(风险管理)年国家信用风险报告

2010年国家信用风险报告

大公国际资信评估有限公司

2010年将是国际经济和金融秩序出现深刻调整的开端，各国国家信用水平在未来的升降变动则是它的反映。2008年金融危机爆发前美元本位制下的国际收支失衡已经难以维系，在此基础上，国际信用关系正在渐次出现转变。如果说2009年全球经济的主题是在危机中获得稳定，则2010年的主题是在巩固中着手调整。但是调整将是一个长期和渐进的过程，有些国家可能会在这个进程中逐步降低自身的脆弱性，维持或获得国家信用的高等级，有些国家则可能由于治理无方、调整乏力呈现国家信用下降的趋势。

2010年全球金融危机对国家信用的影响已向深入和持久的方向发展。主要发达国家信用风险呈现加速恶化的趋势，部分国家已经出现了偿债危机，欧元区国家信用危机的走向尤值关切，其他地区的国家信用风险略有上升或趋于稳定。希腊、西班牙、葡萄牙、冰岛、乌克兰等是风险最为突出的国家。

一、国家信用需求总体仍呈增长态势

各国政府和中央银行在2008年下半年和2009年采取的异乎寻常的财政和货币政策在恢复市场信心、改善全球金融系统稳健性、促进消费和投资方面取得了一定的成功，但也显著增加了各国政府的债务负担。大公估算2009年全球政府总债务达到了约39.7万亿美元的规模，占当年全球国内生产总值的71.0%，与2008年比增长了13.4%。在全球政府债务构成中，经合组织代表的发达国家政府债务规模最大，占全球政府债务总规模的

91.2%，各级政府债务与国内生产总值的比率为90.3%，远远超过了发达国家政府债务占国内生产总值60%的警戒线（见表1）。大多数新兴市场和发展中国家政府因推出财政刺激政策和财政收入下降导致债务规模也出现一定程度上升。

此次全球经济衰退的程度之深使多数国家政府都在2010年保持了不同程度的财政扩张计划，政府债务规模将持续加速扩大的趋势。大公预计2010年各国政府债务总规模将达到43.9万亿美元，比2009年增长10.5%，占全球国内生产总值的比重将上升到73.8%（见表1）。

发达国家债务增量仍占2010年全球债务增量的绝大部分。2010年发达国家的金融体系还存在较大压力，信贷紧缩的局面将持续。货币政策虽然向金融体系提供了异常宽松的资金支持，但是银行为降低风险暴露敞口并未将流动性以贷款方式传导给实体经济，导致货币政策效果欠佳。为巩固来之不易的经济复苏前景，在失业率高企、私人消费和投资未出现强劲反弹的情况下，财政政策成为挽救经济的唯一有效途径，政府为拉动经济增长、调整经济结构还需采取扩张性财政政策。但是已经出现偿债危机的部分国家，如希腊、葡萄牙、西班牙等不得不转而采取财政紧缩政策。其他一些债务负担沉重的发达国家如意大利、爱尔兰、英国、日本等也在着手财政政策的退出策略。但总的来说，发达国家在2010年扩张性财政政策全面退出的可能性不大。

东亚和拉美国家政府债务增长将趋于缓和。由于两个地区主要是从外需方面受金融危机影响，在及时的政策措施调控下，内需得到有效调动，经济复苏前景较为乐观。两地区一些主要国家存在的问题是证券组合资本持续涌入，在未来几年有推高资产价格、抬高汇率和引起通胀的风险。针对这些情况，我们预计两个地区在2010年扩张性财政政策的力度将稳中有降，但在以基础

设施投资和结构性调整为主的国家，财政刺激下降幅度不会太大。

欧洲、独联体新兴经济体和部分中东国家，如土耳其和巴基斯坦等仍呈现强烈的融资需求。欧洲和独联体新兴市场国家在新兴市场国家中受金融危机打击最为严重。由于一些中东欧国家的中央政府赤字和债务规模本已沉重，政府信用评级低，金融危机使其在国际金融市场融资变得更为困难甚至不可能，因此主要通过欧盟、国际货币基金组织或其他双边及多边渠道获得融资来源。大多数独联体国家中央政府历史上债务负担较轻，财政常年保持盈余，此次受金融危机打击政府融资需求很大，预计债务还

二、国家信用风险仍处于高位并进一步复杂化

2010年国家信用风险总体水平仍处于高位。2010年全球经济虽然将结束收缩，但是产出恢复的速度总体将较慢且非常不平衡，全球政府债务规模却继续快速增长。大公估计2009年全球财政收入下降了9.0%，而支出却增加了3.6%,导致全球赤字水平上升到占国内生产总值的7.3%，与2008年比上升了5个

百分点，上升幅度达到217%。2010年全球财政收入会有所提高，但仍未恢复到2008年的水平，在财政支出继续上升的作用下，赤字占国内生产总值仍将高达6.8%（见表2）。

尽管全球总体国家信用风险水平仍在高位，但是各地区风险的幅度，可控的程度差距很大。中东和非洲国家在金融危机爆发前总体上都保持了财政盈余，拉美和东亚国家略有赤字，除少数国家外，这些地区各国债务水平普遍较低，加之受金融危机影响较小，总体经济形势在2010年将加速好转趋势，因此金融危机爆发后债务虽有所上升，但风险上升幅度尚可控。中东欧和独联体国家因国际资本流入恢复缓慢和出口增长前景不甚乐观难以在短期内治愈本国的经济和金融危机，私人部门对外债务违约已经不可避免，但是加入欧盟的中东欧国家因能够受到欧盟和国际货币基金组织的双重救助，政府违约的可能性较小。多数独联体国家政府直接债务和担保债务都较轻，虽然私人部门对外违约幅度大，但政府通过对私人部门不予大规模救助的方式保证了自身的偿债能力。在上述地区，2010年国家信用风险较大的是乌克兰、匈牙利、罗马尼亚、巴基斯坦和越南等国。

国家信用风险复杂化主要表现在发达国家信用风险普遍恶化同时出现局部危机，其未来发展演变具有较大不确定性。发达国家史无前例的政策干预使财政在可持续性上面临越来越如履薄冰的局面。2010年美国、英国、爱尔兰、希腊、冰岛等国政府的赤字占国内生产总值的比例都将在10%以上，其他主要发达国家日本、德国、法国、意大利、西班牙的赤字水平也将处于高位。日本、意大利、冰岛、希腊、比利时等国的各级政府债务占国内生产总值的比例超过100%；美国、葡萄牙、法国等国的各级政府债务占国内生产总值的比例达到90%以上；德国、爱尔兰、加拿大、英国等各级政府债务占国内生产总值的比例在