标准普尔主权评级模式浅析

这10类标准分别为:
1、政治风险
政治风险分析指标有:政治制度的稳定性和合法性、公众参与政治的程度、领导交替的程序、经济政策决策和目标的透明度、公共安全、地缘政治风险。标准普尔认为，一个国家或地区的政治制度稳定性、可预测性和透明度是分析经济政策决策所需要考虑的重要参数。
2、收入和经济结构
收入和经济结构分析指标有:市场经济导向的前景、多样性和程度、收入差距、金融部门调节资金和信贷供给量的效率、非金融私营部门的竞争程度和盈利性、公共部门的效率、保护主义和其他非市场因素的影响和劳动力的弹性。
标准普尔认为，金融部门也是政府的一种或有负债，这是因为由于银行系统的稳定对宏观经济的稳定、有效需求的管理及持续的经济增长都至关重要，因此当银行系统出现危机时，政府帮助银行的动机就非常强烈。
7、货币稳定性
货币稳定性指标有：经济周期中的价格表现、货币和信用扩张、汇率制度和货币目标的协调性、制度因素，如中央银行的独立性、货币政策手段的范围和效率。
Keywords:S&PSovereign CreditRating Models
一、
国家主权信用评级(Sovereign rating)是指评级机构依照一定的程序和方法对主权机构（通常是主权国家）的政治、经济和信用等级进行评定，并用一定的符号来表示评级结果。信用评级机构进行的国家主权信用评级实质就是对中央政府作为债务人履行偿债责任的信用意愿与信用能力的一种判断。作为中央政府对本国之外的债权人形成的债务，一般由债权人所在国家的信用评级机构进行国家主权信用评级。
三
标准普尔公司（Standard & Poor's）由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。1975年，美国证券交易委员会SEC认可标准普尔为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”(Nationally Recognized Statistical Rating Organization)。目前，标准普尔通过全球18个办事处及7个分支机构的来提供信用评级服务，服务涉及各个金融领域，主要包括：主权评级、对全球债务进行评级、提供标准普尔指数、针对股票、固定收益证券、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、分析报告。此外，标准普尔也是通过全球互联网网站提供股市报价及相关金融内容的最主要供应商之一。公司提供的服务涉及各个金融领域，主要包括：对全球数万亿债务进行评级；提供涉及1.5万亿美元投资资产的标准普尔指数；针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、分析报告。
此外，主权评级还要考虑政策和经济状况对一国公共和私人部门外债的影响，因为在一些国家发生危机时私人债务可能由公共部门来承担。主权评级需要考察的另一重要因素是一国外汇储备的规模，以及该国从国际货币基金组织和其他一些国际组织获得资金的能力。对于具体的评级指标，Grinoles(1976)认为决定评级的有5个统计显著指标：债务余额与外汇储备之比、已经支付外债和债务余额之比、债务余额与进口之比、外债与GDP之比、外债与出口之比。Mayo和Barrett(1997)发现统计显著指标有6个：已经偿还外债与出口之比、储备与进口之比、形成的总固定资本与GDP之比、进口与GDP之比、在IMF的储备头寸与进口之比、消费品价格增长率。
二、
从信用评级的角度来看，主权是一于认可辖区内行使优先管辖权的政府实体。主权评级取决于一系列政策和经济因素，分析主权信用比分析公司信用要复杂得多。公司的首要目标是利润最大化，而国家必须在多种经济、政治和社会目标之间权衡。政府的稳定和团结、政策的统一和连续以及政策反应能力是影响主权信用评级的重要因素。但是，评估这些政治和政策因素被认为是具有挑战性的工作，可能出现一定程度的偏差。
主权评级框架图
在确定或调整主权信用评级及评级前景时标谱依据几方面的关键因素进行判断，得出初步评级，然后再综合其他因素进行分析，得出最终评级。
上述决定主权信用评级的关键因素主要分为五类（如上图所示）：1、政治因素的得分；2、经济因素的得分；3、外部因素的得分；4、财政因素的得分；5、货币因素的得分。其中，1、2两项归于政经方面；3、4、5三项归于灵活性及政策表现方面，其中，应考虑外币因素也会不同程度影响本币。
私营部门外债负担包括金融机构的外债净额和非金融私营部门的外债净额。
四
从总体来看，标准普尔评级公司的主权评级具有一定的合理性。首先，标准普尔1916年就开始对美国债务的风险进行主权评级，至今已经有近一个世纪的发展和实践的检验，评级方法和评级理论体系日趋完善，逐渐为国际金融市场的投资者所接受。标准普尔公司作为国际金融市场投资者的代表，其日益隆起的市场信誉与市场影响力在现代经济中的作用日益显著，评级结果已经受到市场各方尤其是国际投资者和政府当局的高度重视。然而，任何事物都有其两面性，主权评级也不例外。从近年来标准普尔主权评级的表现来看，其局限性主要体现在以下几个方面：
6、预算外负债和或有负债
预算外负债和或有负债指标有:非金融公共部门企业的规模和活力、金融部门的活力。非金融公共部门企业在不同程度上都能获得财政资金并进行支出，从而在预算过程之外促成公共政策目标的实现。由于非金融公共部门企业的目的是促成公共政策目标的实现，因而盈利性较差，缺乏公平竞争的基础，很容易在不利的经济环境中陷入困境。由于非金融公共部门对自己的债务并不真正承担责任，所以其债务时衡量政府或有负债的有效指标之一。
4wenku.baidu.com财政弹性
财政弹性指标有:收入增加弹性和效率、支出效果和压力、预算报告的合适性，财政范围和透明度、养老金的责任约束。
财政弹性反映了中央及地方政府的收入、支出和平衡状况。财政状况的变动、与之有关的弥补赤字的筹资方法以及相关的通货膨胀的影响，都是考察政府信用等级的重要指标。
5、中央及地方政府债务负担
中央及地方政府债务负担指标有:中央及地方政府总债务和净债务(总债务减资产)占GDP的百分比、收入用于利息支付的比例、债务币种的构成和到期结构、本币资本市场的深度和广度。
如果政府通过大量发行货币来弥补财政赤字，将引发通货膨胀，从而降低公众对政府的支持度。
8、对外流动性
对外流动性指标有:财政和货币政策对境外账户的影响、经常项目的结构、资本流动的构成、储备适当性。标准普尔对国际收支差额的分析，侧重于经济政策对对外部门以及对对外部门结构特征的影响。
9、公共部门的外债负担
这类指标有:公共部门的总外债和净外债占经常项目收入的百分比、债务币种构成，到期日及其对利率变动的敏感性、获得优惠资金的机会、偿还债务的负担。
（一）
由于标准普尔公司处在经济发达的美国，所以它进行主权评级时所依据的价值观念和评级标准都是从欧美国家视角出发的，即和欧美模式相近的，就会获得比较高的评级，而如果不一样，就会受到歧视。例如，标普将“独立的中央银行”和“货币为国际通货”作为高等级的必要条件。在标普的级别定义中，“央行独立”和“国际通货”作为A A A级所必备的条件。著名美国学者迈克尔·赫德森认为，美国使发展中国家的中央银行保持独立，其实就是剥夺该国的货币主权和金融主权，使该国不能有效地稳定经济，也不能为该国长远经济发展计划融资，而成为西方资本的附庸。当今诸多国际储备货币发行国债务日益增加，自身创造财富的速度赶不上国家负债增速，国民储蓄又低，资不抵债的现实已使一些国家陷于近乎破产的境地。国际储备货币发行国通过本币贬值堂而皇之地向全球输出其债务，公然无偿地掠夺他国财富。把“货币为国际通货”作为A A A级的必要条件，再次暴露出现行评级标准维护西方债务国利益的根本立场，为“世界最大的债务国”发放进入资本市场的通行证，而不是在真正揭示各国信用风险，显然丧失了公正性。
关键词：标准普尔主权信用评级模式
Abstract:This paper gives an objectiveanalysison theS&P’ssovereign credit ratingmodels.the paper brieflyintroducesthe background and credit process ofS&P. Finally points outsome problems inthe currentcredit process,which is monopolized by the big three,should bereconstructed,together with the existing international financial system as a whole.
标准普尔主权评级模式浅析
Simple Analysis on Standard & Poor's Sovereign Ratingmodel
文/鹏元资信评估有限公司研究发展部李宇飞
摘要：本文是在通过对美国标准普尔公司主权信用评级系统分析后所做出的归纳总结。简要的介绍一下标准普尔公司背景及其评级流程和模式。最后总结了由三大评级机构评级垄断的主权评级过程中存在的问题，并指出由该国际金融服务体系将面临重构。
政治机制的稳定性、大众对政治的参与程度、经济和收入分配结构、财政政策和预算的灵活性、货币政策和通货膨胀压力、公共和私营部门债务负担以及偿债记录都是影响本币债务评级的因素。如果一国政府被认为是稳定而且能对经济问题迅速做出反应，一国国民生活水平不断改善，通货膨胀率低，公共部门和私人部门债务负担较低，财政赤字不大，资金被用于生产性投资，则该国的评级就高。
考量主权国家评级的五大关键要素具体内容为：1、所谓政治因素的得分指：国家公共机构所发挥的效果及政治风险；2、所谓经济因素的得分指：国家经济结构和增长预期；3、所谓外部因素的得分指：外部流动性和国际投资情况；4、所谓财政的得分指：财政政策灵活性及效果，且与债务负担状况息息相关；5、所谓货币因素的得分指：货币灵活性。
国际上流行国家主权评级，体现一国偿债意愿和能力，主权评级内容很广，除了要对一个国家国内生产总值增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响国家偿还能力的因素进行分析外，还要对金融体制改革、国企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进行分析，最后进行评级。根据国际惯例，国家主权等级列为该国境内单位发行外币债券的评级上限，不得超过国家主权等级。国家主权信用评级具体涉及的主权评级有：长、短期外币债国家上限评级，长、短期外币银行存款国家上限评级。鉴于外币转移风险及国家系统风险，国家上限评级代表了外币债务发行人所能得到的最高评级。另外还涉及政府外币及本币长期债券评级。主权评级标准从AAA至C。
标准普尔认为与中央集权的政府相比，分散化的决策过程、市场化的经济体制和从法律制度方面保护产权的政府会更加不容易出现政策失误，并且会比较尊重债权人的利益。
3、经济增长的前景
经济增长前景分析指标有储蓄、投资规模及构成、中央及地方政府收入，支出和盈余或赤字趋势、经济增长的速度和结构。
标准普尔认为，如果一个国家或地区的生活水平和收入分配具有广泛的公平性，则该政府可以负担比较高的外债水平和承受意外的经济与政治冲击，而经济贫穷的政府则相反。
标准普尔对主权国家信用的分析是定性和定量因素的结合。定量分析包括对经济效率，政府财政收支和银行或有负债的综合分析；另一方面，由于政治因素和政策制定对政府偿还债务的意愿有着重大影响，所以标准普尔在对主权政府进行评级时也特别强调定性分析的重要性。
标准普尔的主权信用评级体系分为10类，在每类标准中，标准普尔按照6个等级(从最好到最差)对各个主权政府进行评价。这10类标准综合了经济和政治两类风险，其中经济风险也是各种定量和定性因素的函数，代表一个主权政府按期偿还债务的能力；而政治风险则代表一个主权政府偿还债务的意愿。
公共部门的外债包括中央政府的直接债务和担保债务，地区和地方政府的债务以及其他公共部门实体的非担保债务。公共部门外债净额等于公共部门外债总额减去公共部门对外金融资产。
10、私营部门外债负担
私营部门外债负担指标有:金融部门的总外债和净外债占经常项目收入的百分比、非金融部门的总外债和净外债占经常项目收入的百分比、债务币种构成，到期日及其对利率变动的敏感性、获得优惠资金的机会、偿还债务的负担。