业苦练内功、诚信经营，在规范运作中提升竞争力。
统一产品设计
登记结算公司
登记托管
交易商协会
统一发行注册
银行间债券市场
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基本流程
充分了解产品特点
关键环节
确定融资需求、项目启 动、选定中介机构 企业遴选和落实信用增进
尽职调查和制作发行注 册文件
注册、发行 后续管理
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Hale Waihona Puke Baidu
工作特点 政府部门的支持
把好企业遴选关，参 与发行前的组织协调和 存续期的后续管理
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创新过程
★方案研究与设计
* 2009年3月，联合市场成员成立中小企业集合票据创新工作组，明确创新工作思 路和工作机制； * 4月，创新工作组对国内外中小企业直接债务融资相关案例进行研究； * 5月，结合中小企业发展的区域特征、行业特性及个体差异，分别会同科技部和 北京市金融工作局成立了中小企业集合票据创新项目联合工作组； * 多次召开会议，研究、讨论产品方案的产品结构、参与主体的法律关系、偿债保 障措施、投资者保护机制以及与现行注册框架、信息披露、登记托管、交易流通要 求相衔接的问题，明确了创新产品的基本框架。
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发行情况
截至2010年6月23日 单位：亿元、年、%
集合票据名称
北京市顺义区中小企业2009年度第一期集合票据 山东省诸城市2009年度中小企业集合票据优先级 山东省诸城市2009年度中小企业集合票据高收益级 山东寿光“三农”中小企业2009年度第一期集合票据 上海闵行中小企业2010年度第一期集合票据 中关村高科技中小企业2010年度集合票据 广州市中小企业2010年度第一期集合票据 合 计
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创新过程
★配套技术环节准备
* 09年10月，重点落实登记托管的相关技术环节。经与国债公司沟通，明确了其出 台与《指引》相衔接的《关于办理集合类债券登记托管业务相关事宜的通知》和《 集合类债券发行登记及代理兑付协议》等事宜。
★产品上线
* 09年11月13日，首批3单集合票据通过注册程序，于11月23日成功发行； * 截止10年6月23日，共有38家中小企业发行7只集合票据，共募集资金20.05亿元 ，8家中小企业公告于6月28日发行2只集合票据，拟募集资金6.6亿元。
* 2003年《中小企业促进法》 * 2005年《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若 干意见》“非公经济36条”
★为应对危机，党中央、国务院出台了一系列方针政策，解决中小企业融资
难被提到了一个比以往更为重要的战略高度 *《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》“金融国九条” *中国人民银行公告„2009‟第1号 *《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》“36号文” *《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》“13号文”
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产品解析
■集合方式：2-10个企业 * 集合发行能有效解决单个企业独立发行的规模小、流动性不足等问题； * 企业家数太多，集合的协调成本很高，各企业之间的关系更加复杂。为 使集合规模适当，经多数市场成员研究，认为以不超过10家为宜； * 考虑到当前诚信环境下，各发行单体通常不愿意承担连带责任，允许参 与主体独立负债并按负债数额享有权利，承担相应义务。 ■发行规模：单只不超过10亿元，单个发行企业不超过2亿元且不超过其净资 产40%。 ■发行期限：标准期限：3、6、9个月或1年、以年为单位的整数期限。 ■募集资金用途：应用于符合国家相关法律法规及政策要求的企业生产经营 活动。 ■发行注册方式：一次注册、一次发行。
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第三部分 操作流程
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参与各方及关系
A企业 组织协调人
组织、协调、跟踪、督促 统一券种冠名
B企业 联合发行人
C企业
……
组织尽职调查、撰写发行材料
主承销商
关注发行体辅导和投资者培育
评级机构
对主体和债项评级 出具法律意见书 财务审计
律师事务所
审计机构
中小企业 集合票据
统一信用增进
信用增进机构
主体法律关系 统一信用增进 投资者保护机制 规模与期限
■投资者保护机制：发行文件中加以约定 * 明确出现评级下降、财务状况恶化等情况时保护投资者利益的有效措施 * 发行企业、信用增进机构及、资金监管银行（一般由主承销商担任）应 签订相关偿债账户资金监管协议，详细约定资金偿付安排和各方权利义务。
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协会就促进中小企业直接债务融资开展的相关工作
■对中小企业入会实行会费减免 ■启动了中小企业短期融资券试点 ■协调评级机构降低评级费用，进而降低中小企业融资成本 ■对中小企业发行直接债务融资工具实行绿色通道
相关规范性文件：
《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（人民银行令） 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则》（NAFMII规则0001） 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》（NAFMII规则0002） 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》（NAFMII规则0003）
★指引制定
* 8月，协会组织创新工作组认真总结集合票据基本框架与核心要素，开始起草 《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》（简称《指引》）； * 经征求市场成员、主管部门意见，并将《指引》修改完善后，于09年10月23日 经协会常务理事会审议通过。 * 2009年11月7日，指引正式发布施行。
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产品解析
■发行主体：中小非金融企业 * 目前唯一一部明确中小企业的标准的法规是国家经贸委、计委、财政 部、统计局2003年颁布的《中小企业标准暂行规定》，其中对不同行业的 职工人数、销售额及资产总额进行了限定，可作为实务操作参考； * 考虑到《中小企业标准暂行规定》出台时间较早，在某些指标上没有 体现经济发展和企业的成长性，在实务操作时可以地方政府或行业主管部 门出具的证明文件为补充； * 为落实国家有关政策，鼓励优质科技中小企业、“三农”中小企业等 发行中小企业集合票据。 相关规范性文件中对发行企业的净资产规模、盈利能力和偿债能力等没 有实质性要求
注册制 审批制 商业银行内部审 批
主管机构 工作机制
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各类中小企业融资产品比较
中小企业 集合票据 中小企业 集合债 中小企业 银行贷款
产品结 构比较
境内注册企业法人， 有 净 资产 最低 要 求 ， 无资产规模、净资产 根据各商业银行 企业资质 偿债能力要求，盈利 信贷政策确定 规模、盈利和偿债指 能力要求等 标要求 单笔涉及 2～10家 多家 一般为一家 企业家数 单个企业不超过2亿 元且不超过其净资产 单 个 企 业 不 超 过 净 根 据 各 商 业 银 行 融资金额 40%，单只金额不超 资产40% 信贷政策确定 过10亿元。 融资期限 短期或中长期 一般为中长期 短期为主 多种形式，由主承 信用增进 销商协助发行企业自 措施 行选择 一般为担保 多种形式，一般 根据贷款银行要求
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产品解析
■信用增进措施：
* 信用增进的必要性：
--使中小企业集合票据风险可控、与机构投资者的需求相匹配； --熨平各发行企业之间的信用差异，并平衡单体的发行成本； --在不违反相应法律、法规前提下，灵活设计具体结构。
* 信用增进方式：
--普适性方式：商业化运作的第三方统一担保、票据分层； --其他辅助性措施：第三方回购、设立偿债风险准备金、自有资产抵（质） 押等方式。
企业 家数 7 8 8 8 7 3 5 38
发行日
09-11-23 09-11-23 09-11-23 09-11-23 10-2-25 10-2-26 10-5-21
发行 金额
2.65 3 2 5 5 0.9 1.5
发行 期限
1年 3年 3年 2年 3年 1年 3年
发行 利率
4.08 4.45 6 5.1 4.45 3.6 3.55
银行间债券市场中小非金融企业集合票据 业务简介
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目 录
出台背景 产品要点 操作流程
初评工作介绍
工作建议
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第一部分
出台背景
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出台背景

源于市场需求 符合市场规律 契合国家宏观战略、方针政策
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出台背景 源于市场需求
★发行方：中小企业的战略强势 VS
融资弱位 ﹡提供超过60%GDP、超过50%税收、将近70%出口贸易额及80%左右城镇就业 岗位 ﹡银行贷款融资额不到贷款总量20%、直接债务融资不及市场存量万分之二 ﹡“强势”与“弱位”的矛盾在金融危机后更加凸显，中小企业发展更加困 难 * 企业融资路径选择： 股权融资 or 债权融资 直接债务融资 or 间接债务融资 银行间市场 or 交易所市场 or 私募债券融资
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各类中小企业融资产品比较
中小企业 集合票据 中小企业 集合债 否 中小企业 银行贷款
是否公开 是 ， 发 行 前 提 前 五 是，一般发行前提前 发行 个工作日公告 一天公告
提供融资 银 行 间 市 场 机 构 投 银行间或交易所市场 提供贷款的商业 方 资者 投资者 银行 发行方 式比较
融资利率 确定方式
债项 评级
A-1 AAA AAAAAA+ A-1 AAA
20.05
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第二部分
产品要点
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产品定义
中小企业集合票据：是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人 资格的中小非金融企业（简称中小企业、发行企业），在银行间债券市 场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式 共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。
★中小企业短期融资券试点工作经验
试点经验表明，中小企业单体发行债务融资工具规模较小、信用级别低， 导致投资者认可度差，发行后二级市场流动性低，有效利用直接债务融资存 在一定难度，需要进一步创新产品结构，通过信用增进等方式促进中小企业 直接债务融资市场发展。
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出台背景 契合国家宏观战略、方针政策
★近年来，国家采取了一系列政策措施为中小企业融资营造有利的外部环境
★投资方
* 经过多年发展，银行间市场中证券公司、私募股权基金等风险偏好型投 资者已经成长起来，具有一定的高风险、高收益产品投资需求
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出台背景 符合市场规律
★银行间市场结构有待完善
* 发行主体单一，主要为高信用级别的企业 * 投资者结构单一，以商业银行等风险厌恶型投资者为主 * 产品结构相对单一，基本为高信用评级的纯债产品

协调并落实相关支持措施
政府相关机构部门协调和 大力支持中小企业集合票 据成功发行
■推动市场成员成立全国性信用增进机构
■探索创新产品，如中小企业集合票据等
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各类中小企业融资产品比较
中小企业 集合票据 主管机构 交易商协会 中小企业 集合债 国家发改委 中小企业 银行贷款 各家商业银行
工作流 程比较
参与方
相 关 政 府 机 构 、 主 相关政府机构、主承 承销商、评级机构、 销商、评级机构、审 商业银行 审计机构、律师事务 计机构、律师事务所、 所、信用增进机构等 担保机构等
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各类中小企业融资产品比较
中小企业 集合票据 由主承销商协助发行 投资者保 企业制定，较为符合 护机制 市场需求 中小企业 集合债 中小企业 银行贷款 一般由商业银行 在借款合同中规 定，企业被动接 受
未明确
产品结 构比较
一般与特定项目挂 钩。用于调整债务结 构的，要提供银行同 根据各项信贷政 募集资金 用于生产经营，不限 意以债还贷的证明； 策 和 商 业 银 行 内 用途 特殊用途 部要求 用于补充营运资金的， 不超过发债总额的 20% 信息披露 要求 高 较高 一般不要求公开 披露
融资利率 高低
市场化方式决定
在人民银行指导 利率区间由人民银行 利 率 区 间 内 ， 由 审批 商业银行与企业 协商确定
较低
较低
较高
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中小企业在银行间债券市场进行直接债务融资的优势
■ 直接融资：进入债券市场，提高企业知名度
■ 公开发行：协助企业规范财务经营活动
■ 成本：低利率环境、市场化定价 ■ 发行便利：注册制、余额管理 ■ 募集中长期资金:符合企业资金需求