股指期货知识及实务(刘仲元)

股指期货知识与实务内容提要股指期货合约12345 6 7 8股指期货的作用与商品期货的差别套期保值概念投机交易关注事项β系数及套保实例股指期货的套利交易市场基本构建股指期货合约CMECME 交易市场结合S&P 500的头寸限制净多或净空20,000张（所有月份合约合头寸限制同左合约月份第三个周五最后结算日合约月份第三个周五芝加哥时间上午8:30合约月份第三个周五之前的周四最后交易日GLOBEX ：周一至周四，下午3:45至下午3:15；周日或假期，下午5:30至下午3:15场内：周一至周五，上午8:30 至下午3:15GLOBEX ：周一至周四，下午3:45至上午8:15；周日或假期，下午5:30至上午8:15交易时间（中部时间）同左3、6、9、12月共8个合约合约月份0.25个指数点（每张合约12.50美元）。

套利交易为0.10 个指数点（每张合约5 美元）0.10个指数点（每张合约25美元）。

套利交易为0.05 个指数点（每张合约12.50 美元）最小跳动点按上一交易日结算价的5%, 10%, 15% 和20%的跌幅逐级放开，细节详见价格限制规则价格波动限制50美元×E-mini S&P 500期货价格250美元×S&P 500期货价格合约规格ESSP符号E-mini S&P 500S&P500合约名称国内首个股指期货合约（仿真用）现金交割交割方式月份单边：每一客户2000手。

结算会员：月份单边大于等于100000手，且大于等于该合约持仓总量（单边）的20％时，应于第二个交易日闭持仓限额第三个周五最后交易日9：15～11：30；13：00～15：15交易时间10％，达6％时熔断10分钟涨跌停板0.1个指数点，每张合约30元人民币最小跳动点最近2个连续月份加最近2个季度月份合约月份沪深300指数×300人民币元合约规格沪深300指数标的指数市场设计架构（一）会员类型金融期货交易所拟采用国际通行的结算会员/非结算会员分层模式。

1、交易会员（非结算会员）•交易会员主要是中小型期货公司，它们能代理客户交易，但资信要求达不到交易所的结算会员标准。

拟要求注册资本金3000万元。

2、结算会员•交易结算会员：可以为自己和所代理的客户进行结算，主要是大型期货公司，资信较好，风险管理能力强，拟要求注册资本金5千万元；•全面结算会员：可以为自己、所代理的客户以及非结算会员进行结算，主要是大型期货公司，资信较好，风险管理能力强，拟要求注册资本金1亿元；•专门结算会员：只能为非结算会员进行结算，主要是商业银行分支机构，他们资金实力雄厚，不具有经纪资格，可以为自己和非结算会员进行结算，拟要求注册资本金2亿元；•自营结算会员：不能代理客户交易，只能为自己的交易结算，主要是规模较大的政权公司自营业务和基金等。

市场起步阶段以交易结算会员为主，条件具备的可申请成为全面结算会员，为交易会员代理结算业务。

交易所自营结算会员交易结算会员全面结算会员专门结算会员自营持仓自营持仓自营持仓本公司客户持仓本公司客户持仓非结算会员持仓非结算会员持仓交易所非结算会员介绍经纪机构客户客户结算会员客户介绍经纪机构（IB）介绍经纪机构（IB）负责介绍投资者给期货公司（该期货公司必须是结算会员）。

投资者可以通过介绍经纪机构开户和下单，但介绍经纪机构只是中介行为，它会将投资者开户和下单申请传递给期货公司，由期货公司进行处理。

在境外，介绍经纪机构是重要的中介机构，如台湾，期货市场上有近千家介绍经纪机构。

•在我国金融期货市场上，介绍经纪机构将主要由证券公司的营业部担任。

证券公司营业部拥有大量的客户资源，但是不具有期货代理资格，它们可以与具有结算资格的期货公司相连，传输客户的下单指令和结算清单。

介绍经纪机构负责为客户做好服务、咨询工作，并根据该客户的交易量从期货公司结算准备金和结算担保金•结算准备金是保证金的一种形式，是会员期货保证金帐户中除去已在交易所占用的交易保证金后的剩余部分。

按照规定，结算准备金必须是会员的自有资金。

但这部分自有资金是和客户所有的保证金放在同一帐户下。

•结算准备金为200万元•结算担保金由结算会员向交易所结算部门缴纳的，用于弥补本结算会员或/和其他结算会员在正常风险控制手段下尚存在结算财务缺口时的一笔专用资金。

所谓的正常风险控制手段包括在交易所结算会员追加保证金、自主减仓、交易所强行减仓和动用该会员的关联资金帐户资金。

当该会员采用上述程序仍无法弥补其期货保证金帐户的资金缺口时，交结算担保金联保机制会员结算担保金联保机制采用国际上通行的结算担保金制度，即当个别结算会员出现违约时，在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后，可要求其他会员的结算担保金要按比例共同承担该会员的履约责任。

结算会员联保机制的建立确保了市场在极端行情下的正常运作。

结算担保金要求•结算担保金分为基础担保金和变动担保金。

•交易结算会员的基础担保金为1000万元人民币；•全面结算会员的基础担保金为2000万元人民币；•特别结算会员的基础担保金为5000万元人民币。

•变动担保金：结算担保金总额每季度第一个交易日根据市场风险状况进行测算调整，各结算会员按照交易量和持仓量2：8的比例权重进行分担以股指期货替代股票买卖1、没有红利。

2、不能参加股东大会。

1、所需资金大幅减少，短线交易成为可行。

2，手续费低廉。

3，成交迅速。

优点缺点提供卖空机制极好的卖空工具。

方便，费用极低，深受交易者的欢迎只能先买后卖。

有些市场允许融券抛空，但手续麻烦，费用高，效率极低。

买卖股票或ETFs买卖股指期货用作风险管理工具天然的系统性风险管理工具可以规避非系统性风险，但无法规避系统性风险组合投资股指期货充当资产配置工具¾资产配置是指投资者在股票、债券及现金三个基本资产类型中合理分配投资，而这里的股票、债券与现金不但是指国内的，甚至可以包括国外的。

¾某基金管理着一大笔资金，其中70％投资于股市，20％投资于债券，余下为短期存款。

由于对下一阶段的股市看跌，债市看涨，决定暂时将资产配置调整为股市40％，债市50％，等过了下一阶段再调整回来。

通过现货市场操作方法：卖出相应的股票，并购买债券。

之后反向操作。

评价：成本高、效率低通过期货市场操作方法：卖出相应价值的股指期货合约，买进债券期货。

之后反向操作。

评价：股指期货套期保值概念名称及其含义–“套期保值”是从英语“Hedge”翻译过来的。

Hedge的本来意思是“对冲”。

“对冲”的含义极其广泛，可以用在各种不同的场合。

–对冲的结果实际上是将价格锁定了，从而也免除了价格波动导致的风险。

正是在这个意义上，人们才把对冲工具称之为避险工具。

–在我国，通常已习惯将期货与现货之间的对冲译成套期保值，换言之，套期保值已成为“期货与现货”对冲的特称了。

基本原理•套期保值的内在原理：–同品种的期货价格走势与现货价格走势一致　–随着期货合约到期日的临近，现货价与期货价趋向一致　•在股指期货中，由于实行现金交割，且以现货指数为交割结算指数，从制度上保证了现货价与期货价最终一致。

1660016400162001600015800156001540015200套期保值的方向投资者1买进套期保值（对冲价格上涨风险）买进套期保值（对冲价格上涨风险）2卖出套期保值（对冲价格下跌风险）卖出套期保值（对冲价格下跌风险）避免踏空降低冲击成本对冲在股票或股指期权上的风险对冲融券卖空的风险降低出货成本维持控股地位投资银行与股票包销商防范包销风险对冲在股票或股指期权上的风险股指套保与商品套保的差别复制指数严格按照股指的结构买卖股票通常称之为复制指数，比如，指数基金、交易所交易基金就是按照这一原则进行复制式购买的。

只有当套期保值者在股票市场上买卖的股票组合与这一特定的股指在结构上完全相同时才称得上是品种相同。

事实上，大多数股票市场的交易者所买卖的股票组合与开展股指期货的特定指数并不一样。

因此，在股指期货的套期保值中，首先面临的二个问题是：如何测定两个对冲资产（需保值的对象与对冲的工具）之间的关系？针对需要避险的对象，应该买卖多少期货合约？β系数及套期保值实例6824指数收益率（）%3915310股票收益率（）%i R m R 单个股票的β系数【例1】根据下表计算单只股票的β系数：mi R R βα+=∧可得最佳拟合直线为：R R 5.12+=∧股票收益率和指数收益率对应表246810121416246810股指收益率Rm股票收益率R imi R R 5.12+=∧股票组合的β系数假定一个组合P 中有n 个股票组成，投资在第i 个股票上的资金比例为：•则组合的β系数：–【例2】：上证50对沪深300的β系数：)1(21=+++n i X X X X ΛΛnn X X X ββββΛΛ++=2211y = 0.8837x + 0.0006R 2 = 0.9517-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.12-0.1-0.0500.050.10.15沪深300周收益率上证50周收益率y = 0.8278x - 0.0003R 2 = 0.8634-0.04-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.040.050.06-0.06-0.04-0.0200.020.040.06沪深300周收益率上证50周收益率2005.4.15－10.142005.10.14－2006.4.28套期保值的数量–假定经过统计分析知道该投资者的股票组合与标的指数具有如下关系：指数上涨1％，该股票组合上涨1.2％；指数下跌1％，则该股票组合将下跌1.2％，即意味着该股票组合的β系数为1.2。

该投资者股票组合价值为1亿元。

股指期货的乘数为50元。

•情况1：当指数为16000点时，应该卖出（1亿元/50×16000万元）×1.2＝150张。

•情况2：当指数为10000点时，应该卖出（1亿元/50×10000万元）×1.2＝240张。

适用公式为：合约张数＝×β系数每点乘数期货指数点现货总价值×套期保值交易实例【例3】某证券投资基金在美国股市上投资，在9月2日时，其收益率已达到16％，鉴于后市不太明朗，为了保持这一成绩到12月，决定利用S&P500指数期货实行保值。

假定其股票组合的现值为2.24亿美元，并且其股票组合与S&P500指数的β系数为0.9。

假定9月2日时的现货指数为1380点，而12月到期的期货合约为1400点。

则应该卖出的期货合约数＝［2.24/1400×250］×0.9＝576张。