固定收益证券的估值、定价与计算 课件 (9)
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固定收益证券的估值、定价与计算 课件
按发行人分类
债券的分类
我国的“企业债务工具”
期限
企业债券 10年以上
发行流通 场所
交易所或 银行间市 场 银行间市 场 交易所或 银行间市 场
投资人
机构与个 人 机构
主管机构
国家发展 改革委员 会 人民银行
发行管理
额度审批
发行定价
发改委审 批 发债企业 与承销机 构协商 发债企业 与承销机 构协商
中期票据
企业发行的中等期限（1年-5年）的无担保债券。 √中期票据的发行由银行间市场交易商协会注册，并交人 民银行备案。其发行方式灵活，在注册有效期内，发债企 业有权选择发行的具体时间和数额。 √ 2008年4月，人民银行颁布《银行间债券市场非金融企 业债务融资工具管理办法》，同期银行间市场交易商协会 颁布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册指引 》，中期票据开始进入银行间市场交易。 √工行、农行、中行、建行、交行、中信、光大七家银行 可为企业承销中期票据。
中央政府（以财政部作为其代表）为筹措资金的需要， 以国家信用为支持向本国公众发行的债券。 国债是一个国家内安全性高、流动性强、收益稳定的金 融资产。
按发行人分类
债券的分类
政策性金融债券
由政策性银行（如我国的国家开发银行、进出口银行、农 业发展银行）发行的债券。政策性金融债券的安全性和流 动性较好，其信用地位与国债非常接近。
债券的分类
发行人的 类型
票面利率 的特点
存在形态
分类标志
价格与面 值的关系 生命周 期长短 是否含有 期权条款
按发行人分类
债券的分类
按发行人分类
√国债 √政策性金融债券 √中央银行票据
√企业债券
第十五单元：固定收益投资分析和估价PPT课件
息票利率和YTM的一半（定期利率）
FV = 本金
到期年限的两倍（期间数）
求解PV = 价格
5
固定收益投资2 固定收益证券的估价
示例
一支10年期公司债券的息票利率为5%，收益率为6%。 该债券的价格占其面值的百分比是多少？
- 通常，假设面值为1,000美元，除非另有明确 说明
TVM: PMT
=
C 2
12
固定收益投资2 收益率指标、即期利率和远期利率
传统的收益率指标
• 当期收益率(CY)
息票利息 CY 价格
• 到期收益率(YTM)
P
C/2 1 YTM
2
C/2
1
YTM 2
2
• 赎回收益率(YTC)
C 1
/ 2 PM YTM 2M
2
P
C/2 1 YTC
2
C/2
1
YTC 2
2
C / 2 PC
1
YTC 2
2C
13
使用财务计 算器
固定收益投资2 收益率指标、即期利率和远期利率
L1-03531
2.一位投资者在20X4年1月1日以99.01的价格购买了A级公司 债券。该债券在20X7年的赎回价格是102，到期日是2009年 1月1日。债券的到期收益率是8.20%，当期收益率是8.03%。
息票利息
P年付
INT 1 YTM
INT (1 YTM)2
INT PM (1 YTM)M
本金
• 使用TVM功能：
PMT = 息票利率 FV = 本金
固定收益计算课件
固定收益市场的监管
为了保障市场的公平、透明和稳定，各国政府和监管机构对固定收益 市场实施了严格的监管措施。
固定收益投资策略
消极投资策略
消极投资策略是指投资者通过购 买并持有固定收益证券，以获得 固定的利息收入，并尽量减少交
易成本和市场风险。
积极投资策略
积极投资策略是指投资者通过分析 市场走势和具体证券的特点，灵活 运用多种投资工具和手段，以获取 更高的投资回报。
详细描述
国债交易案例中，投资者可以通过购买国债 获得稳定的利息收入，并在债券到期时收回 本金。国债的收益率通常较低，但风险也相 对较小。在国债交易中，投资者需要注意国 债的信用评级、发行期限、利率类型等因素，
以选择适合自己的投资品种。
企业债券交易案例
要点一
总结词
企业债券是由企业发行的债券，风险和收益介于国债和股 票之间。
确定债券的利息计算方式， 包括按年计息、按半年计 息、按季度计息等。
利息支付频率
确定债券的利息支付频率， 例如每年支付一次、每半 年支付一次等。
利息起止时间
确定债券的利息起止时间， 即计息的起始日期和终止 日期。
到期收益率计算
到期收益率定义
到期收益率是指投资者持有债券至到期日所能得到的收益率，综 合考虑了债券的利息收入和本金回报。
详细描述
金融债券的收益率通常高于国债和企业债券，但风险也相对较大。在选择金融债券时， 投资者需要了解发行机构的信用评级、财务状况、偿债能力等因素。此外，金融债券的
期限、利率类型、是否可提前赎回等也是投资者需要考虑的因素。
感谢观看
固定收益证券是指持有人在一个预先 确定的未来时期内获得一定金额的支 付，并在到期时得到本金偿还的金融 工具。
为了保障市场的公平、透明和稳定，各国政府和监管机构对固定收益 市场实施了严格的监管措施。
固定收益投资策略
消极投资策略
消极投资策略是指投资者通过购 买并持有固定收益证券，以获得 固定的利息收入，并尽量减少交
易成本和市场风险。
积极投资策略
积极投资策略是指投资者通过分析 市场走势和具体证券的特点，灵活 运用多种投资工具和手段，以获取 更高的投资回报。
详细描述
国债交易案例中，投资者可以通过购买国债 获得稳定的利息收入，并在债券到期时收回 本金。国债的收益率通常较低，但风险也相 对较小。在国债交易中，投资者需要注意国 债的信用评级、发行期限、利率类型等因素，
以选择适合自己的投资品种。
企业债券交易案例
要点一
总结词
企业债券是由企业发行的债券，风险和收益介于国债和股 票之间。
确定债券的利息计算方式， 包括按年计息、按半年计 息、按季度计息等。
利息支付频率
确定债券的利息支付频率， 例如每年支付一次、每半 年支付一次等。
利息起止时间
确定债券的利息起止时间， 即计息的起始日期和终止 日期。
到期收益率计算
到期收益率定义
到期收益率是指投资者持有债券至到期日所能得到的收益率，综 合考虑了债券的利息收入和本金回报。
详细描述
金融债券的收益率通常高于国债和企业债券，但风险也相对较大。在选择金融债券时， 投资者需要了解发行机构的信用评级、财务状况、偿债能力等因素。此外，金融债券的
期限、利率类型、是否可提前赎回等也是投资者需要考虑的因素。
感谢观看
固定收益证券是指持有人在一个预先 确定的未来时期内获得一定金额的支 付，并在到期时得到本金偿还的金融 工具。
固定收益证券的估值、定价与计算 课件 (9)48页
债券组合管理概述
常见的影响债券组合价值变动的风险因子、风险因子的度量工具以及影 响风险因子变化的市场环境如下表所示
债券组合管理概述
在把握风险因子的基础上，债券组合管理开始涉及到组合的构造与交易
债券组合管理与两个层面的问题有关：
一是在静态上如何配置债券资产 二是在什么样的市场时机完成或者调整配置
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√构成指数组合的三个工具分别是中债指数族中的“国债总 指数”、“企业债总指数”和“短期融资券总指数”。假如 经过1年的观察，三个指数的表现见下表
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√这里的线形规划问题是如何确定定制指数中各个指数的比例
以指数为基准的债券组合管理
定义：
以指数为基准的债券组合管理是指将债券组合的业绩与选定的债券指数 的业绩的比较结果作为判定债券投资目标的实现据统计规则制定出来的反映债券市场总体价格水平的指标 体系
宽基债券市场指数 分类债券市场指数
以指数为基准的债券组合管理
利率免疫
当投资者的计划投资期（持有债券的时间）等于债券的久期时，其债券组合 的市值不受利率变化的影响，可以说，这一债券组合（在这个时间点上）实 现了利率免疫。
以负债为基准的债券组合管理
合适期限的推导：
持有期收益率
HRRHB(i)B0 (1i)1
持有期收益率依赖于利率i和持有期限H，它一方面是利率（经过H次方的）的 “减函数”，另一方面是（1+i）的增函数。所以，HRR是一个有关利率的比较 复杂的函数。
分类：
指数复制策略
完全按照某个债券指数的标准构造债券组合，即“复制”中 的所有风险因子，按照指数中的债券权重购买债券
固定收益证券分析—定价、组合与风险管理(PPT 66张)
给 定 市 场 利 率 下 的 债 券 价 格 ( $ ) 到 期 时 间 4 % 1 年 1 , 0 3 8 . 8 3 1 0 年 1 , 3 2 7 . 0 3 2 0 年 1 , 5 4 7 . 1 1 3 0 年 1 , 6 9 5 . 2 2 6 % 1 , 0 1 9 . 1 3 1 , 1 4 8 . 7 7 1 , 2 3 1 . 1 5 1 , 2 7 6 . 7 6 8 % 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 0 % 9 8 1 . 4 1 8 7 5 . 3 8 8 2 8 . 4 1 8 1 0 . 7 1 1 2 % 9 6 3 . 3 3 7 7 0 . 6 0 6 9 9 . 0 7 6 7 6 . 7 7
15.4.1预期假定 15.4.2流动偏好 15.4.3市场分割与优先置产理论 15.5对期限结构的说明
本质： 不同期限资产的利率模型
债券的利率结构：
风险结构（同期限的公 司债与国债的利 期限结构（同类债券的 期限与利率关系
15.1确定的期限结构 一、短期利率（short interest rate） 给定期限的利率——短期利率 变利率情形：（r1，r2，……rn）， n为期限；1美元的现值为：
法则：未来运行中不超过r*的外部利率水平， 就赚！
现行收益率（current yield）——每年的 利息收入除以当期债券价格。 息票利率（coupon yield）——利息年收 入除以面值。 二、赎回收益率 赎回风险，在于利率（市场）低于发行 时的市场利率时，发行人可以牺牲投资人利 益而赎回债券。故有，当利率高时可赎回债 券与不可赎回债券无区别，当利率低时，可 赎回债券的价格较低。
固定收益证券的估值、定价与计算58页PPT
1、战鼓一响，法律无声。——英国 2、任何法律的根本；不，不成文法本 身就是 讲道理 ……法 律，也 ----即 明示道 理。— —爱·科 克
3、法律是最保险的头盔。——爱·科 克 4、一个国家如果纲纪不正，其国风一 定颓败 。—— 塞内加 5、法律不能使人人平等，但是在法律 面前人 人是平 等的。 ——波 洛克
16、业余生活要有意义，不要越轨。——华盛顿 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。——罗素·贝克 18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。——马云 19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。——雷锋 20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。——布尔沃
固定收益证券的估值、定价与计算课件
通货膨胀风险控制
感谢您的观看
在计算固定收益证券的价值时，考虑到风险因素对贴现率的影响。
03
固定收益证券的定价
指借款人或债务人违约的可能性导致的固定收益证券价格下降的风险。
信用风险
这类证券的违约风险较高，可能导致投资者损失本金。
高信用风险证券
投资者可以通过对债务人或借款人的信用记录、历史表现等进行评估，以降低信用风险。
信用风险的管理
利率敏感性分析
使用利率敏感性指标，如久期和凸性，来测量固定收益证券的利率风险。
利率风险测量
通过投资组合管理策略，如免疫策略和杠铃策略，来控制固定收益证券的利率风险。
利率风险控制
03
信用风险控制
通过限制低信用评级证券的投资比例、分散投资等方式，降低固定收益证券的信用风险。
01
信用评级评估
对固定收益证券发行人的信用评级进行评估，了解其偿债能力。
通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。
相对估值法是一种基于比较的估值方法。它通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。首先，找到与目标证券类似的证券，这些证券在风险、期限和现金流等方面应具有相似特征。然后，根据这些类似证券的市场价格和关键特征，调整目标证券的价值。这种方法的关键在于找到合适的比较基准和调整因素。
通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。
蒙特卡洛模拟法是一种基于概率的估值方法。它通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。首先，根据历史数据和市场环境，建立描述未来现金流和利率变化的概率模型。然后，利用计算机模拟生成大量的未来情景，并计算每种情景下证券的价值。最后，将这些价值加权平均得到目标证券的预期价值。蒙特卡洛模拟法能够处理不确定性和风险，但需要大量的计算资源和准确的概率模型。
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在计算固定收益证券的价值时，考虑到风险因素对贴现率的影响。
03
固定收益证券的定价
指借款人或债务人违约的可能性导致的固定收益证券价格下降的风险。
信用风险
这类证券的违约风险较高，可能导致投资者损失本金。
高信用风险证券
投资者可以通过对债务人或借款人的信用记录、历史表现等进行评估，以降低信用风险。
信用风险的管理
利率敏感性分析
使用利率敏感性指标，如久期和凸性，来测量固定收益证券的利率风险。
利率风险测量
通过投资组合管理策略，如免疫策略和杠铃策略，来控制固定收益证券的利率风险。
利率风险控制
03
信用风险控制
通过限制低信用评级证券的投资比例、分散投资等方式，降低固定收益证券的信用风险。
01
信用评级评估
对固定收益证券发行人的信用评级进行评估，了解其偿债能力。
通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。
相对估值法是一种基于比较的估值方法。它通过比较类似证券的市场价格来评估固定收益证券的价值。首先，找到与目标证券类似的证券，这些证券在风险、期限和现金流等方面应具有相似特征。然后，根据这些类似证券的市场价格和关键特征，调整目标证券的价值。这种方法的关键在于找到合适的比较基准和调整因素。
通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。
蒙特卡洛模拟法是一种基于概率的估值方法。它通过模拟多种可能的未来情景来评估固定收益证券的价值。首先，根据历史数据和市场环境，建立描述未来现金流和利率变化的概率模型。然后，利用计算机模拟生成大量的未来情景，并计算每种情景下证券的价值。最后，将这些价值加权平均得到目标证券的预期价值。蒙特卡洛模拟法能够处理不确定性和风险，但需要大量的计算资源和准确的概率模型。
第章固定收益证券定价：收益率的衡量PPT课件
固定收益证券
FIXED INCOME SECURITIES
江西财经大学 金融与统计学院
桂荷发
固定收益证券定价：收益率的衡量
1
债券收益率的衡量
2
债券总收益的来源
3 债券江西组财合经大收学益金融率与的统计衡学院量 @桂荷发
第一节 债券收益率的衡量
债券收益率反映的是债券收益与其初始投资之间的 关系。常见的债券收益率有以下几种形式： 到期收益率 当期收益率 赎回收益率 持有期收益率
第一节 债券收益率的衡量
赎回收益率
C N
P
P t1 1 yt 1 y N
P：债券的市价；
N ：直到赎日前的期数；
P：赎回价格；
江西财C经：大学每金融期与利统计息学院；@桂荷发
y：每期的赎回收益率。
第一节 债券收益率的衡量
例5：某债券10年后到期，半年付息一次，下一次
T：距江离西财到经大期学金日融与的统年计学数院 。@桂荷发
第一节 债券收益率的衡量
零息债券的到期收益率
例2：假设欧洲国债市场中有A、B、C三种债券，
面值都是1000元。A是1年期零息债券，目前的市 场价格为934.58元；B为2年期的零息债券，目前 的市场价格为857.34元；C为2年期附息债券，票 面利率为5%，一年付息一次，下一次付息在一年 后，目前的市江西场财价经大格学为金融9与4统6.计9学3院元。@桂请荷发分别计算这 三种债券的到期收益率。
第一节 债券收益率的衡量
到期收益率
n
P c NPV 0Fra bibliotekt 1t
1 y t
0
n
P c 0
t 1
t
FIXED INCOME SECURITIES
江西财经大学 金融与统计学院
桂荷发
固定收益证券定价：收益率的衡量
1
债券收益率的衡量
2
债券总收益的来源
3 债券江西组财合经大收学益金融率与的统计衡学院量 @桂荷发
第一节 债券收益率的衡量
债券收益率反映的是债券收益与其初始投资之间的 关系。常见的债券收益率有以下几种形式： 到期收益率 当期收益率 赎回收益率 持有期收益率
第一节 债券收益率的衡量
赎回收益率
C N
P
P t1 1 yt 1 y N
P：债券的市价；
N ：直到赎日前的期数；
P：赎回价格；
江西财C经：大学每金融期与利统计息学院；@桂荷发
y：每期的赎回收益率。
第一节 债券收益率的衡量
例5：某债券10年后到期，半年付息一次，下一次
T：距江离西财到经大期学金日融与的统年计学数院 。@桂荷发
第一节 债券收益率的衡量
零息债券的到期收益率
例2：假设欧洲国债市场中有A、B、C三种债券，
面值都是1000元。A是1年期零息债券，目前的市 场价格为934.58元；B为2年期的零息债券，目前 的市场价格为857.34元；C为2年期附息债券，票 面利率为5%，一年付息一次，下一次付息在一年 后，目前的市江西场财价经大格学为金融9与4统6.计9学3院元。@桂请荷发分别计算这 三种债券的到期收益率。
第一节 债券收益率的衡量
到期收益率
n
P c NPV 0Fra bibliotekt 1t
1 y t
0
n
P c 0
t 1
t
第章固定收益证券定价：货币时间价值PPT课件
固定收益证券
FIXED INCOME SECURITIES
江西财经大学 金融与统计学院
桂荷发
固定收益证券定价：货币时间价值
1
现金流
2
终值与现值
3
年江金西财终经值大学与金年融与金统现计学值院 @桂荷发
第一节 现金流
❖ 债券的现金流
▪ 票面利率
▪ 票面金额
▪ 付息方式
江西财经大学金融与统计学院 @桂荷发
率为5%，期限为5年，连续复利计息，到期时 老王将取回多少现金？
江西财经大学金融与统计学院 @桂荷发
第二节 终值与现值
❖ 多期投资的终值
F P1 rt 1000110%5 1610.5（1 元）
F : 终值; P : 本金; r : 利率;t : 期限
江西财经大学金融与统计学院 @桂荷发
r：名义年利率（也可视为报价利率）
江西财经大学金融与统计学院 @桂荷发
第二节 终值与现值
例9：沈小阳现在往银行存入 50 元，存期为 3 年，
银行利率为 12% ，每半年复利一次，三年后 沈小阳能拿到多少钱？
FV $50 1 0.12 23 $50 (1.06)6 $70.93 2
NPV江西财经$大9学,5金0融0与统计$学9院,5@2桂3荷.8发1 NPV $23.81
第二节 终值与现值
❖ 净现值 ▪ 单期投资中，净现值（ NPV）的计算公式如下：
NPV = –Cost + PV ▪ 在例3中，如果投资者不进行该项净现值为正
的投资，而是将9,500元以 5% 的利率存入银 行，1年后的所得将低于10,000元，从终值的 结果看也是不江西好财的经大。学金融与统计学院 @桂荷发 ▪ $9,500×(1.05) = $9,975 < $10,000
FIXED INCOME SECURITIES
江西财经大学 金融与统计学院
桂荷发
固定收益证券定价：货币时间价值
1
现金流
2
终值与现值
3
年江金西财终经值大学与金年融与金统现计学值院 @桂荷发
第一节 现金流
❖ 债券的现金流
▪ 票面利率
▪ 票面金额
▪ 付息方式
江西财经大学金融与统计学院 @桂荷发
率为5%，期限为5年，连续复利计息，到期时 老王将取回多少现金？
江西财经大学金融与统计学院 @桂荷发
第二节 终值与现值
❖ 多期投资的终值
F P1 rt 1000110%5 1610.5（1 元）
F : 终值; P : 本金; r : 利率;t : 期限
江西财经大学金融与统计学院 @桂荷发
r：名义年利率（也可视为报价利率）
江西财经大学金融与统计学院 @桂荷发
第二节 终值与现值
例9：沈小阳现在往银行存入 50 元，存期为 3 年，
银行利率为 12% ，每半年复利一次，三年后 沈小阳能拿到多少钱？
FV $50 1 0.12 23 $50 (1.06)6 $70.93 2
NPV江西财经$大9学,5金0融0与统计$学9院,5@2桂3荷.8发1 NPV $23.81
第二节 终值与现值
❖ 净现值 ▪ 单期投资中，净现值（ NPV）的计算公式如下：
NPV = –Cost + PV ▪ 在例3中，如果投资者不进行该项净现值为正
的投资，而是将9,500元以 5% 的利率存入银 行，1年后的所得将低于10,000元，从终值的 结果看也是不江西好财的经大。学金融与统计学院 @桂荷发 ▪ $9,500×(1.05) = $9,975 < $10,000
固定收益证券培训课件66页PPT
问题解决方法：把每一个息票支付看作一个独立
的“微小”的零息票债券，这样息票债券就变成许多零 息票债券的组合。
例如，一张10年期、息票利率6％、半年付息、面值1000 元的国债，可以看作20张零息票债券的组合（19张面值30元的 零息票债券和1张面值1030元的零息票债券）。
如果将每一个息票债券都看作“零息票债券”的加总， 贴现率应以相同期限的国债即期利率作为基准利率。
由3年零息债券的到期收益率和2年零息债券的 到期收益率推断出的第3年的远期利率。
投资于三年期零息债券：131.87 100(1 S3)3 投资于两年期零息债券 :118.87 100(1 S2 )2 两年期零息债券到期后再投资1年零息债券， 假定当收益率为f 2,3 , 使得两种投资相等，那么
Yn = n 年期债券的适当收益率
Rf,n = n年期政府债券的收益率（到期收益率） DP = 信用风险报酬 LP = 流动性风险报酬 TA = 税收调整的利差 CALLP = 可提前偿还（赎回）而产生的溢价（正利
差） PUTP=可提前兑付（回售）而产生的折价（负利差）
COND = 可转换性而导致的折价
d2＝1＋a×2＋b×22＋c×23 ＝1+2a+4b+8c d3＝1＋a×3＋b×32＋c×33 ＝1+3a+9b+27c 整理得：348a+1012b+2988c=1.1 每个债券都可表示为上式，列出n个式子。 用 进而最根小据二d乘t=法1/估(1计+sat)、t求b出、即c三期个收参益数率，。再求出贴现因子dt，
统计方法
贴现因子：面值1元，t年后到期的零息 债券目前的价格 dt=1/(1+st)t
固定收益证券分析—定价、组合与风险管理(PPT 66张)
回归得d1，……， dm--“微小债券价格”，而 d1=1/(1+r1 ) ，d2=1/(1+r1)(1+r2)， d3=1/(1+r1)(1+r2)(1+r3)
1 1 1 ( 1 r ) , ( 1 r ) 1 2 d ( 1 r )d 1 1 2
1 1 1 ( 1 r ) 3 ( 1 r ) ( 1 r ) d 1 2 3
( 1 f ) )
j j 2
n
1 n
（2）若收益率曲线（yn）上升，则fn+1>yn。 （3）远期利率与未来预期利率的关系： fn= E(rn)+ ln， ln流动溢价（偏好） 但是， E(rn)测得准吗？ （4） E(rn)的波动，决定于预期的通胀率。
补充：利率敏感性分析
债券定价的影响因素？
P P /( 1 r ) t
t=0，1，……,T。 零息票 t
CH15利率的期限结构
15.1确定的期限结构 15.1.1债券定价 15.1.2持有期回报 15.1.3远期利率 15.2期限结构的测度 15.3利率的不确定性与远期利率 15.4期限结构理论
则： P20 =1000/(1.10)(1.08)=909.09/1.08=841.75 于是，一年后二年债券的“均衡”价格应为P21= 909.09， 但是，若f2>E(r2)=10%，则P21将低于909.09。 因此，投资者要求针对利率风险的“风 险益价”，也就是要求，实际价格P2 < P20。 若P2 =819<841.75，则二年期债券在第一年 时的预期收益率为1.11，事实上， 1000/(1.11)(1.10)= 909.09/1.11=819 风险溢价为11%-8%=3%。 二年债的到期收益率为
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在前一步骤的基础上进行业绩评估
调整组合结构
债券组合的管理是一个持续不断的过程 组合管理者随时根据当前的形势判断是否应该调整组合以便与外部的变化协 调一致
债券组合管理概述
债券组合管理的内容
债券组合管理的前提是对风险的预防与处理，包括风险因子的辨别、度 量以及对促使风险因子变化的市场环境的认知。
债券组合管理概述
债券组合
债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债券以及相关的债券 衍生品的集合
债券组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定的技术手段对组合 进行维护、调节与控制，以便实现预定投资目标的过程 债券组合管理的主要内容涉及组合风险因子的辨别与处理、市场时机选 择、资产配置（包括部类配置与券种选择）以及组合业绩评价
7.5%
7.5%
138.83
终值
0.09*6133.7+0.91*305.4
289．8 9
HRR
2[（289.89/138.84）1/20- 7.5%
债券A、债券B以及债券组合10年的表现（市场利率为5.5%）
Bond A（4%,20,MD=11.78,D=12.22） 现金流 计算过程 金额 52.36 30.46 58.13 140.9 8 2[（133.71/64.04）1/201] Bond B（12%,20,MD=9.43,D=9.78） 现金流 计算过程 金额 157.18 91.36 58.13 306.67 2[（306.67/146.24） 1/20-1]
根据免疫法管理的债券组合可以在指定的时间内获得确定的、不受利率 变化影响的收益率。 这一管理方法在两个层面上得以运用：
一是在组合构造时使债券组合的久期等于负债的久期，并且使债券组合的初 始价值等于负债的初始价值。这样，当利率发生变化时，资产价值与负债价 值大致同等变化，相互抵消，组合管理者的总体财务状况不受利率波动的影 响；
可以解得 x=0,y=0.6446,z=0.3554,R= 6.14%，该收益率就是衡量 债券组合业绩的基准。
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
优点：容易测量和评价，管理费用比较低； 缺点
：
指数的业绩不一定是最佳的投资业绩 有时会忽略一些投资机会
以负债为基准的债券组合管理
债券组合的管理有两个目标：
FV（1-20） 2[（1.0375）201]/0.0375 PV(2140) PV of prin 总计 HRR 债券组合 构造成本 0.09*64.04+0.91*146.24 2[（1-1.0375）20]/0.0375 100(1.0375)-20
FV（1-20） 6[（1.0375）201]/0.0375 PV(2140) PV of prin 总计 HRR 6[1-（1.0375）20]/0.0375 100(1.0375)-20
总指数”、“企业债总指数”和“短期融资券总指数”。 假如经过1年的观察，三个指数的表现见下表
国债总指数 收益率 3.7% 企业债券总指数 短期融资券总指数 6.6% 5.3%
指数平均久 期
6
7
0.88
定制指数的久期=6x+7y+0.88z=4.825(x，y，z分别是定制指数中各个指 数的权重) 定制指数的收益率R=0.037x+0.066y+0.053z
以负债为基准的债券组合管理
合适期限的图示
HRR
i,D＞PH i↑,DPH
资本利得效应 发挥主导作用
再投资效应发 挥主导作用
ii0
i0
i＞i0
i
D=PH PH是“计划投资期”（债券持有期）；i0代表购买债券时的收益率 水平，并假设投资者持有债券的时间等于债券久期，即PH=D
以负债为基准的债券组合管理
一是产生尽量多的收益实现投资目标 二是使债券资产组合的期限结构与负债期限结构相协调。
围绕这一理念的是两种管理方法：
免疫法 现金流匹配方法
以负债为基准的债券组合管理
免疫法
资本利得效应——短期效应 再投资效应 ——长期效应 “合适的期限”
当投资者持有债券组合的时间为“合适的期限”时，利率变动（无论升降） 对债券组合价值的影响为零 “合适的期限”存在且等于债券的久期
固定收益证券
第十讲:债券组合管理
主讲教师：李磊宁
单位：中央财经大学金融工程系 主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式： √电子邮件：lileining3631@
内容提要
1
2 3 4
债券组合管理概述
以指数为基准的债券组合管理 以负债为基准的债券组合管理
积极的和结构化的组合管理策略
债券组合管理概述
债券组合管理的过程
创立债券组合的关键是明确可以量化的投资目标
将投资者的负债结构作为投资目标基准
将某种债券市场指数作为投资目标基准
实施相关策略
积极策略 消极策略
混合策略
债券组合管理概述
债券组合管理的过程
监测组合表现
找到一种合理的方法计量组合在特定时期的业绩
二是组合管理者持有债券的时间等于债券组合的久期，则其可以锁定一个最 低的收益率，而不管届时利率变动情况如何。
以负债为基准的债券组合管理
免疫法举例：负债的久期是10（年），基于这个负债 的久期而建立的债券组合有两个成分债券：债券A与债 券B。 设x与(1-x)分别是A债券与B债券的权重，由于12.22 x +9.78 (1-x)=10，所以x=9.02%，（1-x）=90.98%。当 前两只债券的到期收益率都是7.5%。我们的计划投资 期是10年，要求的最低回报率是7.5%。
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√定制指数的要求：指数组合在与现有的债券组合久期相
同的情况下实现最大收益率 。
√定制指数的目的：将指数收益率作为衡量债券组合业绩 的标准。
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√构成指数组合的三个工具分别是中债指数族中的“国债
分类：
指数复制策略
完全按照某个债券指数的标准构造债券组合，即“复制”中 的所有风险因子，按照指数中的债券权重购买债券
指数定制策略
通过对现有的债券指数进行加工处理，构造一个新的指数 （定制的指数）用来衡量组合业绩的策略
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数复制策略:设想某债券指数的成分债券 可以按照“发行人”、“信用级别”、“期 限”三个标志进行划分，其中“发行人”分 为国债、金融债、公司债；“信用级别”分 为投资级、非投资级；“期限”分为短期、 中期、长期。那么，需要构造的债券组合需 要的单元格为323=18。也就是说，至少 需要18只债券，才能覆盖该指数的所有特征。
一是在静态上如何配置债券资产 二是在什么样的市场时机完成或者调整配置
以指数为基准的债券组合管理
定义：
以指数为基准的债券组合管理是指将债券组合的业绩与选定的债券指数 的业绩的比较结果作为判定债券投资目标的实现程度的管理模式
债券指数
债券指数是依据统计规则制定出来的反映债券市场总体价格水平的指标 体系 宽基债券市场指数 分类债券市场指数
以指数为基准的债券组合管理
债券指数一般具有下面的市场功能
债券指数能够综合反映出债券市场价格的总体水平与变动，在宏观上为 投资者提供了债券投资回报的基准
债券指数是开展债券市场分析研究的重要工具
债券指数可以作为债券组合业绩评估的标准之一
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
定义：指数化策略是一种消极的管理策略，是指将债券组合的业绩与债 券指数的业绩挂钩的管理策略
设B(i)、FH、H分别代表债券当前(i利率情况下)的价格、期末债券总市 值和债券持有期，假如利率期限结构是水平的,由于 最小化FH的一阶条件为
FH B(i)(1 i) H
整理得 代入i0，有
dFH B(i)(1 i) H HB(i)(1 i) H 1 0 di
A的票息率是4%，半年付息1次，剩余期限为20年，当前价格 是64.04，久期是12.22； 债券B的票息率是12%，半年付息1次，剩余期限为20年，当 前价格是146.24，久期是9.78
如果利率维持7.5%不变，A、B以及债券组合10年的业绩表现
Bond A（4%,20,MD=11.78,D=12.22,权重:9.02%） Bond B（12%,20,MD=9.43,D=9.78,权重 :90.98%） 现金流 计算过程 金额 58.04 27.79 47.89 133.7 1 2[（133.71/64.04）1/201] 现金流 计算过程 金额 174.1 83.38 47.89 305.37 2[（305.37/146.24） 1/20-1]
所谓“风险因子”，就是其变动能够直接促使债券组合价值变动的因素， 风险因子是由市场环境决定、并随市场环境的变化而变化的。
债券组合管理概述
常见的影响债券组合价值变动的风险因子、风险因子的度量工具以及影 响风险因子变化的市场环境如下表所示
风险因子
风险因子的度量工具
影响风险因子的市场环境
信用风险
以指数为基准的债券组合管理
指数化策略
指数定制策略 （举例）
√这里的线形规划问题是如何确定定制指数中各个指数的比例， 以便实现定制指数的收益率R最大化。用数学模型表示的目 max 标函数和约束条件如下
R 0.037 x 0.066 y 0.053 z s.t. 6 x 7 y 0.88 z 4.825 0 x 1 0 y 1 0 z 1 x y z 1