固定收益证券估值与分析

固定收益证券估值与分析当收益率曲线正向平行移动125个基点时，用久期计算发生的变化是否可靠？这个结果是不可靠的，用修正久期估算的价值变化仅仅在极微小的收益率变动时才有足够的精确度。

当收益率曲线平行移动时，凸性为正对投资者有利还是不利？正的凸度对投资者有利：收益率的上升和下降对价格都有正面的影响。

因此，如果其他情况不变，有较大凸度的债券比有较小凸度的债券更受欢迎。

可转债中认股权证的隐含价格太低了，问是什么原因造成的？a.收益率可能是错的，应该更高b.权证是欧式的，而且在期间标的股票有资金回报或支付较多的分红（因此权证的价格打折扣，反映了股票价格将要下跌）。

预期股市的波动率会下降，附带认股权证的债券是否值得推荐？股票市场的波动率的下降将对权证的价格产生负面的影响。

因此不应建议这样的投资。

可赎回债券的价格与赎回权的执行价格相近时的凸性及对组合的影响。

对于在接近于赎回权的行权价格进行交易的可赎回债券，凸度是负的。

因此，整体养老金组合的凸度会降低。

结果，基金价值从收益率上升中得到的好处会比从收益率下降中得到的利益多。

因此被该投资触发的凸度变动是负的。

预期收益率适当提高时，使用带上限的FRN投资策略是否值得推荐？原则上，该投资是值得建议的，因为这些FRN的价格将保持不变，不会因为预期收益率的增加而下跌。

由于预期中仅仅有中等程度的收益率增加，该利率上限应该是没有问题的。

有上限的FRN的价格将比其他特征相同但没有上限的FRN低。

原因是投资者实际上是卖出上限（期权），并以债券价格折价的方式获得了期权价值。

比较带上限的FRN票据与一份其他条款相同、且同时还带下限的浮动利率票据（双限浮动利率票据）的久期。

带有上限的FRN的久期比带有双限的FRN的久期低。

原因，由于上限和下限设立的十分接近，带双限的FRN的市场行为将会类似一个固定息票债券。

带双限的FRN比一个带上限的FRN 更像一个固定息票债券，因此有一个更高的久期。

题中收益率曲线表明远期利率高于当前的即期利率，解释这一现象的原因a.市场参与者预期一年期利率在未来逐渐上升（预期因子）b.在目前时点上存在由于不能精确预测未来利率水平而引起的风险溢价。

考虑投资通货膨胀指数政府债券，以规避利率上升的风险。

与具有相同期限的普通零息债券价格变化相比，通货膨胀指数政府债券的价格将会如何变化？从价格风险的视点看，上述描述的普通零息债券与通货膨胀联结政府债券之间存在正的相关性。

然而，通货膨胀联结政府债券的价格波动一般来说会小于普通零息债券的价格波动。

有两个组合，目前在下列两种情况下，哪一个组合的表现会更好一些？ 1) 收益率曲线发生了一个显著的向上的平移； 2) 五年期利率保持不变，收益率曲线扁平化并变为水平线。

对于案例1)，杠铃式组合的表现将会较好。

这是因为杠铃式组合有更高的凸性，当利率上升时，它的相对久期将变短。

对于案例2) ，子弹式组合的表现会较好。

原因：为了使利率曲线完全变平并等于5年期债券利率，3年期债券利率必须提升0.644%，7年期债券利率必须下降0.193%。

另一方面，问题d)的答案已经显示3年期债券和7年期债券的修正久期的比率为：311.2125.52907.575.47797.2=⋅⋅如果市场价格改变，我们将分子分母两者都乘上以上利率的变化来看看该比率的变化，得到如下关系：446.0644.0193.0311.2644.0-=⋅-，因此利率上升对于3年期债券的影响较大。

这样，杠铃式组合的回报将是负的。

另一方面，不会看到子弹式组合的市场价格有任何改变，因为5年期债券的利率保持不变。

目前持有可提前还款的房地产抵押债券组合，预测市场利率波动性会更大，对组合的市场价格会产生什么影响？公司可用何种方法进行套期保值，以抵消利率波动性上升对组合的影响？住房抵押贷款证券卖给了住房贷款的借款人一个选择权，允许他提前偿付。

市场利率的波动变大将使该选择权的价值上升，这样预期将使该住房抵押贷款证券组合的价格下跌。

目前该公司是利率波动性的空方，为了对冲利率波动性变高的影响，它应该购买利率期权，诸如债券期权或互换期权。

解释为什么用即期利率和到期收益率算出来的债券价格不一样在持有期——收益率关系的分析中，最好使用即期利率而非YTM ，原因是即期利率不受票息效果的影响。

如果市场价格(c1)同使用即期利率计算的(c2)不同，则可通过拆分付息债券而获得套利机会。

最终，债券价格(c1)将达到使用即期利率计算的(c2)。

你的养老金负债方的基准相当于一个15年期AA 评级的债券。

请描述当你投资于一个5年期BBB 等级的养老金资产时，所需面对的风险的种类。

a.养老金资产（5年债券）和负债（15年基准）的久期存在不匹配。

.在利率下降的情形下，养老金负债的增加多于养老金资产的增加。

结果是，融资状态b.存在利差加大的风险：如果AA 与 BBB 评级的债券利差加大，融资状态同样恶化。

你购买了一种可转换债券。

不久以后，该债券的标的资产股票的价格大幅上涨。

如果其它条件不变，对你的回收期有何影响？回收期定义为： PP = CP / (CY - DY),其中：CY 为可转换债券收益，DY 为标的资产股票的股息收益，CP 为转换溢价 。

而且，转换溢价(CP)可以表示为：CP = 债券市场价格 - 转换价值。

最后，转换价值本身为CV = 转换比率 ∙ 标的资产股票价格更高股价导致更高转换价值，更低转换溢价。

最终，回收期缩短。

哪只债券有最高的凸性？债券Z 在3个给定的债券中有最高的凸性。

实际上凸性C 如下：()()()∑∑==⋅+⋅⋅+⋅=+⋅+⋅⋅+⋅⋅=T 1t t 2T 1t t t 2w )1t (t k 1121k 1CF )1t ()t (k 11P 121C 其中w t 是在时间t 支付的现金流的现值 :P)k /(CF w tt t +=1占所有时间现金流现值的比例。

对债券Z 来说,，总和由三项构成，最后一项（既然本金通常是现金流中权重最大的支付，所以最后一项通常是最大的）为12·w 3.，其中债券Y 的最后一项为6·w 2，最后一项为2·w 1。

给出计划投资以外币计价的可赎回固定息票次级债券时要考虑的风险因素 利率风险（利率变动的幅度取决于距到期日的时间、息票利率、回购权及收益率水平），再投资风险（债券发行者执行回购权所带来的风险），波动率风险（波动率越高，可回购债券的价格越低），投资于次级债所带来的信用风险，流动性风险，外汇风险，通货膨胀风险，事件风险，国家风险使该投资组合资产和负债的久期相匹配后，还有哪些残留风险？a.浮息债券评级（BB ）下降：当BB 利差扩大时（相对于AA 利差的稳定），注资状态可能降低到100%以下。

b.收益率曲线风险：资产方近似于一个杠铃组合，而同时养老金负债方却可用一个15年期的零息债券的子弹部位来表示。

结果是，收益率曲线的变化可能会影响到养老金的注资状态。

c.收益率的不同: 养老金资产和负债的不同的息票支付大多情况下伴随着不同的收益率。

结果是，资产和负债两方面的变化不是一一对应的。

d.即使是在AA 评级的债券中，如果发行方是不同的实体，评级可能随着时间的流逝而改变。

所以完美的套期避险方案自然是将一笔35亿欧元的资金投资于和负债方一样的15年期零息债券。

你依然担心该退休金的通货膨胀风险，因为退休金的负债正随着通胀的增加而增加。

你怎样才能通过对退休金的资产一方的运作来减轻退休金的通胀风险？a 、你可以将现有养老金资产转换成通胀保护债券，同时保持久期不变。

然而，依旧有基础风险存在，因为通胀挂钩资产的结构和负债方不是一样的（例如，驱动养老金负债的工资增加的因素和公开的通胀数据不一定是吻合的。

）b 、另外，你可以使用通胀衍生品，比如通胀互换。

你正在考虑通过实施一种覆盖策略1来提升退休基金的风险/收益状况。

此覆盖策略的回报是和利率变动相独立的，并且覆盖组合的久期为零。

此类覆盖策略的优点和缺点有哪些？优点：a 、覆盖策略可能导致额外收益（收益强化）。

b 、覆盖策略可能会更好地分散化养老基金（风险强化）。

c 、导致的风险/收益特征可能会比覆盖前的情况要好。

缺点：a 、在覆盖出现负面结果时，养老金资产价值以及注资状态可能受到负面影响。

b 、由于你的养老金负债方和覆盖策略是完全独立的，有人可能会争议说相应养老金资产对养老金负债方的对冲质量被毁坏了。

（“完美对冲”比较）。

题中远期利率可能和下一年的短期利率的轨迹的一般市场期望有差异。

请描述导致这种差异的因素。

第一个来自于不同期限债券的期望收益率代表投资者所要求的溢价，因此短期利率的期望价值与远期利率的期望价值之间存在差异。

这个差异水平将由债券的价格波动率水平、流动性水平和个体市场参与者的特殊要求所影响。

第二个来自于债券距离到期时间越长，债券的凸度就越大，价格的波动性也越有利。

即使投资者对不同期限债券的期望收益率相同，第二个因素也可以使短期利率的期望价值与远期利率的期望价值之间产生差异。

在什么情形下发行者将决定执行债券的提前赎回权？描述市场作为一个整体的情形和非金融公司X的特殊情形。

市场上一般的情况应是利率更低一些；特别说来，也可能是X公司的财务状况有足够的好转使得起债券息差得以减少。

假设由于市场流动性不足，而不能卖出公司债券。

如果预期利差进一步扩大，你会推荐什么类型的对冲策略。

我们可通过购买公司债券的信用违约掉期以实现套期保值的策略。

假如对所选公司债并不存在一个特定的信用保护手段，人们可以购买基于主流信贷指数的风险对冲产品作为间接的套期保值。

但由于被保护的债券（多头）与套保指数（空头）的价格并不一定一致变化，因此这种策略可能会引发基差风险。

从银行的角度简要描述当前环境下使用政府信用担保的优点和缺点。

好处：每年4.5百万欧元的融资优势，加强了损益和资本基础，更多的投资者基础，于是更多的债券需求。

坏处：担保是临时性的，一旦担保过期，银行将可能发现很难找到投资者。

担保可能被国家赋予条件，这些条件可能与银行的战略冲突。

当前动荡市场环境下，投资支持支持证券的风险因素a、违约风险：ABS可能不能100%偿付，或者完全不偿付。

b、流动性风险: 很大可能只有一个交易不活跃的二级市场，可能ABS不能在需要的时候在到期前售出。

c、市场风险: 进一步的利差加大可能拉低ABS的价格，可导致P&L 损失。