高级财务管理第八章36页PPT
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第一，决定是转向最优化还是保持现状。
第二，一旦做出转向最优负债率的决策后， 公司是快速改变财务杠杆系数还是小心谨 慎改变。
长虹的融资决策分析：
第一，选择转向最优资本结构。
第二，是快速转变还是小心谨慎转变：
（1）最优资本结构估算的可信度 （2）同类公司的可比性 （3）对融资缓冲的需求：长虹可能出于保持现
（二）MM理论的基本结论 （1）杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值：
公司的总市场价值与它的资本结构无关，即公 司是否有债务不影响公司的价值。
（2）股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 （3）股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增
加。
（4）公司的综合资本成本不会因为资本结构的 改变而受到影响。
（三）理论与现实的差距
理想的、无摩擦的市场环境定义为：
（1）资本市场具有强式效率性。强式效率性指 股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公 开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内线人 也无法在股市上赚取超额报酬。
（2）没有筹资费用（包括股票发行和交易费用） （3）不存在个人和公司所得税。 （4）公司投资决策与股利政策是彼此独立的。
1、概况
四川长虹电器股份有限公司主营经营业务涵盖： 视频、空调、视听、电池、小家电及可视系 统等产品的研发、生产、销售。
2、资本结构优化的政策分析及融资方案安排
家电行业资产负债率大致处于50%时，加权资 本成本最低为9.81%，因此，50%可以看作 是最优的资本结构。
四川长虹1994-2019年的资本结构情况
1、长期借款
长期借款是指企业向银行和非银行金融机构以及 其他单位借入的期限在一年以上的各种借款， 主要用于构建固定资产和满足长期流动资产占 用的需要。
2、债券
债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定在一 定期限内向债权人还本付息的有价证券，目的 是为了筹集大型建设项目的长期资金。
3、长期租赁
三、附认股权证的债券与可转换公司债券
资决策问题：
（1）长期融资工具有哪些？ （2）如何比较各种融资工具的资本成本？资本
成本对公司融资模式选择有何重要意义？
（3）企业如何选择合理的资本结构？
第一节 长期融资工具
长期融资工具可以分为权益融资工具、债务融 资工具以及介于两者之间的融资工具。
一、权益融资 1、普通股： 优点： （1）没有到期日 （2）没有固定的股利负担 （3）普通股是公司筹措债务资本的基础。
二、资本成本的计算
资本成本＝ 年使用费用 筹资数额筹资费用
以下简要介绍忽视了时间价值后的各种资本 成本的计算问题。
（一）债务资本成本
例：安合公司从银行借入长期借款100万元， 期限5年，年利率为10%，利息于每年年末 支付，到期一次还本，借款手续费为借款 额的1%，公司所得税率为40%。
（二）债券资本成本
会计年度
资产负债率
1994
52.78%
2019
52.41 %
2019
57.28 %
2019
46.54 %
2019
42.46 %
2019
23.04 %
2000
21.77 %
2019
27.71 %
2019
30.71 %
2019
38.2 %
2019
38.75 %
由上表可以看出，四川长虹的资产负债率长 期低于最优资本结构。对于四川长虹而言， 有以下两个选择：
资本成本是公司为筹集和使用资金而付出的 相应代价，主要可以分为个别资本成本、 加权资本成本、边际资本成本。
例如：一家公司，总资产为100万元，其中长 期借款为50万元，和银行签订的贷款年利 率是10%，股东权益为50万元，股东所要 求的年回报率为12%。如果公司要继续融 资，假定只能通过继续向银行贷款，并且 贷款利率是12%（不考虑所得税的影响）
1、认股权证：是持有者购买公司股票的一种 凭证，它允许持有人按某一特定价格在规 定的期限内购买既定数量的公司股票。
2、可转换公司债券：是企业发行的允诺其持 有人在债券到期日之前的任一时间里将其 转换为一定数量股票的债券。
3、适用范围：
高成长、债券信用评级比较低的公司。
第二ห้องสมุดไป่ตู้ 资本成本与融资决策
一、资本成本的含义及分类
缺点：
（1）普通股筹集的门槛比较高。 （2）普通股筹资资本成本较高，通常高于借
入资本。
2、优先股 优点：
公司在支付普通股的持有者现金股利之前， 要先支付给优先股的持有者固定股利。
缺点：
优先股只能得到事先允诺的股利，而没有普 通股那样对公司剩余资产的所有权。
二、债务融资工具
主要包括：长期借款、债券、长期租赁
3、留存收益资本成本：同普通股，
不考虑筹资费用。
4、加权资本成本
权重指标选择可以按账面价值、市场价值、 目标价值。
三、资本成本对融资决策的指导意义
1、天下没有免费的午餐——任何资本的获得 都是有代价的。
2、资本成本是选择筹资方式和拟定筹资方案 的依据。
第三节 战略目标导向的公司资本结构决策
一、理想情形下的公司资本结构决策：MM理论 （一）基本假设
每个行业都有墨守的负债-权益比。
之所以会出现以上情况，理想模型中的一些 假设不成立。
二、存在摩擦情形下的公司资本结构决策
考虑到公司所得税后，MM理论得出了一些结 论：
（1）公司的加权平均资本成本随着负债比例 的上升而下降。
（2）公司的价值随着负债比例的增加而增加， 即公司价值与财务杠杆正相关。
案例：四川长虹的融资决策分析
第八章 基于企业战略的长期融 资决策
案例：泓源系融资战略的重大失误 1、泓源系的简介： 泓源系是国内众多民营背景财团之一，主要
运作国内水务产业。 2、泓源系的市场扩张战略 泓源系的发展目标远高于自己的实力 3、泓源系的融资策略 高息吸引资金，并接受客户委托理财，接受
客户委托理财属短期资金。
4、泓源系倒下的原因分析 （1）长投短融 （2）高额的资金成本 （3）股市投机 结合相关案例解决上述案例涉及的几个长期融
例：企业发行面值100万元的债券，票面利率 为9.8%，溢价120万元发行，筹资费用率为 2%，所得税率33%。债券资本成本为？
（三）权益资本成本
1、优先股资本成本
例：企业发行优先股，面值100万元，股利率 14%，溢价120万元发行，筹资费用率为 5%。
2、普通股资本成本
例：某公司普通股目前市价为56元，估计年 增长率为12%，本年发放股利2元，筹资费 用率为5%。
第二，一旦做出转向最优负债率的决策后， 公司是快速改变财务杠杆系数还是小心谨 慎改变。
长虹的融资决策分析：
第一，选择转向最优资本结构。
第二，是快速转变还是小心谨慎转变：
（1）最优资本结构估算的可信度 （2）同类公司的可比性 （3）对融资缓冲的需求：长虹可能出于保持现
（二）MM理论的基本结论 （1）杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值：
公司的总市场价值与它的资本结构无关，即公 司是否有债务不影响公司的价值。
（2）股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。 （3）股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增
加。
（4）公司的综合资本成本不会因为资本结构的 改变而受到影响。
（三）理论与现实的差距
理想的、无摩擦的市场环境定义为：
（1）资本市场具有强式效率性。强式效率性指 股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公 开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内线人 也无法在股市上赚取超额报酬。
（2）没有筹资费用（包括股票发行和交易费用） （3）不存在个人和公司所得税。 （4）公司投资决策与股利政策是彼此独立的。
1、概况
四川长虹电器股份有限公司主营经营业务涵盖： 视频、空调、视听、电池、小家电及可视系 统等产品的研发、生产、销售。
2、资本结构优化的政策分析及融资方案安排
家电行业资产负债率大致处于50%时，加权资 本成本最低为9.81%，因此，50%可以看作 是最优的资本结构。
四川长虹1994-2019年的资本结构情况
1、长期借款
长期借款是指企业向银行和非银行金融机构以及 其他单位借入的期限在一年以上的各种借款， 主要用于构建固定资产和满足长期流动资产占 用的需要。
2、债券
债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定在一 定期限内向债权人还本付息的有价证券，目的 是为了筹集大型建设项目的长期资金。
3、长期租赁
三、附认股权证的债券与可转换公司债券
资决策问题：
（1）长期融资工具有哪些？ （2）如何比较各种融资工具的资本成本？资本
成本对公司融资模式选择有何重要意义？
（3）企业如何选择合理的资本结构？
第一节 长期融资工具
长期融资工具可以分为权益融资工具、债务融 资工具以及介于两者之间的融资工具。
一、权益融资 1、普通股： 优点： （1）没有到期日 （2）没有固定的股利负担 （3）普通股是公司筹措债务资本的基础。
二、资本成本的计算
资本成本＝ 年使用费用 筹资数额筹资费用
以下简要介绍忽视了时间价值后的各种资本 成本的计算问题。
（一）债务资本成本
例：安合公司从银行借入长期借款100万元， 期限5年，年利率为10%，利息于每年年末 支付，到期一次还本，借款手续费为借款 额的1%，公司所得税率为40%。
（二）债券资本成本
会计年度
资产负债率
1994
52.78%
2019
52.41 %
2019
57.28 %
2019
46.54 %
2019
42.46 %
2019
23.04 %
2000
21.77 %
2019
27.71 %
2019
30.71 %
2019
38.2 %
2019
38.75 %
由上表可以看出，四川长虹的资产负债率长 期低于最优资本结构。对于四川长虹而言， 有以下两个选择：
资本成本是公司为筹集和使用资金而付出的 相应代价，主要可以分为个别资本成本、 加权资本成本、边际资本成本。
例如：一家公司，总资产为100万元，其中长 期借款为50万元，和银行签订的贷款年利 率是10%，股东权益为50万元，股东所要 求的年回报率为12%。如果公司要继续融 资，假定只能通过继续向银行贷款，并且 贷款利率是12%（不考虑所得税的影响）
1、认股权证：是持有者购买公司股票的一种 凭证，它允许持有人按某一特定价格在规 定的期限内购买既定数量的公司股票。
2、可转换公司债券：是企业发行的允诺其持 有人在债券到期日之前的任一时间里将其 转换为一定数量股票的债券。
3、适用范围：
高成长、债券信用评级比较低的公司。
第二ห้องสมุดไป่ตู้ 资本成本与融资决策
一、资本成本的含义及分类
缺点：
（1）普通股筹集的门槛比较高。 （2）普通股筹资资本成本较高，通常高于借
入资本。
2、优先股 优点：
公司在支付普通股的持有者现金股利之前， 要先支付给优先股的持有者固定股利。
缺点：
优先股只能得到事先允诺的股利，而没有普 通股那样对公司剩余资产的所有权。
二、债务融资工具
主要包括：长期借款、债券、长期租赁
3、留存收益资本成本：同普通股，
不考虑筹资费用。
4、加权资本成本
权重指标选择可以按账面价值、市场价值、 目标价值。
三、资本成本对融资决策的指导意义
1、天下没有免费的午餐——任何资本的获得 都是有代价的。
2、资本成本是选择筹资方式和拟定筹资方案 的依据。
第三节 战略目标导向的公司资本结构决策
一、理想情形下的公司资本结构决策：MM理论 （一）基本假设
每个行业都有墨守的负债-权益比。
之所以会出现以上情况，理想模型中的一些 假设不成立。
二、存在摩擦情形下的公司资本结构决策
考虑到公司所得税后，MM理论得出了一些结 论：
（1）公司的加权平均资本成本随着负债比例 的上升而下降。
（2）公司的价值随着负债比例的增加而增加， 即公司价值与财务杠杆正相关。
案例：四川长虹的融资决策分析
第八章 基于企业战略的长期融 资决策
案例：泓源系融资战略的重大失误 1、泓源系的简介： 泓源系是国内众多民营背景财团之一，主要
运作国内水务产业。 2、泓源系的市场扩张战略 泓源系的发展目标远高于自己的实力 3、泓源系的融资策略 高息吸引资金，并接受客户委托理财，接受
客户委托理财属短期资金。
4、泓源系倒下的原因分析 （1）长投短融 （2）高额的资金成本 （3）股市投机 结合相关案例解决上述案例涉及的几个长期融
例：企业发行面值100万元的债券，票面利率 为9.8%，溢价120万元发行，筹资费用率为 2%，所得税率33%。债券资本成本为？
（三）权益资本成本
1、优先股资本成本
例：企业发行优先股，面值100万元，股利率 14%，溢价120万元发行，筹资费用率为 5%。
2、普通股资本成本
例：某公司普通股目前市价为56元，估计年 增长率为12%，本年发放股利2元，筹资费 用率为5%。